股票发行注册制改革获准延期2年

　　 老钮时评| “股票发行注册制改革”不能单兵突进 来源：中国经济周刊 十八届三中全会以来，中央在推进经济体制改革方面的系统性要求越发明确，比如，以“三去一降一补”为抓手的供给侧结构性改革；比如，最近对建立“现代化经济体系”的强调。 所以，我们要更多地用系统性思想去考量中国经济体制的改革问题，寻找系统性缺陷，搞懂种属系统之间、属属系统之间的关系和相互作用、影响，分清轻重缓急、先后次序，然后才是整体系统相互关联部分的协调推进改革。 股市改革也一样，它属于整体金融系统改革的一个属系统，而且是“金融末端系统”。为什么说股市为“金融末端系统”，因为股市是为企业提供股权资本、核心资本的场所，处于金融和企业的交界点上，是从金融到非金融的过渡点，是金融市场的末端；同时，股票市场的健康发展严重依赖与全民储蓄系统相关的货币、银行、信托等一切债权债务市场的健康稳定。 为什么要强调股市是“金融末端系统”？因为货币市场等“金融前端系统”的一切改革结果——无论正确还是错误，都将直接作用于“金融末端系统”——股票市场。 从整体金融市场的角度看，改革首先应当是货币市场系统的改革，然后是所有与债权债务相关市场改革，最后才是与股权交易相关的市场改革。因为，货币市场和所有债权债务市场关乎利率——金融市场价格体系的形成，利率市场化改革不到位，中国金融市场势必更加注重短期货币套利、而拒绝生成资本——金融“脱实向虚”的问题将愈演愈烈。很显然，金融市场拒绝生成资本——“脱实向虚”的一个直接后果就是股票市场的疲弱不堪，或者依赖“短借长投”——高杠杆构建虚假繁荣，一遇风吹草动便是大起大落，严重破坏了股票市场稳定性、长期性和可预期性。这就是说，“金融前端系统”改革成功与否、到位与否，决定着“末端金融系统”的改革环境与成败。 所以，当务之急是尽快完成“金融前端系统”的改革，它包括关乎货币政策执行的货币市场系统改革、银行系统改革、信托系统改革、债券市场改革等所有以借贷为特征的金融系统改革，目的是建立或恢复以“资本生成”为特征、为实体经济服务为功能的中国金融市场。为此，应当首先有效压缩货币市场套利投机规模，改变有限金融资源被货币市场大量占用的现实。 比如，基础货币有效投放不足的问题，这不仅关乎中国经济健康、解决为金融谁服务的根本问题，而且涉及金融主要管理者转变思想、提高认识的问题，同时还需要找到具体操作手段的问题，这是一个最核心、最基础的改革事项。还有尽快推进利率市场改革到位的问题，避免一手管制银行存款利率、一手放开货币市场利率——利率“双轨制”，并导致货币市场基金规模无限膨胀，占用过多金融资源，而相应挤压资本市场可用资金。再有银行市场，中国系统重要性银行的稳定，不仅关乎整体金融市场稳定，而且其股价直接作用于股票市场，如果它们失去了稳定的资金来源，更多依赖最不稳定的短期、超短期融资去维系信贷资产的稳定，进而导致资产和负债期限错配——重大流动性风险、杠杆化风险极致化倾向如何解决？等等等等。 在此一系列“金融前端系统”重大风险问题没有得到有效解决，而且中国金融市场上资本严重稀缺的前提下，在股票市场这个“金融末端系统”单兵突进“股票发行的注册制改革”是否会导致股票市场出现重大风险？ 从股票市场自身看，股市本身也是一个系统，所以改革也需要系统性考量。尽管，当下要等待中国金融市场“更有利于生成资本”的时机，而不宜过激地冒进于“注册制改革”，但并非无所作为。比如，通过监管，大幅度提高上市公司信息透明度和真实度，恢复并提高市场信心，让投资者的投资行为更加有据可依；通过监管，打击市场操纵，给投资者以长期稳定的预期，从而弱化投机炒作的固有习惯，让市场变得更加理性、更加具有可参与性，并达到一个关键目的：通过减低股市系统性风险，让更多长期资本适于股票投资；通过监管，加大股票退市力度，激励业绩优良的上市公司回购并注销股票，并逐步形成有加有减，进退有序。 更重要的一点是：证监会需要系统梳理所有已经存在的法律法规和交易制度，看清整体系统缺陷，找出问题症结，并对未来的改革事项做出次序和时机的安排，搞清楚怎样的条件下可以推进这样的改革事项。 股市改革中有两大重要原则：第一，股票市场才是金融市场真正的核心，因为只有股票市场才会向实体经济提供核心资本，而实体经济又是中国经济之本，也正因如此，股市改革必须是金融系统性改革综合施治过程中“最该审慎、精细、准确”的改革过程；第二，股市健康与否直接作用于实体经济，它的改革必然依赖“前端金融系统”改革所形成的、有利于资本生成的金融系统环境。 只有金融市场上长期资本充盈，重大的股市改革才会产生必要性和迫切性，才有可能顺利推进。否则，在长期资本严重稀缺、愿意从事股票投资的资金量过少的情况下，推进“注册制”这样的重大改革，不仅困难很大，而且会导致重大系统性金融风险的概率过高。[详情]

　　这头堵车，那头开路，香港在未来至少一到两年之间，将成为亚洲区独享新经济“独角兽”资本盛宴的幸运儿，可以说没有疑问。[详情]

