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第一届上海衍生品市场论坛上芝加哥商业交易所首席执行官Craig S. Donohue的讲话实录
感谢上海衍生品市场论坛的组织者让我获此殊荣为在座的各位演讲。我代表芝加哥商业交易所的全体同事，恭祝上海期货交易所、国际铜(资讯 论坛)业协会和国际铝(资讯 论坛)业协会的朋友们和同仁们举办了一次成功的年会！今天站在这里，我感到特别兴奋，不仅
因为这是我第一次来到中国大陆，而且因为我获得了一个很好的机会来亲眼见证你们伟大的国家正在发生的令人惊异的转变。
我今天演讲的主题是中国发展金融市场系统的前景，尤其是进一步发展衍生品市场基础设施所面临的挑战和机遇。很显然，中国面临着成功发展金融风险管理市场的大好时机。 中国经济在过去 20 多年的增长令人瞩目。1980 年以来，中国的 GDP 每年增长将近 8%，如此长时期的高速增长是历史上任何时期的任何国家都无法与之相比的。去年(2003年)，中国的GDP增长率超过了 9%，而 30 个经济合作组织(OECD)成员国的平均GDP增长率还不到 2%。设想一下，如果在这个大选年美国也拥有同样的 GDP 增长率，我们的布什总统将会多么高兴！此外，中国对于参与世界贸易的渴望带来了外国投资的显著增长，2003 年的外国投资超过了 570 亿美元。这些伟大的成就显示，中国的持续经济扩张以及伴随的金融市场系统发展前景广阔。
在继续我的讲话之前，请允许我先为各位介绍一下芝加哥商业交易所。我希望当你们努力发展中国的衍生品市场时，我们交易所丰富的历史以及成为世界领先市场之一的成功转变能为你们提供一些鼓舞。
CME 的历史可以追溯到 1874 年。当时芝加哥商界成立了一个私人协会，它的目的仅仅是帮助黄油和鸡蛋商。但是交易所随后的历史表明，CME 的成功主要源于不断地革新和将新的创意(这些创意已经改变了世界)付诸实施的能力。从 Leo Melamed 1972 年首度引入金融期货的革命性概念，到 1981 年第一种利率期货合约的现金结算，1982 年世界第一个成功的股指期货市场的诞生，以及 1987 年世界上第一个衍生品电子交易平台 GLOBEX??的创立(该平台随后导致了目前已经获得成功的 E-mini 合约的诞生。E-mimi 合约是期货市场历史上增长最快的衍生品)，CME 已经成为了全球领先的产品创新者。而我们每一次领先，世界都在跟随我们的步伐。
过去的 5 年中，CME 已经成为美国最大的期货交易所和世界最大的期货及期权合约清算所。2003 年，CME 的交易量达到了创记录的 6.4 亿张合约，总金额达到了 333 万亿美元，超过了世界上其他任何一家交易所的名义交易金额。在此期间，CME 每天的结算支付金额达到 15 亿美元，管理着接近 400 亿美元的保证金。CME 也是全球期货行业中最大的电子配对交易处理商。我们系统的可靠性目前尚无人超越。每天通过 GLOBEX 处理的配对交易数量超过了 Eurex 和 Euronext.liffe 的总和。2000 年以来，我们的平均日交易量从 80 万张合约增加到了 2004 年的近 300 万张合约，是原来的三倍多。其中 50% 的合约都是通过 GLOBEX 平台进行电子交易的。
这些成绩的取得有赖于一系列深思熟虑的措施，包括非互助化、成功的 IPO、持续的产品和技术革新、全球扩张以及与世界范围内领先的交易所和金融机构建立战略合作伙伴关系。今天，CME 是美国唯一一家公开上市的金融衍生品交易所，它的母公司目前在纽约证券交易所挂牌交易，代码是“CME”。从一个会员组织向一个上市公司的转变从根本上改变了交易所的制度，使得我们工作的重心从交易大厅的会员进一步拓宽至为全球顾客和清算会员企业提供高效的交易和清算服务。而这样做的结果是，我们为公司的股东创造了显著的价值。
在上述这些成绩中，许多都需要有一个弹性的监管环境才能取得。这才是我今天所要讲的主题。我相信，更为大胆地促进中国金融期货和期权市场的发展将有助于中国经济的持续增长。如果能够利用全球利率、股指和货币期货和期权合约，中国的银行、公司和金融机构将获得极有价值的避险和风险管理工具，而这些工具对于保护中国日益自由和发展的市场经济所产生的经济利益是十分必要的。在这点上，中国政府最近决定允许银行间外汇市场进行外币间的交易，而不仅仅是人民币和外币间的交易，将证明这些益处。通过允许这些合约的交易，中国的银行将不再需要出售它们多余的外汇，由此减轻了人民币升值的压力。
显而易见的问题是：“达到这个目的所面临的挑战是什么？”可以确信，中国面临特殊的和根本性的挑战，包括信贷与货币政策、产权、破产体制、准确的市场和金融信息的自由流动以及公司信息披露和会计标准的准确性等问题。不过今天我不会对这些问题进行详细论述。首先，我相信中国已经很好地认识到了这些挑战，并且正在采取措施来解决这些问题。最近涉及在纽约上市的中国人寿保险公司的丑闻显示了中国会计和披露惯例和国外对确立的公开上市公司市场的期望之间的差距。其次，我更希望集中讨论那些我最为擅长的领域：如何应对在创建成功的期货和期权市场中所遭遇的特殊挑战。
至于后者，让人惊讶的是，中国所面临的挑战与美国在过去 30 年当中所遭遇的挑战非常相似。大家知道，就在 25 年前，金融衍生品还是一个全新的事物，人们知之甚少。我们面临着质疑，甚至批评。我们的产品被贴上了各种各样的标签：多余的、神秘的、充满风险的、危险的，或者更糟糕一点，和赌博无异。但是时间的流逝证明了我们的创新是成功的。来自三位伟大的获诺贝尔奖的自由市场经济学家的强力支持帮助了我们。他们是著名的 Milton Friedman、Merton Miller 和 Myron Scholes。这三个人和其他许多人都愿意采纳我们的市场创意，并且向成群的学习金融和商业的年轻人传授了利用我们的产品回避和管理风险的机制和价值。这些年以来，我们也和政府共同努力出台了《商品交易法》(Commodity Exchange Act)这一联邦法律，并且成立了一个称为商品期货交易委员会(CFTC)的联邦政府机构，以对市场行为进行监管。我们也成立了一个行业自律协会，就是今天人们熟知的全美期货业协会(National Futures Association)，它的任务是对那些从事期货市场公众用户业务的行业专业人员进行测试、注册及监管。也许最重要的是，我们投入了巨资来提高我们的自律能力，以确保市场的诚信。
我个人认为，要发展一个成功的期货和期权市场，至少需要三个基本条件。首先，交易所必须确保所有的参与者能够平等和迅捷地获得准确和完全透明的市场信息。其次，交易所必须确保市场参与者遵循标准化的市场行为和规则，并且交易所有能力发现、阻止和惩罚那些从事了可能导致市场操纵和不安全交易的市场行为的个人和机构。再次，交易所必须保证市场内所有交易得以履行，并且保证那些支持市场交易所必需的相关银行业务、结算和保管职能的安全和稳固。
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