来源：赵伟宏观探索
2023年下半年以来，以美联储为代表的主要经济体央行在抗击通胀方面愈发小心谨慎。通胀的顽固性和对加息决策可能打压经济增长的担忧使得美联储决策更加艰难。而在硬币的另一面，美联储加息已经对发展中经济体债务、国际收支和货币产生显著冲击。
在此背景下，近期国际经济学界围绕2%这一被发达经济体央行广泛采用多年的通胀目标，产生了不小的争议。美国的一些经济学家提出，美联储应该将通胀目标提高到3%。在长期致力于走出通缩并终于在今年出现通胀迹象的日本，近期也有经济学家呼吁将通胀目标下调为除能源价格外的核心CPI上升1%-2%。
如果回顾近三年美联储等主要央行货币政策的变化路径，不难发现，由于一些环境参数已经发生变化，在现行货币政策框架和主流宏观模型下，一些关键问题未必能得到正解。例如最初关于大规模财政刺激会否引发恶性通胀，以及通胀显性化后关于由供给冲击引起的通胀是否是暂时的等问题也曾引发大讨论，但大部分人都未能预料到四十年不遇的高通胀真的会发生。
这使得我们不得不思考，是什么打破了旧有的规律？我们该对现行的货币政策框架和一些主流宏观理论模型做出何种反思和调整？对于经济学家和货币政策制定者来说，未来有哪些重要课题需要重点关注和研究？
围绕这些问题，在第五届外滩金融峰会前夕，我们与即将出席本届峰会并发表演讲的青山学院大学特聘教授、日本央行原行长白川方明进行了一场简单交流。
“由于经济和社会是复杂的适应性系统，即使最初看来很合适的规则，也不可避免地会逐渐失去其有效性。”曾在第三届外滩金融峰会上这样感慨的白川方明，出于对日本经济的观察，在很早之前就提出了对通胀目标制和2%通胀目标的疑虑。
在他看来，过度拘泥于在某个特定数字是危险的。对于物价上涨率变动的原因、机制以及内在含义的理解，我们还缺乏足够的知识。有必要重新审视包括物价决定理论在内的宏观经济学。
在本次交流中，白川方明也指出，我们必须严肃思考为什么会发生四十年未见的高通胀，进而反思当前的思想模型和货币政策框架。展望未来十年，经济学家和货币政策制定者必须更仔细地研究供给冲击的本质和人口结构变化的影响。随着供给冲击比过去更加普遍，将其视为一次性冲击而在货币政策决策中一笔带过可能不再合适；而人口少子老龄化趋势对供需两端的不对称影响，势必造成需求的减弱并带来价格下行压力，这种条件下，不应对温和通缩产生额外的恐惧。
以下为中文访谈纪要：
1
回顾本轮全球通胀的爆发和2022年以来央行应对的过程，您认为我们应对现行的货币政策框架和其所依托的主流宏观经济学理论与模型做出哪些反思？
白川方明：我们必须严肃思考为什么会发生四十年未见的高通胀。一个重要原因是极度扩张性的货币与财政政策，但仅看这一点还是浮于表面。更深层次的问题是，为什么从一开始我们会采取这样极度扩张性的宏观经济政策，以及货币政策为什么迟迟未能收紧。
我认为这是因为主流思想模型的失灵，主要体现在两方面：第一，对有效利率下限或通缩的过度恐惧；第二，主流模型的基本假设是，通胀率由长期通胀预期决定，而长期通胀预期锚定在央行设定的通胀目标上，这样一来，只要央行坚持这个模型，我们就总认为通胀是暂时性的。
我们必须反思当前的思想模型以及货币政策框架。
2
在您的著作《动荡时代》中，您明确反对将2%作为通胀目标的绝对标准。本轮通胀以来，国际上再次掀起了关于通胀目标的争论。您如何看待通胀目标制和2%通胀目标的合理性与局限性？在确保央行信誉的前提下，您认为未来主要国家在通胀目标的设定上有哪些可行的调整方向？
白川方明：我个人比较喜欢保罗·沃尔克和艾伦·格林斯潘（均为美联储原主席）多年前使用的对价格稳定的定义，即价格稳定指“价格波动不对经济主体决策产生实质性影响的一种状态”。
但我也明白，这样的定义到今天已经不被接受了。由于货币政策的主要目标是价格稳定，独立的央行必须明确“稳定”的含义。所以，我接受2%的通胀目标。
尽管如此，我并不热衷于这个目标。2%不应该被视为一个神圣不可侵犯的数字，原因有二。
第一，通货膨胀计量是一项很困难的工作，未来数十年将尤甚。例如，我们能否准确地衡量智能手机剔除质量因素影响后的价格变化？对此我就没有十足的把握。
第二个也是更重要的原因是，只关注通胀数字可能会使我们忽略金融失衡，而这可能引发重大宏观经济动荡。日本上世纪80年代后期经历泡沫经济时，通胀就处于很低的水平。
我无法给出一个替代性的货币政策框架，但各国央行应努力探索。我目前能提出的建议只有，以更加灵活的方式对待通胀目标，并在货币政策制定中纳入审视金融失衡的流程。
3
鉴于疫情以来劳动力市场、全球产业链调整等情况的变化，以及能源转型和人口老龄化等结构性因素的长期存在，展望未来十年，您认为对于经济学家和货币政策制定者来说，有哪些重要课题需要重点关注和研究？
白川方明：我当下能想到的有两点。
