当前价格形势分析

　　中国人民银行通货膨胀监测分析小组

　　一、当前价格形势评述

　　主要物价指数的总体态势

　　CPI持续小幅上涨，处于低通货膨胀状态。2004年1～8月CPI(居民消费价格指数)累计同比上升4.0%，8月份比去年同月上涨5.3%。CPI变动的主要特点：从月度分析，CPI增长已进入3%～5%为区间的温和通货膨胀水平；从月环比分析，CPI增长波动较大，7月份下降0.2%，8月份上涨0.7%。推动CPI持续上涨的主要因素是食品类和居住类价格的上涨。粮食价格上涨是推动CPI上涨的最大动力，8月份粮食价格同比上涨31.8%；肉禽蛋价格涨势高于粮价，创近年新高；居住类价格正缓慢爬升，这将是未来推动CPI持续上涨的一个潜在的主要因素。原材料价格上涨和油价上涨在CPI中反映得不充分，如与油价上涨关联度最大的交通部分价格上涨较大，但由于通讯部分价格仍呈下降状态，两者有抵消，故在CPI中交通通讯大类价格是下降的。

　　原材料购进价格已22个月持续攀升，涨幅达到两位数。原材料购进价格上涨加速，7月和8月涨幅分别比上月提高0.1和0.9个百分点。自2002年11月以来，原材料购进价格由负转正，至今已有22个月价格上涨。从构成分析，今年年初以来，农副产品类价格涨幅一直超过建筑材料类价格上涨，但5月份以后，农副产品类价格上涨放缓，两者涨幅差收窄。燃动力价格受国际原油价格上升以及目前运力紧张影响，上涨明显。当前宏观调控并没有引起原材料购进价格大幅波动。值得注意的是，钢材价格反弹，煤炭价格小幅上涨。钢材价格涨幅在7月份小幅下降后，8月份出现了反弹；受需求旺盛和运力不足的影响，煤炭价格继续上涨，原煤出厂价格上涨20.2%，涨幅比7月份增加0.4个百分点。

　　CGPI再度小幅回升，初级产品价格一路领涨。8月份CGPI(企业商品价格指数)小幅回升，较上月上升0.6%，较上年同期上升9.5%，1～8月份较上年同期上升8.6%。4～6月份CGPI月环比呈微幅下滑态势，7、8月份再度小幅回升，分别较上月上升0.3%和0.6%。投资品价格涨幅一直高于消费品价格，但5月份以前，两者相差较大，近1个百分点。5月份以来消费品价格涨高，投资品和消费品的价格涨幅几乎持平，7、8月份分别相差0.2和0.7个百分点。上中下游产品价格指数差距扩大，初级产品价格涨幅远高于中间产品和最终产品价格水平。

　　主要资产价格指标的基本状况

　　房地产价格大幅上涨。首先，商品房价升幅创8年来最高。1～7月，商品房平均销售价格为每平方米2724元，同比上升12.9%，为1996年以来同期的最高增幅。其次，房价和地价指数同步走高，住宅类上涨较快。第二季度土地交易价格指数和房屋销售价格指数分别增长9.5%和9.1%，其中，住宅类同期分别上涨10.5%和8.7%。第三，商品房销售较旺，空置面积大幅下降。1～7月，累计销售商品房1.34亿平方米，同比增长25.2%。商品房累计销售额3657亿元，同比增长41.4%。同时，7月末，商品房空置面积为9678万平方米，同比下降0.8%，其中商品住宅空置面积大幅下降9.2%。

　　股票价格持续走低，上证指数跌破1300点。今年年初以来，股票市场经历了攀升——缓慢下跌的行情：上证指数自年初的1492.7点缓慢攀升至年初以来的最高点1770.9(2004.4.9)，然后一路下跌至1270.94点(2004.9.10)，已经连续5个月下跌。近日股市开始回升。

　　债券市场成交量减少，债券价格小幅波动。今年年初以来，债券二级市场走势大致经历了缓慢下跌——急速下跌——缓慢回升的发展过程。上证国债指数曾出现了反弹走势，从91.24点(2004.4.29)到95.21点(2004.8.10)，上涨了4.35%。此后受CPI持续走高、美国两次加息和国内加息预期增加等因素影响，回落至94.3点(2004.8.30)，下降0.95%。

