来源：环球零碳
撰文 | 小陆
编辑 | Tang
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大家可能以前对于Ulta Beauty这家公司并不熟悉，但自从巴菲特今年8月在连续减仓苹果、雪佛龙和美国银行，并花2.66亿美元（约19亿人民币）持续建仓这家化妆品公司之后，它在美国之外的地区突然声名鹊起，其股价也水涨船高。
也许巴菲特在投资上不太看重这家公司的ESG（环境、社会和公司治理），但Ulta Beauty在美国的美妆业零售市场具有很高知名度，我们从ESG的角度来观察分析一下这家公司，对美妆界的ESG研究有借鉴价值。
01
美国最大的专业美容零售商
Ulta Beauty公司成立于 1990 年，是一家美容零售商。公司开发了一个独特的专业零售概念，提供广泛的品牌和价位、精选的美容服务以及方便、温馨的购物环境。公司将目标消费者定义为 “美容爱好者”，他们热衷于美容类别，将美容用于自我表达、尝试和自我投资，并对购物体验有很高的期望。
公司通过对市场的调查估计，在美国，美容爱好者约占购物者的 65%，占美容产品和服务消费的 80%。公司相信，其战略为自己提供了竞争优势，从而促进了本身的财务业绩。
如今，Ulta Beauty是美国最大的专业美容零售商，也是化妆品、香水、护肤品、护发产品和沙龙服务的首选美容目的地。公司还通过网站 Ulta. com和公司的移动应用程序提供引人入胜的数字体验。
由于公司努力优化房地产投资组合，扩大商品利润率，并通过可比销售额增长和运营效率提高固定门店成本的杠杆作用，预计长期运营利润将有所增长，但在人员、顾客体验、系统和供应链方面的增量投资将被部分抵消，这些投资是支持在美国拥有 1,500 至 1,700 家连锁门店，并具备成功的电子商务和有竞争力的全渠道能力所必需的。
02
公司实质性图谱和ESG评级
我们先看一下Ulta Beauty所在行业的实质性图谱（materiality map）,按照MSCI的分类，Ulta Beauty属于零售，可选消费(Retail - Consumer Discretionary), 实质性图谱如下：
在MSCI的ESG评级中，对零售业的环境方面整体权重占比不多，主要是产品碳足迹，清洁技术利用，和原材料的渠道这三项超过了3%，其它环境项目的权重都比较低。
社会方面的占比很高，仅员工管理一项就占了近16%，产品安全和质量，以及数据安全和隐私也占了将近10%的权重。
公司治理方面，权重也分配的比较高，达到近38%。MSCI的ESG权重设置不是按照等权重的方式对于环境、社会和公司治理三个维度进行分配的，而是在一个初始值上面做了回归，然后进行了几轮的权重优化。感觉这样的权重设置更能反应ESG对于公司股价的影响，比有些评级公司使用的等权重评级方式对投资者更有指导性。
我们再来看SASB（可持续发展会计准则委员会）对于特种产品零售商的实质性图谱（黑体加粗为具有相关性）：
相对比MSCI的实质性图谱，SASB在环境因素中更突出了能源管理，在社会层面也是重点关注数据安全和雇员的多元性和包容，公司治理层面没有实质性议题。
Ulta Beauty对于ESG的定义和传统上有些不同，既不是按照环境、社会和公司治理这三个维度定义，也不是按照3P的人、地球和利润，公司定义了四个支柱，分别是人、产品、环境和社区。笔者也就按照公司ESG报告的关注点进行分类，并在下面按照传统的环境、社会和公司治理这三个维度进行讨论。
03
Ulta Beauty公司ESG表现亮点及分析
2020年，Ulta Beauty公司在MSCI的评级只有BB，但之后趋势一直向上，在2023年达到了AA的级别。这在同行业中的321家公司名列前47%，总体来说，这个行业里的公司ESG表现整体都还不错。
有了实质性图谱的框架以及公司ESG评分之后，我们具体看一下Ulta Beauty在ESG各方面表现的亮点。
１.环境
公司去年（2023年）在科学基础目标倡议（SBTi）的框架下制定了碳排放目标，并得到了SBT i的认证。以2019年碳排放为基线，到2030年范围1和范围2的排放减少90%，范围3减少28%，不仅如此，作为供应链的链主，公司要求其68%的供货商要在2027年时在SBT i框架下拿出自己的减排目标。这三个目标制定的很具体，而且也给出了在2023财政年时已经取得的进展：范围1和2的排放已经相对于2019年基线减少了31%，范围3减少18%，已经有40%的供货商制定了减排计划。
