国君银行团队：央行购买小微贷款是债务货币化吗？_新浪财经

　　作者：国泰君安银行团队郭昶皓/袁梓芳

　　来源：具体请见2020年6月1日报告《名为购买贷款，实为流动性投放——评《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取

　　核心结论

　　本次政策实质是央行针对地方中小银行，进行了一年期4000亿元无息的定向流动性投放。在缓解中小银行经营压力的同时，也通过流动性获取鼓励银行多投小微信用贷款。由于有一年期退出机制，因此本次央行购买贷款并非传统意义上的“债务货币化”。流动性宽松有助于银行BS表修复，继续看好经济逐步复苏带来的银行板块估值修复机会。

　　摘要

　　1、政策目的。我们理解主要目的有三个：①定向给地方中小银行投放流动性，缓解中小银行经营压力。相当于为其40%的小微贷款提供了0息负债，同时也部分减轻小微贷款的资本占用负担；②将流动性获取与小微贷款规模挂钩（因为购买的小微贷款占新投放的40%），提高银行小微贷款投放积极性；③投放流动性的同时，不直接改变当前政策利率，为后续货币政策留足空间。

　　2、购买方式：央行自2020年6月1日开始，以4000亿再贷款额度，购买地方法人银行2020年3月1日至12月31日期间新发放的普惠小微信用贷款的40%。这里有三大特征：①本次流动性投放采用了购买小微贷款这一创新工具，是历史上首次使用；②交易对手是地方法人，即以地方城商行、农商行为主，支持中小银行的政策目的明显；②购买资产是新发放的信用贷款，即将流动性获取与小微贷款投放挂钩，尤其鼓励不借助抵押品的信用贷。

　　3、后续处置：需要特别注意，本次购买的贷款利息由放贷银行收取，且坏账损失也由放贷银行承担。而一年后放贷银行要按原金额返还央行购买贷款的资金。这意味着整个政策的实质，是央行进行了一次4000亿规模的一年期逆回购，即央行以小微贷款类比抵押品，向地方中小银行投放了4000亿一年期基础货币。一年后对购买贷款的权属、以及央行是否续作等问题尚待明确。

　　4、投资建议：看好经济及金融数据持续改善，催化悲观情绪边际修复带来的银行股投资机会。选股仍坚持“稳操胜券”策略，重点推荐下行周期竞争优势更凸显的零售型银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行（H股）。同时推荐疫情冲击较小、业绩具备弹性的江苏银行和兴业银行，以及类债国有行农业银行和工商银行。