　　■董少鹏  2月24日，十二届全国人大常委会第三十三次会议决定，2015年12月27日十二届全国人大常委会第十八次会议授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后，期限延长二年至2020年2月29日。该决定自2018年2月25日起施行。 将《授权决定》施行期限延长两年，是党中央稳中求进工作方针在资本市场的具体体现，可以避免市场产生疑虑和误读，保障资本市场各项工作的稳定性连续性。在“改革于法有据”的前提下，进一步探索改革路径，完善中国特色股票发行制度，为未来实施注册制创造有利条件，是当前证券监管改革的基本定位。需要强调的是，股票发行制度改革的落脚点服务实体经济，推动高质量发展，实现金融体系与实体经济的良性互动，不是“为注册制而注册制”。要让未来的注册制水到渠成、顺理成章、广受认可，就要围绕市场主要矛盾，统筹市场参与者的利益诉求和市场责任，协同推进相关改革。 过去两年来，证监会在完善市场制度、健全市场机制、规范市场秩序、增强市场诚信、强化市场监管、引导市场舆论等方面，为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件与环境。一是坚定不移推进新股发行常态化。稳定了市场供需预期，消解了堰塞湖难题，强化了上市公司质量第一的理念。二是坚持常态化稽查执法。严厉打击欺诈发行和虚假信息披露等各类违法违规行为，净化了市场环境，依法依规参与市场竞争的氛围显著增强。三是加强对中介机构的监督管理，强化中介机构把关责任。既从严监管证券公司、基金公司等证券经营主体，又从严监管会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所等中介机构。加强法律法规的针对性落地性，补足监管短板。四是强化交易所一线监管功能，在上市审核中发挥交易所作用，不断丰富和积累有利于实施注册制改革的经验。五是系统化完善信息披露和舆论传播机制。资本市场稳定有效运行的关键是信息对称，为此，证监会会同相关部门开展了一系列重点工作：1）完善上市公司“刨根问底”式实质性信息披露监管，让发行人和投资人信息对称；2）规范上市公司股份减持等行为，让大股东董监高和普通投资者信息对称；3）实行证券期货市场统一的投资者适当性管理办法，让“买者”和“卖者”信息对称； 4）完善监管信息发布机制，加强专家团队引导机制，及时澄清不实信息，依法打击制造传播虚假信息行为，推动实现“全市场信息公平”。 功夫不负苦心人，“为稳步推进注册制改革创造条件”已取得积极进展；磨刀不误砍柴工，出台注册制的具体实施方案还需要时间。证监会主席刘士余指出，国内资本市场“还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善”；从外部环境看，“欧美发达国家相关金融市场积累了一定泡沫和风险，已经有调整的征兆，给我国实施注册制改革时间窗口的选择带来不确定性”。笔者认为，这个判断是务实的。充分考虑国内外情况，慎重决策改革事项，也是“以人民为中心”发展理念的具体体现。 按照稳中求进的方针，在未来两年左右的时间里，证监会和市场各参与方要在总结实践经验的基础上，继续积极创造条件稳步推进注册制改革。这个过程，也是进一步累积建立强大资本市场势能的过程。让我们共同努力，为建成中国特色富有国际竞争力的强大资本市场而继续奋斗。 [详情]

　　授权到期续两年，IPO注册制改革再迎窗口期 稳步推进注册制改革的方向没有变。 全国人大常委会2月23日决定有关注册制改革的国务院授权期限延长两年至2020年2月29日。这意味着股票发行注册制改革的推进没有法律障碍，依然可以依法稳步推进。 证监会主席刘士余在向全国人大常委会做说明时表示，通过两年的努力，已经为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件与环境，下一步证监会将继续积极创造条件稳步推进注册制改革。 “注册制改革是A股市场基础制度改革的突破口，市场的很多矛盾都汇集在这一入口，过去3年多证券法修订依然在很多方面缺少共识，通过延长授权可以为注册制改革提供一条变通的途径。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经记者表示，2018年将是IPO（首次公开募股）改革一个很重要的年份，监管层已经表达出继续推进改革的决心，在内部动力和外部压力双重影响下，预计改革节奏会有所加快。 条件日趋成熟 实体经济发展需要资本市场支持，监管层也一直在推进提高直接融资比重。十八届三中全会明确提出“推进股票发行注册制改革”，近5年来，证监会围绕注册制改革也在从各个方面创造条件。 2015年12月，《全国人民代表大会常务委员会关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》（下称《授权决定》）获通过，授权国务院在实施股票发行注册制改革中，调整适用证券法关于IPO核准制的有关规定。《授权决定》实施期限为2年，于2018年2月29日到期。 不过，随着2015年下半年股市出现异常波动，改革节奏放缓。经全国人大常委会2018年2月23日审议决定，上述有关注册制改革的国务院授权期限延长两年至2020年2月28日。 回顾2015年，股指异常波动暴露出市场在许多方面还不成熟，注册制改革条件不具备。值得注意的是，当前许多条件已经明显改善。 首先，IPO“堰塞湖”消解，发行节奏逐步市场化。企业长期积压在上市入口，使得IPO改革长期“投鼠忌器”。但数据显示，“堰塞湖”在不知不觉中已经基本消解。2017年，证监会审结IPO企业多达633家。