通过证券化发展中国金融市场(2)

　　证券化的好处

　　采用证券化将为中国资本市场的参与者带来一系列好处。资产抵押型证券/按揭抵押型证券的原始权益人通常会在证券化交易过程中获得下列财务和非财务方面的益处：

　　无追索权、配套融资向投资者偿付本金和利息主要(如果并非全部)由证券化资产索偿权提供担保。如果出现偿付资金不足的情况，通常不允许对原始权益人提出追索要求。此外，资产抵押型证券和按揭抵押型证券的期限设计与证券化资产的期限配套，只要证券化资产的期限保持灵活，则相关证券的期限也相对灵活。按揭抵押型证券通常允许将提前获得的本金偿付提供给投资者。为了获得逐步升高的利率，该等证券的发行人将向投资者转嫁提前或拖后偿付的风险。由于资产抵押型证券和按揭抵押型证券的期限设计与原始资产的期限配套，证券化交易将消除资产负债融资不配套的缺陷，而这通常是金融资产原始权益人资产负债表中通常面临的问题(即无须再用短期存款为长期按揭提供资金)。尽管证券化交易不会影响一项资产组合的期限，配套融资将会降低金融资产原始权益人利息收益的波动幅度。

　　资产负债表管理

证券化交易在提供杠杆效应的同时，不会对金融资产原始权益人的资产负债表状况产生负面影响。在证券化交易中，原始权益人就相对较小的残余利益提供相对较高的回报。证券化交易筹集的资金通常循环投入新资产的起动交易，为原始权益人资产组合的增长提供动力。一项以证券化为导向的商业计划还将调整原始权益人的收入结构，从原先主要以利息为主的结构转变成为由下列各项组成的综合结构：(i)所保留的剩余证券的利息收入；(ii)向特殊目的载体公司收取的偿债服务费；(iii)向特殊目的载体公司转让资产时获得的销售收益。销售收益的确认通常使资产相关收益与原始资产相关支出(通常为前端支出)更好配套。

　　改善业务效率证券化交易需要金融行业专业人士、信用评级机构、监管者、受托人、偿债服务机构和资本市场投资者等进行细致深入的商业考察。此外，一项证券化交易还需要不断进行详细的监管和信息披露。参与证券化交易无疑将提高原始权益人的业务约束机制和效率，这对于在竞争激烈的金融市场中保持较高的盈利能力至关重要。

　　关于风险与定价的市场反馈证券化交易将能够使相关机构持续获得来自资本市场关于风险定价以及信用质量的反馈信息。该等信息能够用于帮助原始权益人制定资产启动和定价政策。相关金融资产的原始权益人、信用评级机构、顾问和投资者持续的市场分析将确保相关产品进行合理定价，反映内在的信用和财务风险。

　　产品创新非索偿配套融资和风险定价的市场反馈将有助于推动金融资产原始权益人不断创新，推出新的金融产品(否则很难获得融资或进行合理定价)。成功的产品创新能够及时根据客户变化的需求提供适当的产品，并逐步确立自身在金融市场中的主导地位。

　　中国证券化市场的发展将对整个资本市场的发展带来益处。推出更为复杂成熟的金融产品将有助于中国资本市场的成熟。按揭抵押型证券/资产抵押型证券将提高金融资产原始权益人的市场流动性，为积极的风险管理和财务多元化创造机会。此外，更多的投资选择将使市场中的投资者实现资产组合的多元化，并具体根据其风险/回报偏好和投资理念购买相关金融资产。具体而言，按揭抵押型证券产品通常属长线投资，与原始长期按揭资产的期限配套。将此类产品引入中国市场将使保险公司和养老基金等具有长期负债结构的投资者获益，因为这些投资者希望获得较长期投资机会，以便消除其资产负债表中资产与负债不配套的缺陷。证券化交易能使许多企业对其资产组合进行有效融资，而无须在融资交易过程中依赖第三方担保(如银行)或主权担保。

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