来源:熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券宏观分析师,刘新宇 博士 CFA
事件:北京时间8月2日20:30,美国公布7月非农就业数据。
核心观点:美国7月非农就业超预期走弱,失业率已触发“萨姆规则”的衰退条件,美联储降息预期大幅升温。但本月数据一定程度上受飓风的扰动,结合历史复盘和高频指标看,目前尚不能断定美国经济已经衰退。短期内“衰退交易”大概率将延续,但如果后续数据证伪了衰退预期,资产价格有望迎来大幅修正。
1、美国7月新增非农就业11.4万,是2020年5月以来低三低,前两个月数据合计下修2.9万。失业率4.3%,是2021年11月以来最高,且三个月移动平均值相较过去12个月低点回升0.53%,已触发“萨姆规则”的衰退条件。
2、数据公布后,美股、美元、美债利率大幅下跌,降息预期大幅升温。目前市场预期年内美联储将降息100-125bp,9月一次性降息50bp的概率接近80%,11月也有过半的概率会再降50bp。
3、本月就业数据一定程度上受7月初“贝丽尔”飓风的影响,实际就业状况可能没有数据公布的那样糟糕。类似的情形在2003年6-8月也曾出现过,当时也是受飓风影响失业率触发了“萨姆规则”,但最终并未衰退。另外,当前美国新增非农就业数据相比历史上“萨姆规则”触发时明显更高,周度的就业和经济高频指标也并未明显恶化。因此,尚不能断定美国经济已经衰退,还需观察更多数据。
4、本次数据很大程度了加剧了市场的衰退担忧,在这一担忧被证伪前,市场风险偏好维持risk-off,“衰退交易”大概率将延续,基准情形为:全球股市和大宗商品等风险资产承压,美元指数和美债收益率下行,黄金相对偏强。不过,若后续数据证实经济并未衰退,资产价格有望迎来大幅修正。
正文如下:
1、美国7月就业数据超预期走弱,失业率已触发“萨姆规则”衰退信号。
>总体就业表现:美国7月新增非农就业人数11.4万,低于预期值17.5万,是2020年5月以来第三低,6月和5月数据分别由20.6万、21.8万下修至17.9万、21.6万,两月合计下修2.9万。失业率4.3%,高于预期值和前值4.1%,是2021年11月以来最高。劳动参与率62.7%,略高于预期值和前值62.6%。每周平均工时34.2小时,略低于预期值和前值34.3小时。平均时薪环比0.2%,略低于预期值和前值0.3%。
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>行业就业表现:从美国各行业的失业率表现来看,7月采矿业失业率从1.3%大幅飙升至5.4%,建筑业从3.3%升至3.9%,运输和公用事业从4.5%升至5.1%,是就业恶化最为严重的3个行业。背后的一大原因在于,7月初飓风“贝丽尔”登陆美国南部,导致多个州出现了严重的断电、暴风雨、交通瘫痪,对这些行业的就业造成了较大冲击。
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>“萨姆规则”:是由前白宫经济顾问克劳迪娅·萨姆提出,其含义是当失业率的三个月移动平均值相较过去12个月最低的三个月移动平均值上升幅度达到0.5个百分点时,即意味着经济已经开始衰退。从历史表现看,该指标界定的衰退与NBER界定的衰退基本完全吻合,而NBER往往要在衰退发生很久后才公布其判定结果,因此“萨姆规则”被视为更加及时的预警指标。7月该指标读数为0.53%,已触发了衰退信号。
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2、非农公布后,美股、美元、美债利率大幅下跌,降息预期大幅升温。
>大类资产表现:非农公布后,由于衰退预期急剧升温,美股、美元、美债收益率大幅下跌,黄金先涨后跌。截至8/3收盘,标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.8%、2.4%、1.5%;10Y美债收益率下行18.2bp至3.80%;美元指数下跌1.1%至103.2;现货黄金下跌0.1%至2442.1美元/盎司。
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>降息预期变化:非农公布后,利率期货隐含的降息预期大幅升温。目前市场预期美联储将在年内降息100-125bp,9月一次性降息50bp的概率接近80%,11月也有过半的概率会再降50bp。
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3、目前尚不足以断定美国经济已经衰退,但短期内“衰退交易”仍将延续。
>衰退判断:如前文所述,美国7月就业数据受到飓风的扰动,真实情况可能没有数据公布的那么糟糕。类似情况也曾在2003年出现过,当年6-8月美国遭遇多个强飓风登陆,“萨姆规则”一度被触发,但事后证明经济并未衰退。此外,我们梳理并对比了历次“萨姆规则”首次触发时的新增非农就业表现,发现当前的数据要明显更好,这背后反映的是我们此前多次提示的逻辑:大量非法移民涌入,对美国本土居民造成了就业挤出效应,导致失业率数据在一定程度上出现失真。此外,高频指标也显示近期美国经济和就业并未显著恶化,例如:截至7月底,持有失业保险人群的失业率维持1.2%的低位,年初以来始终未出现抬升;周度经济指数(WEI)为2.0%,高于年初至今的均值1.8%。因此,尽管美国就业状况走弱是客观事实,但目前尚不足以断定美国经济已经发生衰退,仍需观察后续更多数据的表现。
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>市场情绪:本次就业数据很大程度了加剧了市场的衰退担忧,在这一担忧被证伪前,市场风险偏好维持risk-off,“衰退交易”大概率将延续,基准情形为:全球股市和大宗商品等风险资产承压,美元指数和美债收益率下行,黄金相对偏强。不过,若后续数据证实经济并未衰退,资产价格有望迎来大幅修正。
风险提示:美国经济、通胀、货币政策、地缘冲突等持续超预期。
联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;刘新宇,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观分析师;刘安林,国盛宏观分析师;穆仁文,国盛宏观分析师;朱慧,国盛宏观分析师;薛舒宁,国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2024年8月3日发布的报告《美国7月就业触发“萨姆规则”,衰退了吗?》,具体内容请详见相关报告。
刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com
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