一、公司基本情况简介

　　公司的前身为山西省漳泽发电厂，建厂于1985年3月，是一座大型现代化坑口火力发电厂，该电厂总装机容量104万千瓦。为实现主营业务及利润的持续增长，公司积极收购优质发电资产，在2000年1月用配股资金收购了山西河津发电厂。河津发电厂设计装机容量2×35万千瓦，发电设备为引进日本三菱进口机组，是当今技术领先的高效、节能、环保型火力发 电机组。收购河津电厂后漳泽电力总装机量达174万千瓦，增长近70%，占山西省火电总装机容量的14.5%，是山西电力的主力军之一。

　　二、电力行业发展前景

　　从1949年以来，我国电力工业保持了快速发展局面。2000年，全国累计完成发电量13044亿千瓦时，全国装机容量突破3亿千瓦大关，总装机容量和年发电量都跃居世界第2位。目前，我国产业结构与经济结构调整继续向纵深发展，并且有望在年底加入WTO，经济发展面临有利的国内、国际环境。

　　从发展上看，我国目前电力供需状况只是一种低水平用电条件下的供需基本平衡，同发达国家相比，我国电力供应水平和电气化程度都相对比较低，电力行业发展依然任重道远。目前我国人均发电量为1060千瓦，而发达国家的人均发电量平均水平在6000-10000千瓦，而且全国还有6000万人没有用上电，电能在终端能源消费上的比重仅为10.9%，远低于17%的世界平均水平。所以，从发展上看我国电力需求仍存在持续增长的潜力，电力行业未来存在很大的发展空间。“十五”期间，我国国民经济预计年均增长率约为7%。经济发展，电力先行。根据我国长期实践，电力弹性系数为1.2。与国民经济健康快速发展相适应，我国的电力工业必须保持相应的发展速度，″十五″期间将新增发电容量1亿千瓦，发电量年均增长率达10%左右。良好的经济与电力市场形势为电力上市公司营造了非常有利的经营环境。

　　国家已经制定了″政企分开、厂网分离、竞价上网″的电力工业体制改革的基本思路，把建立有效竞争的全国电力市场结构作为改革的方向。改革的推进将使我国电力市场从目前的垄断结构逐步转为竞争性结构，促进电力行业的市场化进程。但国家对电力行业产业结构的战略调整及电力体制改革的推进，将会使电力类上市公司面临不同的发展境遇，业绩表现上将出现一定分化。

　　三、公司优势分析

　　1、区位优势

　　山西省是一个南北走向的狭长地带，南北长700多千米，北部煤炭资源丰富，电源点较多，而南部资源贫乏，电源点较少。公司拥有的漳泽、河津两座电厂是山西省南部电网的电源支撑点。两电厂所在长治、运城两市经济近年来发展速度较快，2001年上半年，运城地区用电量增长30%，长治地区用电量增长12%，公司发电量为47.4亿千瓦时，超额完成发电指标。实现主营业务收入6.9亿元，主营业务利润1.79亿元，主营业务收入和主营业务利润较去年同期有较大增长。经济的发展激活了电力市场，公司的市场前景广阔。

　　随着政府宏观调控政策的实施以及″西部大开发″战略的整体推进，预计今后5年山西省电力市场需求预计年增长率达10%。在此情况下，漳泽电力主营业务收入的持续增长是可以预期的。

　　2、成本优势

　　发电企业的竞争主要表现为上网电价的竞争，上网电价的竞争其本质就是发电企业的成本竞争。因此，随着竞价上网改革的逐步推行，低成本的电力企业将获得相对明显的竞争优势。

　　燃料成本在火力发电企业生产成本中占有较大比重(一般占60%以上)，因此燃料价格的高低对火力发电企业竞争力具有重要影响。对漳泽电力而言，由于其所需的燃煤主要来源于当地煤矿，品质好，运费低，所以在燃料成本这一块明显比其它火电企业具有优势。

　　另外，公司准备以现金方式收购三元煤矿。该煤矿位于长治地区，年产量120万吨，煤炭品质好。若收购成功，主要供应漳泽电厂燃煤之用，并可使燃煤成本平均每吨降低10元，一年可使漳泽电厂生产成本节约1200万元。

　　3、电价优势

　　目前，山西省平均上网电价为0.29元/千瓦时，而漳泽电厂的上网电价为0.18765元/千瓦时，河津电厂上网电价为0.164元/千瓦时，都远远低于山西省平均上网电价。随着″厂网分开，竞价上网″改革的实施，可以预见，公司将具有明显的竞争优势，对公司而言是长期利好。

　　尤为重要的是，由于河津电厂2000年刚刚建成投产，其上网电价暂定为0.164元/千瓦时，低于发电成本，形成价格倒挂。根据国家有关规定，从2001年起，河津电厂的上网电价有可能上调。

