为了和三只松鼠抢生意，洽洽的负债规模越来越大

　　来源：市界

　　市界联合国内专注于证券与基金行业研究的第三方评价机构济安金信共同推出《上市公司竞争力分析》栏目，通过自研评价体系，从资本结构，资产质量，现金流量，发展能力等八个维度（基于行业、地域和规模不同，相应调整财务指标集合与指标权重）对各细分行业内所有上市公司进行多维度体检、评级；并对若干公司具体分析，形成报告。

　　在报告中，我们综合八项能力对企业进行评级，具体评级等级分为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，共十档。

　　以下是A股休闲食品行业23家公司（中信证券行业分类）竞争力分析情况。

　　本期我们关注的是排在第4位的洽洽食品。

　　通过对洽洽食品八项能力要素进行分析后发现，从产品角度来看，葵花子产品营收占比66%，坚果类产品营收占比23%，比较明显的特点是，2021年洽洽坚果类产品销售收入占比有明显提升。洽洽食品平均净资产收益率远高于行业均值，流动资产占比超70%，公司资产质量较高、资金也充足。但为了发展坚果业务，公司在2020年首次发债（上市以来），导致公司资产负债率有所上升，与同行相比，资本结构相对有风险，公司资金成本有极大降低的空间。

　　公司信息

　　1.1 公司简介

　　洽洽食品股份有限公司是一家以传统炒货、坚果为主营的现代休闲食品企业。公司主要产品有葵花子类、西瓜子类、豆类、南瓜子类、花生类等传统炒货产品和以开心果、核桃等为代表的坚果产品。其成立于2001年，2011年3月在深证主板上市，简称：洽洽食品（002557），法定代表人：陈先保，总经理：陈先保。

　　在瓜子产品领域，洽洽的龙头地位明显，但中国炒货市场，以散货为主，市场集中度较低，天花板不高。近几年，洽洽食品营业收入增速呈放缓趋势，因此，传统瓜子业务基础上，洽洽也在重点开拓坚果类产品市场。

　　据艾媒咨询数据显示，2020年我国坚果炒货市场规模已达1800亿。2019年到2021年，洽洽食品坚果类产品销售收入占总收入比重从17.06%提升到22.83%。但是，对比2021年，三只松鼠坚果品类营收50.58亿元，良品铺子有16.09亿元，洽洽食品坚果品类营收仅13.67亿元，新业务的开拓面临的竞争对手实力不容小觑。

　　1.2 股东信息

　　截至2021年底，洽洽食品实际控制人为陈先保，其间接持有洽洽食品34.68%的股份，较2020年底的34.44%略有提升。洽洽食品本期股东持股集中度较低，前十大股东合计持股68.73%，较上期64.51%小幅提升，持股集中度在全市场中排名1149/4708。

　　公司预警评级

　　预警评级旨在及时发现规模实力、现金流量、盈利能力、运营效率、偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量等存在的问题。

　　（1）预警评级

　　（2）预警评级趋势图

　　（3）预警诱因分析

　　2021年四季度洽洽食品预警评级保持BBB不变。当期洽洽食品的能力短板分别是资本结构、现金流量、发展能力。

　　竞争力排名

　　3.1 整体排名

　　与国内4708家上市公司相比，洽洽食品的八项能力排名顺序如下：

　　能力评级释义：

　　1）洽洽食品资本结构整体评级BB，表示当前资本结构无明显缺陷，公司资金成本有极大降低的空间，企业经营的持续性受到一定影响，在全市场4708家公司中排名第2393。

　　近几年，公司资产负债率有所上升，截至2021年12月31日，洽洽食品总资产80.72亿元，同比增加了15.66%；其中，总负债32.76亿元，同比增加18.22%，占资产比重40.58%；股东权益47.96亿元，同比增加13.97%，占资产比重59.42%。公司的债权资本占比高于行业均值29.03%，资本结构相对有风险。

　　2）洽洽食品现金流量整体评级BBB，表示现金流量较充足稳定，公司盈利能力较强，资信较高，投资与筹资活动较正常，在全市场4708家公司中排名第1677。

　　2021年度，洽洽食品现金及现金等价物净增加5.32亿元，其中经营活动产生的现金净额13.45亿元，投资活动产生的现金净额-5.96亿元，筹资活动产生的现金净额-2.23亿元，公司主要资金来源于经营活动。

　　3）洽洽食品发展能力整体评级A，表示业绩增长率与资本规模扩张速度高于A股市场上市公司平均水平，持续发展能力很强，在全市场4708家公司中排名第926。

　　2021年度，洽洽食品营业总收入59.85亿元，同比增长13.15%，净利润9.3亿元，同比增加15.49%；其中，葵花子类产品是洽洽食品主要产品，产品收入占比65.89%，坚果类位列其后，占比22.83%。报告期内，洽洽食品营业收入和净利润明显增加，不过，较前几年，其增速有所下降。