截至2018年2月22日，证监会排队企业降至438家。相比2016年6月的800多家减少近半。 “两年来，证监会持续完善新股发行环节的市场化运行机制，坚持新股发行常态化，逐步放开新股发行节奏，新股发行堰塞湖问题得到有效缓解。”刘士余在向全国人大常委会做说明时表示，目前，影响推进注册制改革的“堰塞湖”包袱大为减轻，上市公司质量第一的理念深入人心，发行节奏趋于市场有序调节，有利于注册制改革的发行市场秩序逐步形成。 第二个明显变化是对违法违规行为的监管加强。对许多投资者而言，注册制意味着发行标准、发行节奏、发行价格市场化，最担心的是会否出现“鱼龙混杂”、“泥沙俱下”的情况。事实上，过去两年，针对企业、中介及违法违规投资者等主体的“强监管”，恰恰是证券市场的一条主线。 据刘士余介绍，两年来，证监会严厉打击欺诈发行和虚假信息披露等各类违法违规行为，依法查办了一批大案要案，严惩了一大批危害市场、侵害投资者合法权益的不法分子，有效遏止了一段时间以来资本市场恶性违法犯罪活动蔓延的势头。证监会专门组织实施了IPO财务信息披露核查等专项监管执法行动，进一步净化了推进实施注册制改革的市场环境。 数据显示，2017年全年证监会启动调查478件，新增立案案件312件，其中重大案件90件，同比增长一倍。全年办结立案案件335件，同比增长43%。 第三个明显变化是信息披露监管增强。信息披露是注册制改革的核心，过去两年，监管部门加强信息披露监管，推出投资者适当性管理办法、欺诈发行“先行赔付”制度、投资者保护机构“持股行权”，以及对上市公司进行“刨根问底”式实质性信息披露监管等，探索投资者权益保护新举措，完善有利于注册制改革的配套制度安排。 “投资者对注册制的理解存在较多误解，不少人将注册制理解为没有门槛、大规模上市，所以过去总是‘谈注册制色变’，一提加快注册制改革，股指就受到压力。”董登新表示，在这种情况下监管层选择淡化“注册制”这个概念的提法，但实际上却没有放慢“创造条件”的步伐。 在注册制框架下，交易所将发挥更加重要的作用。在过去两年间，证监会一直在对交易所的一线监管和审核功能进行强化，悄悄“练兵”。审核方面，证监会抽调交易所人员参与IPO审核，增加股票发行审核委员会中交易所人员比重，以及由交易所实质承担部分公司债券发行预审职能等措施；监管方面，修订《证券交易所管理办法》，探索推进“以监管会员为中心”的交易行为监管模式，完善交易所对发行人、投资者、会员的管理措施和手段。 刘士余还透露，通过两年努力，交易所在适应注册制改革新机制要求的制度、人才、经验、能力等方面的准备工作已经日趋成熟。 对接“新经济” 改革大方向确定，关键是“怎么改”。 证监会2018年工作会议提出，以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。 再加上近期监管层密集调研科技类企业，让市场对下一步改革充满期待：A股是否很快就能迎来自己的“BATJ”？是否能够接纳备受追捧的“独角兽”企业？ 这些问题的背后，是对上市标准等核心问题的挑战。如果能够突破，意味着上市标准多元化、盈利门槛降低甚至允许亏损。 早在2014年阿里巴巴赴美上市时，内地交易所及投资者就纷纷扼腕叹息。时任深交所总经理宋丽萍就曾对第一财经记者表示，创业板在内地启动之后，当当网、阿里巴巴这些企业却依然选择到境外去上市，这个问题值得反思。为了增强创业板的吸引力，深交所积极参与修订创业板的IPO规则，据宋丽萍当时透露IPO规则将“很快颁布”。 但是改革因市场波动等多方原因而放缓，如今港交所改革上市制度、小米公司启动上市进程，如何留住下一个“BATJ”公司，不再让内地投资者“望洋兴叹”，也成为监管层迫切需要解决的难题。 “当前注册制改革面临很强的内在动力和外部压力。”董登新分析，一方面，十九大对金融和资本市场发展提出了新要求，中央经济工作会议对高质量发展作出明确部署，这都对资本市场提高包容性、对接新经济提出更高要求；另一方面，香港市场在支持创新创业企业方面大刀阔斧的改革也让内地市场的改革更加迫切。 在他看来，预计未来IPO上市标准学习纳斯达克、香港创新板等市场的经验，分别推出针对重资产型、轻资产型等不同企业，制定不同的上市标准。“但在防控风险的主基调之下，节奏依然不会太快，亏损企业上市、初创型企业上市，短期还很难实现，初期投资仍然更适合由VC（风险投资）、PE（股权投资）等承接。”他认为，改革最先会从创业板突破。 深圳证券交易所2月9日首次罕见公布了《战略规划纲要（2018-2020年）》，表示将大力推进创业板改革，优化多层次市场体系。突出新经济新产业特征，针对创新创业型高新技术企业的盈利和股权特点，推动完善IPO发行上市条件，扩大创业板包容性。 虽然当前注册制改革已经具备了比较好的条件，但依然存在不确定性。刘士余表示，一方面，目前在多层次市场体系建设，交易者成熟度，发行主体、中介机构和询价对象定价自主性与定价能力，以及大盘估值水平合理性等方面，还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善；另一方面，从外部环境看，欧美发达国家相关金融市场积累了一定泡沫和风险，已经有调整的征兆，给我国实施注册制改革时间窗口的选择带来不确定性。 “IPO改革三大难点，上市标准、上市节奏、发行定价，目前比较幸运的是发行节奏逐步市场化了，下一步难点就在于标准多元化、定价市场化。”董登新告诉记者，值得庆幸的是，近两年市场生态在发生积极变化。 他认为，一方面，沪港通、深港通开通给内地市场带来的变化，也为改革推进形成了比较好的环境，投资者表现理性，并没有出现游资南下“扫荡”新股、垃圾股的情形；另一方面，大资管规模持续扩大，机构投资者影响力扩大，结构上出现“去散户化”趋势。这都为下一步改革提供了比较好的市场生态。 [详情]

