上证报刊文：逆周期调节正成为近期经济政策重心

　　原标题：逆周期调节正成为近期经济政策重心

　　整体来看，无论是强调“适时”淡化“适度”，还是要求“加快落实”“及时运用”，以及“加大支持力度”等，都意味着货币政策在稳健的基调下将会适度偏向积极。对金融市场而言，这意味着更好的投资机会；对金融机构而言，则需根据政策导向，瞄准重点，精准发力。

　　央行继8月17日推出贷款市场报价利率形成机制改革方案，引导贷款利率下行后，9月6日又宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。量价齐动，货币政策加大逆周期调节的意图非常清晰。

　　其实，这一变化早就有迹可循。在经济面临下行压力的情况下，尤其需要把握好“快与慢”的分寸，甄别“减速”与“增质”的本质，助推利于经济“增质”的金融政策或金融变革，且辅以短中长期配套政策。自7月30日政治局会议重提“全面做好‘六稳’工作”以来，政策中稳增长的权重已在增加。8月底，金融委第七次会议提出“加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导”。9月4日，国常会要求“增强紧迫感，主动作为，把做好‘六稳’工作放在更加突出位置，围绕办好自己的事，用好逆周期调节政策工具”。足见，逆周期调节正成为近期经济政策重心。

　　从必要性来看，这是应对经济下行压力的重要举措。放眼国际，中美贸易摩擦叠加全球经济持续下行，外部环境更趋复杂严峻；回望国内，经济仍面临下行压力。在这种情况下，服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项金融任务中，服务实体经济就被排在更为优先的位置，以确保经济运行在合理区间。

　　从可行性来看，货币政策受到的掣肘已大为减弱。一方面，目前全球主要央行已进入或准备进入降息通道，而人民币汇率弹性明显增强；另一方面，中央强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，从信托到海外发债直至LPR下对房贷的特殊规定，对房地产调控继续保持高压态势，这使释放出的流动性流向房地产的可能性下降，逆周期调节的可操作性大增。

　　从9月4日国常会对下一阶段的货币政策走向的指引来看，未来货币政策将聚焦于以下四个方面：

　　其一，继续实施好稳健货币政策。去年四季度货币政策执行报告在专栏中特意解释了稳健的内涵：从数量上，M2和社会融资规模增速与名义GDP增速大体匹配；从价格上，利率水平应符合保持经济在潜在产出水平的要求；从结构上，优化流动性的投向和结构，促进结构性调整和改革。在此基础上，国常会又提出“要适时预调微调”，这一表述意味着一旦形势有变，货币政策将会及时动态优化和逆周期调节。

　　其二，加快落实降低实际利率水平措施。8月下旬以来，央行已经推出了贷款市场报价利率（LPR）改革方案，LPR由MLF（中期借贷便利）加点方式形成，而贷款利率再由LPR加点形成，市场利率与贷款利率的阻隔正在打通。8月20日发布的第一期LPR，相比基准利率下行。如央行所期，LPR提供了结构性降息的工具，可以通过市场竞争引导风险溢价下行，并有利于缓解信用分层现象。

　　在随后召开的工作会议上，央行要求“发挥好LPR对贷款利率的引导作用，增强利率传导效率，以改革的办法推动降低企业融资成本”。随着主要经济体进入降息通道，不排除央行会下调政策利率，并通过MLF和LPR传导至贷款利率。不过，也要看到，LPR只是报价利率，而不是经过市场交易形成的利率，还缺乏报价利率与市场利率相互反馈影响的机制，因而并不能非常充分地反映信贷市场的供需，而从MLF到LPR的有效传导还需经由银行的FTP定价机制，这就决定了LPR更像是利率市场化过程中的过渡工具。

　　其三，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。今年一季度降准之后，央行转向力推“三档两优”的法定准备金率新框架。这次国常会要求“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”之后，央行宣布了新的降准操作。此次降准释放资金约9000亿元，不仅有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，还降低了银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导降低贷款实际利率。除了直接惠及实体经济之外，还为加大专项债发行提供了较为适宜的货币环境，有利于加强财政与金融政策协调配合，而且还降低了中小城商行的缩表压力。

　　其四，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。央行在去年二季度《货币政策执行报告》中曾提出，从货币政策传导机制的角度看，央行将流动性注入银行体系后，能否有效运用和传导出去，还取决于资金供求双方的意愿和能力。今年以来，中央发布多项文件，推动金融机构健全“敢贷、愿贷、能贷”的考核激励机制，支持单独制定普惠型小微企业信贷计划。8月底的金融委会议也要求，“真正落细落实尽职免责条款，有效调动金融机构业务人员积极性”，只有通过考核激励引导，才能免除业务人员的后顾之忧，实现资金由银行间向实体经济特别是小微企业的流动，实现经济结构的调整和优化。

　　整体来看，无论是强调“适时”淡化“适度”，还是要求“加快落实”“及时运用”，以及“加大支持力度”等，都意味着货币政策在稳健的基调下将会适度偏向积极。对金融市场而言，这意味着更好的投资机会；对金融机构而言，则需根据政策导向，瞄准重点，精准发力。

　　（作者系民生银行研究院高级宏观分析师）

责任编辑：孙剑嵩