来源：任泽平
文：任泽平团队
美联储12月议息会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.5%，符合市场预期。
此次决议中，美联储主席发表鹰派言论。美联储官员意见出现分化，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克反对降息，认为劳动力市场存在风险。
1 关注FOMC四大要点：通胀预期抬升、降息节奏放缓、50bp降息空间、经济预期乐观
美联储释放强鹰派信号。截止2024年12月，美联储年内降息三次，累计降幅达100个基点；并对经济预期进行积极调整，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话。
随后，美股、黄金跳水，美债、美元表现强势。美国道指、标普500指数和纳指分别跌2.58%，跌2.95%和3.56%；COMEX黄金跌2.34%、白银跌3.61%；10年期美债收益率涨12个基点报4.523%，30年期美债收益率涨9.2个基点报4.683%；美元指数涨1.23%。
具体关注四大要点：
一是，强调降息“幅度和时间”。美联储声明整体延续11月表述，新增“幅度和时间（extent and timing ofadditional adjustments）”，暗示明年降息幅度和时间会根据数据、不断变化的前景和风险平衡做出降息决定。
新闻发布会上，鲍威尔延续对降息路径的表述，“政策立场的限制性明显减弱；在考虑更多利率调整时可以更加谨慎；美联储并未对利率采取任何预设的路线；减少政策限制性的速度过慢可能会过度削弱经济和就业；如果通胀不能持续地向2%移动，可以更缓慢地取消政策限制性”。
二是，通胀预期抬升，美联储将谨慎评估未来关税影响。鲍威尔承认就业市场降温，通胀目标接近2%。但以“对内减税+对外加税+反移民+制造业回流+美国优先”为主的特朗普新政将引发再通胀，制约降息路径和空间。鲍威尔认为，“长期通胀预期似乎保持稳定”。
三是，2025年仍有50个基点的降息空间，预计年内降息两次。点阵图显示，2025年仍有50bp降息指引，对应联邦基金利率中值3.9%。其中，有3位官员认为2025年应累计降息25个基点，有10位官员认为2025年应累计降息50个基点，有3位官员认为2025年应累计降息75个基点。
四是，美联储对经济预期乐观，上调2025年GDP、通胀和利率中值，下调失业率预测。12月经济预测摘要（SEP）中，2025年GDP预测值为2.1%，前值2.0%；2026年、2027年GDP预测值分别为2.0%和1.9%，意味着美联储对经济预期接近软着陆、不着陆情形。
核心PCE预期为2.8%，前值2.6%；PCE预期为2.4%，前值2.3%。2025年、2026年和长期联邦基金利率预期中值分别为3.9%、3.4%和3.0%，前值为3.4%、2.9%和2.9%。此外，2025年失业率预测值下调至4.3%，前值4.4%。
2 美国经济仍处于软着陆轨迹
美国经济仍为软着陆情形，经济放缓、通胀反复、就业温和降温，消费作为基本盘、仍较为强劲。三季度GDP环比折年率为2.8%，前值3.0%；其中，个人消费支出、私人投资、出口、进口环比折年率分别为3.5%、1.1%、10.3%和10.6%，较二季度变动0.7、-7.2、9.4和2.2个百分点。
一是，劳动力市场反弹，但失业率、永久性失业上升反映就业回归温和降温。11月新增非农就业22.7万人，较上月回升19.1万人。受10月飓风和罢工等临时影响，就业数据回复率仅为47.4%，致使非农就业骤降至1.2万人，后上修至3.6万人。
其中，服务好于商品生产，制造业恢复较快，政府就业有所拖累。11月服务业生产新增16.0万人，较上月回升11.8万人；商品生产新增3.4万人，较上月回升7.8万人；政府新增就业3.3万人，较上月下滑0.5万人。服务业生产中，零售业下降2.8万人，专业商务服务、教育和保健服务、休闲和酒店新增就业分别增长4.9、1.2和5.1万人；商品生产中，建筑业和制造业分别新增就业1.0和2.2万人，较上月上升0.8和7.0万人。
