市场流动性依然充裕 调控力度不会轻易放松

　　记者 李倩

　　11月28日，央行在公开市场操作中重启数量招标，以2.7961%的收益率满额发行了100亿元1年期央票，比上周同期限品种央票发行利率2.8172%低了2个基点，也低于二级市场利率水平。在央票发行利率的引导下，质押式回购加权平均利率下跌28.77基点，一举跌破3%大关。市场人士认为，此次央行暂停发行3个月期央票并重启数量招标，稳定货币市场利率的意图彰显无疑。

　　实际上，以本月中旬央行再度上调存款准备金率为开端，银行间市场回购利率即开始呈现出飞速上涨的局面，而新股的密集发行则给回购利率的不断攀升“火上浇油”，甚至出现了7天回购利率与1年期央票利率倒挂的局面。

　　为缓解市场资金紧张局面，平抑货币市场利率，央行在公开市场操作中连续3周向市场投放资金。上周央行暂停对冲外汇占款操作，仅通过发行1年期央票回笼资金20亿元，是近3年央票发行量最低点，实现货币净投放380亿元。

　　近期市场的上述反应，充分显示出央行上调存款准备金率的举措已使市场流动性有所降低。实际上，为抑制贷款和投资的过快增长，央行今年以来已多次上调

商业银行贷款利率和法定存款准备金率。统计数据表明，

宏观调控正在逐渐发挥成效，部分地区经济增长速度已经出现明显放缓。中国第三季度GDP增长10.4%，较第二季度11.3%的增幅略有下降。

　　但是，尽管如此，市场的流动性依然过于充裕。11月29日，央行公布的2006年10月金融市场运行情况就显示，今年前10个月，金融市场总体运行平稳，但货币市场流动性仍较为充足。债券发行量大幅增加，同比增长49.2%，银行间债券市场就累计发行债券47806.9亿元。10月份，银行间市场债券发行依然保持同比大幅增加趋势，各类债券价格均保持上行趋势，收益率曲线总体平稳下移，长期债券收益率下降更为明显，收益率曲线呈现扁平化趋势。

　　另外，不容忽视的是，今年10月份我国贸易顺差为238亿美元，再创历史新高。前10个月累计实现贸易顺差1336.21亿美元。而巨额贸易顺差推动

外汇储备大幅增加，9月末我国外汇储备余额已达9879亿美元，目前显然外汇储备应当已经突破万亿大关。同时，由于全球性的流动性过剩，境外热钱的流入仍在持续，我国经常项目和资本项目双顺差短期内还不能大幅度降低，我国外汇储备和外汇占款仍会持续上升，因而流动性压力依然存在。

　　为此，央行本月再次上调了商业银行法定存款准备金率，进一步收紧流动性。又加之新股持续发行，以至于货币市场利率大幅攀升，但是融出资金的机构仍然较多，且一旦新股申购结束后市场利率即迅速回落，可见市场流动性并不缺少。业内人士更分析认为，明年的投资增长可能再次进入过热状态，本轮调控尚未结束，新一轮调控的需要又将出现。在调控初见成效的情况下，仍然需要对经济过热和流动性过剩的危险保持警惕，以维持我国社会经济和谐增长。

　　上周五央行副行长吴晓灵再次表示，在外汇储备快速增长下，今后一段时间内，交替使用存款准备金率与公开市场业务是较好的货币政策组合。她认为，被动投放基础货币的形势在短时间内难以改变，因为造成被动投放货币的根本原因———国际收支的双顺差在一段不短的时间内仍将存在。

　　央行副行长苏宁上周六也表示，为促进国民经济平稳协调发展，央行将继续认真贯彻落实党中央、国务院的决策和部署，实行稳健的货币政策，协调运用多种货币政策工具，维护总量平衡，密切关注经济和金融市场的动态变化，针对各种不确定因素，积极做好应对准备工作。同时，央行还将从多方面采取着眼于中长期的综合性措施，加快经济结构性调整，促进国际收支趋于基本平衡，实现向以内需为主导、内外需并重的经济发展战略转型。

　　央行官员的上述表示，使原来预期上调存款准备金率的效应将很快减弱的市场机构，现在不得不考虑要提高资金备付以预防央行的再次紧缩政策。而后期货币政策紧缩的空间依然存在，显然控制流动性仍将是政策切入点，央行不会轻易放松调控力度。