来源：任泽平
文：泽平宏观公司研究团队
导读
近期，腾讯发布2024年一季度财报，营收、净利润超预期增长，一季度实现总收入1595.0亿元，同比增长6.3%；毛利率由去年同期的45.0%增长至53.0%，创历史新高；净利润418.9亿元，同比增长62.1%、非标净利润502.7亿元，同比增长54.6%。主因腾讯在微信生态领域的持续深挖，毛利率较高的业务快速增长。
三大主营业务中，增值服务中的游戏业务增长稍显乏力，近期缺乏新爆款游戏；网络广告业务在AI技术助力下成为一季度收入增长最快的板块；金融科技与企业服务业务中的视频号电商未来空间巨大。
未来，腾讯将坚持长期主义，在三大方向发力：持续投资AI技术、全面智能化升级SaaS产品、积极蓄力游戏业务寻找突破。
正文
1 一季度净利润超预期增长，毛利率创新高
近期，腾讯公布2024年一季度财报。一季度，腾讯实现总收入1595.0亿元，同比增长6.3%；毛利838.7亿元，同比增长23.0%；毛利率由去年同期的45.0%增长至53.0%，创历史新高；归母净利润418.9亿元，同比增长62.1%；非标净利润502.7亿元，同比增长54.6%。
一季度营收略高于预期，毛利润超预期增长。2022年下半年以来，净利润和毛利润增速连续六季度超营收增幅；毛利润增速连续四季度超20.0%；首次单季度非标净利润超500亿元。
营收结构优化，毛利较高业务营收高增。视频号商家技术服务、搜一搜广告、小游戏平台服务等毛利率较高的“新芽”业务快速增长。其中，视频号总用户时长同比增长超80.0%、小游戏流水同比增长30.0%、小程序用户使用时长增长超20.0%，高质量收入来源的增长推动毛利和经营利润增幅超收入增幅。
营业成本持续下降助力毛利润高增。腾讯的视频内容成本和云业务部署成本均有所下降，营业成本同比下降8.0%；雇员人数同期减少1434名，降本增效持续进行。
2 业务结构优化，视频号、AI助力广告业务持续增利
腾讯三个主要业务板块：增值服务（网络游戏、视频号直播服务、视频付费会员等）营收786.3亿元，同比下降0.9%；网络广告（媒体广告、社交广告等）营收265.1亿元，同比增长26.4%；金融科技及企业服务（商业支付、金融科技、云服务等）营收523.0亿元，同比增长7.4%。
增值服务一季度收入下滑，主要受国内游戏收入、社交网络收入下滑拖累。
游戏收入：国内市场因收入递延、高基数下滑，国际市场表现亮眼。国内市场游戏收入345.0亿元，同比下降2.0%，主因收入递延，以及单个游戏(《王者荣耀》)受2023年春节期间高基数影响收入同比下降。国际市场游戏业务表现突出，一季度总流水同比增长34.0%；收入136.0亿元，同比增长3.0%，持续贡献收入，主因Supercell游戏人气回升，以及《PUBG MOBILE》的用户量和流水增长。
社交网络收入：音乐及游戏直播服务收入下滑拖累社交网络收入。音乐直播、游戏直播服务收入主要来源于虎牙、斗鱼、全民K歌，收入下滑速度较大；而音乐和长视频付费会员收入增长，反映了腾讯现阶段更聚焦于核心业务，业务结构不断优化。一季度腾讯视频发布多部热门电视剧作品如《繁花》、《猎冰》、《完美世界第四季》拉动长视频付费会员数增长至1.2亿，同比增长8.0%；音乐付费会员数增长至1.1亿，同比增长20.0%。
网络广告业务一季度营收同比增26.4%，三大业务中增速最快板块，主因微信视频号等带来的流量增长拉动、AI带来的技术驱动。一方面，由微信视频号、小程序、搜一搜等带来的流量增长拉动，其中，微信视频号总用户使用时长同比增长超80.0%、小程序总用户使用时长同比增长超20.0%，视频号广告收入同比增长100%。另一方面，得益于公司在人工智能上的大量投入，对广告技术平台进行升级，生成式AI驱动的广告素材创意工具帮助广告主提升广告的投放效率，增加了用户点击率。
微信视频号广告增长空间巨大。腾讯对视频号的变现依旧相对克制和保守，现阶段腾讯更注重培育用户使用习惯、提升用户体验感、增强用户粘性，视频号广告加载率不到3.0%，相比于国内同行短视频加载率超10.0%（抖音平台短视频广告加载率约15.0%），未来仍有较大的增长空间。
金融科技及企业服务一季度收入同比增长7.3%，主因理财服务与视频号商业技术服务增长。
金融科技服务受线下消费支出增长放缓、提现收入减少影响，仅增长个位数，但其中的理财服务增长相对较快，主要是低风险货币市场基金代销快速增长。
企业服务业务收入增速高于金融科技，主要来自云服务收入和视频号商家技术服务费增长。若后续视频号电商规模扩大，企业服务有望实现更高速度的增长。
此外，企业服务业务商业化程度有所提升。腾讯致力于SaaS的长期投资和与客户建立良好的联系，从过去免费提供SaaS产品，到开始变现收费，SaaS的商业化取得了初步成功，目前，包含企业微信、腾讯会议、腾讯文档、腾讯电子签等在内的SaaS产品已全部接入腾讯混元大模型，实现智能化升级，为SaaS产品后续的商业化提供增值空间。
3 游戏业务承压，国内游戏增长乏力，需寻找突破
展望未来，腾讯将在三个方向发力：
1）坚持长期主义，持续投资AI技术、提升平台及生产高价值内容。腾讯2024年一季度研发开支156.8亿元，数据显示，自2018年以来，腾讯累计研发投入超2532.2亿元，在全球主要国家地区专利申请和专利授权数量均居国内互联网公司之首，专利申请总数超过 7.5 万件，授权专利数量超过 3.7 万件。技术驱动带来的业务增长已经在腾讯公布一季度业绩中得到体现，无论是提高广告精准投放效率，还是提升游戏内容的质量，AI技术都凸显了其巨大的潜力。未来，AI技术将成为腾讯业务发展的倍增器和核心竞争力。
2）全面智能化升级SaaS产品，提升产品体验，助力企业服务收入规模增长。在SaaS领域，目前企业微信、腾讯会议、腾讯文档、腾讯电子签、腾讯问卷等SaaS产品，已全部接入腾讯混元大模型，腾讯内部已有超400个业务和场景接入混元大模型进行测试。腾讯管理层表示，过去腾讯部分SaaS产品长期免费，高增长是在低基数的基础上实现的，规模化收入增长还有很长的路要走，腾讯将继续投资SaaS产品，增强客户粘性，未来，腾讯混元将不断优化腾讯系产品的使用体验。
3）游戏业务增长乏力，仍需积极蓄力，寻找突破。游戏业务作为腾讯的传统业务板块，一季度业绩显示，国内游戏增长乏力、海外市场成为新蓝海。国内游戏方面，尽管近年来腾讯推出了不少新游戏，如《冒险岛：枫之传说》、《命运方舟》、《无畏契约》，但无论热度还是收益都与传统爆款《英雄联盟》、《王者荣耀》、《和平精英》相差较远。相比之下，海外游戏市场多款游戏流水表现超预期，如《荒野乱斗》在国际市场上的日活跃账户数超去年同期两倍、流水超去年同期四倍。未来，国内游戏市场仍然是腾讯游戏的主阵地，需要在原有经典游戏的基础上创新和开发更多“爆款”，对于存量游戏要更加注重运营，对于增量游戏要注重内容和质量。
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