“医药领跑者”富国于洋的投资“功守道”

　　来源：每日经济新闻

　　去年上半年，医药股行情喜人，申万医药生物前五月涨了13.08%，前六月涨了3.11%，涨幅在28个申万一级行业中排名前二；偏股基金业绩排名榜单前十，基本都是医药主题基金的身影，可谓成败就在医药。

　　在2018年上半年的火热行情下，“医药投资能手”富国基金于洋所管理的富国精准医疗（005176）、富国医疗保健（000220）、富国新动力A/C（001508）（001510）在一众医药基金中脱颖而出。

　　转眼进入下半年，A股最后一抹亮色也黯然。2018年成为基金业绩最差的年份之一，混合型和股票型基金平均收益率分别为-14.23%、-25.5%。

　　保存了一部分“胜利果实”的于洋全年业绩较优。海通证券研究所金融产品研究中心数据显示，2018年全年，富国精准医疗取得了3.17%的收益率（成立未满一年不予排名）；富国新动力A/C业绩为6.89%、6.53%，排名分别为7/1262、12/1262；富国医疗保健-3.94%收益率，排名3/426。

　　如今己亥年新春节后，进入“春季躁动行情2.0”，A股市场表现最好的板块集中在电子、计算机、通信、休闲服务与生物医药等前期表现相对较弱的板块。“前期压抑有多沉重，后期反弹就有多销魂”。

　　那么在2018年经历一波三折的医药股是否又迎来新的一春？

　　站在2019年的起点上，笔者邀约到于洋来和投资者聊聊我们一起度过的2018，并一起展望2019年的市场。

　　富国基金于洋

　　本科就读于南京大学生命科学院生物制药专业，硕士毕业于中科院上海生命科研所，历任券商研究所医药研究员岗位，具有深厚的行业积淀。

　　其管理的——富国医疗保健排名全市场医药医疗健康行业偏股型基金（A类）第1名；

　　富国精准医疗收益率3.17%，大幅跑赢沪深300指数以及中证医药指数，同期沪深300指数收益率-25.31%，中证医药指数收益率为-25.97%。（数据来源：银河证券基金研究中心，wind，2018/01/01-2018/12/31）

　　2019年医药板块最大机会

　　或在于行业宏观预期与估值修复

　　问：您认为2018年造成医药股走势一波三折有哪些原因？

　　于洋：医药股在2018年可以分为上半场和下半场。2018年一季度，医药板块投资情绪较高，业绩和其他行业相比属于一枝独秀。原因在于，其一，医保支出和医药行业需求都在稳定增长；其次，行业创新。从药监局15年改革以来，中国创新药持续上市，对于相关上市公司业绩有明显提振作用；其三，2018年一季度是流感高发期，也是医药板块表现较好的催化剂。那为什么下半年会有较大的回撤？首先，医药板块相对于其他行业本身就有较高的估值溢价。一旦发生波动，行业估值波动性也会较大。其次，去年下半年以来行业宏观收紧，特别是“4+7带量采购”把市场的整体的情绪刷到了一个比较极端的状态。这些因素在今年来看是一个中长期影响医药板块表现的因素，但是不应该在一年之内。我们认为目前的股价是对这些行业宏观短时间内的极端反应，包括药品降价其实是一个中长期的趋势。

　　参考历史上，比如日本的药品降价趋势是5到10年的时间完成的事情，是一个循序渐进推进的过程。在这样的推进的过程中，我们也相信企业可以通过自身的研发产品，推出新药来应对这样一些行业宏观风险。那么，短期A股市场的医药股的估值和股价其实已经是非常极端的反应。所以我们认为，可能2019年医药最大的机会就是来自于对负面因素短期化的修正。基于这一点，我们认为2019年还有一个比较大的投资机会。

　　问：如何看待医药新政对相应板块后市走势的影响？

　　于洋：我看好医药板块最核心的原因是在于它的中长期投资比较流畅，我们也愿意给予一些有中长期成长逻辑的公司更高的估值溢价。短期来看，可能这样的选股思路在今年可能得做一些改变。因为确实我们要考虑到行业宏观的变化，一些中长期估值比较高的公司，它的长期的逻辑可能我们需要做一点修正。

　　医药的长期投资脉络：

　　医药创新、医疗服务和消费升级

　　问：您是如何看待创新药和仿制药各自的投资逻辑？

　　于洋：无论是创新药还是仿制药，从需求端角度来看，我觉得都没有什么太大的问题。首先来看创新药，从长期角度来看，创新药是满足了人希望越来越长寿这样一个共同的愿景。但是目前药品审批进度还比较快，一些创新药生命周期比较短，所以要看公司是否具备持续研发出创新药的能力。对于那些在全球都具备领先优势的公司来说，问题还是不大的。所以，2019年对于创新药来说，是一个去伪存真的筛选时期。其次来看仿制药，我认为之前市场对于仿制药过度悲观。我认为大可不必。首先，必须要看到，我们国家有非常庞大的人口基数。目前国内仿制药市场大概是1万亿左右，对应14亿人口，相当于人均几百元人民币。即使比照降价之后的美国市场来说，我们的人均消费金额也只有别人的1/3。小结一下，从总量上来看，提升依然有空间。第二，从用药结构上来看，国内仿制药目前较大的市场份额仍由外资所把持。如果采购价格真的下来以后，那么很多优质企业或许能完成“进口代替”，所以单价下滑，但是总量未必会下降。第三，龙头公司行业集中度有望提升。目前国内医药制药企业大概是有7000家左右，如果行业宏观推行下去，可能未来只余留20%的企业。对于龙头企业来说，市场份额还会有进一步的提升。

　　问：能否再谈下医药板块中细分行行业的投资机会？

　　于洋：中长期来看，我觉得医疗服务、创新药很多都是医药板块中长期能走出行情的一些领域。包括中药消费品，我们觉得中药消费品的发展空间也依然是比较大。如果拉长来看，在这几个领域可以筛选出一些持有久期比较长的标的。但是如果仅仅看19年的市场，我比如说医疗服务，因为它受行业宏观影响比较小，那么它的调整幅度也比较小，估值也较高。

　　再比如不太被大家看好的一些药品板块，估值现在足够低。虽然说中长期的预期并不是特别好，但是它好在估值够低，所以我们认为19年，如果从纯粹从股票收益的角度来讲，应该不会有特别大的偏差。如果拉长来看，我们还是坚定看好中国的医药创新、中国的医疗服务、中国的消费升级这几个方向。

　　问：您的新产品富国生物医药科技正在发行中，这只新基和之前管理的产品有什么区别？

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责任编辑：鲍一凡