　　价格变动的行业结构特征

　　生产资料价格指数比生活资料价格指数高出近8个百分点。从工业产品出厂价格指数看，生产资料价格指数比生活资料价格指数提前14个月上涨，而生活资料价格指数自今年年初开始正增长，涨幅比生产资料价格指数低近8个百分点。

　　轻重工业之间价格涨幅差距扩大。重工业和轻工业价格指数同步上涨，但前者快于后者，7月份重工业和轻工业价格指数分别上升10.2%、2.5%，两者增速之差由3月份的4个百分点扩大为7月份的8个百分点。

　　在重工业内部，采掘业价格大幅上扬。采掘、原料、加工三大行业的价格涨幅差异较明显。采掘业涨势较猛，4月份其涨幅曾比上年同期有大幅回落，而7月份已上涨22.1%；原料行业价格上涨较为温和；加工行业价格指数在7月份比上月有所回落。

　　在轻工业内部，以非农产品为原料的产品价格小幅上升。自5月份以来，以非农产品为原料的产品价格开始小幅上升，而以农产品为原料的产品价格指数增速趋稳，两者相差4个多百分点，但7月份两类产品价格均有小幅回落。

　　价格变动的城乡结构特征

　　农村CPI高于城市。自去年7月份以来，农村价格涨幅一直高于城市，两者相差近1个百分点。从CPI构成分析，农村粮食和居住二类价格均高于城市近2～3个百分点。

　　农村粮价和居住类价格涨幅高于城市。其原因一是农村居住类的用电价格高于城市；二是农村食品支出占消费品总支出的比例高于城市；三是时滞效应的影响，农村是粮食涨价的源头，农村先涨，城市后涨。另外，农村消费品价格基数低、流通渠道不畅、市场规模小也是农村价格偏高的原因。

　　二、当前价格形势成因分析

　　需求面分析

　　产出缺口为正，总需求增长快于总供给增长。2003年我国结束了长达5年之久(除1998年第四季度外)产出缺口为负值的状态，进入了产出缺口为正值的发展阶段(“非典”影响除外)，且正值状态逐渐扩大。这意味着实际产出大于潜在产出，总需求比总供给增加得更快，引起通货膨胀上升的压力增大。

　　消费增长稳中趋旺，投资增长在调降后又出现反弹。首先，收入提高带动消费需求加速增长。一是自3月份以来，消费需求增长一直保持在两位数增长水平，7月和8月社会消费品零售总额同比增长均在13%以上。二是农村收入增长快于城市。上半年，农村居民人均现金收入1345元，实际增长10.9%，同比加快8.4个百分点，是1997年以来增收形势最好的一年，这一增幅还高于城镇的实际增长8.7%。农民收入的增长带来了消费支出的上升。其次，价格上涨导致消费结构发生改变。7月份，受农副产品和原油涨价影响，食品饮料类和石油及制品类零售额增长较高，分别为20.4%和50.2%，通讯器材类消费需求仍旧较旺，同比增长41.3%。受油价上涨和其他因素影响，汽车销售走低。在当前物价和利率水平下，居民购房意愿增强，住房销售大幅增长。第三，投资增速明显放慢，但8月份出现反弹迹象。固定资产投资增长从年初53%的高位回落到8月份26.3%的水平。钢铁、水泥、电解铝、房地产等热点行业投资增速已明显减缓。目前投资增速反弹的迹象存在。一是新开工项目有所增加。在5、6月份单月新开工项目出现同比少增，8月当月新开工项目13130个，同比增长27.1%，比上月有所增加。二是房地产投资增速仍接近30%，且前8个月投资增长为28.8%，比前7个月快0.2个百分点。

　　进出口增长持续双高，贸易逆差缩小。对外贸易一直保持高进高出的态势。除1月份外，各月进出口增长均在30%以上，1～8月贸易逆差9.5亿美元，5～8月份连续4个月贸易顺差，7月份单月进出口总值突破1000亿美元，相当于1988年全年的进出口总值。进出口增长呈现出新特点：一般贸易出口增势强劲，进口增速小幅回落；加工贸易进出两旺，贸易顺差扩大；自5月份以来，钢材进口明显下降；初级产品进口增长迅速，原油进口前8个月增长39.3%。