失业率回升但仍位于较低水平。11月失业率录得4.2%，较上月上升0.1个百分点；永久性失业人数升至189.3万人，为近三年高位。12月第一周初次申请失业金人数升至24.2万人，较11月均值上升2.3万人；劳动参与率62.5%，较上月下降0.1个百分点。私人非农平均时薪环比上涨0.05%。
二是，能源带动通胀整体降温，但通胀反复影响降息节奏。11月美国CPI同比2.7%，前值2.6%；环比-0.1%，前值为0.1%；核心CPI同比3.3%，前值3.3%，环比0.1%。10月核心PCE同比2.8%。
能源、信息技术服务、计算机设备、服装等带动通胀整体降温，住房价格韧性较强。其中，能源环比-1.7%，同比-3.2%；服装、信息技术服务、计算机设备环比分别下滑2.7%、1.7%和1.7%，同比1.1%、-3.5%和-5.5%；住房环比0.2%，前值0.2%；同比4.1%，前值4.2%。房租同比4.6%，前值4.8%；环比0.3%，前值0.28%。
三是，零售超预期，“黑五”促销带动节日消费，汽车、线上零售是主要贡献项目。11月零售销售总额环比0.7%，前值0.5%；核心零售（不包括机动车辆及零部件店和加油站）环比增0.24%。其中，受黑五大促影响，汽车及其他机动车辆店、无店铺零售环比分别为2.8%、1.8%，较上月增加0.7和1.6个百分点。但食品饮料、服装配饰、日用品等非耐用商品环比转负，线下零售业环比下滑3.5%。核心零售（不包括机动车辆及零部件店和加油站）环比增0.24%。
四是，制造业景气连续五个月收缩；补库周期为弱补库，地产链相对疲软，相关投资掣肘经济。11月美国制造业PMI为49.7%，前值48.5%；ISM制造业PMI连续八个月位于收缩区间。当前美国家庭储蓄率出现下滑，高水平的消费支出可能在长期内难以持续；长期高利率下，需求不足、新屋开工率下滑，拖累住宅投资和建筑投资。美国第三季度GDP环比折年率为2.8%，前值3.0%；同比2.7%，前值3.0%。其中，建筑投资和住宅投资环比折年率分别为-4.7%和-5.1%，降幅较上季度扩大4.9和2.2个百分点。
3 特朗普2.0或将抬高美国通胀中枢，美联储面临再通胀压力
特朗普政策主张带有通胀属性，减税等主张从需求侧推高通胀，而关税和驱逐非法移民则从供给端推高通胀。12月17日，特朗普正式当选下一任总统。与此同时，共和党控制两院为特朗普执政清扫障碍。未来两年，特朗普能够顺利执行政策承诺，实施更大幅度的减税措施、普征关税和打击非法移民等政策，美联储面临再通胀压力。
11月25日，特朗普宣布，将在上任后对自中国进口的所有产品额外加征10%关税，对自加拿大、墨西哥进口产品加征25%。若特朗普明年上台后对中国加10%关税，我们认为其对出口的影响会类似2018年贸易摩擦，短期有一定冲击，中期影响逐步收敛。参照2018年中美贸易摩擦对中国出口美国的影响，美国对华加征关税只会造成短期的影响，加征关税最终几乎都会转嫁到美国的进口商和消费者身上，对中国对美出口的实际影响很小，也并未缩小中国对美贸易顺差。
中美贸易摩擦的本质是赤裸裸的实力竞赛，是霸权国家对新兴大国的战略遏制。特朗普新政既是挑战、也是机遇。面对来自美国的战略遏制，中国最好的应对就是做好自己，以更大决心和更大力度推动改革开放，全力拼经济。
一是，政策继续发力，重在落地，企业民众可感可及，提振微观主体预期，畅通经济循环，对冲特朗普关税风险。推出3万亿以上的住房银行收储库存商品房，用于廉租房、保障房；推出2-3万亿的生育补贴，可以直接拉动消费，长期增加年轻人口；清理紧缩性政策和非税收入，改善营商环境，提振民营经济信心；全面放开一线城市限购，从防过热转向防过冷，促进房地产止跌回稳；大力提振资本市场，从融资市转向投资市，为投资者带来财富效应，进而带动消费；发力新基建，加码专项债，上调赤字率，加快落实化债。
二是，加强与“一带一路”沿线国家合作。尽快推动与欧洲、东南亚、拉美等地区的经贸合作，构建新型产业分工体系。加快推动我国产业转移、国际产能合作；支持企业出海，推进区域贸易和投资协定谈判工作。
中国经济潜力大，只要把发展放在首要任务，后续推动大规模政策落地落实，前景是光明的！
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