华夏基金：千点再受考验 政策需有增量资金配合

　　(一)市场回顾：前周继续下跌，前三天抵抗下跌，周四无量反弹，周五破位下行。上证综指收盘1017点，全周跌3.56%。深综指创新低。7月11日受利好政策影响两市高开，但此后持续回落收长上影，上证综指收盘1011点。

　　(二)政策：7月11日，在股指重新考验千点之际，有关方面强调，经国务院同意，稳定市场和推进改革措施近期将付诸实施，集中在股权分置改革全面推开和多渠道扩大市场资 金来源这两个方面。

　　股权分置改革方面：明确不再进行第三批试点；全面推开的管理办法报国务院批准公布后，启动全面推进股改的各项工作；新老划断后按新机制发行；未完成股改的上市公司停止再融资。

　　多渠道扩大市场资金来源方面，允许基金公司用股票质押融资；加大社保基金和国有保险公司入市力度；QFII额度增加60亿美元；取消政府对国企投资股市的限制性规定。

　　近期将实施的政策在此一次性披露，有利于市场对政策形成明确的预期。应该说很多都是实质性的解决证券市场深层次问题的利好。但市场积弱已久，信心严重不足，特别是在缺乏新增资金入市的情况下已严重缺乏流动性，如果仅仅只是宣布利好政策，而仍无增量资金注入，市场自身难以扭转颓势。

　　(三)趋势、形态及市场展望：

　　绩差股居多的深综指7月1日即创新低，使前期反弹仅为下跌过程中的c4浪(在6月27日已经结束)，后市继续运行c5下跌。

　　上证综指仍未创新低，但也仅差10多个点，再度考验千点。7月11日受利好政策影响两市高开，但此后持续回落收长上影，上证综指收盘1011点。这表明市场积弱已久，信心严重不足，特别是在缺乏新增资金入市的情况下已严重缺乏流动性，如果仅仅只是宣布利好政策，而仍无增量资金注入，市场自身难以扭转颓势。

　　假如短期内采取切实有效措施，注入增量资金，在千点上方大(资讯 行情 论坛)盘或仍有一次向上的机会，构成本次反弹的第二轮上升。届时，反弹运行时间大致已近一个半月，反弹做多能量较充分地释放，很可能结束此次反弹，下半年仍以调整为主。

　　(四)投资策略：

　　对于宏观经济、上市公司业绩、估值、股权分置试点个股等因素，维持前几周的看法不变。投资策略方面也基本维持不变：

　　(1)资产配置策略：弱势绩差股反弹已经结束；强势股可能还面临着反弹的第二波上升；因此建议利用后市可能的反弹机会，适当降低股票仓位，优先减持弱势绩差股。

　　(2)坚持回避绩差股。

　　(3)优质股：如果已经确定股权分置改革方案，投资成本和估值水平都因此降低，短期内经历股价波动后，将产生投资机会。如果已确定短期内难以推出股权分置改革方案(如含B股、H股；或大股东持股比例较低)，但长期增长前景清晰、估值按全流通的情景也属于低估或合理，则仍可以买入或持有；资金终究会回流到这一领域。

　　(4)机场、港口、高速公路、食品饮料、零售、能源装备等行业等方面的优质个股，受周期和汇率等因素影响较小，持续成长前景较为清晰。经过近期的反弹，股价已有相当涨幅，短期估值吸引力下降；但随着时间的推移，当市场开始关注2006年的业绩时，其动态估值水平仍具有吸引力。其股价短期内未必有太大的空间，但在未来大盘调整过程中，相信仍应能跑赢大盘，适合作为组合中长期持有的品种。

　　(5)部分周期性投资品行业和周期性消费品行业，在未来一段时间，有可能出现盈利趋势的拐点，但尚不能确认。火电行业实行煤电联动后季度毛利率回升，但2006年需要考虑机组利用小时下降的因素。轿车行业近期销量有所回升，但价格战因素仍然存在。水泥、电解铝等行业也不能轻言见底。考虑到宏观调控可能会长期化，对于周期性行业，在介入时点上仍需要高度谨慎。稳健型投资者仍以观望为宜。

　　(6)考虑到指数近期仍处于相对低位以及政府维护市场的可能性，仍可以适当增持盈利预期较稳定(非周期类、近年内业绩下降风险小)的权重指标股，其表现至少应与大市同步。

　　(华夏基金管理有限公司基金管理部)