一、业绩情况
2022年上半年，公司营业收入122.81亿元，同比增长49.58%，归母净利润为9亿元，同比增长18.95%。2022H1公司毛利率为25.54%，较去年同期降低2.50pct，2022H1净利率为7.67%，降低1.93pct。
就Q2单季度而言，2022Q2实现营业收入77.14亿元，同比增长58.55%，归母净利润为4.90亿元，同比增长32.21%，毛利率为23.20%，较去年同期降低3.80pct，净利率为6.73%，较去年同期降低1.46pct。
公司的毛利率和净利率都有所降低，根据中报P17，“主要原因是功率器件、电芯等原材料涨价因素影响所致”，在各项业务中，逆变器的毛利率由2021H1的38.15%降低到了32.51%，降幅达到了5.64pct。
除了毛利率外，另外一项变化非常明显的项目是销售费用率，2021H1较2021H1提升了2.83pct，中报P17给出的解释是“主要系售后服务费、人员成本增加所致”，如果公司公布分布式电站、集中式电站业务的比重可能也是一个重要的解释原因，因为分布式需要更多的销售力量。
从收入的区域结构来看，中国大陆地区收入占比47%，收入增速42.59%，大陆以外地区收入占比53%，收入增速56.39%。
二、资产结构
在主要资产类别中，存货相对于2021年6月底变化较为明显，增加了超过100亿，根据2022中报P112、2021中报P136，存货的明细如下表，可以看出，相对于2021年6月底，变化最大的是原材料，增加超过42个亿；其次是电站项目成本，增加超过36个亿；再次是库存商品，增加超过30个亿。在产品增加得不多，只有三千多万，说明公司的产能没有太大的变化。
这其中电站项目成本，可以看成某种意义上的在建工程，不过多关注。
原材料是公司为了满足未来的生产需要，从跟风光储业务收入的比来看，2021H1风光储收入为50亿，风光储收入/原材料大概是3左右，而2022H1，风光储收入为87亿，这个比例到了1.5左右，可见公司大幅增加了对相关原材料的备货。
按照在产品来看，我们能知道的是产能提升程度似乎不是很大（但是2021年相对于2020年提升比较明显），不过我们无法根据在产品直接算出全年会有多少产品，因为少了一个生产周期的数据，当然，这个周期我们可以倒推出来，2022H1除电站开发外，其他业务的总成本为67亿左右，加上库存商品相对年初增加的17亿多，总生产大概是85亿左右，按照4.5亿的平均在产品价值量，大概一批产品需要0.32个月，也就是9天左右；而2021H1，电站外的业务成本为36亿，库存增加10亿左右，总产出为46亿，按照3.4亿的平均在产品价值，生产一批产品大概需要13天。
2022年6月底，相对于2021年6月底，增加了大概0.5亿的生产能力，这0.5亿在产品生产能力，对应半年是10亿产出（从成本的角度看）。
既然存货增加了这么多，那么就会有购买存货的资金来源于哪的问题，根据资产负债表，我们可以看到“应付票据及应付账款”增加了100亿。
三、业绩交流会摘要
存货的增加：相对年初增加60多亿，家庭光伏备货增加12亿，地面电站存货增加9亿，储能备货增加20亿，海外存货增加10亿。
毛利率降低：1）海运费持续高位，二季度国内疫情加剧运费涨幅大；2）功率器件、电芯能源材料涨价；3）6月份一些发货确认有一定的之后。
逆变器业务数据：1）上半年全球逆变器发货量31GW，其中国内出货12GW，而全球总装机为92GW；2）户用光伏逆变器上半年完成安装30.5万台；3）户储PCS完成4.45万台，预计下半年户储出货8万台；4）工商业出货6.2万台。
储能业务数据：上半年发货2GW，户储出货1.5万套。
风电业务数据：上半年发货6GW。
电站投资开发数据：2022H1累计开发投资开发建设光伏、风电超28GW，上半年新开发3GW，实现接近1亿利润。
新能源汽车驱动系统：2022H1发货22万台，同比增长144%，客户包括上海通用五菱、奇瑞、东风等，以及开瑞、吉利商用车、金旅、瑞驰等物流车车型。
光伏市场预测：2023年装机直流侧400GW以上（直流侧对应的是光伏组件来的），交流侧300GW以上（这个数据是常用的光伏装机量口径）；2024年交流测超过400GW，25年突破500GW。（跟隆基从组件端进行的预测基本相吻合）
储能市场预测：2023年在100GWh以上，24年150GWh以上，25年210GWh以上。
四、一致盈利预测
2022-2024年，券商对阳光电源营业收入的一致预测值为390亿、580亿、740亿，同比增速分别为62%、49%、27%；归母净利润的一致预测值为30亿、48亿、61亿。
根据历史数据，全年收入大概接近为上半年收入的3倍，而且全年增速跟上半年增速通常情况下接近，而且2012年以来，除了2015年之外，其他年份全年增速和上半年增速的差异在16个百分点之内。按照全年是上半年的3倍计算，2022年的收入为369亿左右，按照跟上半年相同的增速，则收入为360亿左右。券商的一直预测跟这些数据之间的差异在10%不到，总的来讲不是大的问题。
对于归母净利润，2012年以来，公司的归母净利润占收入比在8%左右上下波动，按照8%的水平，360亿收入对应的是29亿利润。利润率的能否改善，有正面的因素，比如收入结构改善等，但也有产能过剩压力、上游成本压力等负面的因素，需要进行综合判断（我没有这个本事做预测）。
以上。（作者：妖刀鬼彻）
