梅兴保：加快资产公司战略转型 创新投资产品

    FN记者  卓尚进

　　11月21日，有关监管部门正式批准由中国东方资产管理公司作为发起机构、中诚信托作为受托机构，开展“东元2006-1重整资产证券化试点项目”。在国内首个不良资产证券化产品——东元2006-1重整资产支持证券(优先级)即将在全国银行间债券市场上公开发行前夕，11月23日，本报记者在京独家采访了东方资产管理公司总裁梅兴保。

　　记者：请您介绍一下“东元2006-1重整资产支持优先级证券”的产品交易结构及发行的基本情况。

　　梅兴保：本次东元2006-1重整信贷资产支持

证券的基础资产为东方公司2004年11月从信达资产公司收购的原建行辽宁地区可疑类贷款，其中剔除了执行终结、破产清算、列入全国政策性关闭破产计划的企业以及个人、政府、军、警等限制转让类信贷资产，本息合计金额为61.64亿元。这些贷款80%以上为有担保贷款，且其中绝大部分为抵押担保，较高的抵押贷款占比加上辽宁省迅速发展的

房地产业都对资产池未来的现金回收提供了较强的支撑。

　　在本次东元2006-1重整信贷资产支持证券交易结构中，东方公司作为发起人将其合法持有的账面本息合计金额为61.64亿元的可疑类信贷资产作为信托财产委托给中诚信托。作为受托人和发行人，中诚信托以该信托财产为基础资产，发行资产支持证券，该证券分为优先级资产支持证券(代表优先级信托受益权)和次级资产支持证券(代表次级信托受益权)。其中优先级资产支持证券的预计发行额度70000万元，信用等级AAA级，在全国银行间债券市场上公开发行，由中央国债登记公司进行登记托管，并将在全国银行间债券市场进行交易。

　　记者：东方公司是何时开始设计这一产品的？为什么要开发和设计这种产品？

　　梅兴保：东方公司是从2005年7月开始设计和开发不良资产证券化产品的。当时，东方公司在预计将提前完成

财政部下达的政策性不良资产处理“两率”承包任务的同时，与其他资产管理公司一样正在考虑进行战略转型或商业化转型。在此思路的指引下，我们开始开发和设计不良资产证券化产品。

　　在探索不良资产处置手段革新和市场化进程中，公司利用资产证券化的手段，通过资本市场提前变现，以解决过去不良资产处置过程中定价难、效率低等难题。可以说，现在监管部门批准的东元2006-1重整资产支持优先级证券，是对传统不良资产处置手段的一大革新，是对传统不良资产处置模式——“三打”模式即“打折、打包、打官司”的一个质的“飞跃”。

　　记者：请问监管部门批准的这一试点项目对于金融资产管理公司的改革、发展和创新具有什么样的意义？

　　梅兴保：这一试点项目的开展，对于化解金融资产管理公司的支付压力和促进资产管理公司的商业化转型等具有十分重要的促进作用。

　　不良资产证券化对资产管理公司的商业化转型具有特殊的意义。一方面，资产证券化有利于促进资产管理公司在市场化要求很高的服务平台上建立起更具效率的资产处置程序。另一方面，在完成政策性处置任务后，东方公司将开始市场化的商业性转型，将可以通过购买不良资产→证券化→回收投资→再购买不良资产的模式扩大不良资产处置业务，拓宽资产管理公司的融资渠道，减少资产管理公司的风险资产，使一部分原先因不良资产占用的资本得以释放来用于业务扩张和转型，从整体提高了资产管理公司的资本回报率。可以预见，不良资产证券化将成为资产管理公司的长期利润增长点、扩大商业性不良资产的处置业务、保持公司的长期持续经营与管理的内在动力。

　　记者：在您看来，不良资产证券化项目的开展对于资本市场的投资产品和金融服务创新具有哪些重要意义和积极作用？

　　梅兴保：应当说，不良资产证券化项目的开展，有利于不良资产投资人市场的培育和定价机制的建立。

　　目前，我国的不良资产交易市场基本为风险偏好较高的外资机构投资者垄断，国内风险投资虽跃跃欲试但实力不足，风险偏好低的一般投资者尚没有机会参与。正是这种投资者结构严重失衡导致了不良资产的定价机制不能有效建立，资产管理公司在处置不良资产时定价能力较弱，不能实现价值最大化。而通过不良资产证券化在资本市场公开发行的方式，扩大了投资者群体，市场深度和广度的增加大大提高了市场效率。更为重要的是，由于包括发起人、评级机构、律师、会计师、受托机构、服务商、资金托管银行以及财务顾问等多家中介机构参与了资产证券化的整个过程，而公开发行上市产品信息披露要求大大提高，市场约束以及各中介机构应当承担的责任，分担乃至于有效解决了不良资产处置的定价风险，完善了不良资产定价机制。而且在进行资产证券化的过程中，经过多次交易，不良资产的价格也逐渐地向真实价格回归。

　　记者：2005年，国开行和建行先后推出了两个资产证券化产品，东方公司此次即将开展的东元资产证券化项目，与其比较有什么异同？包含了哪些金融创新？

　　梅兴保：从基础资产和产品设计上看，尽管本次东元2006-1重整信贷资产支持证券的基础资产同国开行、建行已经实施的资产证券化项目的基础资产质量存在较大的差异，但是作为同属于可以产生未来现金流的信贷资产，采取了优先级和次级券的有效信用增级措施，且经过符合资质的评级机构的严格评估为AAA级证券产品，因此在投资风险上二者无差异，不因基础资产的质量差别而有所不同。

　　东元资产证券化项目中拥有多项创新：首先，在产品设计过程中充分考虑投资者的投资需求，采取完全市场化的结构设计与产品定价过程；其次，在将信托财产封包日与信托成立日之间，由拟设立信托的财产产生的现金作为信托财产的一部分，设立为储备金账户，用作提供各期相关费用及利息的流动性支持。截至目前，该笔储备已经足以偿还第一期的各项费用和利息。最后，在提取上述储备金和准备金之后，如果当期产品的流动性仍然不足，则服务商以其自有资金对优先级证券投资者的利息或者本金提供支持，以保证优先级投资者的投资安全，在优先级资产支持证券全部偿付完毕后，再偿付服务商垫付资金。