第一是供给冲击。传统上，供给冲击往往被视为一次性事件。如果确实如此，那么货币政策制定者可以把目光越过供给冲击（looking through supply shock）。但随着供给冲击变得比过去更普遍，这种机械的做法并不合适。我们必须更仔细地研究供应冲击的本质。
第二是人口变化的影响。在这个话题下，我们经常讨论的是人口老龄化的影响，却没有足够重视由低出生率导致的人口减少的影响。这个问题对日本很重要，对中国来说，未来几十年里也会变得更加重要。
对一个经济体来说，当前的需求（尤其是投资需求）是由对未来人口规模的预期所决定的；但当前的供给能力则是由当前的人口规模所决定的。由此产生的需求不足会对价格产生下行压力。
不过，温和通缩本身不应被视为一个额外的恐惧因素，它只是更根本的人口挑战的一个症状。
4
您最关注本届外滩金融峰会的哪个环节？
白川方明：我最感兴趣的环节是外滩圆桌“人口结构变化：不可忽视的长变量”。
英文访谈纪要
Q1：Looking back on the comeback of inflation around the world and the global central banks’ fight against it since 2022, how do you think we should reflect upon our existing monetary policy framework and the classic macroeconomic theories and models that it rests on?
Masaaki Shirakawa：What we have to think seriously is why we experienced high inflation not seen in the past 40 years. One of its important causes is extremely expansionary monetary and fiscal policy. However, just pointing to this is rather superficial. A deeper question is why such extremely expansionary macroeconomic policy was adopted from the beginning and why monetary tightening was delayed.
In this respect, I would say it is due to the failure of the prevailing intellectual model in the following sense. First, the fear over the effective lower bound of interest rate or deflation is exaggerated. Second, the prevailing model assumes inflation rate is determined by long-run inflation expectation, which is anchored at inflation target set by central bank. As long as central bank sticks with this model, inflation is always treated as transitory.
We have to rethink the current intellectual model and for that matter, monetary policy framework.
Q2: In your book Tumultuous Times: Central Banking in an Era of Crisis (中央銀行 セントラルバンカーの経験し), you argued against setting 2% as an undisputable inflation target. This round of inflation resurgence has reignited global debates on inflation targeting. How do you view the rationality and limitation of inflation targeting and the 2% goal? What are the plausible steps major central banks could take to adjust the goal without compromising their credibility?
