投研陪伴 | 为什么要配置“固收+”？ ——直面投资者关切的五大问题_

来源：Bank资管

注：本文所指“固收+”策略，固收部分投资存款、债券等债权类资产，比例一般不低于80%；增强部分投资股票、商品、期货衍生品等不同于债权类资产的其他类资产。“固收+”策略并不承诺保证本金和收益，产品有风险，投资须谨慎。

9月底以来，国内政策大幅转向，市场风险偏好明显修复，股票交易量快速增长。但另一方面，经济基本面数据依然低迷，上市公司盈利持续下滑，股票市场维持震荡。投资者手握弹药，但是看不清方向，不敢贸然入局，也不知道买什么，这时候“固收+”策略是优选解题思路。针对该策略，对于投资者的误区以及重点关心的问题，我们做逐一分析。

Part.01

“我过去买的有些固收+产品，持有体验并不好。”

当前市场上的“固收+”已经和过去流行的“固收+”有着本质区别，不同于简单把债和股拼凑在一起的产品，当前“固收+”更多强调资产配置能力，投资团队追求的并非高收益，而是高夏普，即在确定的波动范围内，尽可能创造更高的收益。

为了给客户提供确定性更高的收益，投资机构极大程度地丰富了“固收+”的资产和策略。在资产上，可以加优先股、可转债、权益、黄金、期货等；在策略上，可加红利策略、宏观策略、量化指增策略等。多种策略和资产的增强，本质上都是在保障风险可控的基础上，寻找更确定的收益来源。

注：夏普比率=超过无风险收益的年化收益率/波动率或风险

Part.02

“固收+就是债+股，此涨彼跌，最后客户赚不到钱？”

9月底以来股债跷跷板效应确实非常明显，在股票市场大幅上涨过程中，债市快速下跌，但近期已有明显缓解。

注：数据来源于wind数据

长期来看，债券和股票走势并非完全相关，只有当市场预期快速变化、投资者风险偏好大幅逆转时，股债才会跷跷板。

注：数据来源于wind数据

01 …

目前监管和政策还是期待慢牛长牛市场，市场资金从债券大量快速切换到股票的可能性较低。

02…

当经济尚未回暖时，利率有动力维持低位，资金面大概率合理充裕，这种情况下更容易股债双牛，比如14年下半年。

03 …

即使出现跷跷板效应，股票上涨和债券下跌的量级差别也较大，产品整体收益依然可期。

Part.03

“现在债券市场震荡不止，固收+大部分配置债券资产，收益怎么保障呢？”

9月24日以来，我们看到债券市场确实震荡加剧，利率债和信用债没有很明确的方向，很容易受到市场传闻的影响。对于债券资产，短期（3个月）可能面临较大扰动。

但明年一季度随着政策稳定、政策效果逐渐呈现，债券最终会回到基本面、资金面和供给的核心逻辑上来。从中期维度（1-2年）来看，债券资产还是有很强的配置价值，投资者应该抓住债市回调机会积极布局。

01 基本面维度

当前政策出台对基本面尾部风险有很大缓解，但经济向上增长弹性和方向并不清晰。9月以来，二手房地产销售、财政收入确实有明显好转，中央也持续出台增量政策刺激，但整体力度和方向仍在托底。房地产持续回暖还是取决于居民财富和收入预期；化债力度虽然比较大，但新增融资需求并不明确，基本面回暖向好并不能一蹴而就，还需要较长时间观察。

02 供需维度

对于主要配置信用债的理财、基金等来说，信用债长期欠配的格局并未改变，并更加严重。虽然新增政府债供应会给债券市场短期带来压力，但年底前也可能出台降准政策缓释其冲击，并且在大力度城投化债背景下，前三季度城投债发行已同比下降11%，后续城投供应将进一步降低。

03 资金面维度

“资金不紧，债市不熊。”年底如果银行缺负债、非银负债端不稳定，可能会存在短期资金紧平衡的可能，但中期来看，政策仍需要持续的降准降息，维持低利率刺激经济，资金面将会维持宽裕状态。

Part.04

“股票行情如果真的起来了，我买股票就行，为什么要配置固收+呢？”

在10月初股票市场快速上涨后，近期呈现震荡整理格局，各板块也轮番上涨，12月中上旬政治局会议和中央经济工作会议的政策窗口期，股票预计仍有上涨机遇，但方向和幅度并不好判断。非专业投资者贸然入场，很容易被拍在山坡上，并且随着外围市场靴子落地，国内政策密集出台，多种资产都将迎来转向机遇，确定性并不弱于股票，贸然押注单一资产并非最佳选择。

Part.05

“理财、公募和私募都有固收+产品，区别在哪里，如何选择呢？”

我们知道，投资本质上是在收益性、安全性、流动性三者之间做平衡和取舍，理财、公募和私募都是配置的有力工具。银行理财产品更注重安全性，并且在流动性及产品期限上布局更广。公私募产品相较于理财而言，对收益要求更高，相应产品波动性也更高。公募基金因为随时可申赎，所以产品有流动性优势；私募产品由于对账户实施精细化管理运作，投资管理更偏绝对收益，所以优质的私募产品收益确定性较高。

当然，结合各类型机构的发展方向、客群定位和优势特点，各产品之间也存在明显区别，投资者需要结合自己的需求特点匹配适合自己的“固收+”策略产品，具体可详询您的理财经理或投资顾问。

中信私人银行投研团队

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