　　社论：注册制不躁进也不宜迟缓 作为资本市场领域最重要的改革方向，注册制一举一动都能引发广泛关注。 2月23日，证监会主席刘士余向全国人大常委会作说明，建议股票发行注册制授权决定期限延长二年。随即，全国人大常委会授权决定，国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定施行期限届满后，期限延长二年至2020年2月29日。 注册制可以说是当前资本市场改革中最受关注的问题。自十八届三中全会《决定》明确推进注册制改革，数年以来，监管层频频发声欲推进注册制改革，甚至通过授权决定为注册制改革清除法律障碍。刘士余上任伊始即提到，注册制改革是方向，但不可以单兵突进，需要配套制度和法制环境先行完善，而相关配套改革需要过程。此次延长授权决定，其意即在于此。 的确，证监会近年在完善市场制度、健全市场机制等方面，为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件和环境。但目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，如果现在实行注册制，可能会让一部分绩差公司甚至骗子公司上市，从而损害中小投资者的利益。 从投资者的角度来讲，A股仍然是“散户市场”，占比较大的散户投资者并不具备定价能力，对于新股的辨识度比较低。在上市公司方面，由于目前信息披露制度仍不健全，部分公司存在信息披露不及时、不完善、不准确等现象，严重损害中小投资者利益。此外，A股退市制度尚未实现常态化，自2001年资本市场建立退市制度以来，截至目前共计94家公司退市，远远小于每年上市新股数，与成熟市场相比亦有不小差距。 在现行审批制下，发审委对上市新股进行严格审核，目的在过滤掉不符合上市条件的“问题”公司。不过仍然有一些此前上市公司蒙混过关，上市之后立即出现业绩变脸。如果现在实施注册制，不进行严格审核，那可能会让更多类似的骗子公司上市，这对于二级市场来说，难免构成不利因素。 更重要的是，目前资本市场相关法律法规建设不够健全，即对一些违法者、造假者的惩罚力度比较低，造假者的违法成本不高。就最近来说，A股就出现不少问题公司，如最近股价暴跌的乐视网、獐子岛等等，给投资者造成了巨大损失，因此实施注册制要非常谨慎。 诚然，在A股自身“土壤”尚未修复之前，诸如机构投资者主导作用不够、个人投资者“投机”思维较重以及监管层时而“缺位”、时而“越位”等现象客观存在，贸然推出注册制，难免会引发市场波动。然而，这些不应该成为延缓市场化改革的借口，而是要将这些“压力”转化为推动改革的“动力”。未来，完善资本市场法制建设，让监管有法可依，上市公司有法可循，同时加强机构投资者建设、做好个人投资者引导与教育、完善信披机制，都是方向所在。 此外，监管层未来还需要放开“对指数、对投资人的盈亏负责”的理念，最终达到筹资人公开透明披露信息，保荐机构对信息的完整负责，投资人要对自己的钱负责，让行政之手主要从事事中、事后监管。 总之，新股发行制度是关系重大的一种改革，改革是为了市场的长远健康发展，是为了引导投资者价值投资理念。既不宜躁进，也不应过于迟缓，目前监管层的审慎态度是可取的。 [详情]

　　新浪财经讯“中国经济50人论坛2018年年会”于2月25日在北京举行，主题为“从高速增长到高质量发展”，清华大学金融科技研究院管委会主任吴晓灵在发言中提到2月24日第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议决定注册制推迟二年一事，她表示对此非常遗憾，“我当时也在会上发言表示根本不需要。” 中国证券监督管理委员会主席刘士余当时介绍了稳步推进注册制改革的情况和成效。吴晓灵也表示，证监会这两年已经做了很多卓有成效的工作，但主要是在理念上，“还是想对指数、对投资人的盈亏负责，所以没有放开。”她认为，筹资人需要公开透明披露信息，保荐机构要对信息的完整负责，投资人要对自己的钱负责，而不是由政府负责，“政府就是看谁违规了没有”。 其认为高质量的发展体现为高水平满足人民日益增长的对美好生活的需要，包括在衣食住行和环境的品质提高上。围绕这个问题，吴晓灵提了三个观点： 第一，挑剔的客户培育高品质的产品和服务。 想要提高大家的生活质量，必须是消费者可以挑剔的，而且必须是挑剔的。只有挑剔的客户，才能够让生产者努力的去满足你的要求。这样的话，就需要我们更好的维护消费者的权益，要更多的来提倡公益诉讼，通过消费者权益的保护和公益诉讼，通过案例、判例的指导，引导社会向维护消费者利益方面去发展。 第二，企业要有能够按客户需求组织生产的自由。 在中国，不是每个企业他想为客户生产什么就能生产。有两个制约：一是生产要素并不是完全可以自由流动的，并不是每一个生产者都能够平等的得到要素的使用权；二是要有融资的便利，因为在市场经济当中，资金是组织各种要素的龙头，没有融资的便利，一分钱难倒英雄汉，什么事也干不成。 