蒙牛与伊利750亿市值差距：收入差百亿 利润不足一半

　　蒙牛与伊利750亿市值差距背后：收入相差百亿，利润不足一半

　　砺石导言

　　无论从收入、利润与收入增长等核心的公司级财务指标来看，还是从液态奶、奶粉与冷饮等细分业务指标来看，伊利都全面领先蒙牛，这是伊利在公司市值上能遥遥领先于蒙牛的核心根源。

　　砺石商业评论作者  华生 | 文

　　公司总部同处内蒙古自治区首府呼和浩特市的伊利与蒙牛，是中国乳制品行业最具代表性的两家之一。但近些年，伊利相对蒙牛的整体领先优势越来越大。

　　截止最近一个交易日，在中国上海证券交易所上市的伊利股份（以下简称伊利）市值为1720亿人民币，而在香港证券交易所上市的蒙牛乳业（以下简称蒙牛）市值为1140亿港币，折合人民币只有975亿，与伊利相比少了近750亿人民币。

　　影响企业市值的最关键因素是企业业绩，蒙牛与伊利巨大市值差距背后，是其与伊利越来越大的业绩差距。

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　　2019年3月5日与3月27日，伊利、蒙牛相继公布了截止2018年12月31日的年度财务报告。根据双方财务报告显示：

伊利乳业历年利润表

蒙牛集团历年利润表

　　在营收方面，伊利2018年营收795.53亿元，蒙牛2018年营收689.77亿元，伊利领先蒙牛105.76亿元。

　　在利润方面，伊利2018年净利润为64.52亿元，蒙牛2018年净利润仅为32.03亿元，尚不足伊利同期的二分之一。

　　在收入增长方面，伊利2018年较2017年同比增长16.89%，蒙牛同比2017年增长14.7%。蒙牛在收入基数小于伊利的情况下，成长性同样落后，这意味着蒙牛与伊利在未来的收入差距有可能越来越大。根据2016-2018年的财务数据计算，蒙牛与伊利的营收差额分别为65.33亿元、73.92亿元与105.76亿元，正呈逐年拉大趋势。

　　并且在2016年，蒙牛曾因控股的“雅士利”等关联公司业绩惨淡，遭遇了近10年来的首次亏损，亏损额高达7.51亿元。相较蒙牛近几年的业绩起伏，伊利表现出了一个成熟公司的业绩稳定性，2016-2018年净利润分别为56.61亿元、60亿元与64.52亿元，盈利能力持续保持正向增长。

　　从细分业务结构来看，伊利与蒙牛也高度重叠，分别是液态奶、冷饮产品与奶粉及奶制品三大业务，我们将伊利与蒙牛的收入进行解构，分别观察三个子业务的业绩表现。

　　在液态奶业务，伊利2018年实现收入656.79亿元，较去年增长99.13亿元，同比增长17.78%；而蒙牛收入为530.15亿元，同比增长12.0%，与伊利收入差距为126.64亿元，差距明显。

　　在奶粉及奶制品业务，伊利2018年实现收入80.45亿元，较上期增加16.16亿元，同比增长25.14%；蒙牛收入为60.17亿元，同比实现48.9%的增长。蒙牛在奶粉业务保持了较高的收入增长，但深入研究发现，其主要得益于雅士利与君乐宝等收购而来的品牌增长驱动，而蒙牛主品牌在奶粉业务的收入极低。不同于蒙牛奶粉收入主要依靠收购品牌，伊利主要靠自有品牌内生驱动。

　　在冷饮业务领域，伊利2018年实现收入49.97亿元，同比增长8.49%；蒙牛收入为27.23亿元，同比增长8.4%，更是大大落后伊利。

　　基于上述数据我们可以看到，无论从收入、利润与收入增长等核心的公司级财务指标来看，还是从液态奶、奶粉与冷饮等细分业务指标来看，伊利都全面领先蒙牛，这是伊利在公司市值上遥遥领先于蒙牛的核心根源。

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　　企业建设是一个系统工程，几乎所有优秀企业都几乎是没有任何短板的企业，伊利也不例外。

　　伊利之所以在近些年保持了优秀的业绩表现，很大程度上取决于其拥有一支以潘刚为核心的，优秀的，具有国际化视野的管理团队，这支团队始终坚持对品质的无止境追求，带领伊利公司在供应链、产品、品牌与渠道等关键业务领域，都完成了系统的能力积累，最终实现厚积薄发。

　　2018年，伊利继续在各个关键业务能力领域依然进行孜孜不倦的提升。

　　在质量领域，通过对标国际领先的食品安全防控和质量合规审计体系，融合新版ISO9001：2015标准和卓越绩效评价准则，伊利对食品安全风险监测数据库及风险识别管控模型进行持续完善，获取了更多风险防控新技术和新方法，进一步提升了食品安全风险防控效率。

