私募投资经理

和聚投资黄弢:2019会比2018更好 机遇正在酝酿
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新浪财经-自媒体综合|2019年01月02日  17:27
从容投资吕俊:当股票跪下来求投资者之时 就是底部
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新浪财经-自媒体综合|2018年12月29日  14:29
百创资本陈子仪:激进策略在市场中无法长期生存
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新浪财经综合|2019年01月02日  17:07
万霁资产牛春宝:A股遍地黄金 投资者却信心全无
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新浪财经综合|2019年01月02日  17:13
志开投资罗敏:经济有望在2019见底 关注消费和成长
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新浪财经综合|2019年01月02日  17:18
曼然资管马曼然:投资的核心在于不亏钱 转债有机会
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新浪财经-自媒体综合|2019年01月02日  17:33
六禾投资曾生:复利思维让投资者更关注长期 注重风控
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新浪财经-自媒体综合|2019年01月02日  17:38

最新新闻

博时魏凤春寄语2019:布局代表中国未来发展方向行业
新浪财经 | 2019年01月10日 17:00
中欧基金:A股表现归根结底取决于改革 看好地产、5G
中欧基金:A股表现归根结底取决于改革 看好地产、5G

  中欧基金来信:踏雪寻梅 在不确定中寻找确定性 刚刚过去的2018年,经济复苏的论调不再,全球各类资产价格几乎都朝着下跌的方向共振,市场避险情绪愈发浓重。很多投资者不禁会问,这到底是怎么了?2019年可以投什么? 这一年里,中国遭遇了经济结构转型升级的阵痛,三驾马车呈现不同的下行压力,突如其来的贸易摩擦也对既定政策节奏造成干扰,GDP增速下行,CPI、PPI等价格指标回落,民营企业、地方政府信用违约事件频发。 这一年里,海外市场风起云涌,全球经济活动走弱,地缘政治风险上升,股市资产价格普遍受到冲击,以原油为代表的各类大宗商品价格下跌,汇率市场美元一家独大。 这一年里,国内政策出现了明显转向,由紧转松,“稳增长”取代了“调结构”,财政政策愈加积极,货币政策愈加稳健,民营企业的经营环境获得空前的重视。 还是这一年,A股跌幅创全球之“最”,全年看似最佳选择的大消费、大金融,在10月下旬遭遇市场风格切换,出现疲态。上证综指、沪深300全年下跌愈25%,深证成指和创业板的跌幅更是达到34%和29%。 展望2019年,我们可预见的A股市场依然会迎来国内外诸多的不确定,我们依然会在朦胧的夜色中踏雪前行好一阵子,去追寻雪霁天晴朗后的那缕幽幽馨香。 新的一年,全球流动性或将面临进一步收缩,美联储减量规模进一步扩大,欧洲、日本央行QE增量缩减,流动性收缩对全球金融资产价格可能造成进一步冲击。 新的一年,中国经济内部面临着企业盈利增速下行的压力,外部仍然受到中美贸易谈判的影响。 我们都知道,中国股市的表现取决于经济,但归根结底取决于改革。2001年以来,A股一共出现过三次由熊转牛的重要拐点。每一次股市下行均伴随着经济增速放缓、企业盈利下滑,市场情绪转为过度悲观,而拐点的到来则与改革息息相关。2004年的“股权分置改革+汇改”,2008年的“4万亿经济刺激计划”,2015年的“双创和互联网+”,都改变了经济前景,在一定程度上推动股市上涨。 2019年,我们认为值得把握的确定性机会,首先会来自于改革的推进,来自于“符合产业结构转型升级”的机会。按照公式“股价=估值×盈利”,我们从企业盈利的确定性和市场估值两个角度来分析2019年的投资环境: 盈利:把握盈利能力强、具有防御价值的标的。2019年是新中国成立第70周年,也是全面建成小康社会的关键之年,我们认为GDP大概率稳定在6.3%左右的水平。预计2019年A股盈利增速约2-3%,或大幅低于2018年;但可能存在结构性机会,小盘股的盈利增速或高于大盘股,位于产业链中下游的标的盈利能力可能好于上游:电力、猪周期、黄金相关的标的都可能有很好的防御价值。 估值:市场估值走向取决于改革力度。2018年底沪深300的估值约9倍,无论与历史纵向比,还是与国内、国际大类资产对比,A股的估值水平都处在极低的位置。多数风险已经在估值中得到反映,少数未被充分预期的风险包括人口结构、政府对房地产的态度、中国国际贸易逆差的影响等。此外,改革正在大力推进中。不论是减税降费、降准降息这类普惠式政策,还是鼓励创新、民企纾困、对外开放、建立房地产长效机制、农村土地制度改革等产业性政策,都可能会改变宏观经济以及重要领域的中长期前景,进而推动估值提升。从改革的角度,房地产、5G、新能源电池产业链、光伏行业可能从中受益。 一树寒梅白玉条,疑是经冬雪未消。2019年,注定是不平凡的一年,有幸你我携手同行,在这踏雪寻梅的路上,亦是在探寻价值投资的路上。我们将保持更平和的心态,以最大的责任心对待每一笔交易;我们会静心倾听您的需求,尽力提供卓越的长期投资业绩和一流服务,创造更稳健的长期投资价值。 亲爱的投资者,即便是在这个冬日,也请不要辜负途中的每一道风景,不要错过每一次确定性的机会。因为我们都相信,努力从未改变,你我初心依旧! 中欧基金 写于2019年新年伊始[详情]

新浪财经-自媒体综合 | 2019年01月08日 10:53
中欧基金周应波:2019把握把握“成长的价值”
中欧基金周应波:2019把握把握“成长的价值”

