来源：市值风云
太阳底下无新事，谁会是下一家？
作者 | 扶苏
编辑 | 小白
AI（人工智能）技术，无疑是近年来全球科技领域最热门的话题之一。
在国内A股市场，AI也掀起了一股投资狂潮，以“韩山童”为代表，多只AI概念股曾创造了一波“造富神话”。
炸裂起飞的股价，甚至把其中一些AI企业大股东“逼”到了离婚地步。
俗话说，只有当潮水退去时，才会知道谁一直在裸泳。
而在大洋彼岸的美股市场，近期又有一家AI热门企业泡沫破裂，目前市值已较高位时跌去九成。
它会是国内一些AI企业的“前车之鉴”吗？不妨听风云君讲一讲这段故事。
商业化难落地，是AI企业的普遍困境
2022年4月，SoundHound（“公司”）以SPAC（特殊目的收购）形式在美国纳斯达克上市，净募资9070万美元，上市估值高达21亿美元。
公司成立于2005年，是美国老牌的AI企业，由一群斯坦福大学的毕业生创立，并专注于语音AI方向。
语音AI技术在AI领域被广泛应用，比如我们熟悉的苹果手机Silly语音助手、QQ音乐“听歌识曲”功能等，均用到了这类技术。
公司在上市前的投资者文件披露称，其语音AI产品已经为包括现代、梅赛德斯-奔驰、摩托罗拉、万事达（MA.N）、Snap（SNAP.N）在内全球领先品牌客户的语音体验提供技术支持。
（来源：公司2021年投资者文件）公司在上市前已经历多轮融资。风云君发现，国内科技巨头腾讯控股（00700.HK），也赫然出现在公司的原始股东名单上。
（来源：公司2021年投资者文件）截至美东时间2023年7月27日，公司最新股价已跌至每股2.23美元，较去年高位时的18.14美元跌去近90%。
上市仅一年多的时间，公司市值尚余约5亿美元。
在风云君看来，公司惨遭大量美股投资者抛售的原因，在于其虽然声称自家是语音AI领域的全球领导者，但长期面临商业化难以落地、盈利遥遥无期的困境。
而这也是目前国内许多AI企业的“通病”。
公司曾披露称，其在2021和2022年，分别拥有1.4亿美元和2.0亿美元的在手订单，并预计将分别转化为3000万美元和1.1亿美元的营收。
按照在手订单增长情况，公司乐观估计，其营收将在2026年超过10亿美元。
（来源：公司2021年投资者文件）然而，据最新披露，公司目前预计2023年的营收仅为4300万-5000万美元，不到先前预计的一半。
（来源：Culper Research）上述表明，公司大量的在手订单，最终并没有转化为收入。
需要指出的是，在AI行业，在手订单通常并不意味着已签订的合同。订单的对手方，也只是被视为“潜在客户”，或者称为“合作伙伴”。
同时，这些订单通常为长期性质的。比如公司称，其在手订单的平均履约时间为6.5年。最终订单履约和转化为营收的能力，也取决于客户。
而AI行业的下游客户以科技企业为主，鉴于客户业务本身的不确定性，即便是大型科技企业，它们的履约意向，往往也是“变化莫测”的。
比如，2018年10月，公司宣布与摩托罗拉合作，为后者的g6和z3手机提供音乐识别和“Moto Voice”语音助理功能。次年，摩托罗拉发布了新机型g6和z4，但这2款手机却使用了谷歌（GOOG.O）的语音助手。
目前，公司已不再将摩托罗拉列入其财报披露的客户名单中，这表明两者的合作关系可能已经破裂。
2021年12月，公司宣布与奈飞（NFLX.O）合作开发一款RDK语音机顶盒，作为奈飞“达芬奇”项目的一部分，该项目旨在推动付费电视运营商将奈飞软件整合到机顶盒上。
起初，奈飞对该项目显得兴致勃勃，还披露了该项目的其他合作伙伴，包括机顶盒制造商Innopia、CommScope、创维集团（00751.HK）和芯片制造商晶晨股份（688099.SH）。
（来源：网络公开报道）但时至今日，上述提到的参与方均没有披露过新进展，奈飞似乎已经搁置了该项目。
语音AI技术的关键居然是“人工客服”
