湘财荷银：下半年基本面不乐观 关注政策面动向

　　一、市场走势分析 (4/07/05～8/07/05)

　　(一)本周大盘回顾

　　本周大盘继续上周的下跌走势，跌速虽有所趋缓，但弱势格局依旧。周四虽有小幅的反弹，由于成交量的持续萎缩，周五又是大幅下挫，沪市1000点面临严峻的考验。

　　(二)行情分析

　　本周股市全周下跌3.6%，成交量较上周大幅减少四成，且创下9.14以来的地量，投资气氛沉闷，成交清淡。本周消息面比较平静，主要有证券公司三季度将获得注资，从再贷款到注资，可见拯救券商的行动仍在进行中；另外，还有银行号的基金公司加快入市，但对于短期市场的资金面影响有限。本周第二批试点公司的方案陆续出台，大家最为关注的长江电力(资讯 行情 论坛)的方案市场似乎勉强能够接受，但是中信证券(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)的跌停，市场对于试点股从最初的追捧到抛售，说明在股权分置改革的过程中，概念的炒作只是短期的行为，价值投资的基础还在于基本面的分析。

　　从本周各板块的走势来看，全部板块下跌，比较抗跌的仍然是防御类的板块，如石化-0.29%、食品-1.70%、供水供气-2.21%、金融-2.60%、酒店旅游-2.61%；跌幅较深的是业绩增长差强人意的板块，如元器件-9.15%、化纤-6.85%、软件及服务-6.78%、综合-6.17%、日用化工-6.14%。

　　从盘面来看，本周热点比较沉闷，主要是超跌个股或ST股涨幅居前。对于第二批试点股的追捧热情迅速降温，部分公司的股改方案，尤其是大型国企的方案吸引力一般，复牌后首日涨幅也是高开低走，显示市场在操作过程中的谨慎。另外，中报预增的品种也是昙花一现，难以形成持续的热点。

　　从技术面来看，股指运行在各路均线的下方，弱势格局一时难以扭转，由于成交量的持续萎缩，反弹的量能不足，中期调整尚未完结。

　　(三)下周走势展望

　　由于宏观经济的见顶回落、上市公司盈利空间的压缩，下半年基本面的因素并不乐观，这也是制约股市反弹的主要因素之一。但是，从管理层一系列政策的出台可以看出，国家在股权分置改革上的决心和实施力度都是非常大的，这将对股市形成长期的利好和政策的支持，因此政策面的动向仍是近期关注的重点，同时在投资策略上积极挖掘国际估值比较中被低估的股票。

　　二、宏观动态

　　(1)银监会审议通过《货币经纪公司试点管理办法》

　　研究贯彻落实《国家金融突发事件应急预案》的措施

　　中国银行业监督管理委员会主席、党委书记刘明康6月28日主持召开银监会第35次主席会议，研究贯彻落实《国家金融突发事件应急预案》的措施，审议通过《货币经纪公司试点管理办法》。

　　会议指出，日前，国务院已经印发了《国家金融突发事件应急预案》，这将极大地促进迅速有效处置金融突发事件，最大程度地预防和减少金融突发事件对社会造成的危害和损失，维护金融和社会稳定，保证国家经济安全。按照有关职责分工和工作要求，银监会应承担和开展的应急处置工作相当紧急而繁重，一定要以高度的责任感和紧迫感抓好贯彻落实。会议指出，制定处置银行业突发事件处置预案以及做好相关工作，应结合我国国情和银行业的特点，坚持及时把握、及时通报，统一指挥、协调配合，明确责任、属地负责，依法处置、稳妥缜密的原则。突发事件处置预案要接受实践检验，定期进行修改，以不断完善。当前要重点抓好以下工作：一是按照国务院统一要求，结合银行业的行业特点，抓紧修订完善并印发实施《银行业突发事件应急预案》，进一步明确适应范围、等级界定和相应的工作机制，促进各种影响银行业金融机构正常经营和服务的突发事件得到及时有效的处置，维护银行体系的稳定。二是加强应急处置机构、队伍和信息平台建设。尽快制定内部工作流程和统一的工作制度，银监会各部门和各级派出机构在突发事件处置过程中，要加强协调配合和督促查办，切实落实处置责任和提高工作时效。三是组织开展应急处置培训和演练工作，使负责应急处置的人员熟悉应急预案和应急程序，提高应急管理水平和专业技能。四是加快研究建立预防预警系统。要抓紧研究明确预警系统所涉及的监测变量、指标菜单和警戒线等内容。通过监测相关变量和指标，使用设定的警戒线和参考发生概率来判定预警事件的类别，从而为采取进一步的预防或处置措施提供技术支持。银监会各级派出机构要根据非现场监管、现场检查、中介机构审计及其他渠道所获信息及时对监管对象的风险状况做出判断，有效预防突发事件发生。

