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上证企债指数突破110点，相对国债高位企债和次级债仍具吸引力
记者 黄宪奇
自上周四以来，交易所企债市场连续出现放量走高，上证企债市场单日最大成交量达到5.92亿元，创出自03年9月4日以来的单日最大成交记录。深圳企债市场也于本周二创下2.
7亿的近年最大成交量记录。昨日两市企债市场强势不改，上证企债指数以109.96点开盘，经小幅震荡后即放量走高，收盘报110.29点，涨0.33点，并成功突破110点整数关口。深圳企债市场昨日也再次上演强势上攻行情，成交继续活跃，深圳企债指数成功攀上111点整数位。
企业债投资价值得到市场认可
对于交易所企业债近期放出的成交天量，市场普遍认为，从近期有关债市发展的政策动向看，企业债孕育着较大的市场机会。春节过后，央行副行长吴晓灵和央行金融市场司司长穆怀鹏都先后在公开场合表示，要加快企业债发展进程。而短期融资券的顺利面世可以被看作是企业债发展提速的有力信号。央行对企业短期融资券的发行采取了备案制的管理方式，一改传统的企业债审批方式。市场认为，短期融资券受金融环境、政策支持，发行可能会越来越多，甚至可能出现有些企业滚动发行短期融资工具用于长期投资项目的情况，这客观上给企业债的改革提供了倒逼的压力。市场预期，年内企业债发展将会取得制度性突破。并且市场存在这样的共识，即当前的短期融资券都是凭信用发行的，市场交易的企业债几乎都是有担保的，这些企业债在以后的市场中将越来越“稀缺”，因此吸引了众多资金“押宝”当前的企业债。
南京商行的黄艳红认为，通过对比交易所市场期限相近的企业债和国债历史收益率，发现它们之间基差波动在87-127个基点之间，其图形走势表现为稳定的箱体格局，中轴线在100个基点左右。目前10年左右的企业债一级市场收益率高达5.02%，一级半市场收益率也有4.8%；而按照昨日的收盘价计算，剩余期限为9.688年的国债010501，到期收益率只有3.56%。根据以上计算，10年期左右的企业债和国债存在120个基点以上的利差，收益十分可观。黄艳红进一步认为，随着企业债的发行量增大和逐步放开其进入银行间市场的限制，其流动性必然会有所改善，而且目前的宏观数据对债市都较为有利，对债市走势牵动较大的公开市场操作力度又相对比较温和，各期限品种现券收益率都有了新一轮的下跌，企业债的收益率也存在下移的空间。可关注票息较高、流动性较好、有担保3A级次新的企业债。
国债税收优势被忽视
在基本面偏多、资金面宽裕的共同推动下，债市持续上涨了一年有余，累计升幅超过14%。从支持债市走高的因素看，目前资金面依然宽裕、宏观经济运行总体平稳，债市依旧处在一个供求不平衡的状态。从这个角度来说，债市的高位攀升仍存在支撑，但从收益率的情况看，目前的国债收益率出现整体透支的情况，深度挖掘市场中价格被低估的其他品种似乎成为投资者当前的主要任务。
在本轮上升行情中，一个较为明显的现象就是国债与金融债的利差明显缩小。从以往的经验来看，中长期国债与金融债利差大致在30BP左右，目前利差已经缩小到15-20BP的区间，产生这种变化的主要因素是需求强烈。以10年期的国债和金融债为例，目前10年期的国债309、104等收益率在3.7%左右，而10年期的金融债如050210收益率仅为3.82%，两者已十分接近。相对于目前10年期企业债和国债120个基点的利差，金融债明显被高估。另外，国债具有利息免税功能，考虑到33%的税收因素，国债的收益率应当比目前水平高得多。国债和金融债收益率持平的现象说明国债的税收优势被忽视了。
次级债有望成为新热点
自去年9月份，中国银行发行首只商业银行次级债以来，次级债在银行间债券市场渐成气候。初步估计，目前在银行间债市流通的次级债有1000多亿。并且从最近一段时间银行间市场的成交情况看，商业银行次级债频频现身，比如本周二，商业银行次级债的成交量就达到27.3亿元。
目前的商业银行次级债多为10年和15年期品种，10年期的品种票面利率达到4.95%，15年期的品种票面利率更是高达5.42%，浮动利率次级债的利率也在3.90%左右。相对于同期限的金融债，次级债存在50个BP的利差。考虑到次级债发行人国有商业银行的背景，目前的商业银行次级债信用风险并不高，业内人士认为，商业银行次级债和政策性金融债的合理利差应为15-20个BP，这就意味着目前的次级债有30个BP的利差空间可挤。所以次级债有望成为机构投资者下一步追逐的热点。
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