外资进场加剧供需失衡 银行间债市酝酿大扩容

　　外资机构进场加剧供需失衡银行间债市酝酿大扩容

　　□本报记者　顾惠忠　张柏松

　　近期，央行在银行间债券市场动作频频：继不久前公布《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》、进一步丰富市场发债主体之后，央行上周四又批复泛亚债券指数基金进 入银行间债券市场，这是该市场引入的第一家境外机构投资者。业内人士认为，这不但标志着我国银行间债券市场的对外开放迈出了重要一步，也势必带来整个市场参与者的结构和投资理念、交易水平的革新。

　　债市结构更趋丰富

　　此次泛亚基金获准在银行间债券市场投资的额度为1.8亿美元。在市场人士看来，1.8亿美元相对于国内银行间市场数万亿的债券存量而言微不足道，但是随着第一个外资机构的进入，海外投资者进入银行间债券市场的大门由此打开，因此意义不可低估。据悉，泛亚基金是东亚及太平洋中央银行行长会议组织(EMEAP)发起的第二期亚洲债券基金(ABF2)的组成基金。根据EMEAP的计划，泛亚基金的运作将分两个阶段，第一阶段仅限于EMEAP成员投资，在第二阶段，将向其他投资者开放，这意味着EMEAP其他成员国的投资者也将可以通过泛亚基金间接投资于我国的银行间债券市场。

　　银行间债券市场的成长十分迅速，市场可交易债券存量和回购、现券交易数量从1997到2004年增长了数十倍至数千倍，与此同时，市场参与主体也更加丰富。截至2004年末，银行间债券市场交易主体从启动之初的16家商业银行总行，增加到5354家机构投资者，其中商业银行231家(含境内外资银行31家)，信用社665家，证券公司95家，保险机构63家，基金361家，一般企事业机构2755家。武汉市商业银行计划财务部总助冷利民认为，作为银行间债券市场引入的第一家境外机构投资者，泛亚基金的进入，为银行间债券市场增加了一类新的交易主体，对银行间债券市场的发展具有重要意义。央行鼓励扩大机构投资者，出台金融债券发行管理办法和引入外资机构令供需双方都得到了丰富和拓展，市场的扩容也给银行间债券市场带来更大的发展契机。

　　市场层次可望提升

　　外资机构的进入，给市场本身带来的另一个重要影响就是,在交易和管理层面上将令国内银行间市场水平得到进一步提升。中行债券市场处的一位资深人士认为，外资机构在成熟市场中积累的管理经验、交易水平和风格可以成为国内金融机构和其他市场主体学习和参照的榜样。中国光大银行自营业务经理李涛也表示，随着泛亚基金和未来更多的外资机构地进入，必将其较为先进的交易和风险控制经验带入市场，对于提升整个市场的层次大有裨益。

　　债市供需失衡或将加剧

　　需求主体的进一步拓展，对于当前银行间债市走势会带来怎样的变化，在一些机构人士看来，目前第一家机构1.8亿美元的最大投资额度对于整个市场颇为充裕的资金面来说并不大，不会导致市场收益率水平的迅速下滑，而未来对市场的影响也要取决于将来外资机构进入银行间市场的速度和力度。

　　上海证券研究中心研究员张扬表示，目前债市的强劲走势包含了出口收入和海外资金进入增长较快，导致外汇占款迅速增加从而令债市资金面过于宽裕的原因。而随着银行间市场对外开放的推进，如果外资机构进入较为便利，势必在目前海外强烈预期人民币升值的情况下加剧银行间市场供不应求的局面，可能推动债市进一步走强。不过他也认为，正因为考虑到外资机构可能怀有人民币升值的预期，所以如同QFII一样，债市外资机构的额度受到严格控制。这在一定程度上令市场对资金面进一步放宽的预期有所减轻。

　　冷利民也认为，应当引起注意的是，作为外资机构，他们会从全球的眼光来考虑投资策略，譬如在人民币升值的强烈预期下，他们的投资策略很可能将区别于一般债券市场，这意味着将来银行间市场面临的交易对手将会更加复杂。