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央行媒体:定向降准只是政策微调 不是变相全面降准
央行媒体:定向降准只是政策微调 不是变相全面降准

9月30日,央行发文宣布自2018年起对普惠金融实施定向降准。政策发布后,一些市场研究者和部分媒体断章取义,草率地得出了“接近全面降准”“相当于普降0.5个百分点”的结论。接受本报记者采访的专家表示,此次定向降准只是政策微调,不是变相全面降准。对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。[详情]

新浪综合|2017年10月09日  07:59
央行决定对普惠金融实施定向降准政策 2018年起实施(全文)
央行决定对普惠金融实施定向降准政策 2018年起实施(全文)

凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。[详情]

央行|2017年09月30日  17:00
本周有4040亿资金到期 央行定向降准料惠及4季度债市
本周有4040亿资金到期 央行定向降准料惠及4季度债市

中金公司分析师陈健恒和唐薇8日的报告称,预计定向降准正式实施时将释放2000-4000亿元。人民币资金,对流动性有较强正面作用,尤其可缓解春节流动性压力。年内来看,在财政存款季节性投放的影响下,超储率有望回升,资金面也将逐步改善。[详情]

新浪综合|2017年10月09日  07:15
央行谈定向降准:并不改变稳健货币政策的总体取向
央行谈定向降准:并不改变稳健货币政策的总体取向

运用差异化的存款准备金政策支持结构调整就是其中的一种探索,2014年即开始对小微企业和“三农”领域实施定向降准政策。[详情]

央行|2017年09月30日  17:00
一文读懂央行定向降准:6大疑问逐个解析(深度)
一文读懂央行定向降准:6大疑问逐个解析(深度)

为何此时定向降准?降准能释放多少资金?接下来还会降准或出台类似货币政策不?降准对股市影响咋样?降准对债市有啥影响?降准之后股市上可以买点啥?[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:41

分析评论

分析人士:定向降准非大水漫灌 对资金面莫过于乐观
分析人士:定向降准非大水漫灌 对资金面莫过于乐观

分析人士指出,央行此次定向降准是对既有政策的升级而非“新政”,释放的增量流动性可能有限,且远水难解近渴。跨季后,10月初的流动性改善有一定确定性,但对月内缴税、央行流动性工具到期等可能造成的扰动仍应保持警惕。[详情]

中国证券报-中证网|2017年10月09日  03:04
央行傍晚放大招 定向降准对我们的生活有何影响
央行傍晚放大招 定向降准对我们的生活有何影响

此次定向降准与之前的量化宽松有着明显的不同,不仅不是放水的政策,更是一种明显的产业推动政策,对于推动实体经济的较好发展有着深刻的意义。[详情]

新浪综合|2017年09月30日  18:47
机构评论定向降准政策:货币政策取向不变
机构评论定向降准政策:货币政策取向不变

中国人民银行9月30日发布了关于对普惠金融实施定向降准的通知。根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款[详情]

中国证券报-中证网|2017年10月09日  03:04
中金点评定向降准政策:预计大行三季度盈利增速续升
中金点评定向降准政策:预计大行三季度盈利增速续升

调整后的定向降准新增释放流动性约2200亿元,相当于全面降准0.17%。此次定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。[详情]

新浪财经|2017年10月02日  10:40
兴业固收:定向降准释放流动性规模超5000亿或有难度
兴业固收:定向降准释放流动性规模超5000亿或有难度

其实很难定量的去测算相应的情况,尽管工行、中行等披露的小微贷款情况已经足以满足条件,但前文我们已经说明,贷款范围的调整,导致这样的测算并不靠谱。[详情]

新浪综合|2017年10月02日  00:15
兴业研究:此次定向降准有两点显得非常特别
兴业研究:此次定向降准有两点显得非常特别

第一点特别之处:几乎所有机构均获“定向”雨露,力度超预期。第二点特别之处:落地时间藏机巧。[详情]

新浪综合|2017年10月02日  08:16
评论:定向降准没有改变货币政策取向 释放资金将逾五千亿
评论:定向降准没有改变货币政策取向 释放资金将逾五千亿

对于此次定向降准此前已经有明确信号。9月27日,国务院常务会议上已经释放了这样的信息。[详情]

一财网|2017年10月01日  10:19
海通债券姜超点评央行定向降准:系对原有政策的拓展
海通债券姜超点评央行定向降准:系对原有政策的拓展

近期收益率曲线维持扁平化态势,源于短端利率难下,此次定向降准有利于缓解短端利率,修复曲线形态。[详情]

新浪财经|2017年10月01日  10:30
任泽平点评央行定向降准:不宜过度解读为重回放水
任泽平点评央行定向降准:不宜过度解读为重回放水

我们认为,央行定向降准旨在落实27日国务院支持结构性改革的部署,不宜过度解读为重回“放水”,否则将误解国务院政策。[详情]

新浪财经|2017年10月01日  09:31
平安宏观评央行定向降准:流动性预期改善 望梅或止渴
平安宏观评央行定向降准:流动性预期改善 望梅或止渴

从资本市场来看,虽然本次定向降准并不意味着货币政策转向宽松,但9月以来市场资金持续紧张,随着定向降准信号的释放,市场流动性预期将会有所改善,尤其对于已经盘整一个季度的债市而言,更是难得的情绪利好。[详情]

新浪综合|2017年10月01日  08:40
央行对普惠金融实施定向降准政策 专家称利好A股
央行对普惠金融实施定向降准政策 专家称利好A股

定向降准政策的宣布,传递出对流动性的偏友好信号,使得A股节后市场的支撑因素有所增加,下行调整空间将受到约束。[详情]

新京报|2017年10月01日  01:26
光大固收:定向降准是中性政策 今年难有全面降准出台
光大固收:定向降准是中性政策 今年难有全面降准出台

降准于2018年初实施,暗示在此之前很难再有全面降准或是定向降准的政策出台。对于债券市场,我们坚持之前的观点,既不乐观也不悲观,认为四季末之前仍然会区间震荡,很难有趋势性机会。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:23
李迅雷:粗略估算定向降准释放流动性在7000至8000亿
李迅雷:粗略估算定向降准释放流动性在7000至8000亿

中泰证券首席经济学家李迅雷表示,定向降准效果有限,收益率待看宏观数据。粗略估算本次定向降准效果低于1%的全面降准,释放流动性在7000至8000亿左右。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  19:57
交行连平:此次定向降准银行增加可用资金相对有限
交行连平:此次定向降准银行增加可用资金相对有限

他称,应该会有不少银行能满足降0.5%的条件,有所欠缺的银行年底前还可以努力达标。但达到1%的银行可能为数不多。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  19:41
李大霄:定向降准未改变稳健基调 对A股属正面消息
李大霄:定向降准未改变稳健基调 对A股属正面消息

李大霄评道:这次定向降准并非货币政策的变向,仍然没有改变稳健的基调。这次定向降准利于小微企业和“三农”领域,还惠及脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域,政策惠及面更加宽广。该政策对经济增长有正面作用,对股票市场属正面消息。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  17:29
陈世渊:定向降准稳定情绪 对改善股市预期有正面作用
陈世渊:定向降准稳定情绪 对改善股市预期有正面作用

彭博经济学家陈世渊对新浪财经表示,本次定向降准时间点比较有意思,在19大之前出台,有稳定市场情绪的作用。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:28
严跃进谈央行定向降准:要警惕此类贷款变相流入楼市
严跃进谈央行定向降准:要警惕此类贷款变相流入楼市

严跃进强调,从房地产领域来看,其对于房地产业务没有直接的关联,但因为商业银行的贷款政策对房地产业务有很大的关联,所以实际上也需要研究一些潜在的影响。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  17:44
长江证券宏观首席赵伟:定向降准覆盖全部大中型商行
长江证券宏观首席赵伟:定向降准覆盖全部大中型商行

赵伟点评称,该政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  17:49
中金固收:2018年年初或释放2000-4000亿流动性
中金固收:2018年年初或释放2000-4000亿流动性

预计本次定向降准正式实施时,2018年年初,或释放2000-4000亿的流动性;考虑到是对原有定向降准政策的替代而非新增降准,其流动性规模会低于一次全面降准50bp的6000-7000亿。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  21:36
刘胜军点评央行定向降准:引导预期喜迎十九大
刘胜军点评央行定向降准:引导预期喜迎十九大

他表示,对普惠金融贷款定向降准,引导银行为中小微企业、创新创业企业服务,缓解融资难融资贵,政策倾向鲜明。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:02
董希淼:定向降准有益于重要会议召开前稳定市场情绪
董希淼:定向降准有益于重要会议召开前稳定市场情绪