　　4、资产性能优势

　　(1)漳泽电厂虽然机组较陈旧，但该厂运行维护工作相当规范，机组运行状况稳定。同时，该厂正有计划地对4台苏制机组进行技术改造，4＃机组汽轮机低压缸改造项目已于今年6月完成，汽轮机效率和机组自动化水平明显提高，发电能力提高至23万千瓦。预计3年后，4台苏制机组全部改造完成，将使该电厂发电能力提高5.71%。

　　(2)河津电厂发电设备为引进的日本三菱进口机组，装机容量2×35万千瓦，分别于2000年8月和11月建成投产。该电厂机组新，性能优良，技术先进，在山西省电力系统中处于领先地位。

　　5、客户优势

　　河津电厂最主要的客户是相距10公里的山西铝厂。山西铝厂于今年初完成技术改造和规模扩张，其年生产能力由3万吨提高到10万吨，用电负荷迅速上升。虽然河津电厂满负荷生产，但该地区用电形势依然紧张，当地政府积极支持建设河津电厂二期，以缓和用电紧张局面。

　　6、管理优势

　　企业的管理水平不同，其运行成本会表现出很大的差异，从而使各企业的生产成本不同。那些管理规范、运作现代化的企业在这方面会有较好的效益。漳泽电力通过内部市场运营办法的实施，将职工工资与发电量、成本、工作量挂钩，用市场机制激发职工节能降耗、挖潜增效的积极性。同时，加快实行财务科长委派制和审计工作垂直管理，切实加强公司的财务和审计监督，建立有效的内部监督制约机制，严格控制预算费用。总之，漳泽电力所实施的先进管理方法，创造出优于其他企业的管理效益。

　　四、风险揭示

　　值得注意的是，漳泽电力存在以下两个不确定因素：一是河津电厂2001年上网电价是否上调，上调幅度多大，都会对公司的盈利产生重大影响，而这将是山西省电力公司、物价局、计委等多个政府部门博弈的结果，不可控因素较多；二是公司应收账款过大，2001年中期，公司应收账款为2.57亿元，与2000年中期相比增加近100%。公司应收账款的大部分是第一大股东--山西省电力公司所欠的电费。由于电力产品具有先消费后收费的特点，加之山西省电力公司的资金周转较慢，导致公司应收账款过于庞大，为公司带来了一定程度的风险。

　　五、基本结论及投资建议

　　1、基本结论

　　(1)从主营业务看，公司立足于垄断性的电力工业。截止2000年底，漳泽电力股份公司拥有装机容量1740MW，是山西电力的主力军之一。由于当地经济较快发展，用电量的增加，漳泽电力的主营业务利润将持续增长。

　　(2)公司低廉的燃煤成本、优良的机组性能、良好的管理保证了远低于行业平均水平的成本水平，大大提高了公司盈利能力和竞争能力。

　　(3)大股东实力雄厚，增强企业竞争力。公司的第一大股东是山西省电力公司，特殊的股东背景为公司经营发展带来诸多优势。漳泽电力在项目审批、项目融资、税收优惠、电量收购、电价调整等方面获得强有力支持。

　　(4)管理层对资本市场充分重视，坚持股东利益为第一目标。公司成立以来年年现金分红。

　　(5)立足主业，积极向高科技领域扩。在巩固发展主业的同时，漳泽电力参股万方数据股份有限公司和赛迪网，表明其正稳步迈向以高科技和IT信息技术为代表的新经济时代，增添企业发展后劲。2。二级市场走势及投资建议考察漳泽电力近两年的走势，我们可以明显看出1999年12月27日公司股价从10.5元左右启动，短短2个月，于2000年2月22日达到顶点24元，涨幅达128%。之后，股价一路盘跌，于2001年8月6日达到最底点12元左右。此后，股价开始逆势小幅盘升，形成标准的上升通道，目前公司股价在13.5元左右。近期受证券市场欺诈事件、违规资金撤离等诸多因素的影响，大盘在此期间下跌了20%多，公司股价却逆势上扬，表明公司的投资价值开始被长线投资者所认同，新资金加盟迹象较为明显。考虑到河津电厂上网电价较低，电价上调有较大空间，电价上调对投资者无疑是一个重大利好，股价无疑会对这一利好作出反映。因此，我们建议应密切关注公司基本面和市场价格的变化，13元以下择机买入，中长线持有。

　　资料链接

　　股本结构(2001.9.19)

　　项目 数量(万股) 比例(%)

　　法人股 31500 72.41

　　流通A股 12000 27.59

　　股份总数 43500

　　主要财务指标(2001中期)

　　每股收益： 0.151元

　　每股净资产： 3.58元

　　每股资本公积金： 1.981元

　　净资产收益率： 4.217%

　　最近分红送配情况

　　2000年 2000年10派1.6元(含税)

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