　　供给面分析

　　600种主要消费品中供大于求的商品明显减少。目前在商务部调查的消费品市场的600种主要商品中，供大于求的商品比例明显下降，但自2002年上半年以来，在连续6次消费品商品市场供求趋势调查中，一直没有供不应求的消费商品。这表明，消费品市场价格在短期内难以大幅上涨。

　　工业生产增长高位趋缓，过热行业明显降温。自5月份以来工业增加值增长逐月回落，从4月份增长19.1%回落到8月份的15.9%。8月份增速比上月仅提高0.4个百分点，比上年同月低1.2个百分点。另外，主要能源、原材料产品和热点消费品仍保持较高的增长速度，但大部分产品的增幅继续回落，如发电量、水泥、氧化铝、汽车等生产均有不同程度回落。

　　煤电油运紧张局势没有缓解。目前煤电油运的生产增长较快，但与需求相比仍显紧张。全国电厂平均电煤库存最低时只有3～4天，目前经过电煤抢运也只有10天库存，低于正常水平。电力供需矛盾仍非常突出，7月份有14个省拉闸限电，有些地区如江苏、浙江地区的限电已较严重地影响了正常工业生产。电煤价格的提高导致两次提高上网电价。运输紧张问题加剧。铁路日均装车量5月份9.9万车，6月份10万车，8月上中旬10.2万车，但仅能满足请调量的35%左右。运输紧张使煤炭调价、电力涨价、海运费和钢铁原材料涨价，再加上公路治理超载使公路运费上涨30%以上，拉动货物价格上升。当前运力不足已造成地区性供求矛盾，导致部分地区紧缺商品价格上涨幅度较大。

　　夏粮增产，粮价增幅稳中有降。与部分过热行业投资和生产增长速度明显回落形成鲜明对比，粮食产量和农民收入告别多年徘徊的局面，再现了多年未有的增长势头。上半年粮食生产一举扭转了连续5年下滑的势头，夏粮增产4.8%。粮食价格也自7月份以来稳中有降，8月份稻谷和玉米价格下降1%。

　　货币面分析

　　货币供应量与物价存在正相关关系。研究发现，货币供应量的上升先行于物价的上涨。而且，与M1和M0相比，M2与物价的相关系数并不是很高，短期内M2与物价的关系也不是很密切。

　　M2增长对CPI影响的时滞为四个季度。我们发现，前期货币高速增长对当期物价上涨会产生影响。2002年第四季度至2003年第四季度货币供应量的高增长态势，仍会对2004年第三、四季度乃至2005年第一季度的物价造成向上的影响。而且，当期货币供应量增速减缓将影响未来价格水平。也就是说，今年年初以来货币供应量增长放慢，将在一定程度上减缓明年物价上涨的压力。

　　贷款增幅回落与投资增长放缓有关。当前贷款增速明显回落，主要原因如下：第一，宏观调控效应继续显现，贷款需求下降。固定资产投资明显减缓带动中长期贷款下降，许多企业原来的项目投资计划纷纷推迟或者取消。随着经济增长速度逐步趋稳，企业对未来市场需求的预期有所改变，生产计划进行重新调整，预期的用款额度减少或者延后，许多大型优质企业将多余的资金主动提前归还银行或者到期不再续贷。第二，商业银行加强内控机制建设，强化贷款风险管理，贷款行为较为谨慎。第三，资金来源增速下降约束了贷款投放的增加。年初以来，金融机构存款同比增速明显下降。第四，财政存款增加较多，波动较大，对金融机构可用资金产生了一定影响。一是企业上缴税收增多，财政收入相应增加，在银行存放的财政存款增加，企业在银行的存款相应减少；二是财政发行国债增加，财政在银行的存款增加，居民在银行的储蓄资产或其他资产相应减少。由于今年年初以来财政存款增加较多，一定程度上分流了部分金融机构的可用资金。