他表示,在目前的背景下,全面降准是与去杠杆、防风险的目标有所冲突的。从某种意义来说,定向降准公布了,就意味着短期内不发生重大变化的情况下,全面降准将不会出现。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:12
前海开源杨德龙:选择目前时点定向降准有两个原因
前海开源杨德龙:选择目前时点定向降准有两个原因

首先,人民币贬值预期已根本扭转,今年以来进入升值趋势,央行降准的政策空间较大;其次,鼓励金融机构发展普惠金融是既定方针,之前已给市场关于定向降准的充分预期,不会对市场形成较大影响。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:14
中银国际证券朱启兵:定向降准后普遍降准可能性降低
中银国际证券朱启兵:定向降准后普遍降准可能性降低

朱启兵还表示,定向降准政策从2018年起实施正好也鼓励剩余3个月的银行信贷向普惠金融倾斜。如此之后,普遍降准的可能性也降低了。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:06
姜超:大水漫灌难现 全面降准概率仍低
姜超:大水漫灌难现 全面降准概率仍低

海通证券姜超解读此次央行对普惠金融实施定向降准称,8月以来经济下行压力加大,地产和出口增速大幅回落,定向降准刺激小微企业,是另外一种稳增长的思路。[详情]

一财网|2017年09月30日  21:30
郭田勇:降准0.5个百分点将释放约5000亿流动性
郭田勇:降准0.5个百分点将释放约5000亿流动性

郭田勇指出,央行的定向降准在意料之外,也在情理之中,此外,按照居民存款一万多亿计算,降准0.5个百分点将释放约5000亿的流动性。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:29
联讯证券李奇霖:此次定向降准释放大约7000亿流动性
联讯证券李奇霖:此次定向降准释放大约7000亿流动性

联讯证券认为,本次定向降准时间定在2018年,年内流动性间歇性紧张还会持续,杠杆策略还需慎重,但负债端风险不大,票息为王。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:26
民生银行首席研究员温彬:本次定向降准有三个特点
民生银行首席研究员温彬:本次定向降准有三个特点

他称,央行创新调控方式,针对普惠金融实施定向降准政策,一方面可以引导资金加大对实体经济、特别是普惠金融的支持力度;另一方面通过降低金融机构资金成本可以促进实体部门融资成本降低。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:31
华创债券:定向降准对债市也很难形成实质性利好
华创债券:定向降准对债市也很难形成实质性利好

一旦导致市场利率下行,“解套”的需求必然驱使金融机构债券杠杆疯狂反扑,这和央行金融去杠杆的政策思路显然是违背的,央行必然会重新回笼流动性以抑制金融杠杆反弹,市场又会重新回到去年年底的逻辑中去。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:16
尹中立:定向降准对股市和期货市场都形成利好刺激
尹中立:定向降准对股市和期货市场都形成利好刺激

尹中立认为,此次定向降准的作用与意义不仅仅是增加了银行体系的流动性,更重要的是建立了一种鼓励发展普惠金融的机制。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:36
社科院曾刚:定向降准更多的是缓解普惠金融资金紧张
社科院曾刚:定向降准更多的是缓解普惠金融资金紧张

他表示,通过定向精准,在一定程度上可以平衡为了去杠杆维持相对较紧的流动性状况带来的副作用,但这并不意味着货币政策的转向,也不意味着资金面的转向。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:43
德银周浩解读央行延迟降准:找不到全面降准的理由
德银周浩解读央行延迟降准:找不到全面降准的理由

德国商业银行中国经济学家周浩表示,央行给予了市场一个“延迟降准”,某种程度上算是给大家一个明确的信号——找不到全面“降准”的理由。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  18:49
民生银行黄剑辉:对普惠金融定向降准是现实选择
民生银行黄剑辉:对普惠金融定向降准是现实选择

采取定向降准,可着眼于缓解小微企业融资难、融资贵。从国际情况看,美国缩表、欧洲计划逐步退出宽松货币政策,也制约了中国全面降准空间。此外,加强房地产调控,也不支持全面降准。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  19:41
朱宁:货币政策并未转向 银行获得喘气机会
朱宁:货币政策并未转向 银行获得喘气机会

朱宁认为,适量的“放水”并不表示央行货币政策的转向,实际上还是继续在稳健的路上前行,但不排除未来有全面降准的可能,毕竟市场上对于全面降准的呼声比较高。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  19:44
谭雅玲:定向降准在观念认知及对策上指导示范性很强
谭雅玲:定向降准在观念认知及对策上指导示范性很强

谭雅玲表示,央行宣布普惠金融的定向降准在观念认知及对策上指导示范性很强,对未来调结构有效合理推进十分重要,可积极有效促进中小企业发展。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:01
邵宇:央行定向降准将缓解特定领域流动性压力
邵宇:央行定向降准将缓解特定领域流动性压力

邵宇表示,此次扩大了定向降准的口径,边际上有一定的缓解特定领域流动性压力的效果,而且对以后每次准备金调整的效果也有增强。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:02
倪鹏飞:对普惠金融定向降准有利于经济脱虚向实
倪鹏飞:对普惠金融定向降准有利于经济脱虚向实

这次普惠金融实施定向降准,既是对定向降准的拓展和优化,又是前瞻性引导的货币政策操作,及向公众发布未来货币政策信息,从而引导公众预期。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:03
余丰慧:央行定向降准正当其时 基本与普降差别并不大
余丰慧:央行定向降准正当其时 基本与普降差别并不大

余丰慧表示,虽然本次降准在2018年才开始实施,但在降准预期下,主要目的在于支持普惠经济体,支持实体经济发展,也同时对股市等带来多重利好。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:06
洪灝评央行定向降准:显示了货币政策运行取向
洪灝评央行定向降准:显示了货币政策运行取向

洪灝表示,定向降准效果有限,收益率待看宏观数据。粗略估算本次定向降准效果低于1%的全面降准,释放流动性在7000至8000亿左右。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:06
莫开伟:定向降准关键在于监督资金流向
莫开伟:定向降准关键在于监督资金流向

尽管此次定向降准属增量而非存量货币政策措施,不会释放更多的市场流动性,但对当下小微企业来说,依然是一场“及时雨”:也有利解决小微企业融资难、融资贵的问题,小微企业又将获得一次新的发展机遇。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:08
华泰宏观:央行没在四季度降准 本次操作略低市场预期
华泰宏观:央行没在四季度降准 本次操作略低市场预期

华泰宏观表示,央行在四季度没有降准,这是一次略低于市场预期的央行货币政策操作。[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:14
栾稀点评央行定向降准:结构性政策解决结构性问题
栾稀点评央行定向降准:结构性政策解决结构性问题

结构性问题需要用结构性的货币政策解决。此次普惠金融定向降准的通知是对前期定向降准考核办法的优化调整,提高了定向降准的精确度和有效性。[详情]

新浪综合|2017年09月30日  20:25
兴业研究评定向降准:准备金率重入货币政策工具箱
兴业研究评定向降准:准备金率重入货币政策工具箱

流动性,远水解不了近渴,近期的结构性流动性紧张在年内依旧无法缓解。以OMO和MLF为代表的流动性管理方式或将逐步改变,准备金率重新进入货币政策工具箱[详情]

新浪财经|2017年09月30日  20:39
联讯证券李奇霖:定向降准后资金面怎么还紧了?
联讯证券李奇霖:定向降准后资金面怎么还紧了?

