国际热钱更大规模流入和由此产生的巨大货币流动性的风险

　　次贷危机的爆发会驱赶国际资本从美欧中心金融市场流出，危机越深重，流出的规模就越巨大。目前，美欧金融市场容纳的国际资本额大约在百万亿美元上下，即使流出十分之一也在十万亿美元之数，但国际商品期货市场一直以来所容纳的资金不过万亿美元，再流入一倍，石油等商品价格再被拉高一倍可能也就到了各国经济承受力的极限，所以更多的、高达十万亿美元以上的国际资本就只能在货币市场进行利差、汇差投机交易，以及到经济增长状态尚好的发展中国家寻找牟利机会，这就是中国自2007年以来国际热钱流入会“一浪高过一浪”的国际背景与原因，也是在越南爆发金融危机后仍有大量国际资本流入，从而与上次亚洲金融危机爆发后国际资本大规模撤离的情况迥异的根本原因。

　　热钱流入的风险从长期看是对中国资本市场的影响；对短期与长期经济运行都会产生巨大影响的，则是如何控制由此所带来的巨大货币流动性增长问题。外汇储备增长在今年6月份出现了明显回落，可能与政府加强了外汇流入管制有关，但在剔除要求商业银行用美元缴纳存款准备金等因素后，仍高达 550亿美元，说明管制有效但也有限。

　　由于利率已被证明是热钱流入的主要诱发因素，所以自年初以来央行控制货币流动性的手段就集中在发行央行票据和调整存款准备金率两个方面，但使用这两种工具都有各自的问题。发行央票的弊端在于政府会由此而背上沉重的亏损包袱，当前一年期央票的利率为4%，而美国两年期国债的利率只有 2.5%，比中国央行28天正回购利率的3.2%还低，若再考虑人民币升值因素，则央行的账面亏损会更加严重。

　　使用存款准备金率工具的问题在于，随着存款准备金率的提升，商业银行的可用资金必然不断减少，由于商业银行必须对100%的存款付息，而只能用存款准备金率以外的存款放贷，在目前这一比率是82.5%，所以在收紧商业银行放贷能力的同时，也必然同时造成商业银行的盈利能力下降。目前的存贷款利率水平相差80%，若存款准备金率提升至20%，则商业银行的存贷款利差水平就得打个八折，而A股上市银行的平均营业费用比率接近50%，所以用提升存款准备金率来回收货币流动性的做法也不是无限的，这个边界就是商业银行的平均盈亏边界，而20%可能就是上限了，再高了部分商业银行特别是中小银行就难以承受。

　　从目前来看，笔者认为，存款准备金率的提升空间已经不大了，而国际热钱流入规模在目前还远未达到最高潮，如果今年下半年甚至于明年的热钱流入规模更大，央行对冲货币流动性的能力就会被过早耗尽。而若发行央票和提升存款准备金率都不好用，利率又不能动，面对后续时期国际热钱流入以及由此而产生的巨大货币流动性冲击，对经济运行与宏观调控来说，就酝酿着极大的风险。