美股节后大跌 债市是“祸首”

　　郑步春每日经济新闻[2005-12-29]

　　

　　美国债券市场五年来首次出现长债收益率低于短债的少见情况。原因是当前大量外资流入债市，压低长债收益率，使美联储长债控制力远弱于短债。但是不能仅凭周二一天的 走势，便得出美国经济将进入衰退的结论，更何况美30年期债券收益率，仍高于10年期以下所有债券。

　　美国圣诞节长假后开盘第一天拉出大阴线，原因是美国债市有走成“衰向曲线”之嫌疑。

　　周二收盘，道指大跌105.50点，收报10777.77点，这是1987年来圣诞节后首日交易表现最差的一天。标普500跌12.12点，收报1256.54点。纳指则跌22.53点，收报2226.89点。

　　纽约债市尾市收盘，据Cantor Fitzgerald LP.报价，2年期国债收益率为4.34%，高于10年期国债收益率的4.33%。短期债收益率在五年内首次超过长债收益率。

　　乐观指数创10个月来最高

　　耐人寻味的是，虽然美股节后大跌，但瑞士银行和盖洛普联合进行的调查显示：随着

能源价格回跌，美国投资人的乐观度连续第3个月上升，达到10个月来最高。该调查期限是本月1日至15日，采取形式是随机访问803位投资人。

　　瑞士银行称，乐观指数显示12月为79，前月为50，本次是连续第5年乐观指数在12月上升，也是5年来11~12月期间最大的一次增幅。9月份乐观指数一度降至2年半低点34，当时是因为飓风引发油价可能居高不下的疑虑。

　　瑞银财富管理研究负责人Mike Ryan表示，在当前经济复苏增强时期，持续见到投资人对短期投资目标和经济增长都看好。

　　64%的受访投资人表示，现在是投资金融市场的好时机，前月为56%。对经济的乐观度也上升，50%认为正在扩张，前月为40%。

　　对于房市，投资人认为

房价重挫的机率极低。86%表示听过房市泡沫形成的言论，仅1%认为泡沫将破灭。51%认为房价还会再涨数个月。

　　惊现长债收益率低于短债

　　根据历史经验，前四次经济衰退前都发生类似的情况。只是所谓“衰向曲线”有个过程，即必须长时间呈现长期收益率低于短债收益率的情况出现，而目前仅出现一次其实并不能充分说明问题。但由于此类形态出现概率小，所以还是大幅打压了股指。

　　“最令投资者关注的是债券市场的潜在走势，”旧金山Pacific Growth Equities的联合首席执行官Stephen Massocca说，“虽然在市场清淡时容易波动，但令人担心的是，这是否会导致短期萧条。”

　　纽约Seaport Securities总裁Ted Weisberg说，收益率方面对股市是利空。虽然“有可能只是短暂的反转，也引起了抛售，令股市在下午止升回跌。”长期债券收益率一般高于短债，这表示经济健康发展。债券收益率曲线系统通常分“正向、平向和逆向”三种，其解读类似解读股指，向东北方向发展，谓之好形；而“东南飞”则一般昭示经济衰退。

　　警惕短债收益率比长债更高

　　“衰向曲线”为笔者自创，其正规叫法为“负向曲线”，或称“负斜率”。之所以正常经济体的收益率曲线会呈现“正向曲线”，是因为长期持有可获“风险溢酬”。

　　当实业萎缩而虚拟经济旺盛、大伙热衷于“玩钱”时，或因某种特殊原因，资金过分充沛时，会造成原来收益率较高的长债品种吸引了过多购买者，收益率因而被压低。

　　而央行如果正在调升短期利率，势必使短期公债收益率大涨。在极端情况下，就会形成“衰向曲线”。

　　自去年6月美国升息以来，美2年期短期债券收益率同步走高，自2.81%攀升至当前的4.3426%。令格林斯潘不解的是，10年期长债收益率却自升息前4.69%滑落至4.3425%。

　　不过，今年7月格老在国会听证会上表示，收益率曲线越来越平坦甚至出现负斜率，代表曲线的景气衰退预测功能越来越低，主要是因为长期资金对筹码的需求增加，如退休基金或寿险资金等。

　　当短期债收益率比长期债收益率更高时，“玩钱的”银行、对冲基金等就无法以滚动借入短期资金、来操作长期放款的方式来获利。而银行等金融机构放贷积极性下降后，便对工业、

房地产业构成打压，衰退于是出现。郑步春