  【基金经理2019年展望】周应波:改革与创新,“猪”多不确定中的确定 中欧基金 展望2019,从改革与创新中寻找确定性机会,我们看到的几个“确定”有: 第一,中国人民的勤劳勇敢不变,这是推动我们民族数千年来多次在经济竞争中领先的根本动力; 第二,在内外部的压力下,我们的改革取得新突破的概率在持续提升; 第三,中国企业整体的创新能力,持续在提升; 第四,A股市场为代表的中国权益资产,的确是便宜了。 回首2018,国内经济在周期性下行、金融去杠杆双重压力下,GDP增速逐季度下降。国内货币信用环境恶化,包括民营企业、地方政府平台出现了较多的信用违约事件。尽管从Q3开始货币政策显著偏宽松、去杠杆节奏放缓,但自2009年以来持续多轮的“加杠杆”,在地方政府、企业、居民端积累了巨大的债务压力,一旦放慢脚步开启“去杠杆”,抵抗债务惯性带来的痛苦是难以短期消除的。 回首2018,在中美贸易摩擦带来的意外冲击下,A股投资者们猝不及防,显示出我们常常根据“过去十几年的经验”的巨大历史局限性。无论2019年是否会出现一个理想的贸易协议来稳定这种局势,未来在考察企业经营的持续性、盈利能力的稳定性时,投资者们都会学着用更宽广的历史和全球视角来思考问题——相比2017年末简单粗暴地定义“核心资产”、“漂亮50”,考虑得更综合一些,对长期而言也是更负责一些。 回首2018, A股市场整体下跌较多,沪深300下跌超过25%,跌幅之大仅次于2008年。在基金管理工作中,我们继续坚持学习,坚持基于价值分析角度踏踏实实寻找投资机会,自2017年Q4确立“科技创新”主线以来,重点挖掘了云计算、5G和消费电子、新能源汽车、创新医疗等领域的投资机会,可能相比市场整体少跌了一些。但依然需要反思,由于对市场整体估值波动区间的严重估计不足,尽管已经看到了经济下行、风险偏好收敛的压力,我们在防风险方面做得还很不足,新老基金都承受了较大的净值回撤,对基金投资人深感抱歉——正如2017年消费板块给予的教训,2018年的教训我们铭记在心,希望争取在未来的“重大转折”中能够帮助完善投资工作。 展望2019,宏观经济与A股市场,似乎处处充满了不确定性。源动力来自城镇化的“传统经济”,随着人口老龄化的加速,以及制造业发展的减速,在3-5年内大幅度放缓大概率已经是必然。面对估值整体已经较低的A股市场,股权质押、商誉减值、利润增速下降等多个影响投资价值的负面因素,交织在一起,似乎看不出太多的投资线索——确定性似乎只剩下经济衰退受益的固定收益类资产? 人们在预测短期、长期时,总是把短期推演的过于悲观,把长期渲染的又过于“炫酷”——例如,1999年我们畅想2019年的时候,不可避免的脑海中会出现机器人保姆、自由太空旅行、海底城市等画面,而这20年来最主要的科技进展也仅仅是PC互联网到移动互联网而已。——又例如,我们现在来展望2019年,往往会带上太多2018年留给我们关于“不确定性”太多的“历史经验总结”。 展望2019,我们希望从改革与创新中寻找确定性机会,我们看到的是几个确定: 第一,中国人民的勤劳勇敢不变,这是推动我们民族数千年来多次在经济竞争中领先的根本动力。无论我们如何抱怨90后、00后生活习惯的改变,也不要忘记,中国90后的竞争对手是欧美90后、日本90后——90后有完全不一样的生活态度,也有远胜于前人的教育水平、创新能力。 第二,在内外部的压力下,我们的改革取得新突破的概率在持续提升——国企改革、财税改革、科技创新体制改革、资本市场改革等重要的多方面改革布局,有望在2-3年的时间内,搭出“新动能”需要的市场化框架,这与2014-2015年的“杠杆创新牛”有着本质区别。 第三,中国企业整体的创新能力,持续在提升。无论从哪个角度观察,中国在全球各产业创新中的地位,都持续地在提升,无论是5G、新能源,还是基础科学的量子物理。即使只观察A股上市公司,能够紧跟全球创新步伐的公司占比,跟1999年、2009年比,也大大提升了。 第四,A股市场为代表的中国权益资产,的的确确是便宜了。无论与历史纵向比,还是与国内国际大类资产对比,A股的估值水平都处在极低的位置。 展望2019,我们的市场策略更加聚焦,希望把握“成长的价值”,在新能源革命、5G与新消费电子、ToB端软件、医疗创新、现代服务业等多个领域,这些领域都存在较多的细分成长行业。同时,我们希望能够更长期、更全面的理解上市公司的投资价值,从阅读行业、阅读公司,能够升华到阅读商业模式、阅读管理层价值观。我们将继续保持更平和稳健的投资心态,持续完善投资框架,把握投资机会,以最大的责任心对待每一笔交易。不忘初心,牢记使命,希望做好2019年的投资工作,力争为投资者贡献更优异、更稳健、更长期的投资回报。 感谢每一位基金持有人对我们的信任!祝福大家新年快乐、阖家幸福、万事如意![详情]

新浪财经-自媒体综合 | 2019年01月04日 19:52
广发基金刘志辉:2019货币政策仍宽松 看好债市表现
广发基金刘志辉:2019货币政策仍宽松 看好债市表现

  刘志辉:致广发招财短债投资人的一封信 来源:广发基金 亲爱的投资者朋友,大家好! 我是广发基金的刘志辉,也是广发招财短债基金的拟任基金经理。非常感谢大家关注我们1月2号即将开始发行的短债基金—广发招财短债。 2018年债券市场表现良好,各种期限利率普遍下行。债券基金特别是短债基金为广大持有者提供了较好的稳健回报。在理财规模受限以及货币基金收益率下降的背景下,短债基金以良好的收益与较低的波动,成为居民理财配置新的选择。 以我本人管理的另一只短债基金广发安泽C为例,其2018年以来净值增长5.06%,最大回撤仅为-0.11%,出现负收益天数占比为6.4%,且任意时点买入基金持有一个月均得获得正收益,在震荡市为投资者提供了风险收益性价比较高的投资选择。(数据来源:wind,2018年1月1日-2018年12月18日,过往业绩不预示未来表现,投资需谨慎) 历史收益不能代表未来,资本市场每天都是新鲜的。管理好短债基金,实现净值平稳的增长需要对经济周期也有较深的理解。参照美林时钟,在经济周期不同阶段,通过对于债券市场本身不同的配置方案,在每一阶段都能获得相对满意的稳健回报。在经济复苏阶段,央行不会改变偏宽松政策。此时短端债券仍有票息贡献,同时宽松的政策下资金成本较低,也支持杠杆操作放大收益。在经济过热阶段,央行开始选择收紧货币政策,此时适宜短债基金的策略是类货币化操作,通过配置短期限债券来获得票息收益。在经济衰退阶段,经济下滑确认,通胀回落,此时货币政策开始放松。债券不单有票息收益,还有资本利得收益。正是得益于对经济周期的识别,广发安泽短债穿越周期,在17年熊市的背景下仍获得了较好的收益。 团队的合作一直是我们强调的核心,任何成绩都不是由单个人取得的。广发基金固定收益团队是15、16、17连续三年固收金牛公司,是业界仅有的两家公司之一。40多人的团队,包括了完善的信评团队、高效的交易团队,为基金的信用风险防范与交易的执行提供了强有力的保障。(评奖机构:中国证券报,2015年、2016年、2017年) 展望2019年,我们预期经济仍将处于衰退阶段。内部房地产市场下行将带动投资下降。外部美国经济衰退也可能会对中国出口产生拖累,因此2019年我们预期货币政策仍将保持宽松,2019年我们仍看好债券资产的表现,债券基金包括短债基金,也同样拥有较好的配置价值。但同样不可忽略是,债券收益率下行到目前位置后,潜在盈利空间有一定下降,且随着市场波动,未来对短债基金经理在收益与平稳之间的考验将更具有挑战性。 在岁末年初之际,非常感谢大家对广发基金短债系列产品的关注。未来我们将继续保持勤勉尽责的态度,管理好这只基金。通过对债券市场机会的把握与风险的管理,为投资者提供稳健的回报,是我们长期不变的追求。 感谢大家一直以来对广发基金的支持和信任! 广发安泽短债基金经理 广发招财短债拟任基金经理 2018年12月 心系托付,一路广发 【本文来自微信公众号“广发基金添财管家”】[详情]

新浪财经-自媒体综合 | 2019年01月03日 09:52
六禾投资曾生:复利思维让投资者更关注长期 注重风控
新浪财经-自媒体综合 | 2019年01月02日 17:38
融通基金蔡志伟:政策底已现 创业板的春天终将到来
融通基金蔡志伟:政策底已现 创业板的春天终将到来

