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上海证券报 汪轶
伦敦铜价从本轮行情高点5095美元/吨一线回落，最低至4675美元/吨，回落幅度为8.3%，其后一直维持区间震荡，上周五上探5000美元/吨未果后，前日收低至4795美元/吨。目前铜市升水及基金持仓情况已发生微妙变化，在牛市格局未见改变的情况下，铜价仍将面临回调压力，上行很有可能遭遇阻碍。
升水走弱。本轮国际铜价回调，升水与铜价背道而驰给出了较强烈的提示，铜价从2005年11月底屡创新高，同期现货对伦敦金属交易所(LME)三月期货升水却从前期200美元/吨附近回落至2006年2月中旬的50美元/吨一线。经过3周左右的修正，升水还是只能维持在85美元/吨左右。与国外铜市相比，国内尤其显得疲弱，长江有色金属现货报价对当月期货的升水仅维持在100-300元/吨之间，甚至出现小幅的贴水。可见铜价涨幅过快，而此前市场认为现货会跟上期货价格的看法并没有被现货企业认同。这在近期相关铜供需数据中也得到充分体现。最直接的反应是LME库存持续增加，截至3月6日，LME库存为124050吨，这是从2月初LME跌破10万吨之后增幅加快的结果，也是2004年6月中旬以来LME的最高水平(当时为12万吨左右)。可见，现货吃紧状况可能正在改善，当然随着消费旺季的来临，消费是否会持续低迷还需拭目以待。
基金头寸方向悄然改变。资金是推动铜价上涨的重要因素，目前LME市场仍维持在23万手左右的历史相对高位，但美国COMEX市场却逐渐发生变化。总持仓上，COMEX市场从铜价高点230美分/磅回落以来，持仓量也从当时10万手左右，锐减至目前的8万多手，可见，铜价的高位震荡使得资金逐步退出COMEX铜期货交易。
尤其重要的是，从铜价较长期行情看，基金持仓方向与铜价密切相关，而截至2月21日的COMEX持仓报告显示，基金增持空头头寸，使其头寸方向变为净空2430手，这是2003年5月底基金完全转为多头状态后首次出现的情况，并且这一态势得到了延续，截至2月28日当周，净空头寸增加至4559手，占到总持仓量的5.34%。周一铜价的大幅回落也是COMEX市场领跌所至。基金完全可以利用目前还相对有利的基本面因素，高位震荡中全身而退并逐渐翻空。
考察上世纪80年代以来几次铜价见顶的情况可以发现，1987-1989年、1994-1996年和1999-2001年三次主要或局部的较有代表性的牛市中，基金在1987-1989年和1994-1996年两次牛市行情中主要通过高位持续震荡，利用商业空头的止损而最终达到获利出场的目的，而在1999-2001年的局部牛市中，高举高打，拉出价格空间后主动平仓则成为基金的主要出场手段。就目前行情推测，持续高位震荡更有可能是基金退场的途径。
综合以上分析，我们认为，尽管目前支撑铜价的基本面因素还没有发生根本变化，但升水及基金持仓的变化正显示着铜价上涨的压力所在，再加上短期内美元、黄金及油价等因素影响，4850-4950美元/吨将是伦铜重要的压力位。
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