“限电”利好水力发电？长江电力或将受益

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　　“限电”的影响正持续发酵。除了下游的用电企业受到产能影响之外，各界都在讨论，到底是什么导致了东北、广东等地区电力供应的紧张。市场人士认为，由于今年以来煤炭原料价格始终处于高位，电价与煤价处于倒挂状态，导致煤电厂没有动力发电。

　　不可否认，在发电量增加、煤价成本上升的背景下，已经触发了地方出台尖峰电价上浮等政策。市场对电力股票投资观点开始转变，电力股或许会在未来一段时间内得到追捧。Wind数据显示，下半年以来，电力行业市值加权平均涨幅达34．34%。

　　最大水电上市公司长江电力（600900．SH）有望成为这轮行情的受益者。数年来，长江电力一直布局电力产业的投资。

　　据界面新闻研究部测算，截至6月30日，长江电力针对几家主要上市公司的长期股权投资价值达435．68亿元，长江电力持有国投电力（600886．SH）和川投能源（600674．SH）17．69%和14．04%的股份。后二者共同持有雅砻江流域水电开发有限公司股份（下称，雅砻江水电），这被市场解读为长江电力间接介入雅砻江流域开发。

　　长江电力触角也在向更新形态的业务领域延伸，其“传统”新能源光环正在褪去。近日，长江电力表示公司正在开展依托所属长江流域梯级水库和电站发展抽水蓄能的规划研究。水利发电虽然有产能的局限性，但在火力发电成本日趋提高的当下，或许是未来的一个投资主线。

　　执着买家

　　有投资者认为，投资长江电力相当于投资了电力ETF。

　　这一观点不无道理，如果历数长江电力在电力板块的投资，可以发现其是一位财力雄厚的买家。

　　长江电力此前累积的筹码开始集中贡献收益。根据披露，长江电力对合营企业及联营企业投资采用权益法核算。上半年，采用权益法核算的长期股权投资收益达20．17亿元，占归母净利润比重达23．50%。

　　在投资标的方面，截至6月30日，长江电力长期股权投资金额合计达592．77亿元，较年初504．24亿元增加88．53亿元。其中长江电力今年1~6月增持桂冠电力（600236．SH）1．52亿股，合计持有8．25亿股，为后者第三大股东。这项投资也因此转为长期股权投资，并确认51．21亿元追加投资金额。

　　除桂冠电力外，长江电力继续扩大了投资规模。上半年，长江电力及子公司合计增持三峡水利至17.67%，增持国投电力至17.69%，增持川投能源至14.04%，增持申能股份至11.72%。除桂冠电力外，上半年长江电力追加投资金额达25．86亿元。

截至2021年6月长江电力主要投资上市公司余额        图片来源：界面新闻研究部

　　近年来，长江电力以平均每年大约100亿的规模“定投”电力板块。2018年、2019年和2020年，长江电力长期股权追加投资金额分别为50．67亿元、174．05亿元和87．46亿元。

　　长江电力的“底气”在于充沛的现金流。2018年、2019年和2020年，长江电力经营活动现金流量净额分别达397．37亿元、364．64亿元和410．37亿元，与此同时资本支出分别仅为31．19亿元、27．17亿元和36．28亿元。

　　即使扣除约150亿元分红支出，长江电力自由现金流也足以支撑其“买买买”。

　　布局长江流域

　　长江电力投资所涉上市公司大多以水电等新能源业务为主。入股长江流域上下游相关上市公司，可以与长江电力现有的业务产生一定协同。

　　目前长江电力管理运行三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等6座巨型水电站。这些水电站主要位于长江干流和长江上游金沙江，通过开展流域梯级水库联合调度，可以发挥梯级枢纽综合效益。

　　在投资上，长江电力也遵循投资上下游这一思路。

　　如长江电力联营公司湖北能源，后者旗下湖北清江水电开发有限责任公司主要运营清江干流的水布垭、隔河岩、高坝洲三级水电站，此三座水电站可与三峡、葛洲坝电站开展五库联调。

　　湖北能源是一家兼具水火风光气的综合型发电企业，其上半年来自火电和水电收入占比分别为35．63%和22．75%。但由于煤炭成本高企，上半年湖北能源火电毛利率大跌13个百分点，仅有9．15%；对比水电61．41%毛利率，差距悬殊。