　　会议认为，货币经纪公司作为金融机构资产交易中介，业务涉及货币市场、资本市场和外汇市场的主要产品。引进货币经纪制度、设立货币经纪公司，对于增强市场的流动性和透明度，提高资金在金融市场上的运作及配置效率，促进金融市场的健康发展具有积极作用。根据国务院批准在我国建立货币经纪公司制度，并授权银监会有关货币经纪公司事项行政许可的要求，银监会立足我国国情，借鉴国际经验，及时制定《货币经纪公司试点管理办法》，是十分必要的，将有利于推动货币经纪公司的建立与发展。会议强调，从国际经验看，货币经纪业的竞争十分激烈，对货币经纪公司的经验、信誉、管理人员和从业人员的职业操守要求非常高。我国货币经纪业的发展必须遵守循序渐进、逐步规范的原则，银监会根据金融业开放的步骤和金融市场的发育程度，对货币经纪公司的设立，实行先行试点、逐步放开的市场准入政策。在货币经纪公司引入的初期，可采取中外合资的形式，由国内适合条件的机构与国际知名货币经纪公司成立中外合资经纪公司，以利充分借鉴国际良好做法。会议原则通过了《货币经纪公司试点管理办法》。

　　会议还研究讨论了进一步加强和改进银监会新闻报道工作的意见，要求银监会各部门和各派出机构的主要负责人要充分认识做好新闻报道工作的重要性和迫切性，在进一步做好银行业监管工作的基础上，积极和善于利用各种传媒手段，及时有效地报道银行业改革开放和监管工作的进步，扎实推进政务信息公开化建设和监管透明度建设，为银行业加强监管和改革发展创造良好的舆论环境。

　　(2)货币市场基金获保险资金青睐

　　据中国保监会最新统计数据显示，5月底，保险资金投资证券投资基金的数量为871亿元，比4月的890亿元减少19亿元。

　　数据显示，5月底，保险资金用于投资的数量达到7189.8779亿元，其中，用于国债的投资为3250亿元。而4月份底，保险资金用于投资的数量达到6827.8648亿元，其中，用于国债的投资为2996.39亿元。5月与4月相比，可用的投资数量增加了362.01亿元，其中，国债投资增加了253.61亿元。

　　据消息人士透露，保险机构为了规避资本市场的风险，进行了持仓结构的调整，吃进了大量的货币市场基金。

　　从国泰君安陆晓栋研究员提供的数据看，今年二季度与一季度相比，货币市场基金呈现出明显的增长态势。陆晓栋表示，就目前最大的三只货币市场基金南方、华安、招商而言，今年二季度，三家的规模分别是381.5亿元、379.6亿元、271.8亿元，而一季度，三家的规模分别是318.2亿元、332.6亿元、251.3亿元，分别增长了19.9%、14%、8%。

　　陆晓栋认为，上述增长速度表明，在一个季度内货币市场基金规模增加如此之快，主要是大量的增量资金介入。

　　陆晓栋分析，保险资金之所以青睐货币市场基金，主要是货币市场基金收益相对稳定，风险低，收益水平明显高于一年期存款；另外，货币市场基金规模大，买进和赎回进出都很方便，适合大规模的保险资金运作。

　　由于资本市场没有走出低谷，因此，证券投资基金行业业绩不佳。从上半年投资情况看，40多家证券投资基金机构中只有18家处于赢利状态。业内人士表示，保险资金本着自身资金性质，进行适当结构调整是在情理之中的。

　　(3) 证监会正在牵头制订《上市公司股权激励规范意见》

　　据悉，目前，证监会正在牵头制定《上市公司股权激励规范意见》，如若该《规范意见》顺利出台，长期不够健全的上市公司激励方式将有望取得重大突破。

　　“关于这方面，有关机构、上市公司已经提过很多次了，几乎每次证监会让开会我们都会提。”一位证券机构人士向记者说。

　　“随着股权分置改革的逐步推进，上市公司的治理结构得到进一步梳理，在这个时候考虑对高管层进行长期的股权激励计划，有助于上市公司的长远发展。”一位业内专家指出。

　　有关人士特别指出，这次证监会出台的《关于上市公司股权激励规范意见》(征求意见稿)，“规范”二字其实体现了证监会的真正用意。

　　“之前没有明文规定，上市公司管理层的股权激励等于是处于灰色地带，通过各种方式暗箱操作的上市公司不少，与其这样，不如明确游戏规则，规范操作，严格监管与惩罚，这样更能促进市场的完善和建设。”一位长期从事股权激励问题研究的专家认为。 从讨论稿的一些规定来看，在对参与主体、对象等方面都做了规定。