   基金经理来信:创业板还有没有春天?   来源:小基快跑 “现在股市的感觉像是在冬天,既然冬天已经来了,春天也就不远了。 ——刘士余 刘主席稳定市场的想法是明确的,但市场真相信有春天吗? 不少投资者是怀疑的,股市连续下跌已使得市场情绪非常悲观,让人感觉内忧外患,各种困难难以克服,未来是否还有机会根本看不到...因此刘主席讲话后市场仍延续下行。 去杠杆是股市持续下跌的本质原因 那么,究竟是什么原因导致市场持续下行? 从表面来看,是中美贸易战对中国经济以及市场情绪产生了较大的冲击。更本质的原因,是去杠杆政策带来的阵痛。 08年以来,中国经济靠着过度举债的发展模式实现了近10年的经济繁荣。10年间每次经济下行,都是通过大幅举债来缓解短期的经济问题,中国经济当前非金融部门总负债率达到GDP的250%,相比08年的水平翻了一倍,已经和美国次贷危机以前的水平相当,继续大幅举债的老路已经走不通了。 因此,17年以来政府以去杠杆收货币政策解决巨额债务问题,而还债的时候,也必然会导致经济增速的下行,企业盈利的下降和市场的阵痛。从A股上市公司三季报可以看出,企业盈利自17年以来持续下行。 创业板指数正在发生积极的变化 创业板与主板一样处于回落过程,但进一步分析发现,创业板指(399006)正在发生积极的变化。 1 创业板指三季报增速回落,尾部风险加速出清 创业板指三季报整体净利润增速为2.7%,相比中报继续回落。全面分析创业板指内全部个股的盈利情况发现,创业板指盈利下行源于部分成分股亏损规模较大,拖累整个板块盈利增长。其中亏损幅度前三个股为:坚瑞沃能、宜通世纪和盛运环保。 我们曾在创业板指中报分析中谈到,部分存在重大风险个股预计将在年内大概率被调出成分股,而从10月创业板指最新成分股调整来看,以上亏损最大的3支股票均被调出成分股。 注:创业板指数每个季度调整一次成分股,调整频率为A股主流指数最高 因此,前瞻地看,以创业板指最新成分股进行分析更为客观。 若以最新的成分股来看,创业板指前三季度净利润为450亿,盈利增速达15.5%,盈利增速接近历史均值水平。 且更为重要的是,风险个股的亏损规模和股票数量已显著下降,对板块盈利负向拉动的力量正在逐步减弱。 具体来看,成分股中仍有5支个股亏损,相对调整前的8支亏损有所减少;同时,亏损的总规模为8亿元,较调整前的亏损45亿元大幅减少。 大幅亏损个股的剔除,正在加速尾部风险的出清,创业板指的内部结构得到持续优化,进一步回归历史正常水平。 创业板指当前成分股中5只个股三季报亏损 从结构上看,业绩的两极分化延续了中报中的趋势,龙头业绩更优,部分小市值个股仍存在较大风险。 创业板指100支成分股中: 30支200亿以上股票中位数增速30%,维持较高的增速水平; 100亿以下股票29支,中位数增速4%; 可以看出,尾部个股负增长显著,大幅拉低板块增长。 从创业板指三季报的业绩来看,总体盈利仍处于从17年Q4的-39.7%稳步回升的过程中,基于创业板指数每季度调整一次成分股的高频率,板块尾部个股风险将加速出清,明年随着中国宏观经济的企稳回升,相信创业板指公司的盈利水平将进一步修复。 2 估值首次与纳斯达克指数接轨 8-10月以来,在中美贸易战持续加剧,以及美国股市拐头向下,投资者担忧美股历史上最长牛市可能终结的情绪带动下,全球股市暴跌,A股市场也进行了大幅调整,创业板指在此轮调整中创下了历史估值新低,当前创业板指动态市盈率为28.3倍。 横向比较,创业板指相对沪深300的相对PE已到历史最低水平; 同时,与海外科技龙头指数纳斯达克100指数相比,创业板指相对纳指100的相对PE从15年创业板泡沫时期的7.6倍调整到当前的1.1倍,相对估值首次与纳指100接轨,创业板指已经不再比海外“贵了”。 回顾美国纳斯达克指数2000年泡沫破灭后,板块长期估值中枢稳定在30-40倍之间。 对比当前的创业板指,在经历3年多,超过70%的调整后,当前估值PE(TTM)为28倍,估值水平已创历史新低,泡沫充分出清,无论是相对国内大盘指数还是相对美股纳指,创业板指当前位置已经具备较高的吸引力了。 政策底已现,市场底已不远 10月18日在上证指数跌破2500点,创下近5年来新低,市场信心崩塌之际,中央罕见的出手了政策组合拳。 10月19日国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、证监会主席刘士余、银保监会主席郭树清同一天就当前经济金融热点问题接受媒体采访。刘鹤副总理采访时回答针对呵护民营资本活力、应对股权质押风险、鼓励并购重组,以及优化“去杠杆”配套政策等市场关切的问题做出了积极回应。 继10月1日新版个税法实施,起征点从3500元上调至5000元,10月20日公布的《个人所得税专项附加扣除暂行办法》进一步把教育、医疗、养老、住房等四个社会最为关注的民生问题列入个税抵扣范围。 11月1日,大大召开最高规格的民营企业座谈会。从大大恳切的谈话中,可以明确的看到,高层对民营企业所面临的严峻挑战有清醒的认识,也充分了解民营企业家的担忧。 大大明确表示社会上否定、怀疑民营经济的言论,比如“民营经济离场论”是完全错误的,不符合党的大政方针。同时在会议中强调“支持民企发展,丝毫不会动摇,支持民营企业走向更广阔舞台”,且提出了扶持民营企业的六大政策。 从高层这一系列政策动作可以明确感受到一点:中央对市场担忧的问题非常清楚,更在动真格解决问题。 比如新版个税法,相当于月薪1万元以下基本上都免征个税了,对于工薪阶层而言,减税的力度可谓诚意满满了。 比如扶持民营企业的六大政策,其中前两个方面是:减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题。 由于增值税是最大的税种,融资问题今年以来愈发突出,正是民营企业最大的痛点,政策的实施将对民营企业构成实质性的利好。 从最高领导人的表态,以及决策层的一系列实质性政策的支持,呵护市场,解决企业担忧的意图非常明确,市场的“政策底”已现。 创业板的春天终将到来 回顾A股市场2000年以来的历次熊市,可以发现: “政策底”、“市场底”、“企业盈利底”依次出现的特征非常明显。 从10月下旬中央的密集表态可以看出,当前“政策底”已现;“市场底”的绝对底部点位一般难以准确判断,寻底会是一个过程,但从投资的角度看,在企业估值已具备足够吸引力之下,就应该逆向布局。 08年大熊市上证的最低点是1664,即便当时买入的成本在2000点,期间浮亏近20%,没法买在市场最低点,但最终在09年的投资回报依然是很丰厚的,这笔投资也是成功的。 虽然我们无法准确判断“市场底”的绝对点位,但从历史规律上看,“政策底”与“市场底”的时间间隔一般并不遥远。因此,在当前位置,虽很煎熬,但却无须过于悲观。 中国有全世界最勤劳、聪明、进取的国民,有着14亿人口的全球最大单一消费市场,有着全球最完整的产业体系,有着1.7亿受过高等教育或拥有专业技能的人才; 中国正处于新型工业化、信息化、城镇化同步发展阶段,人口红利结束后,我们迎来了工程师红利和城镇化红利持续释放的时代,经济发展潜力依然十足,这是任何国家都不具备的优势。 以城镇化为例,中国1978年中国城镇化率是17.92%,现在是58.5%,相比发达国家的80%还有很大的空间。 过去十年,中国靠着过度举债的经济模式,走了一些弯路。而现在供给侧改革,去杠杆,减税降费,都走在解决巨额债务的正确道路上。 只要改革的决心不变,只要继续坚持市场化,中国经济未来充满希望。 历史规律告诉我们,没有永远的繁荣,也没有永远的衰退,只有永恒的周期轮回。我们相信国内经济终将企稳回升,优秀的科技创新企业终将再次起飞,而创业板的春天终将到来。 祝投资顺利! 本文作者:蔡志伟 融通创业板指数、融通深成指、融通巨潮指数基金经理 本文首发于微信公众号:小基快跑。[详情]

新浪财经-自媒体综合 | 2018年11月08日 10:20
博时魏凤春寄语2019:布局代表中国未来发展方向行业
博时魏凤春寄语2019:布局代表中国未来发展方向行业

  博时基金魏凤春寄语2019:布局代表中国未来发展方向的行业 博时基金首席宏观策略分析师 魏凤春 #投资人寄语2019# 目前市场整体估值已处于相对低位,展望2019年,随着社保年金、养老目标基金和FOF入市,市场长期投资理念愈发显著。股市永远是结构性的,随着中国经济新常态的到来,提前布局代表中国未来发展方向的行业,抓住转型期上升企业的发展红利,着眼长期投资、价值投资,那么就能获取更加具有可持续性的回报。[详情]