中国现在是高杠杆的情况，发展间接融资是不太可能了，间接融资发展，特别是银行贷款的发展，只能够增加全社会的杠杆。因而，未来中国今后发展的方向就是存量的结构调整，提高直接融资的比重。 吴晓灵指出，提高直接融资比重应当解决解决两个问题： 一是资本到底活动的范围边界在什么地方？就在于我们怎么样来认识证券。对于资本市场，对于证券的定义与否，对于我们未来融资的便利程度其实是有关联性的影响的。她认为，“我们的财富管理市场这么混乱，就是投资计划不能够列为证券，引出了一系列的问题。” 二是通过证券来融通资金，怎么来看注册制？吴晓灵认为，在资本市场上融资，其实就是买卖双方的事情，政府只给我开了一个菜市场，市场的价格卖什么东西，买卖双方自主决定，注册制就是来做买卖的人到政府这儿来报个到，政府就制定规则，它监督买卖双方是否执行了制度。至于价格水平，改革开放40年了，哪一个领域价格改革的彻底，那个领域就发展得好。所以资本市场不放开政府对价格的管制，我们现在股票发行的价格还是受管制的，建立一个好的市场是不可能的。 政府在提高老百姓的生活质量上处于什么位置？ 吴晓灵认为，各国政府其实只能保基本，要活得好就要找市场。所以政府只能够在基本的公共服务和基本的社会保障上下功夫，在义务教育、公共卫生、公共交通上去下功夫，剩下的事情应该让市场来做。马斯克“猎鹰”导弹回收成功打破了一个神话，并不是说这样高端的技术有关的东西民营企业不可以介入。 她指出，政府应该把有限的钱放在保老百姓最基本的生活上，保最基本的公共服务和社会保障上。我们现在的政府热衷于搞投资基金，现在各类大大小小的投资基金都介入到了一般性的竞争行业当中去，有好多说的是战略性的新兴产业，谁想到中国能够出现阿里、腾讯和百度？它从来都不是在规划过程当中的，而是满足市场需求的过程当中给了它一个企业生产的自由，它能够创造出来。 最后，吴晓灵表示，“政府在满足人民日益增长的美好生活需求上，我们的责任是保好基本，市场的责任是给大家更多的选择，让大家生活得更美好。” [详情]

　　股票注册制最新消息：注册制延迟二年至2020年2月29日。有专家解读认为注册制延期是一大利好。但也有人士表示，并不能单纯地解读为利好或者利空。据中国人大网24日消息，为了稳步推进实施股票发行注册制改革，进一步发挥资本市场服务实体经济的基础功能，第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议决定：2015年12月27日第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后，期限延长二年至2020年2月29日。国务院应当及时总结实践经验，于延长期满前，提出修改法律相关规定的意见。IPO注册制延迟二年国务院要进一步加强对股票发行注册制改革工作的组织领导，并将股票发行注册制改革具体实施方案报全国人民代表大会常务委员会备案。国务院证券监督管理机构要继续创造条件，积极推进股票发行注册制改革，并会同有关部门加强事前事中事后全过程监管，防范和化解风险，切实保护投资者合法权益。决定自2018年2月25日起施行。对此，有投资者好奇，注册制推迟，背后是暂缓还是停止？“并不意味着搞不起来了，市场最终肯定还是要走向注册制的。但是，在这之前，还应该先解决种种问题，比如垃圾股退市的机制还没有搭建完全，市场不能只进不出。”有不具名的业内人士对记者这样说道。“其实，注册制具体的推出时间对市场来说并不是最重要的。真正重要的是股市的实际融资规模。”上述人士补充道。也有专家给出了明确的态度，认为注册制延期是一大利好。英大证券首席经济学家李大霄通过其个人微博发表评论称，这是监管层释放出一个稳定市场的重要信号。“23日距离28日只有不到一周的时间，而这短短时间之内是无法完成这个重大工作的，所以延长两年时间是必要的，现阶段IPO的‘堰塞湖’已经有很大的改善，但与完全解决尚有相当大的距离，所以延长两年是一个务实的解决方案，对于发行机制的平稳过渡有重要作用，也对市场的有序运行有重要作用，是一个符合实际情况的务实举措，是一个重要的利好消息。”一位投行人士则对记者谨慎表示，并不能单纯地解读为利好或者利空。他说：“其实对我们来说，最关心的是推迟的原因和时间表，至于到底要怎么做，那都是后面的事情。现在说了一个2020年2月29日，可以算一个初步的时间表。毕竟，如果没有一个时间给出来，那很可能就是竹篮打水一场空。”对此，新华社的文章则在呼吁投资者们理性对待。“‘注册制’不是灵丹妙药，也不是洪水猛兽，没有必要执著于这三个字。”文章这样写道。所谓注册制，有别于当前我国证券市场所实行的核准制，是指新股发行时，申请人将相关信息公开、送审，而发行审核机构只需要对这些注册文件和资料进行形式审查，并不需要进行实质内容的判断。在这种发行机制下，监管层要做的是事后监管，而不再是事前把控。尽管注册制并不能直接等同于没有上市门槛、没有节制地发股票，但注册制下的新股发行门槛势必将有所降低，难怪有市场人士直截了当地提问：“注册制暂缓，壳股又有的玩了？”这就不得不提证监会在2月23日晚间发布的另一则新闻了。