Masaaki Shirakawa：Personally, I like the definition of price stability used by Volcker and Greenspan many years ago, which essentially says it is a state in which price fluctuation does not materially affect decision-making of economic agents. But I understand the day that such definition is tolerated has already gone. Since the primary objective of monetary policy is price stability, independent central banks have to be reasonably clear about what is meant by stability. So, I accept 2 % inflation target.
Having said that, I am not so enthusiastic about it. It should not be treated as sacrosanct number for the following two reasons. First, inflation measurement is a daunting task, which is especially so in decades to come. For example, I am not so confident enough about knowing precise number for quality-adjusted price change of smart phone. Second and more importantly, just focusing on inflation number risks missing financial imbalances leading to significant macroeconomic disturbances. At the end of the day, inflation rate was quite subdued in the Japan’s bubble period in late 1980s.
I could not present an alternative monetary policy framework, but central banks around the world have to work hard. The only thing I can say at this moment is to treat inflation target in a more flexible manner and incorporate the process of checking financial imbalances in formulating monetary policy.
Q3: In consideration of how the labor markets and global supply chains have evolved since the Covid-19 pandemic and the persistence of structural trends including energy transition and population ageing, what are the major topics that you think economists and monetary policymakers should focus on in the coming decade?
Masaaki Shirakawa：Two issues come to mind immediately.
The first is supply shock. Traditionally, supply shock has tended to be treated as one-off event. If that is a case, looking through supply shock is a right approach to monetary policy. But given that supply shock is becoming more common than before, such mechanical approach is not appropriate. We have to look into the nature of supply shock more carefully.
The second is the impact of demographic change. Under this heading, the impact of ageing is often discussed. What is not well recognized is the impact of declining population due to low birth rate. This issue is quite important in Japan and will be increasingly so in China in decades to come. Expectations about an economy's future population determine current demand, especially investment. But current demographics determine an economy's current supply capacity. Any resultant demand shortage will exert downward pressures on prices. But mild deflation itself should not be seen as an additional fear factor; it is just a symptom of underlying demographic challenge.
Q4: What are the sessions or topics of your utmost concern at the 5th Bund Summit?
Masaaki Shirakawa：I am most interested in “Demographic Change: a Key Long-term Variable.”
在将于9月22-24日举行的第五届外滩金融峰会上，白川方明将出席外滩全体大会“全球资管行业发展与中国机遇”，并在以“人口结构变化：不可忽视的长变量”为主题的外滩圆桌中发表演讲。“古德哈特定律”提出者、英国科学院院士Charles GOODHART，中国金融四十人论坛学术委员会主席、中国社会科学院国家高端智库首席专家蔡昉等专家将与白川方明一道，共议人口结构这一关键宏观变量。
此外，正如白川方明所言，全球经济决策者应当反思理论模型与货币政策框架，更加灵活地对待通胀目标，并深入研究供给冲击的本质。本届外滩峰会围绕相关话题设置全体大会、外滩圆桌、外滩闭门会等多个环节，议题覆盖全球货币政策回顾与展望、新冠期间的中美欧宏观政策、全球供应链演变及影响、全球经济的脆弱性与韧性等。
美国第70任财政部长鲁宾（Robert RUBIN），欧洲央行原行长特里谢（Jean-Claude TRICHET），德国央行原行长魏伯昂（Axel A.WEBER），印度央行原行长拉詹（Raghuram RAJAN），香港金融管理局总裁余伟文等多位拥有财政、货币政策决策经验的财经政要将在峰会期间就相关话题展开思想碰撞。
第五届外滩金融峰会由中国金融四十人论坛（CF40）与中国国际经济交流中心（CCIEE）联合主办，主题为“迈向新征程的中国与世界：复苏与挑战”。峰会持续聚焦绿色发展、国际金融、资产管理、金融科技四大主题，坚持“国际化”、“专业化”定位，为上海建成具有全球重要影响力的国际金融中心，为中国作为建设性力量参与国际治理，为国际社会消弭分歧、增进互信、凝聚共识，贡献价值与力量。
特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。
