加息料结束 美股短多长空

　　郑步春每日经济新闻[2006-1-5]

　　

　　美国提前结束加息，对解决美国经济根本问题（低储蓄率和双赤字）并不利，对股市起到的是“预支”的作用，即透支上市公司的未来增长，将这些增长做到即期报表中。因 此，对美股是短多长空。同理，对美国房地产市场也是如此。

　　周二，在美联储该日公布的会议纪要暗示“18个月的升息可能已接近退出”的刺激下，美股新年开张大吉。道指收涨129.91点，报10847.41点，涨幅1.21%；标普500指数涨20.51点，报1268.80点，涨幅1.64%；纳指涨38.42点，收2243.74点，涨幅1.74%。

　　早盘因油价电子盘涨至每桶61美元之上，使道指仅微幅高开，开盘后瞬间上涨较多，然后回落并低于上周五水平，随后在美联储会议纪要公布后，买盘大量进场，推升美股大涨报收。虽然油价最后攻上63美元，但已阻止不了股指升势。

　　会议纪要显示，在美国加息周期何时退出一事上，各位委员看法已有分歧。多数认为还需几次加息，少数反对者认为前13次加息会有滞后效应，变得更缺少确定性，决策将更加依据未来公布的经济数据。在12月13日的秘密会议中，美联储第13次调高利率至4.25%，并表示政策可能有必要进一步逐步紧缩。

　　多数分析师认为，会议纪要为美股注入了“加息接近退出”的气氛，这对股市构成利多。

　　如果未来美联储加息只有一两次，那么周二美股买家预期正确；如果加息还有三四次，则预期错误。

　　现在假设美股仅加息一两次，即美国中性利率为4.50%至4.75%，这会对美国经济和美国股市构成何种影响？

　　进出口“刚性”减缓美元走熊影响

　　首先，美元会重新走熊，并一定程度上帮助美国一些出口商扩大销售额，这确实会对相关公司构成利好。通常，一国本币

汇率下降，会减少该国经常账赤字，但未必能依此类推至美国这个超级大国。

　　当美元走弱后，一方面，消费的刚性使美国不会因为美元下跌而减少多少“低档货”的进口，造成进口同样多的实物需支付更多的美元，进口成本上升；另一方面，美国出口优势主要在服务业，即银行、保险、军火、电脑软件、芯片、电影之类拥有比较优势的产业，这些产业是相对垄断的，某种意义上讲消费也是刚性的。比如英特尔的芯片和美国大片之类，外国对此类产品的消费需求弹性有限，不会因为美元坚挺而减少多少消费。

　　因此，由于进口和出口的“双刚性”，美元走熊对该国经常账赤字改善相当有限。更何况如果美国提前结束加息，有利于美国人的

房地产账面价值继续膨胀，财富效应后便是消费膨胀，储蓄率更低，最终造成进口大增，进一步推高赤字。

　　“发钞行优势”难解赤字难题

　　造成美国经常账平衡有别于“常态国家”的原因，不仅仅是上述的“双刚性”，还有一个极其重要的因素，这就是“发钞行优势”。

　　国际结算和进口货物以美元、黄金等其它硬通货结账，而“常态国家”往往受到限制和刚性约束，即必须持有美元。

　　当进口货更贵后，常态国家的硬通货支付能力便下降，只好减少进口，并扩大出口，最终对经常账平衡有好处。然而，提供全球终极货币和流动性的美国却不一样，美国无需持有美元储备（这也正是美国黄金储备比例偏高原因之一）。当美国需要进口它自己并不生产的鞋子、袜子时，只需开动印钞机就足矣，并没有刚性约束。

　　因此，加息周期结束和美元下跌后，美国的赤字问题未必能够解决。

　　综上所述，美国提前结束加息，对解决美国根本问题（低储蓄率和双赤字）并不利，对股市起到的是“预支”的作用，即透支上市公司的未来增长，将这些增长做到即期报表中。换言之，对美股是短多长空。同理，对美国房地产市场也是如此。

　　由此可导出我们的结论：任何预测美国股市和房市崩溃的预言，即使正确，时间也会大大后移。这是好事，也是坏事，因为被往后拖延的崩溃所导致的杀伤力只会更大。

　　IPO：亚欧抢尽美国风头

　　在亚欧等

证券市场新股融资异常火爆的同时，美国股市在过去的一年中却遭遇了首次公开上市募股(IPO)的低潮。

　　统计数据显示，在2005年全年中，美国股市共有226只新股成功上市，募集资金总额约为387.1亿美元，但较前一年减少了约13.8%。而同期在欧洲的IPO集资总额上升了66%，达626亿美元。

　　另外，亚太地区(除日本外)的IPO集资额也增长了50%，为424亿美元。作为内地企业主要海外融资市场的香港表现尤为出色。受惠于内地经济高增长和世界经济的持续复苏，2005年香港股市总市值、全年成交额及通过IPO募集的资金总额都创下历史新高。

　　截至去年12月21日，以股份集资总额计，香港全球排名第4位，仅次于纽约、多伦多及伦敦，达2948亿港元（约380亿美元）。若包括年内上市的三只房地产基金所集资的268亿港元，总集资额达到3216亿港元。刘小庆