　　政策面分析

　　此轮宏观调控的短期效果显著。此轮宏观调控已经取得了阶段性成果，经济总量的增速得到控制，过热行业迅速降温，局部供求矛盾得以缓解。表现在以下几个方面：投资增速放缓，投资结构得以调整；货币信贷增幅迅速大幅下滑；一些过热行业的生产增长及时得以抑制，工业增长也随之减慢；生产资料价格总指数有所回落；土地整治收效显著。

　　宏观调控的长期效应还将存在。其一，土地市场整顿将在一个较长时期内抑制房地产投资过快增长。下半年国家将重点从五个方面继续整顿土地市场，即从严查处重大土地违法案件，坚决制止乱批、乱占、滥用土地特别是耕地的行为；严格执行暂停审批农用地转非农建设用地的决定，切实控制新增建设用地；加强土地利用总体规划和土地供应管理，严格控制建设用地总规模，大力盘活存量土地；认真抓好基本农田保护检查等工作，严格执行耕地占补平衡；进一步加强战略研究和制度建设，建立完善切实加强土地管理的长效机制，把最严格的土地管理制度落到实处。其二，各项宏观调控措施还将继续执行。货币政策将在有保有压的原则下，引导商业银行适度发放流动资金贷款，促进货币信贷合理增长，同时密切关注宏观经济变化，防止货币信贷反弹；引导金融机构根据货币政策取向和贷款风险等因素，合理确定贷款利率；引导商业银行加大对煤电油运、农业、高新技术产业、装备制造业和助学等方面的贷款支持，同时在适当控制总量、合理把握中长期信贷风险特征的基础上，制定科学的行业授信制度。

　　一些政策性调价措施出台。近期出台一批调价政策，电、煤、运、油价格上调，如全国电价每千瓦时普遍上调1.4分钱，西部地区提高2～3分钱，中部、东部地区提高0.5～2分钱；教育和医疗收费也有所提高。考虑到目前价格上涨较快，许多已列入调价范围的政策性调价措施(如水费)还是“引而不发”，政策性调价措施将成为影响未来物价趋势的一个重要因素。

　　三、当前价格趋势分析

　　从国际形势来看，首先，当前主要经济体经济增长呈上升态势。美国经济保持强势增长，贸易赤字加大，物价缓步抬头。欧元区经济继续改善，但短期内通货膨胀压力依然未变。日本经济继续复苏，通货紧缩压力趋缓。其次，目前和未来最为不利的因素是石油价格的剧烈波动。IMF估计，如果油价仍保持目前的高位水平，世界经济增长率将损失0.4个百分点。第三，主要国家采取了防止通货膨胀的货币政策。英格兰银行在2004年5月6日率先将回购利率提高了25个基点。6月10日和8月5日，又分别将回购利率提高25个基点，达到4.75%。美联储公开市场委员会也于6月30日和8月10日分别将联邦基金目标利率调高25个基点至1.50%。

　　从国内经济来看，目前已采取的各项宏观调控政策仍将继续发挥重大作用，特别是几个投资过多行业的新开工项目已经得到控制，货币信贷政策的调控作用也初见成效。今明两年我国将实行中性的财政政策和稳健的货币政策，在保持宏观政策的连续性和稳定性的同时，仍将针对经济中的突出问题，适时适度采取有力有效的调控措施，抓住重点，区别对待，避免经济的大起大落。

　　在假设今明两年世界经济增长率分别为4.6%和3.9%、我国财政支出增长率分别为12%和12%、利率和汇率保持目前水平的前提下，预计今年全年我国GDP增长率为9.1%。考虑到居民收入的快速增长将使全社会的消费水平稳步上升、出口增长态势良好、固定资产投资的已完成项目和在建项目将继续发挥重要作用，今年下半年和明年上半年GDP的增长率将低于9%的水平，继续向软着陆的方向迈进。

　　总体来看，物价将在今年第三季度上升到最高点，从第四季度起逐步回落。今年后两个季度CPI同比增长率的预测结果分别为5%和4.6%，全年为4.1%；明年前两个季度CPI同比增长率的预测值分别为4.2%和4%，明年上半年CPI增长率为4.1%。

　　课题组组长：穆怀朋　焦瑾璞

　　执笔：汪小亚　莫万贵　

　　(责任编辑 赵雪芳)