来源：市值风云
消灭你，与你何干！
作者 | 扶苏
编辑 | 小白
风云君想问老铁们一个问题：大家都给自家爱车贴隐形车衣了吗？
至于风云君没贴的原因，当然是因为买不起车！
不过，对于许多特斯拉（TSLA.O）车主来说，贴隐形车衣或许是无奈之选。
特斯拉车漆太薄这个毛病，一直被广大车主诟病。
在网络平台上，随便一搜“特斯拉车漆薄”等关键字，就能看到许多车主发的吐槽贴。
（来源：小红书）据业内人士分析，特斯拉车漆容易碎裂的原因，在于生产过程中固化时间不足，以及特斯拉弗里蒙特工厂设备的老化。
上述说法，甚至在2021年的一次采访中，得到过马斯克的亲口承认，其表示，这是“未能预见在汽车大量生产过程中，油漆得不到充分的时间干透”所致。
（来源：Culper Research）XPEL（XPEL.O，“公司”）是一家全球知名的汽车隐形车衣厂商，也是许多美国特斯拉车主的选择。
公司于2019年在纳斯达克上市，是全球首家以单一膜类产品上市的企业。
（来源：XPEL官网）今年10月份以来，公司在短短不到1个月内，已跌去近六成的市值。
其中，10月12日，公司股价在一日之内暴跌13%。10月19日，公司遭到做空机构Culper Research（“做空机构”）的公开做空，股价再度下跌17%。
（来源：Google Finance）这是怎么一回事呢？
特斯拉从最大终端客户变为对手
长期以来，公司以其与知名汽车品牌、经销商和4S店的合作为荣。
比如，公司表示，其在欧洲市场是兰博基尼、保时捷、法拉利等高端汽车的官方合作品牌。公司于2009年进入中国市场，仅2022年已与国内多家“新势力”造车品牌形成合作。
（来源：XPEL中国官网）但近期，公司却在竭力“撇清”和全球新能源龙头车企特斯拉的关系。
10月12日，公司专门披露了SEC（美国证券交易委员会）公告，称今年以来，特斯拉车型相关产品仅约占其营收的5%。
（来源：SEC公告）这份公告，显然是对当日股价大跌的回应。而导火索是特斯拉在当天宣布推出自家品牌的车漆保护膜安装服务。
根据特斯拉官网，该服务尚处于小范围测试阶段，仅适用于2023年生产的Model 3和Model Y车型，且需要车主将汽车自行送往位于美国西科维纳或卡尔斯巴德的服务中心。
这项服务的售价也不菲，其中透明保护膜的价格为5000美元，彩色保护膜的价格更高达7500-8000美元。
公司股价闻声暴跌的原因，是美股投资者普遍认为，公司营收主要来自特斯拉车型相关产品。
公司一直对此“否认三连”，并坚称其业绩的驱动力来自美国整体汽车市场。
（来源：公司2023年二季度电话会议）然而，做空机构指出，公司的营收增长与美国汽车整体销量的增长，几乎没有相关性。
（来源：Culper Research）形成鲜明对比的是，公司的营收增长与特斯拉新车交付量的增长，相关性极高。
比如，2019年下半年-2020年上半年，特斯拉交付量增速持续放缓，公司营收增长一度停滞；直到2020年三季度起，特斯拉交付量加速增长，公司营收随之进入高增长区间。
（来源：Culper Research）综上，做空机构认为，公司称其营收仅5%来自特斯拉，是公然欺骗投资者。
至于公司对特斯拉的具体依赖程度有多高呢？做空机构采取了实地调研法。
根据公司在官网披露的“授权XEPL安装商”的名称和地址，做空机构联系了分布于美国26个州的143名车漆保护膜安装商，并询问如“大约每安装的10辆车里有多少是特斯拉?”等问题。
做空机构提供的调查结果显示，仅有7%的安装商称，特斯拉贡献了其安装量的5%或以下；而71%的安装商称，特斯拉的安装量在20%或以上。
（来源：Culper Research）基于实地调研结果，做空机构估计，特斯拉车型相关产品约占公司营收的25%-35%。
车漆保护膜将成为历史？
过去2年，公司的内部人士一直在抛售股票，并已累计套现1.6亿美元。
其中，公司CEO Pape和副总裁Moreau，在2023年8月分别抛售了价值200万美元和300万美元的股票。
另外一名董事Crumly，仅去年1年内，便抛售了价值3730万美元的股票。
（来源：Culper Research）董事和高管争相离场，原因或许是预见了公司业务的脆弱性。
值得注意的是，做空机构还称，全球车漆保护膜行业，将在接下来数年内遭受巨大打击。而这对于公司业务而言，更为致命。
一直以来，全球知名薄膜生产商Entrotech是公司的最大供应商。公司曾披露称，2021年，Entrotech约占其75%的采购额。
做空机构称，一些迹象表明，车漆保护膜行业正在悄然发生颠覆性巨变。
2023年5月，Entrotech宣布与全球涂料龙头PPG成立合资企业。
至于该合资企业的具体业务，合作双方都只有相当模糊的公开描述，诸如“共同开发汽车和工业应用的新解决方案”等。
做空机构称，其从合资企业内部人士获得的信息表明，Entrotech和PPG已经开发了一种将Entrotech涂料保护技术直接集成到PPG涂料产品中的方案，并极大提升车漆的保护性能。
在未来，应用了上述新型车漆的车型，无需再贴车漆保护膜。
据内部人士透露，该合资企业已经获得了福特（F.N）、通用（GM.N）和斯特兰蒂斯（STLA.N）全球三大车企的订单，预计将应用于2024年生产的新车型。
目前，PPG在全球工业涂料市场占有85%的绝对优势份额。
内部人士称，这一新应用“将在最多5年内，颠覆一个价值数十亿美元的产业”。
（来源：Culper Research）或许在不久的将来，在座的老铁们，再也无需考虑要不要给自家爱车贴膜的问题了。
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