  定向降准后,资金面怎么还紧了?(联讯证券李奇霖、钟林楠) 联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖(执业编号:S0300517030002) 联讯证券研究院宏观组 钟林楠 今日,资金面虽较假日跨季前有所缓和,但仍然十分紧张。交易所质押式回购隔夜收盘收在了8.745%,是计息方式改变后,录得的次高值,不少机构到下午三点后还没有平掉头寸。 过去跨季结束后,资金面基本都出现了大幅的缓和,并逐渐松弛下来,比如今年6月。但为什么这次出现了例外呢? 看需求端,我们可以看到两大需求。一个是备付未来的资金需求,一个是确切存在的即时的融资需求。 前者和预期有很大关系。长假期间虽然出现了央行定向降准放长钱的消息,但那毕竟是2018年年初的远期承诺,解不了近渴。反而是不少机构提示10月流动性可能会比较紧张,存在较多不利资金面的因素。综合有以下三项: 根据财政部在9月底下发的规划,十月份国债净供给预计可能会有2000-2500亿,是过往几年来的新高,机构手中的钱在未来会大量转移给国库,增加财政存款。 缴税。过往十月是缴税的大月,是季度企业所得税、增值税上缴月份,过去五年,平均缴税5000-6000亿,今年企业盈利较好,缴税数额小不了。 缴准。每月的5、15、25是补缴退缴窗口,由于假期因素,10月可能只有15与25两次机会。 这些不利因素以及营造的“紧张预期”一方面会使不少机构增加备付性需求,囤积资金来应对未来的需求;另一方面手中即使有余钱的机构也会“趁火打劫”,出高价来谋利。 后者是一个真实存在的借钱需求,除却一些传统固有的结算外,还有一个比较特殊的因素是假期导致的集中到期。 3月与6月跨季,可以用隔夜、2天(少数)或7天,跨季后,到期不会过于集中。但国庆假期长达8-9天,机构投资者跨季所借的隔夜、7天、14天资金基本都会在这两天集中到期,不少机构手中没有余粮,可能要借新换旧,放大了机构的融资需求。 这些是需求端存在的问题。但国庆每年都有,集中到期的情况也一直存在,那些引致资金收紧预期的因素也一直都在,但是看2016年,跨季后资金面并没有出现继续紧张的情况。 所以需求端可能并不是主因,根本因素可能还是市场上的资金供给太少了。 从我们的调研与实际观察来看,也是如此。今天银行融出较少,不少银行也在借钱,手中有余钱的机构倾向于融出长期限的资金,市场需求大的短端资金相对少。这种供需结构上的矛盾在今年流动性偏紧格局下一直存在。 资金供给为什么会偏少呢?可能与货基新规、央行操作以及财政支出不及预期等因素有关。 第一,货基新规。货基流动性新规从10月1日起开始正式实施,其中有一条要求:“货币基金开展逆回购交易,所能接受的质押品要求与基金合同一致”。而按照《货币基金监督管理办法》,基金投资资产评级必须在AA+及以上。 这意味着成本高拿了低等级债券(比如AA)的券商资管及其他部分机构不能直接从货基手中获得资金,货基融出资金的水管变细了。 这些机构要么是再另寻它法,找其他机构,增加了市场上的额外融资需求;要么是引入第三方机构担当中间人,但相应融资利率会提高。这种局部的变化会对全局造成影响,提升整个交易所的资金利率。 第二,央行操作与财政。今天央行将到期的1800亿资金悉数收回,带走了大量的资金。背后的原因可能是对冲定向降准带来的宽松预期,也可能是预期财政支出、节后现金回笼等因素下,银行流动性充足,要“削峰”。 但是,实际上财政支出可能并没有想象中的强劲。我们看到在9月跨季时,资金面一直维持在十分紧张的状态,这个固然有考核的因素。 但正如我们此前说的,考核压力较前两次已经有所减弱,股权投资及其他、委托贷款等项目已经缩减,造成大幅收紧的原因可能是流动性自身的不足。而这与市场一直期望救命的财政支出不及预期,不到位有相当大的关系。 节后现金回笼集中在中上旬,但幅度也十分有限,过去五年的均值大约是1000亿。考虑到现在支付宝、微信支付等多样化的支付手段发展,这个值可能会比过去的均值来的更低。且这个回款需要时间,在后期对资金面的利好才会慢慢显现。 未来资金面走势如何?可能是先甜后苦。 今日尾盘陆陆续续有资金放出,资金面开始松弛。从历史走势看,未来几天可能会呈现一个逐渐松弛的局面(图表1),其中到期压力的缓释、部分累积到10月初的财政支出释放、现金回款以及潜在的央行指导等因素是主要的驱动力。 但考虑到10月中旬缴税等因素即将到来,市场可能还是会比较难过,最关键的还是看央行的态度,是否会在特殊时点有特殊举措。 如果仍是前两个月的操作策略,在税期做相应的投放补充但力度偏小,那么在银行体系水位仍然偏低的情况下,非银机构仍会很痛苦,结构性的问题仍旧会存在。[详情]

新浪综合 | 2017年10月09日 20:06
中金梁红:央行政策意图似不在缓解短期流动性压力
中金梁红:央行政策意图似不在缓解短期流动性压力

  央行于9月30日晚宣布,2018年起,对上一年在普惠金融领域的贷款增量或余额占比达到1.5%的商业银行实施定向降准0.5个百分点,对占比达到10%的商业银行额外定向降准1个百分点[1]。有意思的是,此次“定向”降准与之前有两点明显的不同之处——1)定向降准标准较宽,2)实施时滞明显拉长。 此次降准虽名为“定向”,但有“普惠”的性质,范围覆盖占银行总资产95%以上的存款性机构。此次第一级定向降准所要求的普惠金融占比仅为1.5%,而第二级优惠准备金率也仅有10%,相比之前定向降准所要求的普惠金融需达到30%-50%的比率都明显降低。根据央行的测算,此次0.5个百分点的“定向”降准覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。我们估计,大部分的县域城、农商行满足第二级、即普惠金融比率达10%,总共可享有1.5个百分点的定向降准——这部分银行占银行总资产的15%左右。另外,央行之前历次定向降准的领域主要包括小微企业和“三农”贷款。此次定向降准则进一步扩大到脱贫、“双创”等其它普惠金融领域,并确定了单户授信在500万元以下的定量标准。综合来看,我们估计此次两层定向降准标准实施后有望总共释放流动性8,000~10,000亿元。 虽然央行此次宣布3个月后“定向”降准有利于提振市场对流动性与银行盈利的预期,但政策意图似乎不在缓解短期流动性压力。2014年以来,外汇不再大量流入、基础货币增长受到制约的背景下,降准有利于抬高货币乘数、增加货币供应。虽然M2的指标意义结构性下降,但8月M2同比增速降至历史最低的8.9%也凸显了较高的准备金率对货币发行的掣肘。另外,由于利率较低,存款准备金可以理解为银行的隐形税负——据中金银行组的估算,存款准备金率每下调1个百分点,约相当于减少银行部门隐性税负1个百分点[2]。从这些方面看,降准有利于稳定市场对流动性及货币政策总体取向的预期,并提振银行利润。但如图表2所示,此次定向降准具体实施日期距离宣布的时间距离三个月,这一点与之前历次降准有很大不同。较长的实施时滞表明,虽然3季度末流动性偏紧,但本次降准并非意在短期内释放流动性。而且,我们也不能排除一种可能性,即央行基于对当时宏观环境的判断,在此次“定向”降准前通过其他方式回收一部分流动性,对冲降准的影响。 总体而言,长假前宣布“普惠式”定向降准可能有提振市场对流动性预期的成分,也有参与“结构调整”的政策意图。另一方面看,此次定向降准从宣布到实施有三个月的时间,也旨在为银行提供动力,促使其在此期间提高“普惠金融”贷款的比例。具体而言,此次对“普惠金融”新增贷款比率的考察时段为2017年全年、而对存量比率的考量结点为2017年底。 我们认为,短期内央行连续降准的可能性较低。但中期来看,中国法定存款准备金率存在进一步下调的空间。我们预计4季度经济增长将保持韧性,CPI通胀年底前或将回升。同时,近期外汇流出明显放缓,且不排除年底前再现外汇净流入[3]。所以,在此周期性背景下,货币政策宽松的空间有限,央行短期内连续降准或有一定阻力。但中期来看,中国目前17%的法定存款准备金率在世界范围内偏高,需进一步下调。一方面,17%的准备金率是银行将表内业务转向表外的重要动力之一、以降低其“有效”准备金率。某种程度上,这种“扭曲”不利于金融体系的稳定。其次,中国的基础货币存量较大,占GDP的40%,远高于美国的20%——即央行有“缩表”的基础。再言之,在不调整准备金率的情况下,央行需要通过大规模公开市场操作以及再贷款操作来直接影响市场流动性,容易加大市场波动。因此,中国最终需要一个合理而且相对稳定的存款准备金率,我们认为应在10%左右[4]。 [详情]

新浪综合 | 2017年10月09日 08:10
央行媒体:定向降准只是政策微调 不是变相全面降准
新浪综合 | 2017年10月09日 07:59
本周有4040亿资金到期 央行定向降准料惠及4季度债市
本周有4040亿资金到期 央行定向降准料惠及4季度债市

