十年磨一剑：中国创业投资退出机制曙光初现

　　重新崛起的网络经济、新一轮海外上市潮以及新盈利点的增加，为创投退出提供了现实的基础

　　文/陈友忠

　　中国创业投资起步较晚，至今不过十年。十年期间，虽然许多人为其发展殚精竭虑 、上下求索，但令人遗憾的是，这个舶来品在中国的发展却一波三折，不仅对高科技产业的推动作用有限，其自身也在一定程度上陷入困境。究其原因，人们可能会列举中国的制度环境、商业环境、文化土壤等种种不利因素，但其中不可忽视的是，中国创投退出机制的不健全是制约行业发展的重要原因之一。就在业界人士苦苦探求解决之道的时候，自2003年初开始的一系列新创企业或并购或上市，其身后的创投机构获利退场的消息，给暗淡的中国创业投资市场带来了一线新的曙光……

　　网络重生，曙光初现

　　要解决目前创业投资的退出困境，就需要把断裂的“资本市场”链条连接起来，为优质的新创企业提供上市融资平台，也为创投资金提供增值退出的出口，从而使资本回复到良性的循环过程中。

　　虽然目前中国创投的退出环境从政策角度看并没有什么改变，但是从2000年开始，我们看到陆续有创投支持的初创企业被并购或成功上市，创投资金得以顺利退出。更具意义的是在过去一年多的时间里，一些并购项目陆续浮出水面，让人似乎看到了中国创业投资获利退场的曙光。

　　让我们来回顾一下这些当时和现在都令业内外人士瞩目的并购和上市案例：2000年网络高潮时上市的新浪、搜狐、网易、亚信、UT斯达康和之后上市的金蝶软件；过去一年多的时间里宣布的并购项目如：eBay—易趣；亚信—邦讯；联想—中望；新浪—讯龙；香港网—掌中万维；21世纪通—北京鸿联九五；Tom.com—雷霆无极；搜狐—17173；搜狐—焦点网；Yahoo—3721；2003年倍受关注的上市项目速达、携程网、慧聪国际；……。

　　在这一系列为人熟知的名称中，有一个很重要的特点：互联网相关的企业占据了绝大部分，不论是被并购方，并购方还是上市企业。一年以来的互联网重生，使数字财富再度受到重视，加之全球经济复苏，高科技企业的标杆市场——纳斯达克的大涨，可以预见，市场将重塑对高科技企业，尤其是互联网相关企业的信心。以2003年12月10日在纳斯达克上市的携程网为例，这支2000年之后三年以来第一支在海外上市的中国互联网股票，以开市当天飚升的股价回报了其身后的投资人，凯雷投资、IDGVC、软银、晨兴投资(Moningside)多年的支持终于等到了瓜熟蒂落后的丰厚收获。

　　不仅如此，众多高科技新创企业宣布赢利，财富排行榜上的数字英雄，无一不在佐证网络重生这一事实。可以相信，在未来一段时间内，将有更多创投支持的中国新创高科技企业将上市或被并购，创投获利退出的曙光，已经赫然在望。

　　2004，再现高潮

　　或许大家都已经在期待这个刚刚开始的2004年，至少有三方面的事实可以佐证2004年可能会涌现另一波退出的高潮。

　　首先，大家都已经或多或少地知悉的一个事实是：中国企业境外上市的高潮已经在暗流涌动。2月中旬，中芯国际、Tom Online(主体为原雷霆无极)已经正式向Nasdaq公开了上市计划，预期将在3月初正式交易。还有一大批企业已经排在了上市日程表中，可能的名单包括：百度、上华华晶、盛大网络、腾讯、灵通(Linktone)、阿里巴巴、CDC Mobile (掌中万维)、摩比天线等。此外，中国化工网、太平洋电脑网、e龙、亿唐、搜房、263等等上市的呼声也较高。而在这些企业身后，正是一批长期努力着的创投机构，包括：IDG VC、Acer VC、汉鼎亚太、华登国际、淡马锡、祥峰投资管理集团、软银、Venture TDF、日本亚洲投资公司、汇亚基金、富达投资、瑞典投资(Investor AB)，以及New Enterprise Associates (NEA)、Oak Investment Partners等等。

　　在这些有上市计划的公司中，中芯国际将可能因其巨额筹资量、国际化的背景和上市后的表现成为2004年中国企业海外上市的龙头股。若中芯国际得以成功上市且股票表现出色，则可能推动更多的中国高科技企业顺利进军海外资本市场，投资于中芯国际的诸多创业投资机构，也将收获丰厚的回报。

　　让我们相信创投退出曙光在前的第二点理由是：和2000年左右的互联网泡沫时代不同，重新崛起的网络经济是理智的，并将会在一些领域得到更充实、更广泛的发展。这就给创投的退出提供了现实的基础。

　　就目前而言，网络经济盈利主要来源于三个方面：短信、在线游戏和网络搜索。如果说一种现实的盈利模式就是网络经济的一根救命稻草的话，仅凭为数甚少的这几根稻草尚不能完全支撑起重振网络经济的重担，我们需要找到更多的稻草编结成扎实有力的草绳，才能使网络经济的繁荣得以持续。那些能够发挥网络在传递数字信息上的优势的领域，如网络媒体、网上广告、电子商务、网络音乐、网络视频、无线数据、无线的企业应用等，有潜力成为网络经济下一波的热点。独具慧眼的高科技产业的创投公司，若能在上述的领域有所作为，应该可以在将来有很好的回报。

