来源：市值风云
树倒猢狲散，公司核心人物离开后，管理层相继离职。
作者 | 布尔乔亚的丧钟
编辑 | 小白
“我在寻找二加二等于五或者六的机会。”
美国资本市场曾有个风云人物，吉米·陵（Jimmy Ling）。他相信在反复股权买卖中，他能凭空创造价值。
在不断地资本运作下，他的公司凌特科沃特（Ling-Temco-Vought）像是“吃豆人”般吞并一家又一家企业。
例如，1965年，公司年营收还只是0.36亿美金，但两年后就已是排名前14的世界500强企业。
但由于陵缺乏实际管理经验，到了70年代，凌特科沃特分崩离析，陵本人也被迫辞职。
大额刷单不用发货，主业资产半价卖
桂东电力（600310.SH）是很难用一句话概括的公司，业务跨度不输大洋彼端的伯克希尔·哈撒韦，产业布局的触角探到了油品销售，电力，机械制造，光伏，珠光颜料，铁路，电解铝，商用车等领域。
不过，这位广西老表的经营也是一言难尽。
2022年，营收174.35亿（同比+2.08%），毛利率7.39%，净利-1.51亿（去年为0.99亿），扣非归母净利-0.33亿（去年为-1.19亿）。
截至2023年一季度，实控人为广西国资委，第一大股东为广西正润集团，持股比例33.91%。
（制图：市值风云APP）2023年一季度营收是公司历史最高的一季度，59.29亿。但尽管如此，净利依然只有0.7亿。
（制图：市值风云APP）2022年，公司主要业务是油品贸易和电力业务。
桂东电力虽然名字带“电力”，但营收主要为油品贸易，2022年贡献了75.84%的营收（这已经是过去5年占比最低的一年，2019年曾达90%）。
由于油品业务的毛利，比风云君楼下兰州拉面师傅的牛肉片还薄，2022年全公司核心利润率只有0.83%。
（制图：市值风云APP）公司在2023年6月2日改名“广西能源股份”，怕是也心知肚明，电力不是主业。
不过，由于剩下的业务更是不赚钱，所以油品业务已是公司为数不多的毛利来源。
（制图：市值风云APP）风云君心想，如果油品贸易是公司的核心业务，那能做大做强也好。
桂东电力当然也是这么想，只是，用了一个……怎么说呢……创造性的思路。
2019-20年，桂东电力由同一经营团队控制的3家子公司——广西永盛（上交所简称该公司为永盛石化）、恒润筑邦、桂盛能源，同时作为买家和卖家，虚增营收额。
具体做法为，桂东电力短期内作为销售方和采购方，向相同的4家中间商高买低卖（对，你没看错，高买低卖）品种相同、数量一致的油品货物。
比如中油海能（大连）石油化工有限公司，2019年公司前五大销售客户（第四）及前五大供应商（第五）名单里都有它。
但是，在几个公司之间高买低卖地倒腾还不是最离谱的，更离谱是交易过程。
贸易资金来自桂东电力，在流入中油海能等4家公司后，扣除少数费用后没多久又回到桂东电力。
实际上，混合芳烃，异辛烷等相关货物未发生真实流转。
货品其实根本就没有离开桂东电力的仓库，公司依然对货品有管理权和控制权。这些“客户”和“供应商”并不承担货物、采购、销售风险，不承担贸易业务资金成本，只是形式上进行购销。
这般造假操作下，2019年公司虚构了35.42亿营业收入（占全年营业收入13.39%）和35.52亿营业成本（占全年营业成本14.07%）；2020年上半年营业收入和成本则多记32.86亿（分别占当期的28.95%和30.16%）。
不过，即使2021年被监管问询后，至今桂东电力和几位供应商的关系依然暧昧不清。
就拿中油海能举例。2022年桂东电力依然和中油海能有业务来往，报告期末仍有0.23亿的预付款。
并且，截至2022年年末，子公司广西永盛依然有营收虚增事宜被调查。
具体是与供应商秦皇岛中石油燃料沥青有限责任公司涉及税额0.48亿的增值税专用发票，受到广西税务稽查局的检查。
或者，最值得注意的应该是，桂东电力的年报又（对的，又）被审计非标，主角依然是广西永盛：
2022年的审计报告表示，其供应商东营希隆石油化工于2021年3月开具的增值税专用发票被核查，涉及进项税额1.08亿。
从2008年至2015年，桂东电力在子公司广西永盛上累计投入6.29亿的资金。这是一个截至2021年末5.78亿净资产，全年3.3亿净利润的公司。
但2021年11月15日，其49%股权却被1.32亿的严重折扣价（相对应净资产价值的46.6%），卖给了正润集团（桂东电力第一大股东）控股股东广投集团的子公司，广西广投石化。
或许，并不是广西永盛的价值被明显低估，而恰恰证明了因为前期财务造假，净资产本来就有水分？
广西下雨都偏心，四处散财一事无成
2022年，公司毛利将近三成来自电力。
发电来源方面，公司高度依赖六个主要水力发电厂，2022年水力发电占公司全部发电量57.84%。
（制图：市值风云APP）而如果看业务毛利，水力发电更是发电业务唯一盈利方式。
2022年，水力发电在供电业务的毛利占比为102.8%，火电（主要是全资子公司桂旭能源）和光伏发电（主要为90%控股常兴公司）都是毛利亏损状态。
但这六个主力水力厂并不旱涝保收，他们都依赖广西所在区域河水流量（桂江、贺江及红水河流域），地域不够分散，区域降水量影响明显。
公司发电常年供应不足，需要保持一定的电力外购。在枯水期时，电力业务的毛利会因电力外购增加而进一步缩减。