  据彭博消息,中国金融市场流动性目前主要受央行公开市场操作、央行定向操作工具、债券发行和到期,以及资本流动等因素影响,以下为彭博整理本周(10月9日-13日)对资金将造成影响的主要因素预览,并采访分析师作出利率市场展望: 央行公开市场及定向操作工具 中金公司分析师陈健恒和唐薇8日的报告称,预计定向降准正式实施时将释放2000-4000亿元。 人民币资金,对流动性有较强正面作用,尤其可缓解春节流动性压力。 年内来看,在财政存款季节性投放的影响下,超储率有望回升,资金面也将逐步改善。 明年一季度就开始释放资金,而一季度是债券供给真空期,预期上的利好会直接反应到四季度债市,有利于债券收益率逐步下行,也有助于目前较为平坦的收益率曲线的修复。 国泰君安首席固定收益分析师覃汉在电话采访中表示,顺利度过国庆长假和三季度的资金面预计将走向宽松,加上定向降准的兑现,市场无需担忧。公开市场可能一定程度的回笼资金,但这不会影响到整体偏松的流动性大局。 债券发行及到期 据彭博汇总的债券发行预览,已公布的人民币新债发行规模至少1986亿元</li><li>据中国货币网数据显示:累计债券到期规模约841亿元。 例行存款准备金清算 10月5日(上周四)是例行存款准备金清算日,因国庆假期顺延至周一(9日)。 财政存款 8月中国财政存款(含本外币)较上月减少约3900亿元人民币。财政存款的增减主要受财政收入和支出影响;一般在年初及4-8月间,因缴税等因素,在央行的财政存款会呈增加趋势,意味着银行体系会有相同规模的流动性流出;临近年末,财政部门会将存放在央行的国库资金移到商业银行,转为存款进行消费或支出,这将增加商业银行的流动性。 资本流动 根据彭博编撰的中国资本流动估算指数,7月份资本流出规模约434.3亿美元。 中国外汇储备8月温和增长,2014年以来首次连续7个月上升,8月末的外汇储备余额报3.0915万亿美元,环比增加108亿美元。[详情]

新浪综合 | 2017年10月09日 07:15
定向降准改善预期 10月资金面喜忧参半仍有不小压力
上海证券报 | 2017年10月09日 07:02
定向降准未改货币政策取向 短期不会全面降准
第一财经日报 | 2017年10月09日 06:34
机构评论定向降准政策:货币政策取向不变
中国证券报-中证网 | 2017年10月09日 03:04
分析人士:定向降准非大水漫灌 对资金面莫过于乐观
中国证券报-中证网 | 2017年10月09日 03:04
定向降准升级版2018年起实施 不改变稳健货政总取向
定向降准升级版2018年起实施 不改变稳健货政总取向

  定向降准升级版 2018年起实施 本报记者 闫立良 “双节”假期前最后一个工作日的下午五点,央行发布了关于对普惠金融实施定向降准的特急通知。根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,着力缓解小微企业融资难、融资贵问题,提高金融服务覆盖率和可得性,为实体经济提供有效支持,央行决定将当前对小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策拓展和优化为统一对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策,并将从2018年起实施。这是一个经过全新升级后的定向降准政策。 央行于2014年引入定向降准考核机制。通过对满足审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到标准的商业银行实施优惠存款准备金率,建立正向激励机制,引导商业银行改善优化信贷结构。定向降准考核于每年2月份进行,根据商业银行上一年度“三农”或小微企业贷款投放情况,对其存款准备金率进行动态调整。所有商业银行都属于定向降准考核范围,严格采用央行已有统计数据进行评估,无需另行上报数据或申请。定向政策一般会于当年的2月底完成调整并实施。 此次央行将定向降准政策考核范围由现行的小微企业贷款和涉农贷款调整为普惠金融领域贷款。普惠金融领域贷款包括:单户授信小于500万元的小型企业贷款、单户授信小于500万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保(下岗失业人员)贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款。上述贷款数据采用人民银行调查统计部门统一口径的统计数据。 对普惠金融领域贷款实施定向降准政策考核的金融机构范围包括:国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行。 对普惠金融实施定向降准政策保留了原有两档考核标准的政策框架。第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点。这一标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况,有助于鼓励其将信贷资源持续向普惠金融领域倾斜。第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点,优惠幅度更大。当然,这一档标准相对较高,只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到,但这有利于建立正向激励机制,也属定向降准政策题中应有之义。 央行有关负责人指出,按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。由于2018年初对普惠金融领域贷款首次考核时将使用2017年年度数据,一些商业银行还可以通过在今年后3个月中更多地将新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域从而满足考核标准,一些商业银行还可能从第一档进阶到第二档,政策的正向激励作用将得以体现。 “对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。”央行有关负责人指出,对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。同时,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。下一步,央行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。[详情]

证券日报 | 2017年10月09日 00:29
专家:定向降准非货政转向 短期内全面降准不会实施
专家:定向降准非货政转向 短期内全面降准不会实施

  定向降准非货币政策转向 经济参考报 十一长假前夜,央行突发“大招”。9月30日晚,中国人民银行发布通知,将之前对涉农和小微企业贷款的定向降准考核范围扩大至普惠金融领域贷款,降准幅度为0.5个到1.5个百分点。同时,央行表示,定向降准并不改变货币政策的稳健中性,新政策自2018年起执行。 多家机构预测,此举将增加市场资金6000亿至8000亿元,一定程度上补充了银行体系流动性,但将此政策解读为货币宽松信号有违政策初衷,央行相关负责人也明确表示,定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。 此前,9月27日的国务院常务会议提出,推动国有大型银行普惠金融事业部在基层落地,对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准。央行相关负责人指出,对普惠金融实施定向降准政策,建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。 对于部分人士由“定向降准”联想到“降准”、并引发宽松预期的猜测,权威机构普遍认为,短期内看不到全面降准的可能性。申万宏源研报指出,三方面因素决定了全面降准还言之尚早。一是目前国内经济总体稳定;二是外汇占款趋于均衡;三是监管趋严和金融去杠杆要求当前货币环境不能过于宽松,也不能释放宽松信号。 央行相关负责人同样表示,定向降准政策释放的流动性是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。下一步,人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。 中国民生银行首席研究员温彬预计,在定向降准政策正式落地前后,央行将继续保持稳健中性货币政策,综合运用货币政策工具,加大公开市场操作力度,保持市场流动性和利率水平的稳定。 “此次定向降准并不意味着货币政策的转向。相反,这次定向降准之后,短期内全面降准是不会实施了。接下来,央行将会继续坚持稳定中性的货币政策,维持市场流动性基本稳定。”中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示。 而对于此次定向降准的意义,市场人士均持肯定态度,认为微调货币政策,有助于帮助经济平稳运行,使经济更加具有活力。中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚指出,其实定向降准并非新鲜事物,2014年便开始实施。但这次定向降准的领域不仅覆盖了小微和“三农”贷款,还延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域。他表示,这次对原有政策标准进行了优化,聚焦“真小微、真普惠”,政策精准性和有效性都有显著提高。[详情]

经济参考报 | 2017年10月09日 00:21
联讯证券李奇霖:定向降准后资金面怎么还紧了?
联讯证券李奇霖:定向降准后资金面怎么还紧了?

