1年央票发行利率创新低 热钱获利空间再遭挤压

　　本报记者 魏璇 发自北京

　　昨天，央行1年期票据发行利率再创新低。此外，如果央行公开市场操作力度不发生大的变化，则7月份的货币回笼规模将是自今年1月31日以来单月最低。尽管货币市场利率和货币回笼规模双双创新低引发下阶段可能出台紧缩措施的市场猜测，但是种种迹象表明，央行不但容忍并且很可能继续放任货币市场利率继续下行，以此打压热钱投机人民币的获利空 间。

　　值得关注的是，在宣布人民币汇率形成机制改革后的第一次公开市场操作中，央行并没有加大货币回笼力度，以此对冲结售汇规模增加带来的基础货币投放的增加。市场分析师认为，如果这一策略延续，未来市场收益率走势将继续看跌。

　　日前，央行行长助理易纲曾在中国改革高层论坛上表示，货币市场利率维持在较低水平拉低了固定收益率，减少了热钱的利息收益。易纲的讲话解释了央行“没按常理出牌”的战略考虑。

　　“(货币市场利率)到底跌到什么程度是央行能够容忍的？这个水平决定了央行下一步的政策取向。”云南信托分析师如此判断。昨日央行的公开市场操作，发行1年期央行票据100亿元，发行利率为1.3685%，从而达到今年以来的最低点。同时，28天正回购回笼货币100亿元，正回购利率1.02%。

　　假如本周四央行公开市场操作依然延续上周节奏，回笼货币350亿元的水平，扣除当月到期票据及回购1760亿元，那么7月份单月净回笼货币的规模将为540亿元，是半年来单月回笼货币规模的最低值。此前的2005年1月份单月净回笼货币量是今年的最低点，为480亿元，但是1月份正是春节前后投放货币的时期，回笼量较低具有特殊性。

　　中国证券市场研究设计中心研究员侯宇鹏认为，从目前货币市场7天回购利率水平看依然在正常范围内。7月25日，作为货币市场利率水平参照指标的7天回购利率为1.254%，比这一数据今年的最低点1.082%高17.2个基点，比今年最高点低20.6个基点。“应该说是正常水平。”

　　而上周末央行副行长吴晓灵在“中国宏观经济走势与产业发展高层论坛”上指出，目前银行贷款增速已经恢复至合理区间。此前央行降低银行超额准备金利率、减弱公开市场操作的力度、停止3年期央行票据发行的目的都是为了鼓励银行放贷，鼓励直接融资的发展，促进国际收支平衡。

　　“央行容忍货币市场利率继续下行的又一个理由就是鼓励商业银行贷款。”侯宇鹏认为，吴晓灵的讲话正是传递出这个信息。商业银行的盈利渠道有二：其一是贷款获得利息收益；其二是通过货币市场盈利。在目前商业银行惜贷的情绪下，只有降低货币市场利率，压低固定收益率的同时也降低了央行票据的收益率水平，在此情况下商业银行别无选择，只有通过加大贷款规模获利。“这个结果是央行希望看到的。”他说。

　　光大银行资金运营部一位研究人员认为，对于商业银行而言，盈利渠道有代偿性和同质性，所以假如资金运营渠道不通畅，那么放贷盈利的渠道依然可能不畅。他解释说，假如银行在债券投资方面无利可图甚至亏损，那么大家都会转而放贷，在贷款供给增加而需求未增长的情况下，贷款的利润同样会降低。但是增加贷款对于商业银行而言不但要付出竞争代价，还可能损害降低不良贷款率的目标，因此商业银行是否会按照央行希望的方向走依然是个未知数。