价格结构性回稳——2024年10月物价数据点评_

来源：钟正生经济分析

平安首经团队：

事项：2024年10月CPI同比0.3%，PPI同比-2.9%，均较上月回落0.1个百分点。

10月份中国物价增速小幅回落，但结构已现好转迹象。CPI方面，10月份增速回落主因食品价格拉动减弱、能源价格跌幅扩大，但服务价格略有回升，尤其是居住服务价格回稳，这一定程度上受增量政策出台后需求回暖的带动。PPI方面，10月份环比跌幅明显收窄，上游价格先行恢复，国内定价的黑色建材价格反弹，国际定价的有色金属涨价、石化产品价格跌幅收窄。不过，PPI生活资料及制造业中下游价格仍然较弱，一定程度上受企业以价换量“抢出口”的影响。9月中央政治局会议顶层定调后，一系列增量政策落地见效，带动国内需求回稳，有助于物价稳定；然而，美国大选结果出炉后，外部经贸环境不确定性提升，不利于出口企业信心恢复，可能削弱对价格的带动，宏观政策亦需早做筹划。

CPI同比增速小幅回落。10月CPI同比增长0.3%，较上月回落0.1个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.2%，较上月提升0.1个百分点。结构上：1）食品价格支撑减弱，猪肉水产及果蔬品前期受极端天气等影响价格上涨较多，10月份天气晴好，利于鲜活食品生产储运，价格超季节性下跌，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI总降幅七成左右。2）能源价格存在拖累。受国际油价变化影响，10月能源价格下降5.1%，降幅比上月扩大1.6个百分点。3）商品价格同比平稳，但结构存在分化，支撑在于国际金价上涨，通信工具、酒和西药价格跌幅收窄；拖累在于家用器具、衣着、中药、卷烟等价格同比跌幅扩大。4）服务价格同比回升，旅游服务受国庆期间出游需求增加带动，房地产市场恢复助力居住服务价格趋稳。

PPI同比增速略有回落，主要受生活资料中的耐用消费品价格拖累。10月PPI同比跌幅略扩大至-2.9%；不过PPI环比-0.1%，连续两个月降幅收窄。其中，生产资料价格环比增长0.1%，但生活资料价格环比增速降至-0.4%，尤其是耐用消费品价格表现偏弱，或受到前期大宗商品价格调整的滞后影响。分行业看：1）内需定价的黑色建材价格反弹，对PPI环比拉动达0.17个百分点，而上月拖累0.37个百分点，扩大内需等一揽子增量政策出台后，相关商品预期和需求改善，带动价格回升。2）外需定价的有色金属价格上行，对PPI环比拉动为0.12个百分点，而上月略拖累0.02个百分点；石油化工价格降幅收窄，对PPI环比拖累0.2个百分点，较上月减弱0.08个百分点。3）装备制造价格表现偏弱，对PPI环比的拖累达到0.17个百分点，比上月扩大0.09个百分点。一方面，前期大宗商品价格较快下跌，装备制造业成本压力有所缓解；另一方面，国际经贸环境面临不确定性，企业促销“抢出口”的影响也不容忽视。4）除此之外，消费制造价格有涨有降，对PPI环比的拖累略收窄至0.03个百分点。

风险提示：海外经济超预期衰退；国内房地产政策落地效果不及预期；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格等。

一

核心CPI回升

2024年10月CPI同比增长0.3%，较上月回落0.1个百分点。其中，CPI食品分项同比增速回落0.4个百分点至2.9%，非食品分项同比增速略回落至-0.3%；剔除食品和能源的核心CPI同比增速微升至0.2%。10月CPI环比下降0.3%，弱于季节性表现（2014-2023年同期均值为0.12%）。

CPI同比增速小幅回落，主因食品价格拉动减弱、能源价格跌幅扩大，而核心CPI和服务价格略有回升，尤其是旅游、其他用品（黄金制品）、通信工具（手机）等价格同比回稳，一定程度上受增量政策出台后需求回稳的带动。具体看：

1. 食品价格弱于季节性，是CPI的主要拖累。10月食品价格同比上涨2.0%，较上月回落回落0.4个百分点，对CPI的支撑减弱。食品价格受季节变化影响较大，从环比增速看，10月食品分项CPI环比增速为-1.2%，弱于季节性（2014-2023年同期均值为0.0%）。食品分项中，影响力（以权重及波动率衡量）较大的猪肉、鲜菜、鲜果、水产品普遍超季节性下跌，合计影响CPI环比下降约0.20个百分点，占CPI环比降幅的七成左右。鲜肉果蔬前期受极端天气等影响价格上涨较多，10月份天气晴好，利于鲜活食品生产储运，价格“补跌”。

