海通宏观周报：需求依旧低迷 贷款利率下行

　　需求依旧低迷，贷款利率下行——海通宏观周报（姜超 等）

　　姜超宏观债券研究 

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海通宏观周报来自姜超宏观债券研究00：0004：21

　　需求依旧低迷，贷款利率下行

　　——海通宏观周报（姜超 等）

　　摘 要

　　海外：美联储公布1月会议纪要，欧元区PMI跌破荣枯线。上周三美联储公布1月会议纪要，考虑到通胀疲软、贸易问题等风险，货币政策行动应有耐心。上周四公布的美国18年12月耐用品订单初值环比增长1.2%，不及预期的1.7%。上周四欧央行1月会议纪要显示，鉴于经济数据持续疲软，央行官员表达了对经济放缓的担忧。上周四，欧元区公布2月制造业PMI初值49.2，为13年6月来首次跌破荣枯线。

　　经济：需求依旧低迷。2月上中旬地产销量跌幅仍达19%，印证地产需求疲弱。2月前两周乘用车批发和零售增速分别是-58%和-57%，受春节错位因素影响，后续降幅有望缩窄，但全月销售仍不乐观，需求依旧低迷。上周高炉开工率略回升至65.8%，虽高于去年同期，但仍处于历年同期低位，节后复工整体偏弱。2月前22天发电耗煤增速跌幅扩大至16.9%，1月和2月上中旬发电耗煤合计同比增速-15.5%，较去年11、12月跌幅仍扩大，年初工业生产依然偏弱。

　　物价：通胀压力仍弱。节后食品价格小幅回落，上周猪价、禽价、蛋价、水产品价格下跌，菜价小幅上涨，预测2月CPI食品价格环比上涨1.9%，2月CPI同比涨幅下降至1.1%。19年2月以来油价大幅回升，煤价钢价小幅回升，预测2月PPI环比上涨0.4%，2月PPI同比涨幅或小幅回升至0.5%。19年2月春节食品价格涨幅远低预期，再加上春节错位效应，或使得2月CPI出现明显下降。而2月生产资料价格虽然环比有所回升，但同比涨幅或仍在0左右，整体看目前的通胀压力依然十分有限。

　　流动性：贷款利率下行。上周货币利率小幅回升，其中DR007上行至2.33%，DR001上行至2.01%。上周央行逆回购投放600亿，国库现金到期回笼1000亿，央行净回笼400亿。在岸人民币汇率升至6.72，离岸人民币升至6.71。央行18年4季度货币政策报告认为经济运行稳中有变、变中有忧，未来稳健的货币政策保持松紧适度，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。我们认为，未来政策仍以降准和公开市场操作为主要工具，并推进从数量型调控为主向价格型调控转变。

　　政策：深化金融供给侧改革。中央政治局召开会议宣布今年经济社会发展目标任务，要统筹实施好宏观政策、结构性政策、社会政策，落实积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策。中共中央政治局第十三次集体学习表示，要深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》提出，以农村为重点提升学前教育普及水平，提升高中阶段教育普及水平。

　　一、海外：美联储公布1月会议纪要，欧元区PMI跌破荣枯线

　　1.1 联储公布1月会议纪要

　　上周三美联储公布1月会议纪要，联储官员认为，考虑到通胀疲软、贸易问题等风险，货币政策行动应有耐心，几乎全体官员一致支持今年公布停止缩表的计划，释放今年有望结束缩表的信号。联储官员并不确定今年有无可能加息，部分官员认为，若经济符合预期，或有必要继续加息。上周五，美联储递交国会的半年度货币政策报告重申了对加息的耐心，预计资产负债表的长期规模将“远超”08年危机前水平。

　　美国12月核心耐用品订单两连跌、成屋销售下滑。上周四公布的美国18年12月耐用品订单初值环比增长1.2%，不及预期的1.7%，核心资本品订单环比下跌0.7%，连续两个月下滑。同日公布的成屋销售数据显示，1月成屋年化销量仅494万户，近三年来首次跌破500万户。

　　1.2 欧元区2月制造业PMI跌破荣枯线

　　上周四欧央行公布的1月会议纪要显示，鉴于经济数据持续疲软，央行官员表达了对经济放缓的担忧，并指出由于英国脱欧、贸易冲突等风险，经济放缓持续的不确定性正在增加。会议讨论为银行提供新一轮廉价长期贷款，计划对定向长期再融资操作（TLTRO）进行迅速分析。