　　中国炒货市场集中度底，洽洽作为瓜子产品领域里的龙头企业，2018年，在整个瓜子市场的占有率为7.4%。近几年，其营收增长，与公司涨价不无关系。

　　4）洽洽食品偿债能力整体评级A，表示获利能力突出，能够偿付到期的所有负债，但存在一定的短期与长期债务展期，公司信誉良好，在全市场4708家公司中排名第919。

　　截至2021年12月31日，洽洽食品账面货币资金17.46亿元（其中受限资金0.34亿元），理财产品20.59亿元，一年内到期的有息借款2.88亿元，公司没有短期资金缺口。公司资产类往来3.83亿元，负债类往来8.16亿元。

　　休闲食品行业，普遍资金状况良好，2021年，除盐津铺子、黑芝麻两家公司外，其余21家公司都不存在短期资金缺口，且应付账款平均余额是应收账款平均余额的近两倍，行业普遍存在占用上游资金的情况。

　　5）洽洽食品规模实力整体评级A，表示规模较大促进提高生产效率和技术进步，仍具有成本领先优势，在全市场4708家公司中排名第971。

　　6）洽洽食品运营效率整体评级AA，表示资源管理充分有效，资产营运效率很高，资产效益处于A股市场上市公司领先水平，在全市场4708家公司中排名第190。

　　7）洽洽食品资产质量整体评级AA，表示资产质量很高，完全能够满足公司长、短期发展以及偿还债务的需求，在全市场4708家公司中排名第219。 

　　2021年，洽洽食品平均净资产收益率20.63%，较上年（20.48%）基本持平，远高于行业均值11.48%。

　　截至2021年12月31日，洽洽食品的流动资产58.53亿元，同比增加14.96%，占总资产的72.5%，高于行业均值62.12%，流动性更强。其中，货币资金和理财产品合计38.05亿元，占比65%，存货14.62亿元，较上年（16.87亿元）有所减少。

　　公司非流动资产22.20亿元，同比增加17.58%，占总资产27.5% 。其中，固定资产、无形资产分别是13.25亿元、2.74亿元。

　　8）洽洽食品盈利能力整体评级AAA，表示经营业绩处于A股市场上市公司最高水平，成本和费用控制极为合理，在全市场4708家公司中排名第235。

　　2021年，洽洽食品毛利率31.96%，较上年（31.89%）基本持平；净利率15.53%，较上年（15.22%）增加了0.31个百分点。公司2021年毛利率略低于行业均值33.21%，净利率高于行业均值11.48%。

　　3.2 二级行业排名

　　与休闲食品行业23家上市公司相比，洽洽食品的八项能力排名顺序如下：

　　公司财务结构分析

　　财务结构雷达图是基于上市公司的发展能力、运营效率、盈利能力、偿债能力、资本结构、资产质量、现金流量和规模实力等各项能力构造的，用于直观地进行财务结构的纵向分析与横向分析。

　　4.1 纵向比照分析

　　纵向分析指上市公司与其所在行业在不同期之间的结构比照，侧重比较结构突变。纵向分析包括两方面：

　　左图是上市公司洽洽食品2021年全年与2021年三季度财务结构之间的比照；

　　右图是所属行业农副食品加工业（证监会二级行业分类）的2021年全年与2021年三季度财务结构之间的比照。

　　4.2  横向比照分析

　　横向分析指上市公司与同行业其他公司或其所在行业的同期结构比照，侧重比较结构异同。横向分析包括两方面：

　　左图是上市公司洽洽食品与本行业龙头公司金龙鱼在2021年四季度财务结构之间的比照；

　　右图是上市公司洽洽食品与所属行业农副食品加工业的2021年四季度财务结构之间的比照。 

　　三大报表透视

　　5.1  资产负债表分析

　　以下资产负债表科目出现异动：

　　• 交易性金融资产 - 横向异动已达53.59%；

　　• 应收账款 - 纵向异动高达80.25%；

　　• 流动资产合计 - 横向异动已达63.36%；

　　• 长期股权投资 - 显著增加已达164.25%；

　　• 非流动资产合计 - 横向异动已达61.76%；

　　• 应付账款 - 纵向异动已达65.61%；

　　• 其他流动负债 - 横向异动高达96.51%；

　　• 应付债券 - 横向异动已达66.20%；

　　5.2 利润表分析

　　以下利润分配表科目出现异动：

　　• 销售费用 - 横向异动已达50.31%；

　　5.3 现金流量表分析

　　• 无重大异动；

　　横向异动：该公司的某财务科目与本行业该科目的偏离程度。

　　纵向异动：该公司的某财务科目与自身该科目历史值的偏离程度。

　　（除单独标注来源外，以上图片来自济安金信；文中行业均值为本期关注休闲食品行业23家公司的均值）

　　风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于预测、图表、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成对阅读者任何形式的投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。

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责任编辑：邓健