　　除此之外，伊利还聚焦整体运营过程中的品质控制，利用过程识别与审核，建立可视化的质量领先管理地图，推动质量自主管理，更好的保障了产品品质。

　　在产品领域，2018年，伊利通过产品创新升级，“金典”“安慕希”“畅意100%”“畅轻”“Joy Day”“金领冠”“巧乐兹”与“甄稀”等重点产品销售收入同比增长34.3%；同期，新品销售收入占比14.8%，较上年同期提高了5.6个百分点。

　　近年来，随着消费升级趋势，有机产品备受消费者青睐。伊利还以此为契机，持续推进有机产品业务，发展良好。报告期内，尼尔森零研数据显示，伊利有机产品零售额市占份额居市场首位。

　　在渠道领域，伊利继续积极探索新的渠道合作模式，通过大力推进电商平台、母婴店与便利店等渠道业务发展，在国内市场的渠道渗透能力继续增强。凯度调研数据显示，截至2018年12月，公司常温液态类乳品的市场渗透率为82.3%，较上年同期提升了2.2个百分点。报告期内，公司直控村级网点近60.8万家，较上年提升了14.7%。据财报显示，伊利公司电商业务收入较上年增长61%；同期，尼尔森零研数据显示，在母婴渠道，公司的零售额较上年增长32%；在便利店渠道，公司常温液态奶业务的零售额市占份额较上年提高3.7个百分点。

　　在品牌领域，伊利升级了公司品牌形象，推出全新的“伊利”Logo和VI系统，以及与公司战略与文化更契合的全新品牌内涵，全面打造世界级企业的品牌资产，助力伊利向“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”的愿景加速迈进。

　　2018年，伊利还通过物联网、大数据与移动终端等信息技术，构建了奶源质量追溯体系和养殖技术服务平台，实现了奶源从牧场生产、储运到工厂接收检验信息的自动化，同时，也有效促进了牧场运营管理水平的提升。近年来，伊利还遵循产业链共赢原则，搭建起覆盖乳业上下游的融资平台，主动为合作伙伴提供融资服务，推动了全链条业务的持续健康发展。2018年，公司累计发放融资款约143.5亿元，为3，593家上下游合作伙伴提供了融资服务。自2014年公司正式启动产业链金融业务以来，累计发放融资款约282亿元，累计服务客户数近4，400户。

　　与此同时，伊利依托奶牛学校平台，积极整合国际优质资源，全面升级了现代牧场人才的培养模式，开发了覆盖青贮制作、奶牛健康管理等覆盖牧场各生产环节的网络课程，培训供应商达上万人次，自2016至2018年期间，公司帮助奶农将奶牛日均单产提升了2公斤，每公斤牛奶养殖成本下降了0.4元，通过上述“一升一降”，公司为奶农增收30多亿元。更值得一提的是，汇集全球优势资源的伊利，2018年在国际化布局上也收获颇丰。2018年，伊利在大洋洲生产基地的“金典”新西兰进口牛奶、“柏菲兰”牛奶，在国内相继上市；公司旗下“Joy Day”冰淇淋进入印尼市场；公司对泰国本土最大冰淇淋企业THE CHOMTHANA COMPANY LIMITED的收购进一步巩固了其在东南亚市场的地位。

　　在伊利集团董事长潘刚眼里，伊利未来要致力于成为一家覆盖多个食品品类，业务覆盖全球市场，能与雀巢、玛氏与达能等世界级的食品巨头企业相媲美的全球化品牌。

　　过去的2018年里，除了乳制品主业的稳健发展，伊利还开始跳出乳制品范畴，扩充产品品类。除了此前的液奶、冷饮、奶粉与酸奶事业部，伊利新构建了健康饮品及奶酪产品业务群，全面布局大健康产业。与此同时，伊利在过去一年，进军饮用水行业进行了全新尝试，彰显了伊利“全球织网”与“品类扩张”的战略决心。

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　　从市场规模来看，2018年中国常温、低温液态乳品及奶粉产品的整体市场（线上、线下）依然保持着很好的上升势头，零售额比上年同期增长10.6%，其中线上零售额比上年同期增长24.1%，线下零售额比上年同期增长8.6%。同时根据行业信息显示，目前中国国内乳品加工行业进入统计范围的企业有587家，较上年减少24家，越来越向头部资源集中。随着乳制品行业市场规模的继续增长，以及行业集中度的提升，将有利于伊利这样的龙头企业强者愈强。基于对行业发展的判断，伊利公司也对外宣布了2019年“900亿元营业总收入，76亿元利润总额”的目标。

　　对于伊利在2019年的发展，行业专家与投资分析师也都纷纷表示看好。有券商表示，2019年伊利在持续的产品升级与渠道下沉下，伊利的营收及市占率有望得到进一步提升，逐渐迈向千亿营收目标。

　　随着伊利确立了“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”的愿景，未来一方面将跳出中国本土市场的全球化战略，另外一方面跳出乳制品领域，覆盖更多品类的健康食品战略，其在中长期也有望成为全球健康食品领域的新巨头企业。

责任编辑：陈永乐