　　截至6月30日，长江电力持有湖北能源股份市值86．07亿元，仅次于国投电力，后者对应余额达110．76亿元。其中国投电力是长江电力最大的单笔投资之一，长江电力对其青睐有加，已完成三次举牌。

　　长江电力通过二级市场等渠道买入国投电力股份最早始于2019年4月。2020年12月15日，国投电力公告长江电力进一步增持公司0．19%股份，如果计算长江电力全资子公司长电国际认购国投电力815万份GDR，长江电力及其一致行动人持有国投电力股份达15%。

　　雅砻江是长江电力看中的。雅砻江发源于巴颜喀拉山南麓，是金沙江最大支流。雅砻江流域亦是我国重要的水电基地，其中中游河段规划按两河口、牙根一级、牙根二级、楞古、孟底沟、杨房沟和卡拉“一库七级”开发。

　　雅砻江流域开发潜力较大，同时与长江电力多座位于金沙江水电站可进一步形成梯级补偿效益。国投电力持股52%的雅砻江水电，是雅砻江流域唯一水电开发主体，川投能源持有另外48%。

　　2020年雅砻江水电的装机规模达1470万千瓦，2021年上半年进一步增至1507．5万千瓦（杨房沟水电站首台机组投产），中游杨房沟、两河口水电站机组在下半年和明年将陆续投产发电，装机规模还将继续增加；作为对照上半年长江电力总装机容量为4559．5万千瓦。

　　长江电力把国投电力和川投能源都加入了“购物车”。2018年4月至2019年3月15日，长江电力累计增持川投能源5%股份，占总股本比例达到10%，相当于两次举牌。显然，长江电力主要看中的是二者共同持有的雅砻江水电及雅砻江流域开发资质。

　　长江电力其他投资多青睐新能源发电企业，如所投资上海电力控股装机容量为1706.47万千瓦，清洁能源占装机规模的50.03%；也有已经向可再生能源转型的传统发电企业，如申能股份。

　　最后拼图

　　如果白鹤滩与乌东德这两座巨型水电站得以注入，长江电力无疑将做实世界最大水电上市公司的名号。

　　白鹤滩电站和乌东德电站由三峡集团开发，位于金沙江下游。由于金沙江处长江上游，为规避同业竞争的嫌疑，三峡集团承诺在完成水电站建设后注入上市公司长江电力。

长江电力旗下或托管电站装机容量   图片来源：界面新闻研究部

　　2016年，长江电力刚刚完成溪洛渡、向家坝两座水电站的注入。其时，长江电力通过对三峡集团、川能投、云能投发行股份和支付现金的方式购买三峡金沙江川云水电开发有限公司，后者拥有溪洛渡、向家坝两座巨型水电站。

　　白鹤滩电站和乌东德电站规划装机容量分别高达1020万千瓦和1600万千瓦。一旦注入，长江电力总装机容量将跳涨。目前长江电力总装机容量为4559．5万千瓦，未来总装机容量将增加57．46%。

　　目前乌东德水电站已全部投产，白鹤滩电站首批机组投产发电；至少需要等到白鹤滩电站全部投产，才会启动注入程序。上半年白鹤滩电站首次蓄水对长江电力下游电站发电量产生一定负面影响。

　　今年上半年，长江电力梯级电站实现发电量约713．32亿千瓦时，去年同期的数字则为801．26亿千瓦时。值得注意的是，今年上半年营业收入为199．01亿元，去年同期则为199．13亿元，基本持平。

　　这意味着上半年长江电力售电价格有所升高。计算可得，今年上半年长江电力售电价格为0．2790元/度，去年同期则为0．2485元/度（2020年全年是0．2649元/度）。近期，广西、广东、贵州等地宣布将实行新的分时电价政策，发电侧上网电价也出现松动。

　　如果下半年售电价格继续上升，长江电力有望受益。与煤电相比，水电发电成本较低。2020年，长江电力发电量2269.30亿度，营业成本211.50亿元计算，对应度电成本0.0932元。

　　在拿下长江流域几乎全部大型水电站控制权之后，长江电力并不打算止步。长江电力日前已宣布，将积极推进金沙江下 游水风光一体化规模开发，积极布局长江流域智慧能源业务。

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责任编辑：王蒙