  定向降准后,资金面怎么还紧了?(联讯证券李奇霖、钟林楠) 联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖(执业编号:S0300517030002) 联讯证券研究院宏观组 钟林楠 今日,资金面虽较假日跨季前有所缓和,但仍然十分紧张。交易所质押式回购隔夜收盘收在了8.745%,是计息方式改变后,录得的次高值,不少机构到下午三点后还没有平掉头寸。 过去跨季结束后,资金面基本都出现了大幅的缓和,并逐渐松弛下来,比如今年6月。但为什么这次出现了例外呢? 看需求端,我们可以看到两大需求。一个是备付未来的资金需求,一个是确切存在的即时的融资需求。 前者和预期有很大关系。长假期间虽然出现了央行定向降准放长钱的消息,但那毕竟是2018年年初的远期承诺,解不了近渴。反而是不少机构提示10月流动性可能会比较紧张,存在较多不利资金面的因素。综合有以下三项: 根据财政部在9月底下发的规划,十月份国债净供给预计可能会有2000-2500亿,是过往几年来的新高,机构手中的钱在未来会大量转移给国库,增加财政存款。 缴税。过往十月是缴税的大月,是季度企业所得税、增值税上缴月份,过去五年,平均缴税5000-6000亿,今年企业盈利较好,缴税数额小不了。 缴准。每月的5、15、25是补缴退缴窗口,由于假期因素,10月可能只有15与25两次机会。 这些不利因素以及营造的“紧张预期”一方面会使不少机构增加备付性需求,囤积资金来应对未来的需求;另一方面手中即使有余钱的机构也会“趁火打劫”,出高价来谋利。 后者是一个真实存在的借钱需求,除却一些传统固有的结算外,还有一个比较特殊的因素是假期导致的集中到期。 3月与6月跨季,可以用隔夜、2天(少数)或7天,跨季后,到期不会过于集中。但国庆假期长达8-9天,机构投资者跨季所借的隔夜、7天、14天资金基本都会在这两天集中到期,不少机构手中没有余粮,可能要借新换旧,放大了机构的融资需求。 这些是需求端存在的问题。但国庆每年都有,集中到期的情况也一直存在,那些引致资金收紧预期的因素也一直都在,但是看2016年,跨季后资金面并没有出现继续紧张的情况。 所以需求端可能并不是主因,根本因素可能还是市场上的资金供给太少了。 从我们的调研与实际观察来看,也是如此。今天银行融出较少,不少银行也在借钱,手中有余钱的机构倾向于融出长期限的资金,市场需求大的短端资金相对少。这种供需结构上的矛盾在今年流动性偏紧格局下一直存在。 资金供给为什么会偏少呢?可能与货基新规、央行操作以及财政支出不及预期等因素有关。 第一,货基新规。货基流动性新规从10月1日起开始正式实施,其中有一条要求:“货币基金开展逆回购交易,所能接受的质押品要求与基金合同一致”。而按照《货币基金监督管理办法》,基金投资资产评级必须在AA+及以上。 这意味着成本高拿了低等级债券(比如AA)的券商资管及其他部分机构不能直接从货基手中获得资金,货基融出资金的水管变细了。 这些机构要么是再另寻它法,找其他机构,增加了市场上的额外融资需求;要么是引入第三方机构担当中间人,但相应融资利率会提高。这种局部的变化会对全局造成影响,提升整个交易所的资金利率。 第二,央行操作与财政。今天央行将到期的1800亿资金悉数收回,带走了大量的资金。背后的原因可能是对冲定向降准带来的宽松预期,也可能是预期财政支出、节后现金回笼等因素下,银行流动性充足,要“削峰”。 但是,实际上财政支出可能并没有想象中的强劲。我们看到在9月跨季时,资金面一直维持在十分紧张的状态,这个固然有考核的因素。 但正如我们此前说的,考核压力较前两次已经有所减弱,股权投资及其他、委托贷款等项目已经缩减,造成大幅收紧的原因可能是流动性自身的不足。而这与市场一直期望救命的财政支出不及预期,不到位有相当大的关系。 节后现金回笼集中在中上旬,但幅度也十分有限,过去五年的均值大约是1000亿。考虑到现在支付宝、微信支付等多样化的支付手段发展,这个值可能会比过去的均值来的更低。且这个回款需要时间,在后期对资金面的利好才会慢慢显现。 未来资金面走势如何?可能是先甜后苦。 今日尾盘陆陆续续有资金放出,资金面开始松弛。从历史走势看,未来几天可能会呈现一个逐渐松弛的局面(图表1),其中到期压力的缓释、部分累积到10月初的财政支出释放、现金回款以及潜在的央行指导等因素是主要的驱动力。 但考虑到10月中旬缴税等因素即将到来,市场可能还是会比较难过,最关键的还是看央行的态度,是否会在特殊时点有特殊举措。 如果仍是前两个月的操作策略,在税期做相应的投放补充但力度偏小,那么在银行体系水位仍然偏低的情况下,非银机构仍会很痛苦,结构性的问题仍旧会存在。[详情]

中金梁红:央行政策意图似不在缓解短期流动性压力
中金梁红:央行政策意图似不在缓解短期流动性压力

  央行于9月30日晚宣布,2018年起,对上一年在普惠金融领域的贷款增量或余额占比达到1.5%的商业银行实施定向降准0.5个百分点,对占比达到10%的商业银行额外定向降准1个百分点[1]。有意思的是,此次“定向”降准与之前有两点明显的不同之处——1)定向降准标准较宽,2)实施时滞明显拉长。 此次降准虽名为“定向”,但有“普惠”的性质,范围覆盖占银行总资产95%以上的存款性机构。此次第一级定向降准所要求的普惠金融占比仅为1.5%,而第二级优惠准备金率也仅有10%,相比之前定向降准所要求的普惠金融需达到30%-50%的比率都明显降低。根据央行的测算,此次0.5个百分点的“定向”降准覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。我们估计,大部分的县域城、农商行满足第二级、即普惠金融比率达10%,总共可享有1.5个百分点的定向降准——这部分银行占银行总资产的15%左右。另外,央行之前历次定向降准的领域主要包括小微企业和“三农”贷款。此次定向降准则进一步扩大到脱贫、“双创”等其它普惠金融领域,并确定了单户授信在500万元以下的定量标准。综合来看,我们估计此次两层定向降准标准实施后有望总共释放流动性8,000~10,000亿元。 虽然央行此次宣布3个月后“定向”降准有利于提振市场对流动性与银行盈利的预期,但政策意图似乎不在缓解短期流动性压力。2014年以来,外汇不再大量流入、基础货币增长受到制约的背景下,降准有利于抬高货币乘数、增加货币供应。虽然M2的指标意义结构性下降,但8月M2同比增速降至历史最低的8.9%也凸显了较高的准备金率对货币发行的掣肘。另外,由于利率较低,存款准备金可以理解为银行的隐形税负——据中金银行组的估算,存款准备金率每下调1个百分点,约相当于减少银行部门隐性税负1个百分点[2]。从这些方面看,降准有利于稳定市场对流动性及货币政策总体取向的预期,并提振银行利润。但如图表2所示,此次定向降准具体实施日期距离宣布的时间距离三个月,这一点与之前历次降准有很大不同。较长的实施时滞表明,虽然3季度末流动性偏紧,但本次降准并非意在短期内释放流动性。而且,我们也不能排除一种可能性,即央行基于对当时宏观环境的判断,在此次“定向”降准前通过其他方式回收一部分流动性,对冲降准的影响。 总体而言,长假前宣布“普惠式”定向降准可能有提振市场对流动性预期的成分,也有参与“结构调整”的政策意图。另一方面看,此次定向降准从宣布到实施有三个月的时间,也旨在为银行提供动力,促使其在此期间提高“普惠金融”贷款的比例。具体而言,此次对“普惠金融”新增贷款比率的考察时段为2017年全年、而对存量比率的考量结点为2017年底。 我们认为,短期内央行连续降准的可能性较低。但中期来看,中国法定存款准备金率存在进一步下调的空间。我们预计4季度经济增长将保持韧性,CPI通胀年底前或将回升。同时,近期外汇流出明显放缓,且不排除年底前再现外汇净流入[3]。所以,在此周期性背景下,货币政策宽松的空间有限,央行短期内连续降准或有一定阻力。但中期来看,中国目前17%的法定存款准备金率在世界范围内偏高,需进一步下调。一方面,17%的准备金率是银行将表内业务转向表外的重要动力之一、以降低其“有效”准备金率。某种程度上,这种“扭曲”不利于金融体系的稳定。其次,中国的基础货币存量较大,占GDP的40%,远高于美国的20%——即央行有“缩表”的基础。再言之,在不调整准备金率的情况下,央行需要通过大规模公开市场操作以及再贷款操作来直接影响市场流动性,容易加大市场波动。因此,中国最终需要一个合理而且相对稳定的存款准备金率,我们认为应在10%左右[4]。 [详情]

