导读：美国斯坦福大学教授约翰·泰勒(John B. Taylor)和肯尼斯·斯科特(Kenneth E. Scott)7月20日联名在《华尔街日报》发表文章称，证券化是一个极其复杂的过程，强制提高透明度是清理银行问题资产唯一的解决办法。以下为文章摘译：

　　尽管政府出台了数万亿美元的救助计划，但金融危机的根源之一即银行资产负债表上的大量问题资产依然存在，仍是经济复苏面临的一大阻碍。为什么这些问题资产如此难以处理？我们认为这些问题资产的复杂性是核心问题，只有增加透明度才能使得清理问题资产所需的市场机制发挥作用。

　　银行的大量问题资产是基于住宅抵押贷款支持证券(RMBS)，银行将各种抵押贷款汇集成一个资产池，进行打包然后分类出售给投资者。最优先级别的证券评级为AAA，但回报率最低；而评级最低证券的回报率最高。

　　但证券化进程并未就此停止。银行将不同抵押贷款池中的抵押贷款进行组合，形成抵押担保债券(CMO)；基于商业抵押贷款、汽车贷款、学生贷款、信用卡应收款、小企业贷款等不同资产池的贷款组合成贷款抵押债券(CLO)。其结果是形成高度混合的债务证券，称为抵押债务债券(CDO)，不同的CDO有可以相互组合，形成CDO2。

　　复杂并不是唯一的问题。许多抵押贷款本身就具有高风险，很少或根本没有首付，并且初始利率极其低。2000年至今发放的2.5万亿美元次级抵押贷款中约有80%进入证券化资产池。当房地产泡沫破灭、房价开始下降时，借款人开始违约，较低档的债券出现损失，高档债券的风险加大，价值下跌。 

　　鉴于过程的复杂性以及未来业绩的不确定性，这些证券难以价格并且交易枯竭就不足为奇了。由于没有市场价格，银行账面价值令人怀疑，交易对手都不愿意彼此间进行交易。

　　对该问题的政策应对走了弯路。美联储最初认为问题原因在于银行体系缺乏流动性，并在2007年末开始通过新的借贷计划向市场注入大量流动性。但效果非常有限，因为银行仍不愿意购买或交易这些证券或把他们作为抵押品。信贷利差仍高于正常水平。到2008年9月，信贷利差飙升，信贷市场冻结。到那时，人们清楚认识到问题不是流动性，而是持有大量问题资产的金融机构存在破产风险。

　　然后，联邦政府决定购买这些问题资产。政府在2008年10月颁布问题资产救助计划(TARP)，资金规模达到7000亿美元。美国财政部认为，问题资产的估值问题似乎是无法逾越的，因此通过提高银行资本金、购买优先股等方式来应对风险问题。

　　但是，这些问题资产仍然存在。最新的处置方案是公私合作投资计划(PPIP)，即私人资产管理公司和财政部共同出资建立投资基金，竞购银行出售的问题资产。这样一来，估值的责任转移到私营部门。但是，定价问题仍然存在，这一计划最终也可能没有什么成效。

　　最根本的问题仍然未得到解决：信息并不足以让买卖双方认为对价格的预估是可信的。为什么信息很难获得？虽然最初的MBS资产池往往在美国证券交易委员会(SEC)注册，向公众公布详细信息，但CDOs通常以私募的形式进行销售，并签有保密协议。此外，证券化过程的本质导致确定和跟进损失极为困难，并使得风险在不同资产池之间传播，并且信息不足导致很难估计未来现金流和价格。

　　总而言之，提高透明度是非常重要的。为了处理这个问题，资产支持证券的发行者应该用统一的格式向公众披露广泛的详细的信息，包括原始资产池的构成以及后续结构和表现，是公开发行还是私人配售。通过建立一个集中的数据库，问题资产的定价有可能得到解决。建立这样一个数据库将重新启动私人证券化市场，与政府监管机构进行重组相比，将更加有利于促进经济复苏。(兴亚)

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