当日，证监会通过官网发布《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》，其中提到，对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。这则消息十分隐蔽，并未在官网首页上显示，而是在上市公司监管部的上市公司监管法规政策常见问题解答中，甚至也并未显示在这一栏目的首页更新中。不过，这条消息的重要程度不容小觑，然而，对于这一则新闻的解读则出现了完全不同的两种声音。华东师范大学企业与经济发展研究所所长、教授李志林认为，在这两条看似不相干的新闻背后，蕴含深层意义，首当其冲的就是，在注册制推迟的两年中，IPO审核标准会越来越严，过会率较低，以控制增量，尽量减少新的“大小非”产生。2018年，新股发行会明显减少，给市场一定的休养生息的机会。此外，他还提出了多层次的解读。“今后两年，股市主要任务是搞并购重组，借壳上市。只要是新经济企业，借売上市的标准将放松，尽可能把存量搞大搞强搞优，而又不从二级市场抽取资金，反而带来新增资金。另外，与国际股市看齐，引进更多的新经济企业，改变目前传统产业为主的结构，靠新经济公司引领股市，拉动经济增长，体现国家发展创新动能战略。借并购重组、推进国资改革、混改，产生财富效应，激活市场。尤其是提升中小盘股、高科技股、高成长股的价值中枢，改善‘二八’严重失衡，减轻广大投资者亏损累累的状况。”他还提出，注册制的延缓，是腾出两年过渡期，逐步解决信托资管产品问题，以及上巿公司大股东股权质押危机。两条信息叠加，有利于“大盘股搭台、中小盘成长股唱戏”格局形成，重现2013-2014年的个股活跃场景，应该以较大的利好来看待。不过，针对“借壳”的影响，多位投行人士则向记者表达了相反的观点。一位从事IPO项目的投行人士认为，IPO被否企业的监管指导意见，可以明确回应上文中提到的问题，炒卖壳股依然是监管层打击的对象。他这样解释：“这两则消息结合在一起看，其实就是打击炒壳。当然，注册制根本上就是打击炒壳的，放开了，壳资源自然会变得平常。但这个新的监管口径一出来，这些被否的企业3年之内没办法去借壳，只能乖乖改进问题后二次上会，或者寻求海外市场上市等其他途径，这就是在说，不要以为注册制推迟，壳股就又有出头之日了。”该业内人士透露，在过去，确实会去IPO被否的项目中寻找与壳公司匹配的标的，双方撮合形成重组交易，有时候如果标的本身质量够格，也可以不构成借壳，但可以进行重组。另一位就职于大型投行的业内人士也对记者直言：“口径又收紧了。”从另一个角度来看，对于那些还未上市的企业来说，也需要更加谨慎地对待上市安排，IPO也不是想冲就能冲的了，一旦进入准备上市的队伍，就不能轻易转换轨道，用借壳来完成“曲线上市”。这无论是对新股发行的质量，还是对壳公司价值的打压，都可以起到有利效果。[详情]

　　长沙晚报掌上长沙2月25日讯（记者 王斌）据新华社报道，2015年12月27日第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后，期限延长二年至2020年2月29日。该决定自2018年2月25日起施行。今日，记者连线了多位业内人士。业内普遍观点认为，注册制时间表框定长期而言利好券商。注册制的改革并非一蹴而就，但随着注册制推出，企业上市时间及直接融资门槛将大幅降低，市场将有望注入新的活力。注册制下，证券监管机构将不对发行人的资质进行实质性审核，而券商将对发行公司的价值作出判断，也将考验券商承销能力。在市场蛋糕越做越大的背景下，海通证券认为，券商的功能将进一步强化，考虑到券商未来在辅助企业上市的过程中及上市后承担的责任较以前更大，所以承销费率下滑的可能性不大。此外，市场规模的放大，也将从侧面利好券商的经纪以及资管业务。私募人士分析指出，本次注册制授权的延期说明注册制正式实施还将继续存在一定的过渡期，预计由此带来的新股集中涌现的压力短期内还不会爆发，一定程度上有望在提振市场情绪，结合近期新股IPO发行的情况，短期内次新板块和创业板个股将迎来投资机遇。“如果实行注册制，对短期市场表现特别是次新板块以及估值普遍偏高的创业板造成较大冲击。”湘财证券相关人士分析道。注册制延期两年，给次新股、创业板个股带来了一定机会。但是任何股票都不可能总是吃“政策饭”为，何况目前看政策窗口期也仅两年。股票的基本面好才是真的好，投资者应当选择那些基本面好、公司内生动力强、价值相对高的个股进行投资。相关链接：股票发行注册制仍是大方向证监会主席刘士余在向全国人大常委会作说明时说，通过两年的努力，证监会在完善市场制度、健全市场机制、规范市场秩序、增强市场诚信、强化市场监管等方面，为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件和环境。另一方面，目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善。目前，我国现行股票发行制度是核准制。这一定程度上保障了上市公司的品质，但同时也带来了核准成本高、效率偏低等问题，甚至在某些时段被迫中止新股发行，造成新股发行“堰塞湖”等现象。新华视点发表文章指出，这并不意味着注册制改革停滞了。要注意的是：“十三五”规划纲要的相关表述为“创造条件实施股票发行注册制”。也就是说，注册制是方向，但现阶段条件不成熟，要努力创造条件去实现它。[详情]

