微软配发股利对股价的影响

　　作者：Mark Hulbert

　　【CBS.MW维吉尼亚州17日讯】微软(Microsoft)(MSFT)决定配发股利，不过，它的股价将作出何种反应现在还不能过早下结论。

　　但有一点很清楚：像微软这样决定开始配发股利的，近年来已经非常少见。事实上， 就近年可查资料来看，以前从未配发股利、但决定开始配发股利的，百家公司中还不到一家。

　　芝加哥大学(University of Chicago)教授法玛(Eugene Fama)和达特茅斯大学(Dartmouth University)教授弗兰奇(Ken French)的一项调查显示，在以前，首次配发股利的公司并不像近年这么罕见。例如，在1927年至1962年间，平均有15%从未配发股利的公司选择这种回馈投资者的方式。

　　然而，在1962年之后，这个比例开始下滑。下面以每五年作为一个时期对首次配发股利公司的比例进行比较：

　　1963-67: 9.9%

　　1968-72: 4.1%

　　1973-77: 12.3%

　　1978-82: 5.0%

　　1983-87: 2.5%

　　1988-92: 2.4%

　　1993-98: 1.5%

　　1999年--法玛和弗兰奇教授研究的最后一年，首次配发股利的公司仅占0.9%。

　　透过上面的分析，我们知道微软决定配发股利的确是一件罕有的事。

　　这同时意味着，有助于判断微软股价将如何作出反应的历史资料相对很少。因此，我们不得不依赖理论来估计微软首次配发股利可能具有怎样的长期意义。

　　在进行评估之前，我们先列出经济学家建议我们应该牢记在心的几个理论因素：

　　米勒-莫迪利亚尼假设

　　如果税收不成为因素之一，则投资者不应该关心微软是否开始配发股利。因为，配发股利将减少公司的资产，在一个高效的股市中，这将转变成长期股价水平的相应下跌。这个概念--撇开税收影响，股利策略没有意义--是1961年米勒(Merton Miller)和莫迪利亚尼(Franco Modigliani)两位教授提出的，后来两人都获得诺贝尔奖金。

　　因此，如果税收不成为一个因素，那么根据米勒-莫迪利亚尼假设(Miller-Modigliani Hypothesis)可以预计，微软首次配发股利对其股价没有直接的影响。

　　税收影响

　　因此，税收无疑是一个重要因素。目前，股利的适用税率高于资本利得税率，因此，投资者对一家公司的股利政策不能无动于衷。按现有的税法，从税后收益来看，微软不配发股利对投资者更为有利。这也许正是微软宣布配发股利之后，股价在盘后交易中立即下滑的原因之一。

　　然而，布希总统的经济计画将改变这种关系，因为它建议废除向股东徵收的股利税。如果计画获得通过，投资者甚至宁愿微软配发更高的股利。

　　因此，为了全面评估微软配发股利对其股价产生的影响，我们首先需要衡量布希经济计画获得通过的机率。看来这方面的运气不错。

　　现金过多影响效率

　　另一个关于股利的观点可以追溯至詹森(Michael Jensen)--目前为哈佛商学院(Harvard Business School)企业管理名誉教授。詹森教授在1986年向美国经济评论(American Economic Review)撰文指出，如果一家公司的现金馀额超过当前项目所需的资金，则公司的效率会下降。

　　詹森的观点是，过多现金常常造成浪费，应该扩大购并以明智地将现金用于投资。

　　尽管微软决定配发的股利仅占其庞大现金馀额中的很小部分，但按照詹森教授的观点，这毕竟是朝正确方向迈出的一步。

　　投资通讯的反应

　　在微软宣布配发股利之前，Hulbert Financial Digest追踪的160家投资通讯中有14家推荐该股。截止本文出稿时，上述14家投资通讯中有9家的编者公开就微软决定配发股利发表意见，有的更看好，有的不那么看好，还有的无动于衷。