原创： 研究为尚 反做空信息中心
2019年初，一篇名叫《我忍住不又想骂徐小平这个老忽悠》的爆款文章在网路上出现，作者在文章中指责真格基金创始人徐小平，在2017年的比特币投资上，狂割韭菜一事，文章内容挺火，但毕竟文章所指的事件过去已久，真格基金方面始终没有回应。
曾经，电影《社交网络》里“15000美元换马克•扎克伯格30%股份”的故事，使得人们把早期投资当作“四两得千斤”的投资捷径，早期投资需要的资金少，股份多，成功之后的回报也多。早期投资曾一度成为国内投资界的热门，因为他们没有看到早期投资所面对商业计划书（BusinessPlan，简称“BP”）的超大基数，在这样的大基数面前，想要提高成功率并不是一件容易的事。
国内可以称之为天使基金第一的“真格基金”，近年来却有投资轮次后移的情况，这是怎么回事，难道真格会打破自己专注了七年的初衷吗？
本文，反做空研究中心致力于梳理：
投资大佬徐小平是如何从教育到投资，又是如何从新东方到创立真格基金；
真格基金从事的早期投资有何不同之处，真的会向后期轮次逐渐转换吗；
人无完人，笔者选出真格基金团队三大黑点供各位读者一览。
中国合伙人
2013年5月17日，电影《中国合伙人》上映，豆瓣评分7.6，是一个不错的励志剧。相信大家都听说过，电影中三个男主人公的原型对应着新东方的“三驾马车”——俞敏洪、徐小平、王强。
徐小平是这部电影的剧本作者，是真格基金的创始人，是我们今天的主角。
据柴静报道，1980年，俞敏洪复读了三年之后，终于考上了北京大学西语系。在学校里，俞敏洪认识了王强和徐小平。
徐小平：中央音乐学院毕业、艺术团老师；
王强：班长、高考文科状元、广播站站长、艺术团团长；
俞敏洪：一口农村口音的普通话、成绩不好、没有社团活动。
大学时光给了这三个人友谊，而在俞敏洪看来，王强、徐小平当时会和自己做朋友，从来不是因为欣赏，而是因为俞敏洪人好，为人质朴，啥事都肯干、能包容。
在学校时，三个人中，得数徐小平的地位最高，学识最高、出国最早，但也是重聚首时，混的最差的。
徐小平：留学加拿大——拿到音乐硕士——创业失败——无业；
王强：留学美国，读计算机硕士——进入美国贝尔传讯研究所工作，年薪80万人民币；
俞敏洪：三次签证被拒——留在北大做讲师——办校外英语培训班被开除——在家人的助力下，成立新东方。
说实话，如果不看最后一项，俞敏洪在哪里都是一个“LOSER”，但是就是他做了新东方，这让所有人的意想不到，其中就包括王强和徐小平。
1995年，新东方声色渐起，俞敏洪去美国找到了徐小平和王强。徐小平当时十分潦倒，当然就跟着俞敏洪回来了，王强的回国决定却不太轻松。
一个曾经远不如自己的人，如今比自己混得好，这样的地位落差一定会在对方的心力留下印记，和这样的好朋友一起办学，可不是一件轻松的事。
一番纠结之后，王强终究也还是回国了。
俞敏洪将新东方的业务分成三个部分：俞敏洪负责英文培训、徐小平负责留学咨询、王强负责英语口语。三驾马车，互不干涉，并驾齐驱，一时间，新东方的业务水涨船高。2000年时，就出现了一长串二三十岁的百万富翁老师。
但问题也就来了：因为母亲和亲戚给了俞敏洪第一手援助，21世纪初的新东方，俨然一个家族企业。这让国外留学回来，注重企业规则的王强无法容忍，极力推行改革。给俞敏洪施加压力，要他遣散母亲和亲戚；还要他果断开除犯规员工；规定开会时关机，教学区不准抽烟等。
为了给俞敏洪施压，王强连同徐小平，在明知俞敏洪不会让他俩离开的情况下，一起递了辞职信。
徐小平一直认为，自己在新东方的使命就是要指导、批评、改造俞敏洪。徐小平从来不怵于在大庭广众之下给俞敏洪难堪。虽然俞敏洪习以为常，对公众说不认为这是个大问题，但将心比心，可能也没办法完全不当一回事。
作为新东方主要合伙人，他们没有一个懂资本市场运作，遇到问题，只知道批判，不去建设。当吵架成了常态，连国际著名咨询公司来了，也没能解决问题。
在企业中，俞敏洪是老大，王强和徐小平总是骂他，有了友情做铺垫，发生观念冲突之后，他们总是最先把人格搭进去骂。王强说，因为俞敏洪是老大。
其实骂老俞的时候，王强与徐小平也不好受，所有人都将希望寄托在俞敏洪身上，骂的最凶的时候，同样也是希望最大的时候。
