编者按：戴险峰博士是在美国供职的宏观对冲基金经理，有着丰富的理论和市场经验，曾经在国内主流基金公司担任基金经理。现在，戴险峰博士每周都会写一个市场周报，在经过他允许之后，《看懂经济》将每周刊登他对于全球市场的观点，请他带来离华尔街最近的一线市场思考。
作者|戴险峰
海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻看懂App小程序)
A.概括
这是劳动节长周末，不过我还是想做些关于市场发展的更新。我在这里以更短的书面形式来代替现场讨论。而且我只过一遍美国的一些指标。我不会涉及欧洲或中国的情况。
市场似乎正在为全球衰退定价，尤其是在大宗商品方面。但我认为目前不会发生全球衰退，因此大宗商品可能会反弹。
我并不是说衰退永远不会发生。2023 年的某个时候是完全有可能出现全球衰退的——如果通胀没有尽快得到控制，美联储可能会让大家都陷入衰退。
我只是说全球衰退目前尚未发生。
美国最近出现了两个季度的 GDP 负增长。这可以称为浅度的技术性衰退。欧洲可能很快也会经历一次。但届时美国经济可能会环比反弹。
尽管我世界各地都面临着很多困难，全球衰退在今年不太可能发生。2023年则有可能。
我对大宗商品（尤其是石油）与股票的相对价值的观点，在很大程度上取决于衰退轨迹。所以衰退问题很重要。
因此，让我们回顾一下并查看一些数据。
关于经济有各种的指标。
与经济直接相关的指标是所谓的硬指标，即 GDP、就业、工业生产和零售额等。这些指标表明经济放缓，但不是衰退。即使是令人恐惧和痛恨的通胀数字也可以被解释为表明经济强劲，尽管通胀也是由供应方面的问题引起的。
经济数据是滞后指标，因为它们代表已经发生了的情况。但我们可以总结一些历史先例而将之总结为领先的一些惯例。比如，从历史上看，失业率在衰退发生之前总是至少要上升 30 个基点。所以经济数据可以让我们了解当前的经济状况，甚至可以给我们一些关于未来的迹象。
间接指标是软指标。它们包括情绪数据和市场数据。这些数字表明经济疲软，有些数据甚至可能表明经济正在持续衰退。
PMI 和消费者信心数据是情绪数据。这些数字表明经济非常疲软。消费者信心指数可能表明经济已经在衰退。
但我并不看重情绪数据。它们反应滞后（充其量只是巧合），而且往往比较夸大事实。情绪与直觉，是我们在数万年前与狮子和熊打交道而培养的动物本能，对金融市场并不适用。
市场数据（来自资产价格的信息）也表明经济非常疲软。收益率曲线可能正在强烈表明经济衰退。不过历史上在收益率曲线倒挂后，衰退可能在好几个月甚至几年后才发生。
市场是很有效的，至少在大多数时候、在方向上是这样的。但市场也倾向于夸大。
这就是为什么我从不认为市场 “犯错”——它们只是经常“过于正确”。他们往往在方向上是正确的，但却经常对正确信息过度代价。他们随后会纠正自己并反转。
现在来看，我认为市场可能对即将到来的全球衰退进行了过度定价。其后果之一就是大宗商品价格的大幅下跌，以及给石油市场带来的极端波动。
B.硬数字好坏参半
这其中最直接的指标是GDP，它表明美国刚刚经历了2022年上半年的技术性衰退。
它是技术性衰退，源于：
A）。它符合媒体所定义的连续两个季度GDP负增长的标准，但这不符合官方定义。
B）。GDP负增长主要是由库存驱动的，这可能源于供应链扰动。
下面是是第一和第二季度GDP 的一些详细信息。
第一季度GDP 主要受库存和进口驱动。
第二季度 GDP 再次主要由库存和进口驱动。
劳动力市场依然强劲。今年非农就业人数平均每月增长 438,000 人，这是一个非常强劲的数字。失业率上升了 20 个基点，但为 3.7%，仍然是一个非常低的数字。
就业市场的长期数据。可以看到非农数据在2022年一直都比较强劲，而失业率在处于历史低位。
从历史来看，在经济衰退发生之前，失业率至少会增加 30 个基点。2022年8 月份失业率则上升了 20 个基点。
C.情绪数据异常疲软
密歇根大学消费者信心指数异常疲软。这源于消费者对通货膨胀的担心。
消费者信心指数与油价密切相关。
Markit Service PMI 跌至 50 以下。
D.市场定价数据表明对经济衰退的担忧
截至上周五，标准普尔在2022年下跌了 17%。
标准普尔在 6 月份一度下跌 23%，基本上就是在反映经济衰退。事实证明这是正确的，但有点过度，因为衰退很浅，而且只是技术意义上的。
收益率曲线自 7 月以来跌至负值区域。收益率曲线倒挂，发出了市场对衰退担忧的更强信号。
但随着 7 月收益率曲线进一步跌至负值区域，标普强劲反弹。然后随着标准普尔再次开始下跌，收益率曲线变得不那么负了。
美元一直异常强劲，表明市场对全球经济的担忧。
美元和标准普尔一直呈负相关。美元走弱意味着标普走强，美元走强意味着标普走弱。
另一方面，大宗商品与收益率曲线的相关性很高，而且高于与美元的相关性。
美元与商品之间的关系不如美元与股票之间的关系密切。
上面这些关系，可能表明美元和股票交易的是风险偏好，而商品和收益率曲线交易是对衰退的担忧。
但归根结底，一切最终都要回到经济上。全球经济到处都在经历困难，而且很可能在 2023 年的某个时候确实陷入衰退。只是我不相信我们现在正处于衰退中。