央行媒体:定向降准只是政策微调 不是变相全面降准
央行媒体:定向降准只是政策微调 不是变相全面降准

  普惠金融定向降准明年起实施 货币政策结构性调控更趋精妙 来源:金融时报  李国辉 9月30日,央行发文宣布自2018年起对普惠金融实施定向降准。政策发布后,一些市场研究者和部分媒体断章取义,草率地得出了“接近全面降准”“相当于普降0.5个百分点”的结论。接受本报记者采访的专家表示,此次定向降准只是政策微调,不是变相全面降准。对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。 不少专家认为,“这是一次独特的定向降准。”交通银行金融研究中心高级金融研究员鄂永健表示,此次定向降准主要是落实国务院部署,是对之前定向降准政策的拓展和优化。主要体现在,一是范围拓展到普惠金融领域,并对普惠金融的范围予以明确界定,较之前的小微企业和涉农贷款有所扩大;二是定向降准分为两档,对于不同比例的普惠金融贷款占比予以不同的降准幅度,从而有利于促进和激励金融机构加大对该领域的信贷支持。因此,新的定向降准政策的结构性支持力度更大、针对性更强。未来,在保持总体稳健中性的情况下,货币政策将更加凸显差别化、定向、结构性等特征。 “另外,值得一提的是,此次政策调整于9月份公布,明年起才开始实施,可以说是央行预期管理的一大进步,也显示出当前我国宏观调控正变得越来越成熟与精妙。”国泰君安证券宏观分析师解运亮说。 央行在2014年引入定向降准考核和准备金率动态调整机制,每年2月份进行定向降准考核。根据原标准,上年涉农贷款增量占比超过15%或小微企业贷款增量占比超过15%的金融机构可以降准0.5个百分点。 而根据此次定向降准新政,上年普惠金融贷款余额或增量占比达到1.5%的银行即可降准0.5个百分点。按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。 兴业银行首席经济学家鲁政委表示,这使得能够实施定向降准的金融机构数量大大增加。同时,部分已享受定向降准政策的金融机构有机会采用更低的存款准备金率。在新标准下,部分在原标准下仅符合第一档标准的金融机构可能满足第二档标准,即上年普惠金融贷款余额或增量占比达到10%,此类金融机构适用的准备金率将较此前进一步下降1个百分点。 至于这两档定向降准政策能够释放多少流动性,解运亮表示,第一档定向降准条件很难释放新的流动性,因为事实上,目前已享受定向降准政策机构占全部金融机构的比例超过98%。 “边际变化主要在于符合第二档政策的机构上。新政策规定,符合第二档条件的机构,额外定向降准1.5个百分点。这一项是与原政策变化最大的地方,也是释放新的流动性的源头。”解运亮说。 央行有关负责人在答记者问时也指出,第二档标准相对较高,只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到。解运亮认为,从央行表态来看,涉及机构应不多,释放的流动性应有限。 值得注意的是,此次定向降准政策并非即时生效。按照过去的经验来看,定向降准考核结果往往在每年2月份才能得出。鲁政委表示,这意味着准备金率的调整可能在2018年2月份真正落地。相对于过去任何一次降准,此次定向降准落地时间比较遥远。定向降准考核时将采用2017年度的数据,因此,商业银行仍然可以在今年第四季度调整信贷结构以满足考核要求。 鲁政委认为,央行此举意在缓解近年来银行体系长期流动性和负债结构的扭曲。2014年以来,随着外汇占款的下降,央行更多地通过逆回购、MLF和PSL向市场提供流动性,“直接”投放对象主要是大型商业银行和政策性银行以及其他一级交易商,其他中小银行和非银行金融机构则只能从上述金融机构间接获得流动性。这使得金融机构负债中批发资金的比例出现攀升。此次定向降准意在引导银行优化负债结构。 解运亮表示,央行精准调控向普惠金融倾斜,既避免了大水漫灌冲击结构性改革和金融去杠杆进程,又能为实体经济提供有效支持,有利于实体经济内生动能不断改善。[详情]

本周有4040亿资金到期 央行定向降准料惠及4季度债市
本周有4040亿资金到期 央行定向降准料惠及4季度债市

  据彭博消息,中国金融市场流动性目前主要受央行公开市场操作、央行定向操作工具、债券发行和到期,以及资本流动等因素影响,以下为彭博整理本周(10月9日-13日)对资金将造成影响的主要因素预览,并采访分析师作出利率市场展望: 央行公开市场及定向操作工具 中金公司分析师陈健恒和唐薇8日的报告称,预计定向降准正式实施时将释放2000-4000亿元。 人民币资金,对流动性有较强正面作用,尤其可缓解春节流动性压力。 年内来看,在财政存款季节性投放的影响下,超储率有望回升,资金面也将逐步改善。 明年一季度就开始释放资金,而一季度是债券供给真空期,预期上的利好会直接反应到四季度债市,有利于债券收益率逐步下行,也有助于目前较为平坦的收益率曲线的修复。 国泰君安首席固定收益分析师覃汉在电话采访中表示,顺利度过国庆长假和三季度的资金面预计将走向宽松,加上定向降准的兑现,市场无需担忧。公开市场可能一定程度的回笼资金,但这不会影响到整体偏松的流动性大局。 债券发行及到期 据彭博汇总的债券发行预览,已公布的人民币新债发行规模至少1986亿元</li><li>据中国货币网数据显示:累计债券到期规模约841亿元。 例行存款准备金清算 10月5日(上周四)是例行存款准备金清算日,因国庆假期顺延至周一(9日)。 财政存款 8月中国财政存款(含本外币)较上月减少约3900亿元人民币。财政存款的增减主要受财政收入和支出影响;一般在年初及4-8月间,因缴税等因素,在央行的财政存款会呈增加趋势,意味着银行体系会有相同规模的流动性流出;临近年末,财政部门会将存放在央行的国库资金移到商业银行,转为存款进行消费或支出,这将增加商业银行的流动性。 资本流动 根据彭博编撰的中国资本流动估算指数,7月份资本流出规模约434.3亿美元。 中国外汇储备8月温和增长,2014年以来首次连续7个月上升,8月末的外汇储备余额报3.0915万亿美元,环比增加108亿美元。[详情]

定向降准改善预期 10月资金面喜忧参半仍有不小压力
定向降准改善预期 10月资金面喜忧参半仍有不小压力

  记者 金嘉捷 李丹丹 编辑 陈羽 就在国庆节前一天,央行宣布从2018年开始,对普惠金融实施定向降准。在市场人士看来,虽然这一举措对市场中长期流动性预期存在利好,但10月份的资金面仍然有不小的压力。 定向降准不“灌水” 值得注意的是,虽然这并非央行首次实施定向降准,但此次在贷款定义和覆盖机构两方面都较之前有所扩充。 首先,定向降准政策考核范围由现行的小微企业贷款和涉农贷款调整为普惠金融领域贷款。这不仅覆盖了原有定向降准领域的小微企业和“三农”贷款,还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款,政策外延更加完整和丰富。 其次,此次定向降准考核的金融机构范围覆盖了国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行。央行有关负责人表示,按现有数据测算,可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。 在此基础上,央行对普惠金融领域的贷款设置了两档考核比例。达到第一档的金融机构,其存款准备金率在法定存款准备金率基准档基础上下调0.5个百分点,达到第二档的金融机构则可下调1.5个百分点。 有机构据此预计,降准将释放流动性近万亿元。不过,从实际测算来看,央行并未“大水漫灌”。据海通证券研究所统计的26家上市银行结果显示,其中15家享受了第一档降准,有6家享受第二档降准,此外还有3家县域农商行享受的是单独的降准优惠,这意味着大多数银行已经享受了第一档降准优惠。据其预计,第一档达标的上市商业银行将在明年初大约释放1700亿资金,第二档达标并不容易,额外降准或再多释放1400亿资金。 此外,这次定向降准与以往的另一大不同是政策生效时间。过去定向降准政策出台后,短时间内就正式实施。此次央行却预留了至少三个月的“缓冲期”。按以往惯例,考核结果在每年2月才出来,因此可能真正降准落地要等到2018年2月。 “对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。”央行有关负责人强调,对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。同时,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。 下一步,央行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。 交通银行金研中心高级研究员鄂永健指出,新的定向降准政策的结构性支持力度更大、针对性更强,预计未来在保持总体稳健中性的情况下,货币政策将更为注重差别化、定向、结构性。 节后资金面喜忧参半 在业内人士看来,节前定向降准的节后效应并不会立竿见影。中金固收研究团队认为,明年地方债置换减少,一季度债券供给压力下降,且贷款融资需求减弱的情况下,降准释放的资金将用于债券配置,改善债券供需关系。而这种预期上的利好会直接反映到四季度债市,有利于债券收益率逐步下行,也有助于目前较为平坦的收益率曲线的修复。 放眼10月份,缴税因素仍是扰动资金面的重要因素之一。近5年来,10月新增财政存款均值接近6000亿元,规模不小。兴业研究指出,参考今年7月份,财政存款大幅增加了10000亿元,超市场预期,资金利率居高难下。因此,10月份资金利率中枢难以见到快速下行的可能性。 从资金到期情况来看,10月将陆续有3笔中期借贷便利(MLF)到期,到期量高达4395亿元,为年内到期量次高的月份。且到期时间点集中在资金容易紧张的中旬时间段,届时资金面或将有所波动。 鉴于央行货币政策将继续保持稳健中性,10月份流动性不会宽松。据兴业研究统计,9月中旬央行连续进行逆回购净投放,在8500亿元逆回购操作中,75%均为7天期的短期操作。这意味着9月中旬大量逆回购操作所投放的资金都无法实现“跨季”,央行无意放松10月份的资金面。[详情]

