美股评论：追随赢家倒是赔钱妙方

　　导读：投资通讯专家、Marketwatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)撰文告诫投资者，千万不要盲目追随前一年表现领先的投资产品和策略，追随赢家不是问题，但相应的表现周期必须足够长，十二个月是远远不够的。

　　以下即赫伯特的评论文章全文：

　　“历史表现绝非未来结果的担保。”

　　在各种理财产品附赠的小册子当中，这一句话是极为常见的，但是正如北卡罗来纳州大学教堂山分校金融学教授里德(Adam Reed)所指出的，绝大多数投资者面对这句话都选择性失明了。里德强调，无数的研究都显示：“投资者有一种倾向，总是会蜂拥冲向前一年表现排名靠前的基金。”

　　他们不该这样。目前其实已经有证据显示，2013年的表现领先者2014年很可能会成为落后者——甚至可能赔钱。

　　相反，你应该专注于那些长期表现优秀的投资策略——这里说的“长期”，绝不是十二个月那么简单。事实上，很多专家都认为，十五年甚至更长时间才有说服力。

　　《赫伯特金融摘要》追踪着超过500份投资通讯，我们完全可以利用这些数据建立一个虚拟投资组合。具体说来，这个投资组合的策略就是每年1月1日调整一次，追踪前一年排名表现第一的策略。结果就是，在过去二十年间，这个投资组合的表现只能以灾难来形容——年平均亏损17%。

　　事实上，这样一个“追随赢家”的策略倒也不是每年表现都落后于标准普尔500指数的，但是在大多数年头当中确实如此，而且其中一些年还会招致巨大的亏损。这是因为，每年表现榜的榜首，几乎都是被那些押中了赌注的高风险策略所包揽的。当这种策略押错了赌注，会发生怎样的一幕是再清楚不过了。

　　《赫伯特金融摘要》的2013年回报榜单中，榜首是“交易者投资组合”，来自《医疗技术股票通讯》，编辑麦卡门特(John McCamant)。这一投资组合专注于新兴的生物技术公司股票，2013年获得了216%的回报。与此同时，即便计入股息再投资，标准普尔500指数的答卷也“只有”32%。

　　如果我们从波动性着眼来判断，得出的结论是，这一投资组合的风险比大盘要高三倍。比如说，投资组合年度亏损纪录是2008年创下的，损失幅度为68%，而标准普尔500指数同期损失37%。

　　接受电话采访时，麦卡门特对生物技术板块固有的波动特性毫不避讳，不过他同时也补充说，将来他会“尽自己所能去控制波动”。他说，“生物技术是面向未来的第一成长板块”，尽管2014年很难再指望获得216%的回报，但是“三位数的利润依然是可以达成的”。

　　那么换个角度来思考，这是否意味着我们每年都该追随前一年表现最差的策略呢？当然不是。事实上，如果我们在过去二十年中奉行“追随输家”的策略，我们将比“追随赢家”亏得更狠。

　　这倒没有什么值得惊奇的，因为每年表现最差的其实和表现最佳的往往都是同一类型的高风险策略，差别只是一个押对了，一个押错了而已。

　　我们必须避开巨大的风险，这就意味着如果我们一定要追随赢家，就必须对这一策略进行一定的修订——专注于那些低风险的做法，而避开那些集中投资单一板块，甚至大量借贷来增加持股规模的做法。修订版的追随赢家策略表现如何呢？答案是比修订前有了巨大的进步，但是依然令人失望。

　　在这方面，1992年，时任《免佣基金投资者》通讯编辑的雅各布斯(Sheldon Jacobs)就曾经推荐过这样一种策略。这种策略每年都追随前一年表现最好的多元化美国股票共同基金，而且还是那种没有销售佣金成本的基金。

　　然而，从1992年到2010年的十九年间，这样一种策略的表现并没有像预想的那样超越标普500指数。在2010年，连续三年表现低于多元化美股基金平均水准之后，这一通讯结束了对该策略的推荐。

　　萨琴格(Mark Salzinger)于2003年接替雅各布斯担任编辑，他表示，停止推荐这种策略正是因为其糟糕的表现。

　　如果我们将表现榜单对应的时间大大延长，而不仅仅只是盯着十二个月，则情况就要好很多。这是因为，当你根据过去的表现来选择顾问时，你本质上就是将赌注押在了将来的环境会重演过去上面。

　　比如说，我们根据2013年的表现来选择顾问，其实就是我们愿意相信2014年的股市将和去年一样乐观。可是，如果你真的能够确定今年的股市也能够上涨30%以上，你根本就不必去找什么顾问。

　　表现周期数字都是时间的客观描述，并没有哪一种有特别的魔力，超出其他所有，不过相对而言，十五年是个不错的选择。比如从1999年开始到2013年结束，这十五年间就包括了两次强有力的牛市，以及两次令人印象深刻的熊市。

　　《赫伯特金融摘要》追踪的投资通讯当中，这十五年间表现最出色的是《转折通讯》，编辑普特南(George Putnam)。通讯的投资对象是暂时被市场抛弃，但是普特南判断长期潜力可观的股票。通讯的投资组合模型过去五十年中年平均年回报率14.2%，明显好于标准普尔500指数的4.7%。

　　近期加入了普特南买进名单的股票有数据存储公司EMC(EMC)、金融服务公司PennyMac Mortgage Investment Trust(PMT)，以及水务公司Layne Christensen(LAYN)。

　　理柏公司的数据显示，多元化美国股票共同基金这十五年当中表现最出色的一支是Turner Emerging Growth Fund(TMCGX)，操作费用比率1.4%。该基金投资小型股票，近十五年年平均回报率17.6%。

　　该基金近期最大的持股包括Huron Consulting Group(HURN)，一家面向处于财务困境中的机构的咨询公司，Middleby(MIDD)，一家快餐设备制造商，以及Cracker Barrel Old Country Store(CBRL)，一家连锁餐厅。

　　当然，有一点提醒还是很必要的：即便根据更长期的表现来选择顾问可以增大我们投资成功的机会，但是超越大盘这种事情是谁也不能担保的。对于那些甚至都懒得看年终榜单的人而言，一支大盘指数基金仍然是最舒心的选择。(子衿)