中欧基金:A股表现归根结底取决于改革 看好地产、5G
中欧基金:A股表现归根结底取决于改革 看好地产、5G

  中欧基金来信:踏雪寻梅 在不确定中寻找确定性 刚刚过去的2018年,经济复苏的论调不再,全球各类资产价格几乎都朝着下跌的方向共振,市场避险情绪愈发浓重。很多投资者不禁会问,这到底是怎么了?2019年可以投什么? 这一年里,中国遭遇了经济结构转型升级的阵痛,三驾马车呈现不同的下行压力,突如其来的贸易摩擦也对既定政策节奏造成干扰,GDP增速下行,CPI、PPI等价格指标回落,民营企业、地方政府信用违约事件频发。 这一年里,海外市场风起云涌,全球经济活动走弱,地缘政治风险上升,股市资产价格普遍受到冲击,以原油为代表的各类大宗商品价格下跌,汇率市场美元一家独大。 这一年里,国内政策出现了明显转向,由紧转松,“稳增长”取代了“调结构”,财政政策愈加积极,货币政策愈加稳健,民营企业的经营环境获得空前的重视。 还是这一年,A股跌幅创全球之“最”,全年看似最佳选择的大消费、大金融,在10月下旬遭遇市场风格切换,出现疲态。上证综指、沪深300全年下跌愈25%,深证成指和创业板的跌幅更是达到34%和29%。 展望2019年,我们可预见的A股市场依然会迎来国内外诸多的不确定,我们依然会在朦胧的夜色中踏雪前行好一阵子,去追寻雪霁天晴朗后的那缕幽幽馨香。 新的一年,全球流动性或将面临进一步收缩,美联储减量规模进一步扩大,欧洲、日本央行QE增量缩减,流动性收缩对全球金融资产价格可能造成进一步冲击。 新的一年,中国经济内部面临着企业盈利增速下行的压力,外部仍然受到中美贸易谈判的影响。 我们都知道,中国股市的表现取决于经济,但归根结底取决于改革。2001年以来,A股一共出现过三次由熊转牛的重要拐点。每一次股市下行均伴随着经济增速放缓、企业盈利下滑,市场情绪转为过度悲观,而拐点的到来则与改革息息相关。2004年的“股权分置改革+汇改”,2008年的“4万亿经济刺激计划”,2015年的“双创和互联网+”,都改变了经济前景,在一定程度上推动股市上涨。 2019年,我们认为值得把握的确定性机会,首先会来自于改革的推进,来自于“符合产业结构转型升级”的机会。按照公式“股价=估值×盈利”,我们从企业盈利的确定性和市场估值两个角度来分析2019年的投资环境: 盈利:把握盈利能力强、具有防御价值的标的。2019年是新中国成立第70周年,也是全面建成小康社会的关键之年,我们认为GDP大概率稳定在6.3%左右的水平。预计2019年A股盈利增速约2-3%,或大幅低于2018年;但可能存在结构性机会,小盘股的盈利增速或高于大盘股,位于产业链中下游的标的盈利能力可能好于上游:电力、猪周期、黄金相关的标的都可能有很好的防御价值。 估值:市场估值走向取决于改革力度。2018年底沪深300的估值约9倍,无论与历史纵向比,还是与国内、国际大类资产对比,A股的估值水平都处在极低的位置。多数风险已经在估值中得到反映,少数未被充分预期的风险包括人口结构、政府对房地产的态度、中国国际贸易逆差的影响等。此外,改革正在大力推进中。不论是减税降费、降准降息这类普惠式政策,还是鼓励创新、民企纾困、对外开放、建立房地产长效机制、农村土地制度改革等产业性政策,都可能会改变宏观经济以及重要领域的中长期前景,进而推动估值提升。从改革的角度,房地产、5G、新能源电池产业链、光伏行业可能从中受益。 一树寒梅白玉条,疑是经冬雪未消。2019年,注定是不平凡的一年,有幸你我携手同行,在这踏雪寻梅的路上,亦是在探寻价值投资的路上。我们将保持更平和的心态,以最大的责任心对待每一笔交易;我们会静心倾听您的需求,尽力提供卓越的长期投资业绩和一流服务,创造更稳健的长期投资价值。 亲爱的投资者,即便是在这个冬日,也请不要辜负途中的每一道风景,不要错过每一次确定性的机会。因为我们都相信,努力从未改变,你我初心依旧! 中欧基金 写于2019年新年伊始[详情]

中欧基金周应波:2019把握把握“成长的价值”
中欧基金周应波:2019把握把握“成长的价值”

  【基金经理2019年展望】周应波:改革与创新,“猪”多不确定中的确定 中欧基金 展望2019,从改革与创新中寻找确定性机会,我们看到的几个“确定”有: 第一,中国人民的勤劳勇敢不变,这是推动我们民族数千年来多次在经济竞争中领先的根本动力; 第二,在内外部的压力下,我们的改革取得新突破的概率在持续提升; 第三,中国企业整体的创新能力,持续在提升; 第四,A股市场为代表的中国权益资产,的确是便宜了。 回首2018,国内经济在周期性下行、金融去杠杆双重压力下,GDP增速逐季度下降。国内货币信用环境恶化,包括民营企业、地方政府平台出现了较多的信用违约事件。尽管从Q3开始货币政策显著偏宽松、去杠杆节奏放缓,但自2009年以来持续多轮的“加杠杆”,在地方政府、企业、居民端积累了巨大的债务压力,一旦放慢脚步开启“去杠杆”,抵抗债务惯性带来的痛苦是难以短期消除的。 回首2018,在中美贸易摩擦带来的意外冲击下,A股投资者们猝不及防,显示出我们常常根据“过去十几年的经验”的巨大历史局限性。无论2019年是否会出现一个理想的贸易协议来稳定这种局势,未来在考察企业经营的持续性、盈利能力的稳定性时,投资者们都会学着用更宽广的历史和全球视角来思考问题——相比2017年末简单粗暴地定义“核心资产”、“漂亮50”,考虑得更综合一些,对长期而言也是更负责一些。 回首2018, A股市场整体下跌较多,沪深300下跌超过25%,跌幅之大仅次于2008年。在基金管理工作中,我们继续坚持学习,坚持基于价值分析角度踏踏实实寻找投资机会,自2017年Q4确立“科技创新”主线以来,重点挖掘了云计算、5G和消费电子、新能源汽车、创新医疗等领域的投资机会,可能相比市场整体少跌了一些。但依然需要反思,由于对市场整体估值波动区间的严重估计不足,尽管已经看到了经济下行、风险偏好收敛的压力,我们在防风险方面做得还很不足,新老基金都承受了较大的净值回撤,对基金投资人深感抱歉——正如2017年消费板块给予的教训,2018年的教训我们铭记在心,希望争取在未来的“重大转折”中能够帮助完善投资工作。 展望2019,宏观经济与A股市场,似乎处处充满了不确定性。源动力来自城镇化的“传统经济”,随着人口老龄化的加速,以及制造业发展的减速,在3-5年内大幅度放缓大概率已经是必然。面对估值整体已经较低的A股市场,股权质押、商誉减值、利润增速下降等多个影响投资价值的负面因素,交织在一起,似乎看不出太多的投资线索——确定性似乎只剩下经济衰退受益的固定收益类资产? 人们在预测短期、长期时,总是把短期推演的过于悲观,把长期渲染的又过于“炫酷”——例如,1999年我们畅想2019年的时候,不可避免的脑海中会出现机器人保姆、自由太空旅行、海底城市等画面,而这20年来最主要的科技进展也仅仅是PC互联网到移动互联网而已。——又例如,我们现在来展望2019年,往往会带上太多2018年留给我们关于“不确定性”太多的“历史经验总结”。 展望2019,我们希望从改革与创新中寻找确定性机会,我们看到的是几个确定: 第一,中国人民的勤劳勇敢不变,这是推动我们民族数千年来多次在经济竞争中领先的根本动力。无论我们如何抱怨90后、00后生活习惯的改变,也不要忘记,中国90后的竞争对手是欧美90后、日本90后——90后有完全不一样的生活态度,也有远胜于前人的教育水平、创新能力。 第二,在内外部的压力下,我们的改革取得新突破的概率在持续提升——国企改革、财税改革、科技创新体制改革、资本市场改革等重要的多方面改革布局,有望在2-3年的时间内,搭出“新动能”需要的市场化框架,这与2014-2015年的“杠杆创新牛”有着本质区别。 第三,中国企业整体的创新能力,持续在提升。无论从哪个角度观察,中国在全球各产业创新中的地位,都持续地在提升,无论是5G、新能源,还是基础科学的量子物理。即使只观察A股上市公司,能够紧跟全球创新步伐的公司占比,跟1999年、2009年比,也大大提升了。 第四,A股市场为代表的中国权益资产,的的确确是便宜了。无论与历史纵向比,还是与国内国际大类资产对比,A股的估值水平都处在极低的位置。 展望2019,我们的市场策略更加聚焦,希望把握“成长的价值”,在新能源革命、5G与新消费电子、ToB端软件、医疗创新、现代服务业等多个领域,这些领域都存在较多的细分成长行业。同时,我们希望能够更长期、更全面的理解上市公司的投资价值,从阅读行业、阅读公司,能够升华到阅读商业模式、阅读管理层价值观。我们将继续保持更平和稳健的投资心态,持续完善投资框架,把握投资机会,以最大的责任心对待每一笔交易。不忘初心,牢记使命,希望做好2019年的投资工作,力争为投资者贡献更优异、更稳健、更长期的投资回报。 感谢每一位基金持有人对我们的信任!祝福大家新年快乐、阖家幸福、万事如意![详情]