定向降准未改货币政策取向 短期不会全面降准
定向降准未改货币政策取向 短期不会全面降准

  定向降准未改货币政策取向 短期不会全面降准 记者 宋易康 [ 此次定向降准进一步增加了“单户授信500万元以下”这一约束条件,更加强调对真正意义上的“微型企业”的信贷支持。 ] 9月30日,央行决定对普惠金融实施定向降准政策,符合要求的商业银行,存款准备金率可在公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。该措施将从2018年初起执行。据央行测算,第一档定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。交通银行首席经济学家连平分析认为,本次定向降准将释放出5000亿~7000亿元的流动性。招商宏观则认为,届时满足两档定向降准条件一共释放4300亿~5550亿元,略低于一次全面降准约7000亿~7500亿元的规模。值得注意的是,降准并不意味着货币政策转向,经济基本面也不支持货币政策“更松”。此外,2018年初才会实施的降准并不会对10月流动性有实质影响,不过超预期的降准还是会让市场预期改善。 短期不会全面降准 对于此次央行针对普惠金融实施的定向降准,央行相关负责人明确表示,定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。对普惠金融实施定向降准政策,是增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构。 央行相关负责人表示,定向降准政策释放的流动性符合总量调控要求,银行体系流动性会保持基本稳定。下一步,央行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。 申万宏源分析认为,短期内看不到全面降准的可能性。从基本面看,目前国内经济总体稳定,外汇占款趋于均衡。再则,市场对降准仍理解为货币宽松信号,而监管趋严和金融去杠杆要求当前货币环境不能过于宽松,央行在此时释放宽松信号的可能性很小。 民生银行首席研究员温彬指出,定向降准有利于金融机构加大对实体经济支持力度。央行创新调控方式,针对普惠金融实施定向降准政策,一方面可以引导资金加大对实体经济、特别是普惠金融的支持力度;另一方面通过降低金融机构资金成本可以促进实体部门融资成本降低。 考核分两档,覆盖面广 此次定向降准政策保留了原有的两档考核标准。第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点。这一标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况,有助于鼓励其将信贷资源持续向普惠金融领域倾斜。 第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点,优惠幅度更大。当然,这一档标准相对较高,只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到。 据央行测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。由于2018年初对普惠金融领域贷款首次考核时将使用2017年年度数据,商业银行还可以通过在今年四季度更多地将信贷资源配置到普惠金融领域,从而满足考核标准。 “此次降准范围不小,此前宏观审慎评估结果用起来了。”一位央行内部人士对记者指出。 温彬指出,此次定向降准适用面比以往更广,也更有针对性,体现出普惠性。此前定向降准主要体现在对小微企业和“三农”贷款,这次扩展到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域,同时向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,转向聚焦真小微、真普惠。 “此次进一步增加了‘单户授信500万元以下’这一约束条件,更加强调对真正意义上的‘微型企业’的信贷支持。” 华创证券固收分析师吉灵浩称。 连平认为,相对而言,大多数商业银行应该可以达到第一档,即普惠金融贷款余额或增量占比达到1.5%,但是第二档标准,即普惠金融贷款余额或增量占比达到10%则较难实现。 带来多少流动性? 9月末长假前,资金面再度出现“银行松、非银紧”的冰火两重天的特点。上证所、深交所国债质押式回购利率双双大涨。对于此次定向降准将带来多少流动性,市场尤为关注。 海通证券姜超测算,按照最新定向降准标准,上市商业银行能释放3000亿左右资金,仅相当于一次MLF操作投放资金的数量。 招商宏观则认为,2018年初,满足两档条件加起来一共额外释放4300亿~5550亿元流动性,略低于一次全面降准约7000亿~7500亿元。 同时,2018年初才会实施的降准并不会对10月流动性有实质影响。对于其他影响10月资金面的因素,招商宏观预计,10月财政性存款季节性收缴将略高于去年同期值,约为8000亿元,将会冲击资金面。十一国庆节后现金回流,M0季节性下降补充流动性。外汇占款规模在0附近,预计对流动性影响不大。[详情]

机构评论定向降准政策:货币政策取向不变
机构评论定向降准政策:货币政策取向不变

  定向降准明年实施 货币政策取向不变 中国证券报 □本报记者 彭扬 中国人民银行9月30日发布了关于对普惠金融实施定向降准的通知。根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。 央行表示,凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。 适当发挥结构引导作用 中国人民银行有关负责人表示,人民银行一直注重创新调控方式,在保持总量适度的基础上,适当发挥结构引导作用。此次对普惠金融实施定向降准政策,是根据国务院部署对原有定向降准政策的拓展和优化,以更好地引导金融机构发展普惠金融业务。 广发证券非银研究团队认为,央行此举是对原有定向降准政策的优化,有助于金融机构进一步加大对小微企业的扶持力度。在稳健货币政策的总体取向下,定向货币政策实施将释放一定市场流动性,有望触发短期券商板块弹性。 华泰证券首席宏观分析师李超表示,此次定向降准并非是新政策。早在2014年和2015年,央行就曾对金融机构实施过多次定向降准政策,而且也是分成0.5%和1.5%两档实施,只不过此前主要标准是小微贷款和三农领域。从上市银行最新公告看,有大量银行已享受了第一档定向降准,也有不少银行享受了第二档定向降准。这意味着,这一次定向降准是对原有政策的替代,不是全新降准政策。 长江证券宏观债券首席分析师赵伟认为,普惠金融定向降准政策释放的流动性,保守估计可能在2700亿元左右、乐观估计可能在6600亿元左右。由于原定向降准政策覆盖面已较大,普惠金融定向降准政策将对原定向降准政策的条件重新认定,估算释放流动性规模时需剔除原定向降准政策已释放的流动性规模。若考虑非上市银行定向降准优惠,以及部分银行在四季度可能通过调整信贷投放来提升普惠金融定向降准的优惠档次,那么释放的流动性可能还有一定空间。 优化信贷结构 “对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。”央行有关负责人表示,对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。同时,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。 上述负责人表示,下一步,人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。 交通银行金融研究中心高级金融分析师鄂永健认为,新的定向降准政策的结构性支持力度更大、针对性更强。在保持总体稳健中性的情况下,货币政策将更为注重差别化、定向、结构性。 “相对于全面降准,定向降准的宽松信号相对较弱,主要用于引导资金流向实体经济,对债市利好或有限。”赵伟称,从短期看,债券市场可能出现阶段性交易行情。从中期看,流动性环境可能难现明显改善、通胀中枢逐步抬升和经济韧性仍强,均不支持债市出现趋势机会。金融防风险仍在稳步推进,对债市继续形成压制。[详情]

分析人士:定向降准非大水漫灌 对资金面莫过于乐观
分析人士:定向降准非大水漫灌 对资金面莫过于乐观

  定向降准非“大水漫灌” 对资金面莫过于乐观 中国证券报 分析人士指出,央行此次定向降准是对既有政策的升级而非“新政”,释放的增量流动性可能有限,且远水难解近渴。跨季后,10月初的流动性改善有一定确定性,但对月内缴税、央行流动性工具到期等可能造成的扰动仍应保持警惕。 长假前最后一日,央行宣布将对普惠金融实施定向降准。对于货币市场而言,这无疑是一个边际利好的政策,特别是在降准呼声此起彼伏的情况下,很容易 让人产生联想。不过,综合各方的分析来看,此次定向降准是对既有政策的升级而非“新政”,释放的增量流动性可能有限,且远水难解近渴,跨季后10月初流动 性改善具有一定确定性,但对月内缴税、央行流动性工具到期等可能造成的扰动仍应保持警惕,在货币政策取向未现调整的情况下,流动性改善空间有限。 “远水”可能也有限 在国务院常务会议提及后的第三天,“定向降准”便有了下文。 9月30日,央行宣布,决定统一对符合普惠金融条件的贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。贷款余额或增量占比达 到1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;占比达到10%的,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下 调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。 然而,关于这项政策究竟可带来多大量的流动性释放,各方莫衷一是。 央行有 关负责人表示,按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。海通证券宏观研报提 到,截至2017年8月,金融机构存款总额为162万亿,其中约15万亿的非银同业存款暂时不用缴准,剩余147万亿存款基本都能享受0.5%的定向降 准,可释放7000亿左右资金,此外考虑到部分机构或可享受第二档降准,因此不少观点认为此项政策释放的资金量高达7000亿至10000亿元。 但需指出的是,这项政策是对既有定向降准政策的调整和优化,并非额外的“定向降准”。央行明确表示,此次对普惠金融实施定向降准政策,是对已有针对“三 农”、小微定向降准政策的拓展和优化。这意味着,普惠金融定向降准将对原定向降准条件重新认定,估算释放流动性规模时需剔除原定向降准已释放流动性规模。 海通证券宏观固收研究团队称,按最新定向降准标准,上市银行大约能释放3000亿元左右资金,仅相当于一次MLF操作的投放规模。兴业证券固收研报亦称, 目前尚未享受定向降准的部分大行及股份行有望满足第一档要求,释放出2000多亿资金,但要满足第二档要求的难度不小,预计此项政策释放的资金规模很难超 过5000亿元。 流动性难明显改善 毋庸置疑的是,此项定向降准政策是一个边际利好的政策。定向降准仍是降准,这至少意味 着货币政策暂时不会进一步收紧;与此同时,此项政策释放的资金量可能很难超过一次全面降准,但至少可释放千亿级别的低成本、长效流动性,有助于缓解金融机 构超储率偏低的状况,特别是有助于改善市场流动性预期。然而,此项政策要到2018年才开始实施,且投放的资金量预计有限,寄望流动性特别是短期流动性出 现显著改善也不太现实。 长江证券研报称,历史经验显示,若只进行定向降准,实施次月银行超储率未有显著提升,短端资金成本没有明显下降。今年以来,银行超额准备金率持续处于低位,即使考虑乐观估计下的流动性释放规模,流动性环境改善也可能有限。 另外值得注意的是,央行有关负责人表示,对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向;下一步,人民银行将继续实施稳健中性的货币政策。 申万宏源宏观团队表示,相比释放流动性,定向降准更大的意义在于建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,是作为支持小微企业一揽子政策的一部分, 根本目的还是在严监管控非标背景下解决中小企业融资贵融资难问题。货币政策基调依然是控总量调结构,不能选择性无视上下文而把定向降准孤立来看,认为是经 济压力或货币增速、汇率等其他因素导致货币政策转向宽松的观点均是断章取义。 如果央行货币政策取向并未改变,基于保持流动性不松不紧的思路,有分析人士猜测,在2018年一季度实施定向降准的同时,央行可能开展一定的对冲安排,维持流动性总量不发生大的变化,因此对未来流动性的改善不能期望过高。 就短期来看,前述长江证券研报提示关注10月资金面压力。该研报称,今年二季度以来,资金价格在季末月份波动有所下降、非季末月份波动加大;与此同时,资 金价格中枢居高不下。这种变化意味着,季末MPA考核后,仍不可忽视资金面潜在影响因素。就10月份而言,资金面或将面临财政缴税、基金流动性管理新规等 冲击,同业存单纳入MPA考核的影响也将逐渐显现。与此同时,超储率或继续处于相对低位,流动性环境或难现明显改善。 天风证券流动性专题 研报指出,下一阶段货币政策态度也会继续保持中性态度,央行很有可能继续让超储率保持在相对低位,并竭力用多种工具保持资金面的动态稳定。一方面,这意味 着市场对资金面的预期仍可保持相对平稳预期,资金面可能不会趋势性变紧;另一方面,这意味着类似税期冲击这样的“大额、短期、难预判”的因素仍可能对资金 面产生明显的扰动。[详情]

