外资蜂拥而至 日股大涨孕隐忧

　　郑步春每日经济新闻[2005-11-18]

　　

　　昨日，日本大藏省公布的数据显示，截至11月11日的当周，外资买超达到2641亿日元，为连续第7周净买入。

　　在此数据刺激下，以银行股领涨，日经指数升240.92点，报收14411.79点，涨幅高达1.7%。

　　安田

资产管理公司基金经理人Masaki Iso表示：“银行股已经成为外资重仓股，寓示日本经济复苏后正在稳定成长中。”但笔者认为，这只是“恢复性上涨”，未来不确定性仍多。

　　跌得愈久反弹愈烈

　　在外资眼中，抢购日股第一理由肯定是经济周期，因为日本的衰退期之长匪夷所思。

　　80年代末，受泡沫经济破裂的影响，日本经济进入衰退。1992~1994年，GDP微弱增长，1995和1996年经济分别增长3%和3.6%，似短暂复苏，但1997年后，又被亚太金融危机拖了回去，GDP仅增长0.1%，然后一“瘟”至今。

　　十几年来，日本反周期政策无不用其极，货币政策极松，财政资金又大量投入。但由于产能积压太多，这种刺激如同给死人做电击，作用有限。

　　

二战后，日本借“道奇计划”，因意识形态和冷战需要，被美国扶持所取得的增长周期太长。而超长的增长周期，除非科技发生爆炸性革命，通常只能对应超长的调整，唯有超长的时间才能抚平日本之痛，“日本病”才能“抽丝而癒”。

　　这种超长周期如同被压的弹簧，反弹力极大，理论上孕育增长奇迹的可能。反映在股市上，理论涨幅就可能极大。

　　“自慰”的利多

　　当年日元升值使竞争力下降，日本让出的市场被四小龙“接管”，以后又渐渐让位于中国内地。既然币值是“因”，且目前日元大跌特跌、人民币已经升值且将继续升值，那么“日元跌而人民币升”就极易被认为会形成日本竞争力提高、日本股市上涨的“果”。

　　这种因果循环表面上合理，笔者以为，这其实是日本人“自慰”。首先，当

人民币升值后，日本进口劳动密集型商品的成本会上升，从而引起日本物价上涨，使人误认为走出了通缩。但是很明显，这和高油价引发物价上涨、走出通缩一样，只能算作“自慰”。

　　其次，日本在中国的工厂成本会升高，不利于日本的对外直接投资。部分日本工厂将被迫转向其它更远的地区，规模优势的丧失会使成本进一步上升。

　　再次，人民币升值会一定程度上扰乱“亚太产业链”，中国出口量的减少必然会引发从日本的进口量减少。

　　最后，人民币的升值促进中国产业升级，高档货增加，首当其冲的并不是生产CPU、提供银行服务的美国，而是以高档制造业作为传统的欧洲和日本。以中国的崛起潜力来看，既然中国台湾省和韩国一些企业，如台积电和三星电子能抢占日本人的市场，中国内地自然也能。

　　综上所述，日本股市上涨主因是“恢复性上涨”，是正常经济周期内在规律，投资者理所当然应该通过购买日股分享。

　　但是，在美联储不断加息，中国渐渐正面和日本交锋的大背景下，日本经济和股市在未来几年仍然具有相当的不确定性，投资者捞钱时理应保持警觉。尤其不能忘记的是：上一轮东南亚金融危机，至少从表面看，正是由美联储加息挤压“流动性”所致。