可即使是这样，俞敏洪也没想过要散伙。直到有一次吵架之后，徐小平负气没有去上课，这在俞敏洪看来是底线问题，于是开了董事会要驱逐徐小平，王强投了赞成票，俞敏洪弃权。
再到后来，王强也离开新东方了。
向徐小平在他的书的序言里说的那样，他进入新东方时，新东方需要他，但那时，新东方已经不需要他了，他应该去寻找新的生命寄托了。
投出一个板块
离开了新东方，徐小平郁闷了一段时间之后就选择进入了投资行业。
这是为什么呢？让我们看看徐小平手里有点什么：
资本：徐小平可以说是当时国内第二有钱的老师了，而且虽然不在新东方工作了，但是股份还在，并不影响经济状况，做中后期投资不够，做早期、天使轮的够了；
创业经历：像前面说到的那样，徐小平早在刚拿到音乐硕士文凭之后就回国创过业，但是因为没有商业知识和人脉，最终失败，这也使得他对于创业前期所需要的资源有一些了解，能帮助一些早期投资者少走一些弯路；
外部刺激：当年徐小平的一个朋友投资了一家公司，公司上市之后，朋友投资的20万，仅两年就翻了100倍。这样的金钱刺激，很难让人不动心；
直接诱因：当时有新东方的学生回国找到徐小平，说希望他投资自己的创业公司。徐小平质疑，学生说“因为我当年也给过新东方钱”。
有点钱，有点相关经验，想以小博大赚大钱，有项目找上门，徐小平就这么进入了投资圈。
从2007年开始到创立真格基金之前，徐小平一直以个人投资者身份做咨询和天使投资。后来，王强离开新东方之后，徐小平一边邀请王强一起做投资，另一边开始筹备基金建立。
2011年，真格基金正式成立。立足点还是天使投资机构。
没办法，这两人都不是正经投资专业出身。王强学的是计算机，徐小平学的是音乐，都和金融相去甚远，只能做早期投资。
据真格基金官网介绍，截止目前为止，真格基金已经累计投资了超过600家创业公司，其中包括了罗辑思维、小红书、VIPKID、ofo美菜、蜜芽、找钢网、英雄互娱等行业知名企业，以及世纪佳缘（NASDAQ：DATE）、聚美优品（NYSE：JMEI）、兰亭集势（NYSE：LITB）、51Talk（NYSE：COE）、牛电科技（NASDAQ：NIU）等上市企业。
这些企业有一个特点，就是互联网应用企业特别多，新生代的独角兽企业多，前期迅猛烧钱，形成几何级增长，然后很快登陆资本市场。真格基金凭借着这些企业，在中国早期投资领域中占据着的领先地位。
而在真格基金投资的背后，有红杉资本、创新工场、经纬中国、IDG资本和险峰长青屡次成为好基友和接盘侠。其中红杉资本做了真格基金的接盘侠一共有64次，是合作关系最为紧密的投资机构。
真格投资三大特点
那我们就来说说，真格基金投资发展的三大特点：
投人为上
徐小平和王强两人并非科班出身，但两人执教数十载，阅人无数，见人见多了，自然知道“美”、“丑”之别，这正切和了“早期投资就是投人”的观点，所以做天使投资是两位的不二之选。
在徐小平看来，“投人哲学”有时候和专业其实是冲突的，甚至有时候冲突到：明明不认同你的商业模式，但我仍然愿意投你。
这一切都立足于创始人的素质，相信创始人具有随市场而变的品质。就比如聚美优品的陈欧。当初陈欧从斯坦福回来时，并不是直接想做美妆电商，而是想做游戏分发平台，但是开始做的时候就发现这并不适合当时国情，一番调研后直接转头做起了美妆电商，一手打造了聚美优品，聚美优品的最高市值一度达到38亿美元。
这就是“投人的力量”。真格基金可以算得上国内将“投资就是投人”这句话贯彻的最为彻底的机构了。
宁可错投五个，不可放过一个
不管是以前，还是现在，真格基金的投资项目数量都算不得少。
在徐小平还是一位个人天使投资者的时候，国内的天使投资机构极少，徐小平凭着资本实力和会看人的优势，斩获了不少好项目。成立了真格基金之后，更是竭尽所能的网罗那些优质企业。
据创业家报道，2014年-2015年，是真格基金投资项目数量最多的两年。近200个项目、5支美元基金和4支人民币基金，这些都是不到四十名的正式员工在两年的时间里完成的。
但是，随着中国资本市场日趋成熟，各路资本逐渐将目光从高投资、高收益、竞争惨烈的中后期投资转移到了项目早期投资并一拥而入，以红杉资本、经纬中国为代表的投资机构开始抢占早期投资领域高地。