广发基金刘志辉:2019货币政策仍宽松 看好债市表现
广发基金刘志辉:2019货币政策仍宽松 看好债市表现

  刘志辉:致广发招财短债投资人的一封信 来源:广发基金 亲爱的投资者朋友,大家好! 我是广发基金的刘志辉,也是广发招财短债基金的拟任基金经理。非常感谢大家关注我们1月2号即将开始发行的短债基金—广发招财短债。 2018年债券市场表现良好,各种期限利率普遍下行。债券基金特别是短债基金为广大持有者提供了较好的稳健回报。在理财规模受限以及货币基金收益率下降的背景下,短债基金以良好的收益与较低的波动,成为居民理财配置新的选择。 以我本人管理的另一只短债基金广发安泽C为例,其2018年以来净值增长5.06%,最大回撤仅为-0.11%,出现负收益天数占比为6.4%,且任意时点买入基金持有一个月均得获得正收益,在震荡市为投资者提供了风险收益性价比较高的投资选择。(数据来源:wind,2018年1月1日-2018年12月18日,过往业绩不预示未来表现,投资需谨慎) 历史收益不能代表未来,资本市场每天都是新鲜的。管理好短债基金,实现净值平稳的增长需要对经济周期也有较深的理解。参照美林时钟,在经济周期不同阶段,通过对于债券市场本身不同的配置方案,在每一阶段都能获得相对满意的稳健回报。在经济复苏阶段,央行不会改变偏宽松政策。此时短端债券仍有票息贡献,同时宽松的政策下资金成本较低,也支持杠杆操作放大收益。在经济过热阶段,央行开始选择收紧货币政策,此时适宜短债基金的策略是类货币化操作,通过配置短期限债券来获得票息收益。在经济衰退阶段,经济下滑确认,通胀回落,此时货币政策开始放松。债券不单有票息收益,还有资本利得收益。正是得益于对经济周期的识别,广发安泽短债穿越周期,在17年熊市的背景下仍获得了较好的收益。 团队的合作一直是我们强调的核心,任何成绩都不是由单个人取得的。广发基金固定收益团队是15、16、17连续三年固收金牛公司,是业界仅有的两家公司之一。40多人的团队,包括了完善的信评团队、高效的交易团队,为基金的信用风险防范与交易的执行提供了强有力的保障。(评奖机构:中国证券报,2015年、2016年、2017年) 展望2019年,我们预期经济仍将处于衰退阶段。内部房地产市场下行将带动投资下降。外部美国经济衰退也可能会对中国出口产生拖累,因此2019年我们预期货币政策仍将保持宽松,2019年我们仍看好债券资产的表现,债券基金包括短债基金,也同样拥有较好的配置价值。但同样不可忽略是,债券收益率下行到目前位置后,潜在盈利空间有一定下降,且随着市场波动,未来对短债基金经理在收益与平稳之间的考验将更具有挑战性。 在岁末年初之际,非常感谢大家对广发基金短债系列产品的关注。未来我们将继续保持勤勉尽责的态度,管理好这只基金。通过对债券市场机会的把握与风险的管理,为投资者提供稳健的回报,是我们长期不变的追求。 感谢大家一直以来对广发基金的支持和信任! 广发安泽短债基金经理 广发招财短债拟任基金经理 2018年12月 心系托付,一路广发 【本文来自微信公众号“广发基金添财管家”】[详情]

