华夏基金：千点大关争夺激烈 市场期待政策护盘

　　(一)上周市场继续下跌、再创新低。上证综指周五最低1000.52点距1000点仅差0.52点，创97年5月该轮牛市见顶以来的新低；剔除了新股因素的深综指更是早已跌至96年中的水平。

　　(二)趋势：大盘累积跌幅很大，技术指标一再超卖，但从趋势角度，市场自身难以扭转颓势，在没有外力打破这一趋势之前，都不能轻易说调整何时结束。

　　(三)估值：目前两市成份指数市盈率在15倍左右，考虑到20%的流通股补偿含权因素，实际市盈率在12倍左右，市场估值风险并不大；近期的下跌是市场信心崩溃、惯性杀跌所导致，有非理性的因素。在这样的背景下，近日舆论关于平准基金入市的呼声进一步增强。

　　(三)市场结构：

　　周四，一批二线蓝筹中最抗跌的个股，如云南白药(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)等也大幅补跌。对此市场理解不一，有人认为其下跌刚刚开始；但如果从其持续增长特性和盈利预期的稳定性来看，此次补跌应是良好的介入机会。

　　周五盘中千点大关争夺激烈，指标股中国石化(资讯 行情 论坛)和科技网络股的下挫，带动大盘两次冲击1000点但未果；整数关的心理支撑也导致少量抄底资金流入，当下午第二次从千点拉起时，近期超跌的二线蓝筹股大幅反弹。

　　千点是否会跌破，至今仍是悬念。周五尾市的上涨缺乏成交量的配合，市场似乎仍在观望周末消息面动向。应该说，仍有相当一部分投资者相信政府会在千点之上出手对市场加以维护，如果下周跌破的话，这一部分投资者的失望情绪可能会导致大量的止损盘，但一些一直呈观望状态的资金也会介入。

　　(四)投资策略：继续维持前次提出的五点建议，关于汇率升值受损行业略作一些调整：

　　(1)仍应坚持回避绩差股；试点方案难以使绩差股的估值水平显著降低。

　　(2)市净率高、市盈率低、净资产收益率高、非流通股比例大的个股，是较适合进行试点的个股，其补偿空间较大。但其净资产收益率，最好应来自于自身的核心竞争力(如自然垄断，特许经营权，品牌壁垒等)，而不是来自于周期性行业的景气因素或高负债率杠杆因素。

　　(3)应注意汇率升值受损行业(特别是毛利率较低、抗风险能力差的出口制造型行业)的风险；尽管其也许可以通过自身的核心竞争力等因素降低有关冲击的影响，但在企业充分证明自己之前，市场的投资气氛和投资情绪难免更多地关注投资风险。结合近期市场状况，其中海运业、港口机械制造行业的优质个股跌幅较大，可能会产生超跌反弹的交易机会；这方面配置比例较高的投资者可考虑借助反弹适当降低其配置比例以降低这方面的风险暴露度。

　　(4)风险承受能力较为谨慎的投资者，会更关注汇率影响中性、主要依靠内需增长的基础设施、消费和服务类行业的优质个股。其中受周期和汇率等因素影响最小、持续成长前景最为清晰的个股，如机场、港口、食品饮料、品牌中药、与能源相关的工程行业等方面的优质个股，仍具有反复上涨的动力，近期补跌应是再次进场的机会。

　　(5)在指数加速下跌的背景下，考虑到政府对市场的维护决心，资产配置比例方面，风险承受能力较强的投资者可以保持高比例持股或继续增仓；可以适当增持盈利预期较稳定(非周期类、近年内业绩下降风险小)的权重指标股。

　　(华夏基金管理有限公司基金管理部)

　　债市：风险来自股市变动

　　上周上证国债指数(资讯 行情 论坛)以调整为主，周一大幅下跌0.3点，跌幅0.29，之后3天小幅上涨，周五再次收于小阴，全周上涨0.09个点，涨幅0.09%。成交量较上周略微放大。上证企业债指数横盘整理，周五拉高。全周上涨0.52点，涨幅0.49%，收于新高107.11。

　　上周上证指数(资讯 行情 论坛)下跌态势不改，全周下跌去38.31点，跌幅3.64%，曾触低1000.52。

　　目前债券市场主要风险来自股市变动所可能引发的资金面的变动。但我们判断短期内这种可能性不大，这主要来自我们对股市的判断。而宏观面也不会产生什么出乎意料的大变动。央行与商业银行的博弈以及资本充足率的制约将构成对债券市场资金面的支持，我们依然认为资金面将推动至少保持债券市场目前的位置。

　　(华夏基金管理有限公司固定收益部)