现阶段，找到一个合适的商业化落地场景，是许多AI企业为之奋斗的目标。
这也是股价的“维稳器”和投资者的“定心丸”。
近期，公司将技术落地的方向，重新瞄准到了“得来速（Drive-Thru）”餐厅的点单系统。
美国被誉为“车轮上的国家”，“得来速”是当地许多餐厅提供的一种商业服务，即顾客将车辆驶入点餐车道，但仍留在车内而无需下车，透过电子设备或人工窗口向餐厅员工进行点餐。
（“得来速”餐厅示意图）近年来，语音AI技术开始被一些大型连锁餐厅试点采用。
比如，麦当劳（MCD.N）位于伊利诺伊州的多家“得来速”餐厅的电子点餐系统已经嵌入了语音助手，该技术由IBM（IBM.N）的子公司Watson AI提供。
（来源：网络公开报道）2023年5月，美国连锁汉堡品牌Wendy's（WEN.O）宣布，正在与谷歌测试一款“得来速”聊天机器人，用于替代人工窗口的员工，以缩短客户的点单时间。
（来源：Wendy's官网、CNBC）公司也表示，已经与美国连锁快餐店White Castle建立合作关系。
White Castle成立于1916年，是美国本土品牌，目前拥有超过300家门店，主要销售汉堡、薯条和奶昔等，被称为“美国史上第一家快餐店”。
就在公司寄希望于通过重新战略定位而挽救岌岌可危的股价时，美东时间2023年7月27日，美国做空机构Culper Research公开发布做空报告，质疑公司新商业化方向的可行性，并指控公司语音AI技术存在造假嫌疑。
受做空报告影响，公司当日股价截至收盘跌去8.98%。
啥？语音AI技术还有假的？
首先，做空机构指出，网络评论显示，许多White Castle的客户给餐厅的语音AI点单系统打了中差评，理由是语音助手经常出错，听不清点餐指令。
（来源：Culper Research）其次，做空机构称，其从与公司前员工的交流中得知，目前语音AI点单的错误率为30%-50%，而人工窗口点餐的错误率低于10%。
话说回来，如果公司的语音AI系统经常失灵，那么它是如何为餐厅客户提供服务的呢？
做空机构揭示了公司语音AI技术背后的秘密：外包人工客服呼叫中心。
公司在2023年一季度电话会议上，明确表示其语音AI技术是“完全自动化”的，并称这与其他需要人工干预的竞争对手形成鲜明对比。
（来源：Culper Research）然而，做空机构称，其被公司前员工告知，公司雇佣了一只24小时在线、人数众多的外包人工客服团队。
当语音AI点餐系统出现故障时，餐厅客户会自动被定向到公司的呼叫中心，并由人工客服及时完成点餐。
（来源：Culper Research）口说无凭，做空机构还列出了更多的证据。
2023年5月25日，公司在招聘网站上发布了“商业运营经理”的职位，里面明确列举出的职责之一，正是“建立和管理呼叫中心”。
（来源：Culper Research）
内部人持续套现
话说回来，公司语音AI技术的真相究竟是什么，或许只有管理层心知肚明。
不过，上市至今，公司仍未实现盈利，且经营活动现金流净额的缺口持续扩大。
截至2023年一季度末，公司在过去12个月期间，累计烧掉了9350万美元，而期间累计营收为3360万美元。
（来源：Culper Research）由于自身不具备造血能力，公司持续向二级市场伸手要钱。
2023年4月，公司以可转债的形式，从Atlas Credit Partners处筹集了 1 亿美元资金。
就在做空报告发布前的数日，公司又向SEC提交了4亿美元的新股增发申请。
与此同时，包括公司CEO、CFO和副总裁等的内部人士，却在用脚投票。
据统计，过去9个月，公司高管们累计卖出了1150万美元的股票。
（来源：Culper Research）太阳底下无新事，无论是美股还是A股，套路竟都是如此相似！
免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。