六禾投资曾生:复利思维让投资者更关注长期 注重风控
六禾投资曾生:复利思维让投资者更关注长期 注重风控

  复利思维如何让投资者受益 六禾投资 曾生 CFA 投资是一件简单但并不容易的事。说简单是因为,只要能遵从一些简单的原则,就可以获得相当不错的投资收益;说不容易是因为,这些原则看似简单,却不容易理解到位,更不容易执行到位。 在这些重要的投资原则中,复利原则可能是最重要的一个。根据定义,复利包含了初始资本、时间跨度和收益率等三个要素。初始资本相对独立于投资过程,在这里不讨论。这里重点讨论一下投资者如何能够在股市投资过程中,更好的把握复利的时间和收益率因素,以便从中受益。 复利思维让投资者更加关注长期 流传甚广的财富故事中,主人公往往都控制着企业或者持有股份。巴菲特在收购伯克希尔哈撒韦公司54年内把它的市值翻了11万倍;华人首富李嘉诚娴熟利用资本市场,用67年累积到260亿美元的家产。他们以不算太高的年复合收益率,稳定地积累了非常长的时间,让手中的股权价值充分发挥了其复利效应,最终取得了巨大的成功。试想,如果巴菲特和李嘉诚只是一个受薪者,即便要工作一辈子,他们需要多高的薪水才能赚到这么多钱?或者说,哪一个靠计时工资或业绩提成(线性收入),而不是靠股权的人(股东)能够进入福布斯富豪榜? 尽管投资者对股市又爱又恨,但是不得不说,股票其实是长期发挥复利效应的最佳投资工具。那么股票的复利效应来自何处呢? 股票所代表的上市公司,一般不会把所有的盈利全部拿出来分配红利,留下的未分配利润就会变成新的资本,下一年会产生新的盈利,又会留下一部分留存收益再投资......如此循环,就使所有者权益(净资产)随着时间而不断被积累起来,股票的内在价值增长由此产生。即便股价短期会受投资者情绪而上下波动,但是长期内,其不断累积起来的内在价值最终会体现在股价上,这样就可以给股东提供一种呈指数增长的投资回报。 另外,股票是没有期限的。股票代表对上市公司所有者权益的有限责任,可以永远持有,一般来讲不用担心到期或被赎回(不像债券或其他金融产品),这就使长期投资成为可能。 股票的复利效应来源并不复杂,但是并不是所有人都会理解,都会相信。比如,你可能要问,现实中绝大多数股票要么估值太高,要么基本面有瑕疵,或者经常“变脸”,没有多少股票具有长期投资价值,哪里敢跟它们“谈恋爱”,“长相守”呢?持有这些股票就能获得复利效应不是痴人说梦吗? 的确,在任何一个时点,都没有任何一个股票具有特别明显的“投资机会”,要么基本面不好,要么已经不便宜,要么未来有不确定性。如果你在牛市中,发现有一个股票,基本面又好,估值又低,股价还处于历史最低点,这样的好事有可能出现吗?是不可能的,否则市场就无效了。拉长了看,每一个股票,每一个公司也都是不完美的。如果看得近了,跟踪地时间长了,总是能发现它们都有或多或少,或明或暗的弱点和不足。其实为长期持有而选股真的是一项非常有挑战的工作。 那么如何在混乱复杂、危险重重的市场中把股票当成一个长期投资对象呢?对于那些有长期持股经验的人来说,其实感觉会有所不同。持有股票时间长,往往是一个结果,而不是一个事先设定的目标。最初,总是会尽可能去找好公司建立一个投资组合;然后不断跟踪组合中股票的基本面及其股价表现,逐步淘汰掉那些最初选错的股票,和基本面发生恶化的股票,同时再不断把性价比更好的股票取代组合中已经涨得太多的股票;最终就使得组合在动态中保持整体的增值。而在组合中保留很长时间的公司,就是那些被长线投资的公司,一定是尽管有弱点但其基本面事后证明是能够长期增长的。 因此,为了获得股市的复利效应而进行长期投资,并不是要投资者去事先选择一个看好的股票,无脑买入长期持有,或全仓押宝在这个单一股票上。这种做法是具有非常大的个股风险的。另外,过于集中持有股票,其市值就会出现巨大的波动,不管人的心理承受力有多强,都是会面临巨大的短期亏损压力,是很难长期持有的。 不管投资者是否已经意识到股票具有内在的复利效应,“长线是金,短线是银”的说法已经在市场上广为流传。但是,认识到与真正做到却是两码事。长线持股之所以难以做到,主要的挑战在于能够抵御市场短期诱惑,并忍受市场短期波动。 每天只要股市开门,总是能在涨幅榜上看到很多走势强劲的牛股;并且总是听说有人能够神奇地把握住了这些牛股,和这些牛人相比,让人永远感到有挫败感。同时,各种媒体也充斥着各种公募或私募基金的排行榜,各种高得神奇的收益率就在那里摆着,不能不让人叹服啊!看到那些诱人的热点,受到那么多成功案例的鼓舞,不由得不让人对种种似乎唾手可得的快钱不动心,早就把长线投资这件事抛到了九霄云外。 由于恐惧比贪婪对人类行为的作用力更大,因此忍受市场短期波动比抵抗短期收益的诱惑更难。市场波动可以分为系统性的和非系统性的。每隔十年八年,市场总是因为各种原因被推到过于超越经济基本面的位置,之后便进入熊市。这种波动代表了系统性的市场风险,是需要回避的。回避这种长周期系统性风险与长期价值并不矛盾,比如巴菲特在1968年感觉找不到估值合理的股票时,解散了他的投资合伙企业,把钱还给投资者,从而避开了整个七十年代的震荡市。 除去这种系统性的市场调整,股市在正常状态下的短期波动其实是无须回避的。即便市场回调造成了一些浮亏,也只能把其看作投资的必要成本。因为,如果为了避开回调而频繁地进行买进卖出交易,只会付出更多的交易成本,所造成实际损失反而会远高于持股不动。其原因在于没有人能够预测市场的短期波动,在心理压力下的过度操作,只会被市场反复打脸。非系统性的市场波动并不是真正的风险所在,只要能够确保所持股票基本面没有问题,不会有永久性损失,是没有必要为市场短期波动所左右而随波逐流,追涨杀跌。 在股市投资实践中,面对短期诱惑或调整,如果没有很好的纪律性是很难不为所动的。因此,对股市保持一种若即若离的抽离感,可能会更加让人保持冷静。另外,很多习惯于短期追涨杀跌的个人投资者总是会给自己找到各种理由,比如这一次先做个短线,等赚了钱再开始长期投资;或者说,现在资金小要敢博,等赚了大钱再进行价值投资。其实这种种的苟且只会养成对投机的“瘾”,以后也很难变成价值投资者。这方面,处于各种纪律约束和监督之下的机构要好很多,因此投资者机构化往往会让股市更加有效。 复利思维让投资者更加注意控制风险 复利是一种用时间作为杠杆的放大机制。在长期内,收益率的正负及时间顺序对最终投资结果是影响巨大的。复利效应能够将并不很高的正收益率积累成巨大的利润,但同时也能将小小的亏损放大成难以承受的巨大损失。比如,小小的1%,经过365次的正收益积累,可以达到37.8倍的收益;而经过365次的1%的小亏损累积,则要亏掉97%的本金。难怪沃伦·巴菲特要说,“投资的第一条原则就是不要亏损,第二条就是要永远记住第一条。” 在股市上,那些老练的投资者总是把控制风险放在提高收益率之前。他们每做一次投资决定,都显得非常谨慎,有时候甚至谨慎得看起来有些胆小。因为他们把主要精力放在了回避风险上,而不是放在如何取得高回报上。当高收益与控风险发生矛盾时,他们优先选择的肯定是控风险。这种谨小慎微的做法,必定是建立在对长期复利效应深刻理解的基础之上。他们想要的是在十多年或几十年期限内取得稳定的长期投资收益,因此才会平静地接受相对低但非常安全的投资策略。 他们不会只是盯着上市公司未来几年的成长性或股价的短期弹性,而是会更加看重股票的长期投资价值。公司资产和留存收益要想持续创造价值,其盈利能力,即净资产收益率(ROE)必须要在长期内保持在高于资金成本的水平,否则不但不会价值增长,反而会损毁价值。因此,长线投资者在分析公司的时候,就会更加从资产质量上判断公司的优劣,而不会单纯追逐短期“高增长”弹性,也不会太在乎那些昙花一现式的“概念股”、“题材股”,更不会追捧那些华而不实的,充满不确定性的市场“热点”。 其次,成熟的投资高手更在乎保持收益率的稳定,尽可能地去减少收益率的波动性。因为负收益率的大小,以及负收益的出现频率都会实质性地危及到投资的最终结果。单次亏损越大,出现亏损的次数越多,对投资回报的损坏就越大。