　　 受国务院委托，证监会主席刘士余在向全国人大常委会作说明时表示，通过两年的努力，证监会在完善市场制度、健全市场机制、规范市场秩序、增强市场诚信、强化市场监管等方面，为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件和环境。不过，他此前表示目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善。而2015年12月27日，全国人大常委会通过的相关授权决定，将在2018年2月28日到期。刘士余表示，为了使继续稳步推进和适时实施注册制改革于法有据，保持工作的连续性，避免市场产生疑虑和误读，并为修订证券法进一步积累实践经验，建议授权决定实施期限延长二年至2020年2月29日。十二届全国人大常委会第三十三次会议决定：2015年12月27日十二届全国人大常委会第十八次会议授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后，期限延长二年至2020年2月29日。该决定自2018年2月25日起施行。决定指出，国务院应当及时总结实践经验，于延长期满前，提出修改法律相关规定的意见。此外，国务院要进一步加强对股票发行注册制改革工作的组织领导，并将股票发行注册制改革具体实施方案报全国人民代表大会常务委员会备案。国务院证券监督管理机构要继续创造条件，积极推进股票发行注册制改革，并会同有关部门加强事前事中事后全过程监管，防范和化解风险，切实保护投资者合法权益。 [详情]

　　受国务院委托，证监会主席刘士余2月23日向全国人大常委会作说明，建议股票发行注册制授权决定期限延长二年。这次推迟，主要是由于目前在多层次市场体系建设，交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善。刘士余主席说，为了使继续稳步推进和适时实施注册制改革于法有据，保持工作的连续性，避免市场产生疑虑和误读，并为修订证券法进一步积累实践经验，建议授权决定实施期限延长二年至2020年2月29日。这个表态对于市场来说，体现了管理层对市场呵护态度，相当于给投资者吃了个定心丸，有利于A股市场走强。 确实如此，A股市场经过二十多年的发展，市场的成熟度有所提高，但参与者的成熟度离实施注册制改革还有不小的差距。比如在市场中占比较大的散户投资者并不具备定价能力，对于新股的辨识度比较低。如果现在放开注册制，可能会让一部分绩差公司甚至骗子公司上市，从而损害中小投资者的利益。 另外，目前A股市场信息披露制度仍不健全，部分公司存在信息披露不及时、不完善、不准确等现象，严重损坏中小投资者利益。除此之外，A股退市制度也有待完善，而中国资本市场的退市制度还没有实现常态化。数据显示，自2001年中国证券市场建立退市制度以来，截至目前A股市场共计94家公司退市，平均每年仅有5.5家退市，远远小于每年上市新股数。 注册制是指拟上市公司向证券交易所提出申请，交易所对于上市公司交的材料进行完备性审核，只要不出现违规的、不符合上市的条件，都可以上市。也就是说注册制是由市场来判断这个公司有没有价值，决定发行价格。注册制是美国等成熟市场普遍实行的一种新股发行制度。但是在引入成熟市场制度的时候，要考虑到A股的实际情况，毕竟在成熟市场适用的制度在A股现阶段不一定适用。 在现行审批制之下，发审委对上市的新股进行严格审核，审核成功之后才能够上市，这样可以过滤掉大部分造假的公司，或者有问题的公司。但仍然有一些公司蒙混过关，在上市之后，出现业绩变脸、甚至业绩陷阱。如果现在实施注册制，不进行严格审核，那可能会让更多类似的骗子公司上市，这对于二级市场来说，肯定是不利的。A股市场投资者的成熟度不够，加上在A股上市公司中，缺乏诚信的公司数量比成熟市场要多，更重要的是A股相关的法律法规建设不够健全，即对一些违法者、造假者的惩罚力度比较低，造假者的违法成本比较低。过去这些年，A股出现了很多有问题的公司，比如最近股价暴跌的乐视网、獐子岛等等，它们给投资者造成了巨大损失，因此在A股实行注册制要非常谨慎。 新股发行体制改革是关系重大的一种改革，监管层一直采取很审慎的态度。改革是为了市场的长远健康发展，是为了引导投资者价值投资理念。根据有关方面的表态，注册制改革的方向不变，但是一定要考虑到实际情况，要等时机成熟之后再推出注册制。所以在短期之内，不会推出实施注册制。 这两年，随着市场的稳定，IPO已经恢复了正常。随着发行的提速，2017年一共成功上市的IPO企业有436家，创出历史新高，相比2016年的227宗，增长92.07%。2017年新股融资规模2，301.09亿元，高于2016年的1，496.08亿元，增长53.81%。可见，我国新股发行已经进入正常状态，现阶段IPO排队的公司也在逐步消化，IPO堰塞湖问题有所缓解。值得注意的是，IPO审核从严成为常态，从2017年10月份新一届发审委履职以来，IPO审核从严把关，过会率连创新低，甚至一度出现“六过一”、“零通过”的局面，从源头上严格把关，最大程度上保护中小投资者利益。 现在A股市场处于从底部慢慢攀升的阶段，大盘整体走势并不强劲，而美股等海外的成熟市场已经走了八、九年的牛市，和我们关联度最高的港股也已经走出了大牛市，可以说A股是需要悉心呵护的一个市场，牛市的基础和牛市的信心还比较薄弱，在这个时候推迟了注册制改革，对于市场来说，体现了管理层对股市呵护的态度，有利于A股市场逐步走强。 [详情]