　　欧元区2月制造业PMI跌破荣枯线。上周四，欧元区公布2月制造业PMI初值49.2，为13年6月来首次跌破荣枯线，预期50.3，前值50.5，但服务业PMI初值52.3，为3个月高点。德国2月制造业PMI进一步下滑至47.6的74个月新低，而法国制造业PMI反弹至51.4，创5个月新高。

　　二、国内经济：需求依旧低迷

　　2.1 需求依旧低迷

　　地产销售仍低，汽车销售承压。受春节错位影响，2月中旬38城地产销量增速转正，但2月上中旬地产销量跌幅仍达19%，印证地产需求疲弱。2月前两周乘用车批发和零售增速分别是-58%和-57%，其中主要受到春节错位因素影响，后续降幅有望缩窄，但全月销售仍不乐观。

2.2  工业生产偏弱

　　高炉开工仍处低位，发电耗煤降幅收窄。上周高炉开工率略回升至65.8%，虽高于去年同期，但仍处于历年同期低位，指向节后复工整体偏弱。2月前22天发电耗煤增速跌幅扩大至16.9%，1月和2月上中旬发电耗煤合计同比增速-15.5%，较去年11、12月跌幅仍扩大，指向年初生产依然偏弱。

三、物价：通胀压力仍弱

　　3.1  食品价格回落

　　节后食品价格小幅回落，上周猪价、禽价、蛋价、水产品价格下跌，菜价小幅上涨，食品价格环比前周下跌0.3%。

　　3.2  预测2月CPI下降

　　19年2月上旬食品价格节前反弹，但节后食品价格迅速回落，截止目前2月商务部食品价格环比上涨0.9%，农业品农产品价格环比上涨6.8%，预测2月CPI食品价格环比上涨1.9%，2月CPI同比涨幅下降至1.1%。

3.3  预测2月PPI回升

　　19年2月以来油价大幅回升，煤价钢价小幅回升，截止目前2月港口期货生资价格环比上涨0.7%，预测2月PPI环比上涨0.4%，2月PPI同比涨幅或小幅回升至0.5%。

　　3.4  通缩压力仍弱

　　19年2月春节食品价格涨幅远低预期，再加上春节错位效应，或使得2月CPI出现明显下降。而2月生产资料价格虽然环比有所回升，但从同比看涨幅仍在0左右，整体看目前的通胀压力依然十分有限。

四、流动性：贷款利率下行

　　4.1 货币利率回升

　　上周货币利率小幅回升，其中R007均值下行2bp至2.42%，R001均值上行15bp至2.08%。DR007上行2bp至2.33%，DR001上行14bp至2.01%。

　　4.2 央行小幅回笼

　　上周央行重启逆回购操作，逆回购投放600亿，国库现金到期回笼1000亿，央行净回笼400亿。

4.3 汇率小幅升至

　　节前一周美元指数回落，人民币兑美元大幅升值，在岸人民币汇率升至6.72，离岸人民币升至6.71。

　　4.4  贷款利率下行

　　央行18年4季度货币政策报告显示，18年12月金融机构贷款利率5.63%，较9月下降31bp，出现明显下行。央行认为经济运行稳中有变、变中有忧，未来稳健的货币政策保持松紧适度，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。但“稳健”不是维持不变，而是根据形势动态优化和逆周期调节。我们认为，未来政策仍是以降准和公开市场操作为主要工具，并推进从数量型调控为主向价格型调控转变。

五、政策：深化金融供给侧改革

　　积极财政稳健货币。中央政治局召开会议，称实现今年经济社会发展目标任务，要统筹实施好宏观政策、结构性政策、社会政策，落实好积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策；要着力优化营商环境，培育壮大新动能，促进形成强大国内市场，推进脱贫攻坚和乡村振兴，促进区域协调发展，加强污染防治和生态文明建设，深化重点领域改革，推动全方位对外开放，更好保障和改善民生。

　　深化金融供给侧改革。中共中央政治局第十三次集体学习表示，要深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力；要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。

　　教育现代化。中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》提出，以农村为重点提升学前教育普及水平，提升高中阶段教育普及水平。确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减，保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值的比例一般不低于4%。到2035年，总体实现教育现代化，迈入教育强国行列，推动我国成为学习大国、人力资源强国和人才强国。

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责任编辑：李昂