一个连续9年获得15%回报率的明星基金经理,如果在第十年损失30%,其最终的回报还不如一个10年内只有10%回报率的同行,一年负收益让10年的复合收益率下降三分之一还要多。更重要的是,前者的偶尔回撤大大提高了其收益率的波动性。与获得波动性巨大的超高收益率相比,在风险可控的情况下取得稳定的中低收益率,能让投资者获得更大的投资收益。也进一步印证了股票投资“慢就是快”的规律,因为“快”离亏损往往更加接近。 在任何需要较高技能的专业领域,职业选手与业余选手相比,最大的差别在于职业选手的表现更加稳定。高水平的投资者在牛市中,因为不愿冒险而选择了稳健的投资策略,因此从表面看其收益率并不突出;但在熊市中,他们稳健的策略就发挥了作用,其回报一定会远好于市场平均水平。这样的稳定收益模式在长期中将取得总体回报高而波动风险小的最佳投资效果。就像在球赛中,业余选手并非打不出好球,而是打一个好球之后会接连打出几个坏球,这样就无法与一直发挥稳定的专业选手相抗衡了。阿尔法狗与柯杰的围棋比赛中只赢了半目,看起来很接近,但是这半目却是电脑经过大量计算后最稳妥的走法,是无法超越的碾压式优势。这与李世石的“不得贪胜”的说法是一样的道理。 复利效应的指数函数特征使越是晚近的负收益,对绝对收益的影响越大。比如,巴菲特90%的财富都是他最近十年赚到的。但是另一方面,亏损出现得越晚,对财富的绝对损害也越大。 这就引出了关于复利效应的第三种风险,后期亏损。后期亏损最极端的例子就是火鸡效应。那只火鸡在一年的364天中,天天获得稳定收益;但在复活节那天,不幸取得了唯一的一次负收益,结果失去了一切。因为那个收益是-100%,也就是最后一次全部清零,不管之前投资业绩有多么辉煌。 由于每个人的投资生涯是有限的,为了防止财富的损失,控制风险必须坚持不懈,越是后期越要保守。要做到这一点,必须从一开始就要选择更加安全的投资策略,并且经过自己不断实践修正,直到最佳;然后坚持使用这种策略不受市场环境的变化影响。 那只火鸡的悲剧在于其采取了一种表面上安全,其实是不安全的策略。平时陶醉在这种安全隐患巨大的“策略”中而不自知,结果酿成了大悲剧。所以,职业投资者平时最应该反省的就是,无论自己已经在过去取得了多么辉煌的投资业绩,都要冷静的审视这些业绩的背后所体现的投资策略,它们是否是安全的,它们是否是可持续的。由于这个世界的运作往往是理性的,因此一个越是出色的策略,越是值得怀疑。相反,简单易懂,平谈无奇,安全可靠的投资策略,也许就是最好的策略。所谓“重剑无锋”说的就是这个道理。看看那些让人感觉乏味的成功价值投资者的案例,他们一辈子所用的投资策略,真的很难跟“投资秘籍”或“投资宝典”这种词汇联系在一起。在西方文化中,那个神奇的“圣杯”,也许真的就是那个毫不起眼的木头杯子。 另外,保持投资策略的一致性,也是控制后期亏损风险所必须的,这也是成熟股市中对职业基金经理的起码要求。试想,如果某个基金经理,他经常改变投资风格,那么让委托人如何评估其历史投资业绩呢?因此长线投资的前提,是投资策略的长期化和一致性。 复利思维让投资者保持良好的心态 复利思维既让人对时间的威力叹服,又让人警惕潜藏的风险,这些道理在生活中有时也会被提及,只是很少把它们和股市联系在一起罢了。比如,“积沙成塔,积腋成裘”,“不积跬步无以至千里”,“防微杜渐”等等具有积累效应的说法都很常见,不仅与复利思维契合,而且已经成了常识的一部分。复利思维具有非线性结果的一面,虽然有点反直觉,其实也在我们的日常用语中有所体现,比如“行百里者半九十”,或者“不以善小而不为,不以恶小而为之”。 重视稳定小收益的长期累积效应,这种复利思维所体现的其实是一种保守主义哲学。顾名思义,保守主义是与任何极端和激进的思想是相对的。激进主义投资者在股选时一定会对“小概率,高赔率”或者“大概率,低赔率”的情况更感兴趣,也就是他们更容易对那些要么高弹性的“题材股”,要么绝对低估值的“安全股”感兴趣,在收益和风险方面走极端。需要说明的是,只找“烟蒂股”的深度价值投资者表面上看很“保守”,其实也是一种比较极端的策略。巴菲特年轻时受格雷厄姆的影响,倾向于这种策略,但认识了查理芒格后,逐渐走向了更中庸的价值成长风格。保守主义者在选股时更可能会对“中偏高概率,中赔率”的股票感兴趣,或者会对一个稳健的股票组合感兴趣。至于“大概率,高赔率”的情况,在有效市场里是不大可能存在的。 也许你会说,激进主义有什么不好呢?“只有偏执狂才能生存”,你看那些明星基金经理一定是有鲜明特点的,否则怎么可能高居排行榜前列呢?或者那些股市上的大牛,哪一个不是剑走偏锋的弄潮儿呢? 在股市上“七亏二平一盈”是一个普遍现象。奉行激进主义投资哲学的人中,一定会有一定比例的“幸运儿”进入赚大钱的10%之列。这是肯定的,并且正是这些牛人的成功榜样,让无数的后来者趋之若鹜地学习他们。但是,这只是从静态的角度看。如果把时间拉长一点,那怕只看两年,你也会看到那些前一年的投资冠军们,下一年很多就从排行榜前列消失了,有些甚至会掉到排行榜的另一端。激进总是与波动和不稳定相伴相随,这就是为什么那些显得很保守的价值投资者并不羡慕那些昙花一现的投资明星的原因。试想,如果有一条途径能够稳稳地挤进赚钱的10%,并且能在其中保持很多年,那为什么不接受排名稍微落后一点这点小事呢? 《投资最重要的事》的作者霍华德马克斯非常明确地表达过这个观点,即没有必要争取在短期内(1-3年)获得非常靠前的排名,只要一直保持在前30%-50%,5-10年后,排名自然能进入前10%或20%。因为总是有人会中途掉队,能坚持保守主义投资策略的稳健投资者最终会赢得这场“输家的游戏”。 中国股市的投资者往往会困扰于市场的非理性,那么如何在极端的市场环境中保持中庸?这就看每个人如何看待这个问题了。市场越疯狂越不理性,也就说明市场越无效率,而超额收益的来源就是市场的无效性。从这个角度讲,我们应该积极看待这些市场极端行为,不能随波逐流,而是要逆市而动,加以利用。 在市场中,还有一种比较极端的情况,就是一直空仓等待,总是想抄到市场的大底。比如,每次熊市之后,受到伤害的人会变得过于悲观,尽管市场已经开始走牛,但是他们总认为这只是短期反弹,仍然空仓不动。这其实也是一种比较激进的做法,过于希望能够买到低股价,其实也是一种贪婪。保守主义其实是要求投资者要积极作为的。哪怕是再慢的行动,只要动起来,就会比不动更好。如果因为犹豫而空仓等待好几年,那就是在浪费时间了。浪费了时间,等于降低了复利公式的杠杆效应,对长期投资收益是大大不利的。 在股市上,我们也经常看到一些非常勤奋好学的人,他们总是在试图找到一种最佳的投资策略,以便可以在任何市场环境下战无不胜。或者,他们一直在试图从各种以前的成功投资者身上学到这种投资秘籍。但是,他们总会一次一次失望,永远也找不到。找不到的原因也许就是看不出一些看似平庸的简单策略,恰恰就是最好的策略。立足现实,从小事开始,勇于实践,不怨天尤人,这才是正确的投资心态。 常言道,炒股炒心。很多平时很稳健的人,到了股市却会显露出各种心态上的弱点。很多股市投资者并不对通过股市致富报有信心,他们只是来“玩玩的”,或者他们买入股票是为了卖掉的(博短差)。没有信心,没有定力,才会急功近利,才会患得患失。 了解了股市复利的威力,才能让我们对股票投资报有更多的敬畏之心。懂得了股票内在价值增长的机理,才能把注意的重心放在发掘并持有长线稳定的投资机会上。从容的心态,可以让投资者保持投资的初心,可以让投资者避开不良情绪的干扰,可以让投资者把已经学到的投资知识有效发挥出来,从而在长期内实现稳定而可观的复利收益。复利思维之所以如此重要,这就是原因。 上海六禾投资有限公司成立于2004年8月,是国内第一批阳光私募基金管理公司,经过14年的发展,六禾投资的管理规模超百亿,并获得业内金牛奖、金阳光等多项大奖。 作者曾生,拥有21年证券行业投研经验,现任六禾投资合伙人及基金经理,曾任职QFII基金管理公司APS(毕盛投资),历任基金经理及高级投资董事总经理等职。在此之前,于招商证券及金华信托担任行业分析师[详情]