　　比如，对于违规操作的、涉嫌违法的、财务报告不被认可的上市公司，就规定其不能实施股权激励。 另外，对用于股权激励的股票来源、占总股本的比例等方面，也做出了规范。例如第十六条规定：“拟实施股票期权计划的上市公司，可以根据本公司实际情况，通过以下方式解决标的股票来源：(一)公开发行新股时预留股份；(二)向激励对象发行股份；(三)法律、行政法规允许的其他方式。”

　　《意见》(征求意见稿)还强调，“除了按照相关规定提取激励基金以外，上市公司不得为激励对象依股权激励计划获取有关权益提供贷款以及其他任何形式的财务资助，包括为其贷款提供担保。”

　　《意见》(征求意见稿)还特别提出了认股权证的激励方式，并对认股权证做出了一些规定，“认股权证计划的有效期不得超过5年，自认股权证授予之日起计算”；“认股权证的授予日与可行权日之间的间隔不得少于1年”等之类。

　　在监管和惩罚措施方面，相应地也出词严厉，除了“责令其改正”、“出具警示函”、“暂停或吊销其业务资格”、“实施市场禁入”等措施外，《意见》(征求意见稿)还增加了“对于利用股权激励计划进行欺诈、操纵市场或者内幕交易的，中国证监会依法予以处罚；构成犯罪的，移交司法机关依法查处”的规定。

　　业界普遍认为，现行《公司法》第149条是实行股权激励制度的最大障碍。该条款规定，“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外”，这实际上是限制了不以注销为目的的股份回购行为。

　　而即将出台的新《公司法》将对第149条进行修订，有望对股份回购限制放松。这样，《公司法》出台之后，实行股票期权激励制度将会找到更好的法律途径。

　　当然，最关键的还有一点：国资委的态度。此前媒体报道称国资委正在制定《境外上市公司股权激励办法》，但对于境内上市公司股权激励的态度，国资委并没有过明确表态。同时，来自基金、保险公司、证券公司的诸多机构投资者也纷纷向管理层建议，建议在股权分置改革试点过程中同时建立股权激励机制。

　　“股权分置改革是为了健全和完善市场，解决上市公司高管激励问题，也是为了健全和完善市场。”在6月份的一次由众多机构参加的研讨会上，证券业协会副会长林义相就谈到了这个问题。

　　“因此，在股权分置改革的过程中，在考虑到流通股股东和非流通股股东的利益的同时，也应该考虑到管理层的利益。”林义相认为。

　　(4)送股或送股加派现股改方案最受青睐

　　近日，国泰君安证券研究所对包括50家基金公司在内的保险公司、证券公司等94家机构投资者进行了调查，调查统计结果显示，大多数机构投资者认为未来几年宏观经济增长速度会维持在一个合理水平；对于上市公司股权分置改革方案，机构们则普遍认为，送股或送股加派现是最有吸引力的对价形式。

　　超过50%的受调查机构投资者认为未来宏观经济增长会保持在8-8.5%的水平，这反映出受调查机构投资者认为宏观调控的效果将是温和显现的。30%的受调查机构投资者对宏观经济较悲观，极个别的受调查机构投资者认为宏观经济将继续维持高增长。

　　但在对2005年央行利率政策预期判断和人民币汇率政策预期的判断上，受调查机构投资者的分歧较大。超过60%的受调查机构投资者认为2005年人民币不会加息，也有相当数量的受调查机构投资者认为还存在结构性加息的可能。认为人民币汇率会保持稳定和升值的受调查机构投资者差不多各占50%，这反映出人民币汇率问题未来仍面临较大的不确定性。

　　对于2005年上市公司的业绩变化，36.5%的受调查机构认为将整体适度增长，而认为将整体明显回落的占31.76%。受调查的机构中，将近一半的持仓情况为50%至70%，另有26.7%的机构持仓情况超过70%。

　　三、一周市场基本概况

上涨比例最大的五个行业		下跌比例最大的五个行业
行业	涨跌幅%	行业	涨跌幅%
食品饮料	-2.31	综 合 类	-5.85
金融保险	-2.6	建 筑 业	-6.3
造纸印刷	-2.69	传播文化	-6.34
公用事业	-2.79	其它制造	-6.51
采 掘 业	-3.25	电 子 类	-8.63

上涨比例最大的五只股票		下跌比例最大的五只股票
名称	涨跌幅%	名称	涨跌幅%
新都酒店	18.46	菲达环保	-22.59
天华股份	17.47	雄震集团	-22.81
中储股份	14.79	高鸿股份	-25.69
交大南洋	13.82	道博股份	-26.12
恒生电子	11.13	亚宝药业	-26.22