天使投资市场逐渐由创业人找投资变成了投资人赵创业者。为了解决发展问题。真格基金联合红杉中国资本，成立了真格基金2.0，来应对越发激烈的市场竞争。
也正是因为这样，真格基金才能进一步扩大规模，尽所能的网罗有发展潜力的优质企业。在一众投资机构都不缺钱的时候，宁可投错五个，也不放过一个的策略提高了决策效率，这也是适应市场竞争的有效举措。
活跃，好口碑、差口碑都来源于此
徐小平可能是国内最活跃的投资者之一了，网络上随便一搜，他的媒体采访、演讲、人物特写、会议记录、名言总结一大堆。
徐小平一般出现在公众面前的形象就是笑嘻嘻的，对待投资者也是十分的和善，言辞之间也很接地气，并不会让人产生很大的距离感，甚至于对于自己曾经被驱逐出新东方的事也毫不避忌，多次在讲演中提及，用来警示年轻人。
这让徐小平在业内的口碑很不错。
不过，现在的真格基金在目前有着一些投资轮次后移的现象——总得让人家继续投那些已经投过、成功中的企业的后期吧，谁让人家先布局呢？
真格的三大黑点
但同样也是因为言行举止“活泼”，说多错多，过于引人注目，真格基金团队的黑点也不少。这些黑点不大不小，反做空研究中心试着举出三个例子，给诸位一览。
徐小平鼓吹比特币，做空狂割韭菜事件
最近两年来，徐小平并不太活跃，网上找到徐小平的近期报道并不多。
只不过，2019年初，有一篇文章挺火的文章叫做《我忍住不又想骂徐小平这个老忽悠》。这篇文章就提到了标题事件。
具体内容就是指责徐小平在2017年的12月19号，芝加哥交易所开通比特币期货交易的一个月后的2018年1月份，在明知卖币的市商们为了应对套期，会集中做空比特币的情况下，还发微博忽悠人们做多，结果一票投资者血本无归，他自己赚得盆满钵满的离开。
合伙人陈玲身份成谜，天眼查说他学历造假
据天眼查资料显示，真格基金的资金管理人是这三家机构：北京真格天成投资管理有限公司、天津真格天地投资管理有限公司以及西藏达孜真格天祥投资管理有限公司。这三个公司虽然名称不同，但有一个共同点，就在于都有一个关键人物：陈玲。
陈玲是北京真格的最终受益人，控股51%；是天津真格的最终受益人，控股82.35%；除此之外，还是西藏真格的最终受益人，控股51%。
这位对真格基金如此重要的合伙人究竟是谁呢？加拿大萨斯喀彻温大学的搜狐博客显示，徐小平和陈玲是夫妻关系，都是萨大校友。不过我们没有找到徐小平和陈玲一道面对公众的照片，也没有在真格基金名下找到陈玲的照片，她究竟长什么样子，不得而知。
不过根据天眼查的资料，我们还看到关于陈玲有这样一句描述：
对于图示时间的具体描述，请移步经济日报文章《开除患癌女教师的兰州交大博文学院，院长被质疑博士学位造假》。我们现在无法确认这位兰州交通大学文学院的女院长陈玲和真格基金陈玲究竟是否是同一个人，但作为一位吃瓜群众，我们只能在这里坐着围观，但没有发现真格基金有什么声明或说明。当然，反做空研究中心希望两个陈玲不是同一人，否则陷于风评缺陷的合伙人和最大受益人，会让投资者睡不着觉。
什么叫情怀？什么叫故作姿态？
一位真格基金的公关写了一篇文章名叫《北京风起时：我如何在万亿估值梦中保持镇定》，随后真格基金的官微博也发了这篇文章，换了一个名字，叫做《阴谋、背叛，理想主义|我如何在亿万估值迷梦中保持镇定？》。
这篇文章引发了不小的热度，该文章没有体现一点清醒，而是充斥着上位者对下位者的蔑视，将前来真格寻求资金支持的创业者们，描绘成“礼盒男”、“赚过1000多万虽然亏了但我还有梦快给我10万男”，“怀疑创意被盗精神崩溃男”，“Word乱七八糟天天堵投资人中专男”等等。言辞之间，真是潇洒得很呐，轮不到这位公关经理指点江山，真是糟践人才了。
哈哈哈哈哈，创投圈里什么人都有。可不知道下一个马云是谁，姑且看吧。
反做空研究中心会持续为你关注真格基金。
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责任编辑：唐婧
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