　　股票发行注册制，一个看似很专业的词语，对于关心股市的人来说却耳熟能详。一段时间内，它曾经是市场关注的焦点，一度掀起不小的波澜。近两年来，由于种种原因，这个词渐渐淡出了人们的视线。23日，一项提请全国人大常委会审议的决定草案，让注册制改革重回公众视野。注册制改革授权期限延长到2020年23日，《关于延长授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定期限的决定（草案）》提请全国人大常委会审议，拟将相关授权再延长二年，至2020年2月29日。这么长的一串话，意思其实是说，当年允许突破证券法推进注册制改革的期限已经到了，但是注册制改革尚未成熟，现在这个期限得再往后延长两年。当年，授权调整适用法律的原因很简单：股票发行注册制改革与现行的证券法相关条文有所冲突，在没能修改证券法之前，只能由全国人大常委会授权国务院在改革中调整适用证券法。这次拟延期则是因为，上一次全国人大常委会授权调整适用期限的决定是在2015年12月27日做出的，从2016年3月1日起实行，期限是两年。2018年2月28日将到期。稳步推进注册制改革的方向没有变这次申请延期意味着，注册制改革仍在稳步推进中。但这并不意味着，注册制改革马上就要推出实施。多年来，注册制改革在业界一直有呼声。我国现行股票发行制度是核准制。这一定程度上保障了上市公司的品质，但同时也带来了核准成本高、效率偏低等问题，甚至在某些时段被迫中止新股发行，造成新股发行“堰塞湖”等。2013年11月，十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确提出，推进股票发行注册制改革。这是注册制第一次写进党的文件。随后证监会等各方都在努力推动改革。“实施股票发行注册制改革”还作为2015年的工作部署，写入当年政府工作报告。2015年4月证券法修订草案提请一审时，还明确取消股票发行审核委员会制度，规定公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的，由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核。很多人认为这些是注册制改革即将落地的信号。但之后因为2015年股市异常波动等内外部条件变化，使监管层和市场各方认识到，注册制改革并不是越快越好，还是需要稳步推进。此后的2016年、2017年政府工作报告中，都没有提及注册制。2017年，证券法二审稿中也没有关于注册制的相关表述。但这并不意味着注册制改革停滞了。要注意的是：“十三五”规划纲要的相关表述为“创造条件实施股票发行注册制”。也就是说，注册制是方向，但现阶段条件不成熟，要努力创造条件去实现它。稳步推进注册制改革，证监会这两年都做了什么？实际上，注册制不是简单修改一两个条文就可以实现的，还需要很多配套工程。一个市场共识是：注册制改革是一个系统工程，需要循序渐进，稳步实施。“配套的改革需要相当的过程、相当长的时间。注册制是不可以单兵突进的。”证监会主席刘士余在上任之初的记者会上就做了如此表述。那么，这两年来，监管层和市场各方都做了哪些准备？——新股发行常态化，解决新股发行“堰塞湖”问题。从原来的动辄暂停IPO，到如今几乎每周都有新股发行，这个变化来之不易。2017年共审结IPO企业633家，申报排队的上市企业家数大大下降。——监管执法更加严格。从罚没金额上看，截至2017年11月底，证监会在2017年的行政处罚决定中罚没款金额超过70亿元，比2016年多了60%以上。此外还查办了不少大案要案。——交易所加强了一线监管。过去两年，监管层修订《证券交易所管理办法》，探索推进“以监管会员为中心”的交易行为监管模式等。还抽调交易所人员参与IPO审核、增加股票发行审核委员会中交易所人员比重等，这实际上是给交易所“练兵”。——投资者保护的配套措施也有了完善，特别是强化了上市公司信息披露监管。交易所数据：上交所2017年共实施纪律处分90件，同比增长近30%，其中78%是针对上市公司信息披露监管；深交所2017年纪律处分103件，其中信息披露违规监管占比超4成。可以说，这两年，监管层及各方都在努力。注册制改革这个系统工程，正在有序、稳步地推进。推出注册制改革仍需很多努力不过，现在还很难做出“注册制改革条件已经成熟”的判断。在多层次市场体系建设，交易者成熟度，发行主体、中介机构和询价对象定价自主性与定价能力，大盘估值水平合理性等方面，中国资本市场都存在和实施注册制改革不完全适应的问题。同时，境外的市场风险变化，也给注册制改革时间窗口的选择带来了不确定性。欧美国家相关的金融市场积累了一定的泡沫和风险。所以，注册制改革的“准备期”仍然需要延长。其实，注册制也好，核准制也罢，都是根据资本市场发展的不同阶段，提出的一种制度安排，在某一阶段，都有利于市场更好的发展。部分市场中人把注册制直接等同于没有上市门槛、没有节制地发股票，这种观点显然是错误的。“注册制”不是灵丹妙药，也不是洪水猛兽，没有必要执着于这三个字。一个市场制度的改革，必然是为了市场更好、更健康地发展。市场基础制度的改革，也必然是牵一发而动全身，需要时间，也需要耐心。[详情]