而这个为数不多能依靠的业务，其实也靠不住。除了天气影响，还有管理层的意念。
首先，客观事实是，电厂流域来水的多寡会明显影响公司发电量。
比如，2023年一季报公告该季发电量同比减少32%，公司解释：因各水电厂流域来水同比减少，而不得不依赖外购电。
不过，风云君进一步研究，疑点就更多。
比如，桂东电力在2014年反映，公司发电量相比去年减少6%。
但同年，同在广西地区的桂冠电力（600236.SH）表示发电量同比增加21%，并称增量是来水情况好转。
为寻找新的业绩支撑点，桂东电力对多元分散的思路是，哪怕和主营业务几乎毫无关联的我也买，多项业务之间几乎不存在协同作用，例如：
双富汽车：重型载货汽车；
超超新材：新型房屋投资建筑，新型材料研发、生产；
七色珠光：珠光颜料、涂料、云母及其相关制品。
这都只是目前持股的业务，风云君还没列举过去夭折的项目。
核心业务缺乏重点，其他业务铺设过广，资金使用不集中，导致资源分配效率低下。
所谓“单针捅破天”，缺乏重心的运营思路，让公司在多元化发展的路径上进退维谷。
比如，作为分散化风险的尝试之一，购入光伏新能源的常兴公司股权就是个缺乏商业合理性的买卖。
2020年桂东电力以0.1亿获得90%股权，形成商誉0.26亿，并在获得控制权后就立刻转回0.38亿的其他应收款坏账准备。
话说，获得控制权后立刻转回其他应收款坏账准备的操作，在同年获得双富汽车100%股权时也做过。
但这些小恩小惠放在正儿八经的经营数据面前不值一提。
回到常兴公司，该公司2022年发电量只占公司全部发电量的0.31%，2022年净利润-460.70万元（去年同期-1,427.80万元）。
在常兴公司纳入公司报表后，已是负数的净资产还能继续跌，从2020年的-612.74万元跌到2022年的-0.25亿，一直亏。
2021年收到监管问询时，桂东电力坚持说，“预计未来现金流量现值高于其账面价值，无需计提商誉减值准备”，所以“未计提商誉减值合理”。
结果两年后立刻后悔，2022年，常兴公司共计提0.83亿的减值准备，并产生0.28亿的减值损失。
不过，风云君可能还是天真了，业务发展思路不清晰只是表象，利益输送嫌疑才是实质。
工程坎坷又减值
公司还有一个可疑财务操作是动力车间项目和其配套4项工程（铁路专用线项目、铝电子产业项目220kv送出线路工程、220KV扶隆输变电工程、20KV立头输变电工程）。
该项目从2015年启动建设，2017年被贺州市发改委通知“未纳入规划”停建（当年审计报告还因此“非标”），再在2020年复建。
因动力车间及其配套项目产生了大额在建工程，一度占公司总资产超过1/4，桂东电力在2020年年报问询中，被提问相关项目是否存在转固不及时的嫌疑。
上交所的提问似乎有种神秘力量。
这个曾一波三折，先是被当地市政府列入停建项目名单，后在快建成时需进一步的调试运营的不幸项目，在监管的问询压力下就立刻完工了。
（制图：市值风云APP）如果你说，动力车间项目完工时间真的是巧合，且项目没有发生减值，所以利益输送嫌疑有待商榷，那桂东电力的另一项目就更加可疑：上程水电站工程。
上程水电站工程（大上程）包含三个部分：金鸡项、大田和上程三个梯级水电站。
2019年桂东电力对该项目进行调整，认定金鸡项和上程水电站自立项至今均未开工，且未来开工建设可能性不大，因此已发生的项目前期费用不再有利用价值。
对此，在2020年计提0.8亿的减值准备，考虑当时已累计投入2.6亿资金，减值率达3成。
有人可能会说：“天有不测风云，可能不小心测算搞错了，咱们理解一下呗”。
让风云君哭笑不得的是，上程水电站工程历史上就总在被一种莫名的“不幸运”针对。
咱们时间倒退一下。
上程水电站工程可以回溯到2010年5月，桂东电力完成股票增发募资，2012年开始建设属于上程水电站工程规划之一的大田水电站项目。
两年后公司已为大田水电站部分投入2.14亿，突然意识到，哦莫，预算算少了一半多。
而且就算项目能完成，预计发电量也比当初原设计少了40%~50%，单位电能投资将由5.18元/千瓦时增加至10.80元/千瓦~12.34元/千瓦时，其投资成本将大幅超过公司其他水电项目，存在投资无法回收的风险。
对于这个烂尾工程，桂东电力称，还需对大田水电站已完工项目结算、工程安全防护、收尾工程完善等工作再投入0.3亿的资金。
所以一个没完工的项目，桂东电力凭空花了2.44亿。
风云君提到的，只是桂东电力诸多故事，或者说，事故中一小部分，其他故事还包括被柳州首富骗了2亿预付款等等。
有时风云君都分不清是桂东电力在做利益输送，还是真的太傻太天真。
不过事情最后像《疾速追杀》电影的台词：“不论主动还是被迫，实施任何行为需要承担其结果”。
2021年4月20日，桂东电力的董事长、总裁秦敏提交辞职报告。同年11月，财务总监兼副总裁李均毅也提出辞职。
公司的核心人物离开后，树倒猢狲散，食尽鸟投林，公司管理层相继离职。
2023年2月20日，公司收到上交所的公开谴责，实锤公司通过虚假交易虚增营收。
高管离开了，但是公司和股东还留着，最后承受这一切的，依然还是基层的员工和股民。
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