2. 能源价格跌幅扩大，对CPI形成小幅拖累。受国际油价变化影响，10月能源价格下降5.1%，降幅比上月扩大1.6个百分点，其中汽油价格下降10.7%。

3. 商品价格同比平稳，结构分化。据国家统计局公告，10月扣除能源的工业消费品（商品）价格下降0.2%，降幅与上月相同。支撑在于，国际金价上涨，通信工具、酒和西药价格跌幅收窄。10月国内金饰品价格环比上涨4.2%，带动其他用品及服务价格同比增速提升1.2个百分点至4.7%。拖累在于，家用器具、衣着、中药、卷烟等价格同比跌幅扩大。

4. 服务价格同比回升，对CPI形成支撑。10月服务分项CPI同比增速为0.4%，较上月提升0.2个百分点。服务相关分项中，1）旅游服务表现偏强，价格降幅收窄1.7个百分点至-0.4%，受国庆期间出游需求增加带动。2）居住服务价格趋稳。10月CPI居住分项同比增速持平于-0.1%，结束连续三个月的下行趋势；租赁房房租分项同比跌幅略收窄至-0.3%。据住建局数据，地产930新政带动10月份新房销售面积同比由跌转涨，或对居住价格形成支撑。3）除此之外，医疗服务、教育服务、家庭服务和通信服务价格同比增速持平于上月，邮递服务价格微升，交通工具维修价格微降。

二

耐用消费品拖累PPI

2024年10月PPI同比增速略有回落，环比跌幅明显收窄，受上游黑色建材、有色金属涨价的支撑，而生活资料及制造业中下游价格相对低迷。

从同比看：2024年10月PPI同比-2.9%，跌幅较上月略扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格下降3.3%，持平于上月；生活资料价格同比下降-1.6%，处2009年10月以来低点。

从环比看：10月PPI环比-0.1%，连续两个月降幅收窄。其中，1）生产资料PPI环比增长0.1%，影响PPI总水平上涨约0.04个百分点。生产资料中，采掘和原材料工业价格环比降幅收窄，加工工业价格环比由跌转涨，均有带动。2）生活资料PPI环比增速为-0.4%，影响PPI总水平下降约0.09个百分点。生活资料中，一般日用品价格由跌转涨，衣着价格环比持平，食品价格跌幅略有扩大；耐用消费品价格表现偏弱，环比降幅达到1.1%，或受到前期大宗商品价格调整的滞后影响。

分行业看，10月份黑色建材和有色金属价格反弹，石油化工价格降幅收窄，助力PPI环比降幅收窄；但装备制造对10月PPI的环比拖累加大。

将细分行业归为：黑色建材、有色金属、装备制造、下游制造、石油化工、水电燃气六个大类，据此测算10月：

内需定价的黑色建材对PPI环比由拖累转为支撑，对PPI环比的拉动达到0.17个百分点，而上月为拖累0.37个百分点。扩大内需等一揽子增量政策出台后，预期和需求出现改善，钢材、水泥等价格止跌回升，黑色金属加工结束四连跌、非金属矿物制品价格结束三连跌。同时，部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求也有增加，煤炭开采和洗选业价格由上月下降1.3%转为上涨0.1%。
外需定价的有色金属对PPI形成带动，石油化工拖累也有减弱。国际有色金属价格上行，对PPI环比的拉动达到0.12个百分点，由拖累转为支撑。其中，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%，有色金属矿采选业环比上涨0.9%。国际油价波动下行，石油化工行业对PPI环比的拖累为0.2个百分点，较上月减弱0.08个百分点。其中，石油煤炭及其他燃料加工业和石油和天然气开采业价格分别下降2.6%和2.4%，降幅分别较上月收窄1.1和0.8个百分点。
中游装备制造对PPI环比的拖累扩大，对PPI环比的拖累达到0.17个百分点，比上月扩大0.09个百分点。一方面，前期大宗商品价格较快下跌，装备制造业成本压力有所缓解。另一方面，国际经贸环境面临不确定性，企业积极促销，“抢出口”的影响也不容忽视。统计局解读显示，装备制造业中，计算机制造价格下降0.3%，家用制冷电器具制造价格下降0.2%，电视机制造价格下降0.2%，智能消费设备制造价格下降0.1%，汽柴油车整车制造价格下降1.9%，而新能源车整车制造价格环比连续下降12个月后转为上涨0.6%。
除此之外，消费制造价格有涨有降，对PPI环比的拖累略收窄至0.03个百分点。其中文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨1.1%；农副食品加工业价格下降0.6%。