政府即便在今年第四季度和明年初推出大规模的减税计划，以及加大基础设施投资，效果也要到明年下半年才开始显现。故此，明年中期很可能是经济指标最“难看”的时期——“滞”与“胀”组合都将达到顶峰

　　中国经济的低点或在明年中期

　　刘煜辉

　　当前中国经济下行明显

　　进入8月份，越来越多的银行面临的，已经不再是紧信贷指标的约束，而是信贷指标无法用足的问题，银行贷存比很可能进入了一个快速下滑的时期。

　　从促进经济增长的“三驾马车”看，明年中期经济减速可能达到顶峰。

　　今年上半年出口实际增速已降至11%，远低于2007年20%的增速。美国经济衰退的溢出效应扩大，欧洲和日本经济恶化的速度超出预期，未来两个季度中国出口的疲态将更趋严重。进口增速主要取决于国际原材料价格的走势，随着各国放弃紧缩政策刺激经济的展开，高企的商品价格很难持续回落，由此带来的贸易条件的恶化将使得贸易顺差进一步收窄。

　　相较进出口，投资可能是下一阶段经济减速的最主要的力量。今年上半年由于价格上涨太快，实际投资增速约为15%～16%，比2007年同期下降明显。虽然房地产开发投资增速自2007年的30.2%加速至今年前五个月的31.9%(主要是地产商在土地收回期限之内加快投资)，但房地产销售额和销售价格双双下跌，上半年地产商拿地规模大幅萎缩，预示着明年房地产投资增速很可能大幅下滑。

　　“三驾马车”中仅有社会零售品消费今年上半年实际增长12.9%，保持稳健。但如果房地产衰退加剧，对消费需求(特别是耐用消费品)的抑制作用将十分明显。同时，城镇居民实际收入增长放缓，今年上半年仅增长6.3%，比上年同期下降6个百分点，资产泡沫破灭所致财富效应消失，使得消费增长也将面临很大压力。

　　除经济下滑之外，通胀压力亦如影随形

　　有别于以往，从全球范围看，此轮通胀是美国滥发货币、支撑新兴市场的产能史无前例扩张的结果，我们在历史上找不到这样一个时期，多个庞大的新兴市场经济体制造业如此扩张，黑洞般的资源需求推动着大宗商品价格数倍地上涨(当然有投机资金推波助澜)。坦率地讲，新兴市场近年来急速扩张的产能不做一次大萧条式的“清洗”，全球资源“紧需求”的格局很难改观。