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□ 渤海证券研究所 何翔
转债市场表现平淡
受股市小幅反弹的影响，昨日转债市场出现大面积上扬，而沪市表现更为突出。沪市除营港转债、民生转债、钢联转债、创业转债、雅戈转债出现小幅下挫外，其余品种均有
不同程度的上涨。其中，江淮转债反弹力度最大，达到了2.51%。深市表现略逊一筹，呈现涨跌参半的态势。铜都转债以1.59%的涨幅居首，而金牛转债则继续垫底。
上周天相转债指数收于1558.37点，较上周下跌0.79点，跌幅0.05%；转债市场上周成交10.91亿，与上周基本持平，累计加权换手率为3.19%。转债市场上周整体表现仍弱于国债市场和企债市场，略强于股票市场。
从转股溢价率看，上周收盘后转股溢价率较低的有金牛、云化、雅戈等转债；转股溢价率最高的仍是丝绸、创业等股性较弱的转债品种。纯债溢价率最低的西钢、丝绸、华西均为负的纯债溢价率，云化、金牛、江淮等转债的纯债溢价率仍是最高。
上周转债市场表现平淡，涨幅最大的万科转2其涨幅也只在1%以内。当前对于转债市场而言，投资策略应当偏向于债性为主、股性适中的品种投资，规避受股价波动影响较大的偏股性转债。
继美国5月13日决定对我棉织裤等3类产品提前启动“特保”后，5月18日又宣布，决定对我男式梭织衬衫、化纤制裤子、化纤制针织衬衫、精梳棉纱等4种产品采取“特保”。而在此之前欧盟贸易委员曼德尔森当地时间5月17日表示，将对中国的T恤和亚麻纱这两类产品启动“紧急特保”程序，这意味着中国纺织品享受未满半年的纺织品自由贸易时代已经结束。这一消息无疑会对我国纺织品行业造成较大冲击。
转债市场上雅戈、丝绸、华西、南山等纺织服装类或相关的转债品种在短期也必将受到影响，因此建议适当回避。
华菱转债回售与修正之争议
上周转债市场上华菱转债因满足特别修正条款而修正转股价。公司公告中称，公司股票连续5个交易日收盘价低于当期转股价格的95%，已符合公司在《可转债募集说明书》发行条款中的有关转股价格修正条款的条件，公司董事会决定，将公司转股价格从5.01元修正为4.50元，调整幅度为10.18%，此次转股价格的股权登记日为2005年5月18日，2005年5月18日停止公司可转债转股一天，5月19日开始恢复转股并执行修正后的转股价进行转股。
该项修正规定却引起市场较大争议。因华菱转债在5月18日收盘即已满足回售条款中“在公司可转债转股期内，如果公司A股股票收盘价连续15个交易日低于当期转股价格的85%时，可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债以面值107%(含当期利息)的价格回售予公司。”的规定，因此转债持有人有权按107元将转债回售给公司。不过公司则认为5月18日因停止转股，故不应考虑在回售所规定15个交易日的时期内。
对此，笔者认为条款中未有严格清晰的相关说明是此争端的主要来源。转债条款文字定义的模糊、条款的漏洞在此前也曾出现过，如茂炼转债的股票是否发行以及邯钢转债的转股价的调整等等事件都导致了市场较大争议。这样的事件也暴露出了转债市场不成熟的一面，由于发展初期，一些转债的条款设置上也过于随意，缺乏较强的严格性和逻辑性，这使得一些具有歧义的条款直接导致了转债持有者对条款的“误读”，从而可能损害持有人的利益。
对于华菱转债而言正是如此，条款的模糊界定，使得公司有较大的自己解释条款的权利，这使得转债持有人因此而受到一定的损害。对于该争议，最大的可能仍是像茂炼等事件一样草草收场，不过其给与我们的教训却值得深思。
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