　　更令人欣喜的是，在近一年发生的并购案中，并购方新浪、搜狐、亚信等都为创投业界所熟悉，这些曾经由VC支持并推动成长的企业，已经成为中国企业界新一代的生力军，实际上为创投行业提供了重要的退出渠道：这些企业进一步扩张必然要求并购相关中小企业，而这些被并购的企业很可能来自于创投支持的企业，其经典案例有如：新浪收购讯龙，亚信收购邦讯，搜狐收购17173。而诸如新浪、亚信、搜狐等曾接受过风险资本的上市企业，在并购过程中也更易于与被并购方沟通。这样，中国的创业投资机构们，可能终于可以尝到栽树乘凉的好滋味。

　　退出有道，条件先行

　　前景固然是美好的，但也并不是唾手可得，这些已在日程中的新创企业能否顺利上市，上市之后又能否有上佳的表现并持续繁荣，暂时没有上市的企业能否继续通过并购而让创投获利退出，都有赖于一些基本条件的实现：

　　已上市中国企业高扬的股价

　　多数海外的投资人对中国的状况依然陌生，从已上市中国企业的股票表现来判定后来者的发展，可能会成为其主要分析依据之一。因此，如果已上市企业的股票表现优异，自然会为后来者铺平道路。

　　另外，如前所述，已上市企业是并购大潮中重要的生力军，股市上的收获也可以让他们有更多的并购机会和更强的并购能力。就目前而言，在纳斯达克上市的四大门户网站都表现不俗，这实际上也是我们能看到一批新军积极筹备上市的重要原因。

　　国际经济局势持续改善、海外证券市场保持繁荣

　　2000年以来，国际经济形势的持续低迷以及纳指的长期走低，不能不说是很多中国新创企业望纳市而止步不前的重要原因。在国际经济日益一体化，中国日益融入全球经济体系的今天，中国企业的发展必然会受到国际环境的影响，因而国际经济局势持续改善、海外证券市场保持繁荣对中国企业的成功，从而创投的顺利退出亦有重要影响。

　　中国经济高速成长

　　中国经济的持续繁荣是海外投资人青睐中国市场的重要原因，从长期来看，只有中国市场保持高速成长，才可能为企业和资本创造良好的生存环境，从而有利于更多的企业赴海外上市，有利于更多的企业进行资本运作，为创投的良性循环保持畅通的渠道。

　　中国企业继续大幅赢利及对未来赢利能力的乐观预期

　　经历互联网泡沫之后，人们对企业价值的评判重新回到传统的投资理念中来，诸如利润率这样的传统指标再度成为企业估值的重要标准。如果中国企业能够继续大幅赢利且对未来赢利能力的预期乐观，则海外市场的投资人也会更加欢迎中国企业赴海外上市。

　　结语

　　中国创投十年不断探索的道路是艰辛的，退出问题尤为业界所痛。但随着网络经济重生，资本市场环境不断改善，曙光已经隐然可见。如果这些有利条件能得以持续，长期困扰中国创投业的退出问题将有望得到逐步解决。中国创投产业终将融入国际资本市场，并实现良性循环。

　　(作者为宏技术投资亚太有限公司总经理暨合伙人，本文由Zero2ipo清科公司《清科创业投资》提供)

2000年以来部分在境外上市的创投支持的企业

企业名称	主营业务	投资机构	上市时间/地点
亚信	通信软件提供商	华平、富达、ChinaVest、Intel等	2000年3月/纳斯达克
UT斯达康	通信设备提供商	软银、Intel等	2000年3月/纳斯达克
新浪	门户网站	华登创投等	2000年4月/纳斯达克
网易	门户网站	霸菱投资等	2000年6月/纳斯达克
搜狐	门户网站	晨兴集团、Intel等	2000年7月/纳斯达克
金蝶	管理软件提供商	IDGVC	2001年2月/香港创业板
速达	管理软件提供商	IDGVC等	2003年6月/香港创业板
携程	旅游服务提供商	Carlyle Group、Soft Bank、IDGVC等	2003年12月/纳斯达克
慧聪国际	IT信息服务提供商	IDGVC等	2003年12月/香港创业板

近一年多以来部分被并购的创投支持的企业

新创企业名称	主营业务	投资机构	并购方	并购时间
邦讯	通信软件提供商	IDG	亚信	2002
中望	电信IT服务	Intel	联想	2002
讯龙	移 动增值服务提供商	龙科	新浪	2003
易趣	C2C电子商务交易平台	Whitney &Co.、AsiaTech Ventures Limited、Orchid Holdings、IDG VC等	eBay	2003
掌中万维	无线数据的技术及内容提供商	霸菱、新加坡政府经济发展局基金	香港网	2003
北京鸿联九五公司	短讯、互动语音响应系统及企业电讯增值服务		21世纪通	2003
雷霆无极	无线语音增值业务提供商		Tom.com	2003
17173	网络游戏	IDGVC	搜狐	2003
焦点网	房地产网		搜狐	2003
3721	中文网络实名	IDGVC、集富投资	Yahoo	2003