从具体的措施上来看，公司对于范围1和2的减排做了如下概述:
· 继续实施节能措施。为新设施配备最新技术，同时寻求降低能源需求的解决方案，如在现有商店和配送中心改造照明、暖通空调系统和能源管理系统。
· 寻求更多的现场可再生能源。与业主合作，支持安装现场太阳能光伏系统。虽然公司并不拥有太阳能电池板，但公司购买并使用现场产生的可再生能源电力（包括与电力相关的环境属性）。
· 扩大对可再生能源信用额度（RECs）的投资。投资可在美国任何地方购买和使用的非捆绑式可再生能源信用额度，并购买捆绑式可再生能源信用额度，以支持公司运营的同一公用事业区内的可再生能源项目。
· 采用低碳制冷剂。在公司的冷却系统中使用低碳制冷剂替代全球升温潜能值 (GWP) 较高的制冷剂。
· 通过社区太阳能和其他项目，支持为所有人提供清洁能源的努力。寻求签署社区太阳能协议的机会。在这些协议中，Ulta 认购当地异地太阳能项目的份额，并为此支付认购费，以换取电力账单上的美元积分。
对于范围3，公司所做的努力包括，但不仅限于：
· 减少消费者使用过程中的排放。影响品牌合作伙伴并与之合作，开发更节能的工具（如吹风机），推动客人采用更节能的工具，并教育客人使用习惯和产品对排放的影响。
· 支持行业在喷雾剂中采用低全球升温潜能值推进剂。与气雾剂价值链（包括品牌合作伙伴及其配料和包装供应商）合作，设计气雾剂并将其转换为使用低全球升温潜能值推进剂。
· 让品牌合作伙伴参与气候话题。2024 年初，Ulta Beauty发布了第一份可持续发展指南，为品牌合作伙伴提供资源，帮助他们在包装和气候旅程中取得进展。
这里我认为比较有趣的一点是，Ulta Beauty在探讨排放强度的时候没有采用传统意义上的CO2当量除以收入，而是用了店面的面积作为分母，我还是第一次看到这样计算排放强度的。
个人觉得不是太准确，因为在10-K表格中提到除了在传统意义上的商店零售以外，公司还积极发展电子平台，2023财年有18%的客户同时在零售商店和电子平台购物，也就是说如果只计算店面面积作为分母的话，会让排放强度比实际要大，因为有部分碳排放是通过电子平台的销售产生的。
范围3的排放明显是购买的产品和服务占比最大，达到78%，由此看来公司对于控制范围3所制定的目标，要求其68%的供货商要在2027年时在SBT i框架下拿出自己的减排目标也是抓住了重点。
2, 社会
在社会方面，咱们按照公司ESG的报告顺序先看“人”这个因素。
我倒是很少看到欧洲公司把员工留存率作为一项重点在社会这个维度来讨论的，Ulta Beauty把2024年的一项重点任务确定为高的员工留存率。为此公司做出了各方面的努力，最重要的一项是“在有组织零售犯罪中保护员工安全”。
联想到美国日益猖獗的“零元购”我也很能体会公司的无奈。“Ulta Beauty 致力于投资于解决有组织零售犯罪 (ORC)、盗窃和加强店铺整体安全的方法。虽然这个普遍存在的问题并非 Ulta Beauty 所独有，我们也无法单独解决，但我们已经采取了一系列行动，朝着正确的方向前进，并减轻这些事件的影响。” 不过这也确实是影响员工留存率的重大因素。
在美国政治正确的大旗之下，公司对其多元化的员工结构也是大书特书。首先是女性占比和有色人种统计。
由于我之前重点研究的是制造业企业，一般都是阳盛阴衰的，头一次看到如此夸张的女性员工比例，同样情况也反应在领导层（65%的女性比例）。
有色人种的统计估计是美国特色指标之一，在一线员工中有超过一半的比例，另外在2023财年新招募的员工中有59%不是白人，也就是说公司在有意识的加强有色人种员工的比例。26%的领导层是有色人种。
美国公司ESG报告的特色之二是在供应链中采购了多少由少数族裔、女性和彩虹人群开办公司的产品。Ulta Beauty为此制定了硬性目标的：“我们将与经认证的多元化企业的支出翻一番，从 2022 财年的 2.7% 提高到 2027 财年的 5.4%。2023 年，我们与经认证的多元化供应商的支出占总支出的 3.3%，比 2022 年增长了 22%。从 2022 年到 2023 年，我们与经认证的多元化供应商的保留率达到 94%，这不仅表明了我们与他们的合作，还表明了我们与他们的持续合作关系。”
既然是美容零售商，在门店电子平台销售的产品当然也非常重要。公司在2023年1月份做的市场调研指出“86%的美容品购物者，90%Z 世代/年轻的千禧一代，对于购买清洁美容产品更情有独钟“。公司提供600种品牌的25000种不同商品。