融通基金蔡志伟:政策底已现 创业板的春天终将到来
融通基金蔡志伟:政策底已现 创业板的春天终将到来

   基金经理来信:创业板还有没有春天?   来源:小基快跑 “现在股市的感觉像是在冬天,既然冬天已经来了,春天也就不远了。 ——刘士余 刘主席稳定市场的想法是明确的,但市场真相信有春天吗? 不少投资者是怀疑的,股市连续下跌已使得市场情绪非常悲观,让人感觉内忧外患,各种困难难以克服,未来是否还有机会根本看不到...因此刘主席讲话后市场仍延续下行。 去杠杆是股市持续下跌的本质原因 那么,究竟是什么原因导致市场持续下行? 从表面来看,是中美贸易战对中国经济以及市场情绪产生了较大的冲击。更本质的原因,是去杠杆政策带来的阵痛。 08年以来,中国经济靠着过度举债的发展模式实现了近10年的经济繁荣。10年间每次经济下行,都是通过大幅举债来缓解短期的经济问题,中国经济当前非金融部门总负债率达到GDP的250%,相比08年的水平翻了一倍,已经和美国次贷危机以前的水平相当,继续大幅举债的老路已经走不通了。 因此,17年以来政府以去杠杆收货币政策解决巨额债务问题,而还债的时候,也必然会导致经济增速的下行,企业盈利的下降和市场的阵痛。从A股上市公司三季报可以看出,企业盈利自17年以来持续下行。 创业板指数正在发生积极的变化 创业板与主板一样处于回落过程,但进一步分析发现,创业板指(399006)正在发生积极的变化。 1 创业板指三季报增速回落,尾部风险加速出清 创业板指三季报整体净利润增速为2.7%,相比中报继续回落。全面分析创业板指内全部个股的盈利情况发现,创业板指盈利下行源于部分成分股亏损规模较大,拖累整个板块盈利增长。其中亏损幅度前三个股为:坚瑞沃能、宜通世纪和盛运环保。 我们曾在创业板指中报分析中谈到,部分存在重大风险个股预计将在年内大概率被调出成分股,而从10月创业板指最新成分股调整来看,以上亏损最大的3支股票均被调出成分股。 注:创业板指数每个季度调整一次成分股,调整频率为A股主流指数最高 因此,前瞻地看,以创业板指最新成分股进行分析更为客观。 若以最新的成分股来看,创业板指前三季度净利润为450亿,盈利增速达15.5%,盈利增速接近历史均值水平。 且更为重要的是,风险个股的亏损规模和股票数量已显著下降,对板块盈利负向拉动的力量正在逐步减弱。 具体来看,成分股中仍有5支个股亏损,相对调整前的8支亏损有所减少;同时,亏损的总规模为8亿元,较调整前的亏损45亿元大幅减少。 大幅亏损个股的剔除,正在加速尾部风险的出清,创业板指的内部结构得到持续优化,进一步回归历史正常水平。 创业板指当前成分股中5只个股三季报亏损 从结构上看,业绩的两极分化延续了中报中的趋势,龙头业绩更优,部分小市值个股仍存在较大风险。 创业板指100支成分股中: 30支200亿以上股票中位数增速30%,维持较高的增速水平; 100亿以下股票29支,中位数增速4%; 可以看出,尾部个股负增长显著,大幅拉低板块增长。 从创业板指三季报的业绩来看,总体盈利仍处于从17年Q4的-39.7%稳步回升的过程中,基于创业板指数每季度调整一次成分股的高频率,板块尾部个股风险将加速出清,明年随着中国宏观经济的企稳回升,相信创业板指公司的盈利水平将进一步修复。 2 估值首次与纳斯达克指数接轨 8-10月以来,在中美贸易战持续加剧,以及美国股市拐头向下,投资者担忧美股历史上最长牛市可能终结的情绪带动下,全球股市暴跌,A股市场也进行了大幅调整,创业板指在此轮调整中创下了历史估值新低,当前创业板指动态市盈率为28.3倍。 横向比较,创业板指相对沪深300的相对PE已到历史最低水平; 同时,与海外科技龙头指数纳斯达克100指数相比,创业板指相对纳指100的相对PE从15年创业板泡沫时期的7.6倍调整到当前的1.1倍,相对估值首次与纳指100接轨,创业板指已经不再比海外“贵了”。 回顾美国纳斯达克指数2000年泡沫破灭后,板块长期估值中枢稳定在30-40倍之间。 对比当前的创业板指,在经历3年多,超过70%的调整后,当前估值PE(TTM)为28倍,估值水平已创历史新低,泡沫充分出清,无论是相对国内大盘指数还是相对美股纳指,创业板指当前位置已经具备较高的吸引力了。 政策底已现,市场底已不远 10月18日在上证指数跌破2500点,创下近5年来新低,市场信心崩塌之际,中央罕见的出手了政策组合拳。 10月19日国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、证监会主席刘士余、银保监会主席郭树清同一天就当前经济金融热点问题接受媒体采访。刘鹤副总理采访时回答针对呵护民营资本活力、应对股权质押风险、鼓励并购重组,以及优化“去杠杆”配套政策等市场关切的问题做出了积极回应。 继10月1日新版个税法实施,起征点从3500元上调至5000元,10月20日公布的《个人所得税专项附加扣除暂行办法》进一步把教育、医疗、养老、住房等四个社会最为关注的民生问题列入个税抵扣范围。 11月1日,大大召开最高规格的民营企业座谈会。从大大恳切的谈话中,可以明确的看到,高层对民营企业所面临的严峻挑战有清醒的认识,也充分了解民营企业家的担忧。 大大明确表示社会上否定、怀疑民营经济的言论,比如“民营经济离场论”是完全错误的,不符合党的大政方针。同时在会议中强调“支持民企发展,丝毫不会动摇,支持民营企业走向更广阔舞台”,且提出了扶持民营企业的六大政策。 从高层这一系列政策动作可以明确感受到一点:中央对市场担忧的问题非常清楚,更在动真格解决问题。 比如新版个税法,相当于月薪1万元以下基本上都免征个税了,对于工薪阶层而言,减税的力度可谓诚意满满了。 比如扶持民营企业的六大政策,其中前两个方面是:减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题。 由于增值税是最大的税种,融资问题今年以来愈发突出,正是民营企业最大的痛点,政策的实施将对民营企业构成实质性的利好。 从最高领导人的表态,以及决策层的一系列实质性政策的支持,呵护市场,解决企业担忧的意图非常明确,市场的“政策底”已现。 创业板的春天终将到来 回顾A股市场2000年以来的历次熊市,可以发现: “政策底”、“市场底”、“企业盈利底”依次出现的特征非常明显。 从10月下旬中央的密集表态可以看出,当前“政策底”已现;“市场底”的绝对底部点位一般难以准确判断,寻底会是一个过程,但从投资的角度看,在企业估值已具备足够吸引力之下,就应该逆向布局。 08年大熊市上证的最低点是1664,即便当时买入的成本在2000点,期间浮亏近20%,没法买在市场最低点,但最终在09年的投资回报依然是很丰厚的,这笔投资也是成功的。 虽然我们无法准确判断“市场底”的绝对点位,但从历史规律上看,“政策底”与“市场底”的时间间隔一般并不遥远。因此,在当前位置,虽很煎熬,但却无须过于悲观。 中国有全世界最勤劳、聪明、进取的国民,有着14亿人口的全球最大单一消费市场,有着全球最完整的产业体系,有着1.7亿受过高等教育或拥有专业技能的人才; 中国正处于新型工业化、信息化、城镇化同步发展阶段,人口红利结束后,我们迎来了工程师红利和城镇化红利持续释放的时代,经济发展潜力依然十足,这是任何国家都不具备的优势。 以城镇化为例,中国1978年中国城镇化率是17.92%,现在是58.5%,相比发达国家的80%还有很大的空间。 过去十年,中国靠着过度举债的经济模式,走了一些弯路。而现在供给侧改革,去杠杆,减税降费,都走在解决巨额债务的正确道路上。 只要改革的决心不变,只要继续坚持市场化,中国经济未来充满希望。 历史规律告诉我们,没有永远的繁荣,也没有永远的衰退,只有永恒的周期轮回。我们相信国内经济终将企稳回升,优秀的科技创新企业终将再次起飞,而创业板的春天终将到来。 祝投资顺利! 本文作者:蔡志伟 融通创业板指数、融通深成指、融通巨潮指数基金经理 本文首发于微信公众号:小基快跑。[详情]

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