盈余愈出色 股市愈糟糕

　　【CBS.MW维吉尼亚州7月7日讯】铅笔准备好了吗？下面是今天的小测验：

　　对错题：公司盈余成长较快时，股市表现也较好。

　　信不信由你，正确答案是“错”。

　　没答对吧？大多数人都会答错，如果这算是一种安慰的话。

　　甚至许多投资顾问也会弄错。我们来看投资通讯业界对标普公司(Standard & Poor's)周末一项声明的反应：上周五收盘后，标普公司称，它预计第二季度盈余不仅将达到历史最高水平，而且将比去年同期成长24%。

　　投资通讯Blue Chip Growth Letter和MPT Review的编者纳维利尔(Louis Navellier)认为这是一个“好消息”，因为标普公司是一家“保守的公司”，他写道，“我们很可能迎来一个井喷式的盈余季节。”

　　On The Money和Stealth Stocks的编者斯罗索尔(Dennis Slothower)也认为，第二季度盈余对股市将极为有利。他写道，一旦市场跨越其它担忧而“专注于盈余”，“七月份将明确展示出上扬的趋势。”

　　这些投资顾问的反应完全符合直觉。盈余高的公司自然市值也应当更高，它们的本益比相对盈余差的公司将显得偏低。

　　但是，直觉并不总是能引导我们走上正确的方向。上面提到的恰是一个直觉对我们没有帮助例子。Ned Davis Research的一项分析显示，在盈余低于上年同期水平的季度里，股市表现反而是最好的。

　　Ned Davis Research这种反直觉的结论是如何得出的呢？首先，他们得到1924年以来所有日历季度的盈余资料，然后将总的公司盈余水平与上年同期进行比较，按盈余成长幅度的高低将上述所有日历季度分成五组，接着计算五个组内所有季度中标普500指数的年均表现。

　　结果，唯一与我们直觉相符的是，在盈余相较上年同期显着下滑--下滑幅度在25%以上--的季度中，股市的表现也相当糟糕：在过去八十年间，标普500指数在这类季度中的年均跌幅为28.2%。

　　除此以外，在盈余成长愈高的季度里，股市的表现反倒愈差。的确，盈余相较上年同期下滑10%至25%似乎是最理想的，因为在这类季度中标普500指数的年均升幅达到24%左右。另外，除了上面提到盈余年度下滑幅度在25%以上的季度以外，盈余成长最高的季度股市表现最差。

　　这个结果说明了什么呢？没有人能比泽威格(Martin Zweig)更好地回答这个问题。Ned Davis Research得出盈余成长与股市表现反向相关的结论，也得归功于泽威格。泽威格原是两家表现出色投资通讯的编者，目前在华尔街管理着数十亿的资金。

　　泽威格认为，关键是认识到股市是一种缓冲机制，预先便考量到数月之后事件的影响。例如在衰退的低谷，季度盈余也许不如一年前的水平，但由于股市是向前看而不是向后看的，它常常因为预期到即将到来的复苏而上扬。

　　同样的原理也适用于当盈余成长达到最高水平的时候。此时，季度盈余与上年同期相比非常出色，但这种情形下投资者却在担忧“过热的经济和加息”，因此股市表现反而很差劲。

　　由此看来，第二季度股市如果重新变得不冷不热，投资者不必觉得意外。

　　还有，万一盈余结果不如预期的那么强劲，投资者也用不着像昨天那样生气。

　　(本文作者：Mark Hulbert)