在ESG报告中，公司重点介绍了“可持续包装”的应用，因为公司相信这是公司能够产生有意义和可衡量影响的领域之一。美容业每年产生 1200 亿个塑料包装废弃物，其中 90% 没有回收利用。
公司正在产品的整个生命周期内解决这个问题——在包装中使用可回收/可循环的成分，并在包装使用结束后进行回收。其目标是，到 2025 年，包括 Ulta Beauty Collection® 在内的所有产品中，按重量计算，50% 的包装将是可回收的、可重新填充的、由可回收材料或生物材料制成的，或者是这些属性的组合。
截至 2023 财年末，公司正在实现它的目标，约有 25% 的包装符合其对可持续发展的定义。尽管存在回收基础设施限制、材料短缺以及不断需要鼓励更多品牌和消费者接受填充和重复使用等问题，但公司仍取得了进展。
此外，品牌跟踪和共享包装信息的标准化程度有限也是一个问题。公司正在利用公司强大的合作伙伴关系和合作方式来教育和影响品牌，共同在这一复杂的旅程中取得进展。
2024年3月，公司在所有门店推出了 Beauty Dropoff™ 计划。通过该计划，顾客可以将难以回收的美容产品空包装带回 Ulta Beauty，并放入由 Ulta Beauty 与 Pact Collective 合作提供的收集箱中。Pact 将为收集到的物品寻找最佳用途，包括回收和变废为宝。
在“社会”这个维度下，社区是公司在ESG报告中讨论的最后一个议题。根据公司在2023年1月做的一份调查，“67% 的美容消费者认为 品牌应每月或更频繁地向慈善事业捐款”，公司计划在2024财年为支持精神健康的非盈利性组织捐款100万美元，对于支持黑人、土著、有色人种和彩虹人士的非盈利性组织捐款两百万美元。排在这些NGO之后的才是为乳腺癌研究基金的捐款和为拯救儿童组织义工的贡献，我只能说在我看来后两者对于社区的贡献更加显著。
3，公司治理
很特别的一点是，Ulta Beauty公司董事会成员每年选举一次，给出的理由是更好地为利益相关者负责。据我所知，国际大型企业的董事会成员很少有每年选举的，不知道该制度是否会影响公司治理的稳定，在各大评级机构的评估中我也没看到该制度作为加分项或是减分项进行讨论的。
董事会和执行团队对环境、社会和治理问题进行全面监督和问责。董事会的三个委员会分别以不同的方式处理这些主题：
> 提名与公司治理
委员会——负责建立多元化的董事会并定期审查公司政策与 ESG 相关
> 薪酬委员会——监督人力资本风险并定期审查公司的多样性、公平和包容性政策和实践
> 审计委员会——监控技术和网络风险、企业风险管理和整体风险风险管理
对于ESG项目结构如下图所示，可以看到公司的ESG战略是从上而下的，经过不同层级落实到四个支柱，信息汇总是自下而上，汇集到上述三个委员会对决策提供数据和信息支持。
公司可能遇到的风险及其管理在ESG报告中是浅尝辄止，只是提及了客户数据安全以及网络安全。如果对比10-K表格中，会发现那里对于潜在风险的概述非常全面，其中也包括气候变化对于公司运营以及供应链的影响进行的详细讨论。
10-K表格中的4A项，对于公司高管的年龄和背景进行了详细描述，这在公司ESG报告中并没有体现。
03
结语
总体来说，仔细阅读10-K表格会发现Ulta Beauty的毛利润率近40%，净利润率大概在11%左右，股价整体表现略微弱于对标的纳斯达克指数。作为美国最大的美容零售商，店面遍布美国50个州，按说不算是巴菲特之前强调的所青睐的轻资产公司，但考虑到在美国Ulta Beauty已经做到最大，而渠道铺设已经完成，感觉公司的护城河还是比较深的。
至于巴菲特大幅减持苹果和美国银行，而大幅增持美国短期国债，并建仓Ulta Beauty的原因可能相近，都是在交易衰退预期。大家可能听说过“口红效应”，指的是在经济萧条时，口红的销量反而会上升的经济现象。这主要是因为口红被视为一种廉价的奢侈品，能够在经济压力下为消费者提供心理上的慰藉和满足感。
作为消费者在经济不景气时的特定消费心理和行为模式，美国最大的美容零售商最有可能走出独立行情，并保持甚至是提升销售额。
注：本文数据均采自 Ulta Beauty ESG report, 10-K表格, GRI 网页, SASB 网页。
首图来源：Shutterstock
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