产品“打骨折”影响显现 三生国健亏损加大

　　原标题：财说|产品“打骨折”影响显现，三生国健亏损继续加大

　　记者 | 范嘉智

　　1月18日晚，三生国健（688336.SH）发布了2020年业绩预亏公告。这家新晋科创板生物药企预计去年营业收入6至7亿元，同比减少40.55%~49.04%，预计归母净利润亏损1.94亿元至2.24亿元。其中第四季度净利润亏损幅度为1.37亿元~1.67亿元。

　　三生国健陷入困境的直接原因是主营产品益赛普突然大幅降价。10月22日，三生国健发布公告宣布主动降低旗下两个规格的益赛普定价，降幅达50%。

　　益赛普属肿瘤坏死因子（TNF-α）抑制剂，主要适用于治疗类风湿性关节炎、银屑病、强制性脊柱炎等自身免疫疾病。这类产品中，艾伯维公司的阿达木单抗（商品名：修美乐）2018年全球销售额达199.36亿美元，是名副其实的“药王”。

　　但这类产品却未能打开国内市场。一方面，修美乐等产品在国内定价较高，缺乏医保支持限制了其被广泛使用；另一方面，国内治疗自身免疫疾病的“非标”疗法重多，如针灸等仍相当流行，市场对生物制剂对认知度较低。

　　益赛普2005年便在国内上市，是国内第一个上市的肿瘤坏死因子（TNF-α）抑制剂。益赛普自上市以来销售额稳步增加，2017年超10亿元，几乎占据TNF-α抑制剂市场半壁江山，这主要得益于国产竞品相对较少。

　　数据来源：公司财报、界面新闻研究院

　　过了10多年的好日子，转折点发生在2019年。外资品牌率先“发难”，2019年11月修美乐通过医保谈判方式被纳入2019年医保目录，产品价格接近1290元/支，降幅超过83%。益赛普的治疗费用在66906元/年，如此一来，在不考虑赠药的前提下，修美乐年治疗费用为33540元/年，对比之下益赛普毫无竞争力。

　　此外，目前国内已有约10款TNF-α抑制剂药物上市销售，仅2019年就上市了海正药业（600267.SH）、百奥泰（688177.SH）等3款同类产品，另有超过10款产品目前处于上市申请和III期临床阶段。

　　益赛普降价是应对市场竞争的无奈之举。2019年益赛普占三生国健收入比例高达99.84%，在此之前占比为100.00%。2019年，益赛普销售额达11.44亿元，同比增加2.98%，增速已经出现显著放缓。2020年上半年益赛普收入3.31亿元，同比大幅减少33.93%。

　　降价50%后益赛普的费用也仅与进口药修美乐大致相当，考虑到多数国产药定价都要低于修美乐，益赛普仍有较大的调价压力。如果益赛普再次降价，对于三生国健而言很可能是又一次业绩地雷。

　　与其说三生国健患上益赛普“依赖症”，不如说其推出新产品的节奏过于迟缓了。三生国健目前有两款产品正在开发阶段，其一是适用于预防肾移植引起的急性排斥反应药物——重组抗CD25人源化单克隆抗体注射液（商品名：健尼哌） ，其二是适用于治疗 HER2 阳性转移性乳腺癌药物——伊尼妥单抗（商品名：赛普汀）。

　　这两款产品都属于单抗药物，其中赛普汀属于靶向HER2的热门单抗，国内有复宏汉霖（02696.HK）、嘉和生物（06998.HK）、海正药业、安科生物（300009.SZ）等公司产品获批上市或进入III期临床阶段。因此这两款产品面临的市场竞争非同一般。

　　过去数年来，国内“扎堆”投资生物药的大潮已到终局。当潮水退去，三生国健是第一个被发现的“裸泳者”，但绝不是最后一个。截至1月18日收盘，三生国健报收于22.54元/股，市值139亿元，较最高57.52元/股回撤已有60.81%，甚至已经击穿28.18元/股的发行价。

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责任编辑：邓健