定向降准升级版2018年起实施 不改变稳健货政总取向
定向降准升级版2018年起实施 不改变稳健货政总取向

  定向降准升级版 2018年起实施 本报记者 闫立良 “双节”假期前最后一个工作日的下午五点,央行发布了关于对普惠金融实施定向降准的特急通知。根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,着力缓解小微企业融资难、融资贵问题,提高金融服务覆盖率和可得性,为实体经济提供有效支持,央行决定将当前对小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策拓展和优化为统一对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策,并将从2018年起实施。这是一个经过全新升级后的定向降准政策。 央行于2014年引入定向降准考核机制。通过对满足审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到标准的商业银行实施优惠存款准备金率,建立正向激励机制,引导商业银行改善优化信贷结构。定向降准考核于每年2月份进行,根据商业银行上一年度“三农”或小微企业贷款投放情况,对其存款准备金率进行动态调整。所有商业银行都属于定向降准考核范围,严格采用央行已有统计数据进行评估,无需另行上报数据或申请。定向政策一般会于当年的2月底完成调整并实施。 此次央行将定向降准政策考核范围由现行的小微企业贷款和涉农贷款调整为普惠金融领域贷款。普惠金融领域贷款包括:单户授信小于500万元的小型企业贷款、单户授信小于500万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保(下岗失业人员)贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款。上述贷款数据采用人民银行调查统计部门统一口径的统计数据。 对普惠金融领域贷款实施定向降准政策考核的金融机构范围包括:国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行。 对普惠金融实施定向降准政策保留了原有两档考核标准的政策框架。第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点。这一标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况,有助于鼓励其将信贷资源持续向普惠金融领域倾斜。第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点,优惠幅度更大。当然,这一档标准相对较高,只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到,但这有利于建立正向激励机制,也属定向降准政策题中应有之义。 央行有关负责人指出,按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。由于2018年初对普惠金融领域贷款首次考核时将使用2017年年度数据,一些商业银行还可以通过在今年后3个月中更多地将新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域从而满足考核标准,一些商业银行还可能从第一档进阶到第二档,政策的正向激励作用将得以体现。 “对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。”央行有关负责人指出,对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。同时,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。下一步,央行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。[详情]

专家:定向降准非货政转向 短期内全面降准不会实施
专家:定向降准非货政转向 短期内全面降准不会实施

  定向降准非货币政策转向 经济参考报 十一长假前夜,央行突发“大招”。9月30日晚,中国人民银行发布通知,将之前对涉农和小微企业贷款的定向降准考核范围扩大至普惠金融领域贷款,降准幅度为0.5个到1.5个百分点。同时,央行表示,定向降准并不改变货币政策的稳健中性,新政策自2018年起执行。 多家机构预测,此举将增加市场资金6000亿至8000亿元,一定程度上补充了银行体系流动性,但将此政策解读为货币宽松信号有违政策初衷,央行相关负责人也明确表示,定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。 此前,9月27日的国务院常务会议提出,推动国有大型银行普惠金融事业部在基层落地,对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准。央行相关负责人指出,对普惠金融实施定向降准政策,建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。 对于部分人士由“定向降准”联想到“降准”、并引发宽松预期的猜测,权威机构普遍认为,短期内看不到全面降准的可能性。申万宏源研报指出,三方面因素决定了全面降准还言之尚早。一是目前国内经济总体稳定;二是外汇占款趋于均衡;三是监管趋严和金融去杠杆要求当前货币环境不能过于宽松,也不能释放宽松信号。 央行相关负责人同样表示,定向降准政策释放的流动性是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。下一步,人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。 中国民生银行首席研究员温彬预计,在定向降准政策正式落地前后,央行将继续保持稳健中性货币政策,综合运用货币政策工具,加大公开市场操作力度,保持市场流动性和利率水平的稳定。 “此次定向降准并不意味着货币政策的转向。相反,这次定向降准之后,短期内全面降准是不会实施了。接下来,央行将会继续坚持稳定中性的货币政策,维持市场流动性基本稳定。”中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示。 而对于此次定向降准的意义,市场人士均持肯定态度,认为微调货币政策,有助于帮助经济平稳运行,使经济更加具有活力。中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚指出,其实定向降准并非新鲜事物,2014年便开始实施。但这次定向降准的领域不仅覆盖了小微和“三农”贷款,还延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域。他表示,这次对原有政策标准进行了优化,聚焦“真小微、真普惠”,政策精准性和有效性都有显著提高。[详情]

中国国际期货副董事长谈降准:不宜大水漫灌式降准
中国国际期货副董事长谈降准:不宜大水漫灌式降准

  当前货币政策需要关注的问题 作者:王永利   来源:王永利公号 一、如何看待货币总量增速放缓 今年以来,人民币货币总量(M2)增速持续放缓,8月同比增速降低到8.9%,不仅创下2009年以来的新低,更是与年初确定的增长13%左右的目标产生明显偏离。这引起不少人的关注,也有人呼吁尽快扩大货币投放,避免货币收缩过快给经济社会稳定产生重大冲击。 但从社会融资(社融)总量的变化看,2017年8月末同比增长13.1%,今年以来各月增长率基本上都是在13%上下小幅波动,应该与年初确定的货币总量增长13%的目标非常吻合,反映金融对实体经济的支持是合适的。因此,不要因为M2增速明显放缓就深感紧张,急于扩大货币投放。 实际上,随着金融体系改革的推进,我国传统上高度依赖银行贷款间接融资的模式势必发生深刻变化,金融去杠杆,直接融资比例应该有很大提升,这种资金供给侧结构性调整必然会影响到货币总量的增长:直接融资同样能支持经济社会发展,但却不会像间接融资一样增加货币总量。因此,在直接融资和间接融资结构不能保持均衡稳定的情况下,货币政策不能简单聚焦到M2的变化,今后更需要关注社融总量的变化。 当然,这就需要社融统计必须更加准确。比如,尚未贴现的银行承兑汇票,现在统计在社融总量之中,但银行开出承兑汇票,在未贴现之前,仅仅是对汇票申请人的增信,并没有实际性提供融资,是否纳入社融总量统计,值得斟酌。 二、如何看待“降准” 央行自2016年3月以来一直没有降低法定存款准备金(法存)率,但这一时期央行外汇占款(基础货币投放的重要组成部分)持续收缩,为弥补市场流动性,央行随之加大了对外拆出资金的力度。近期,随着M2增速持续下滑,目前商业银行超额储备率比一般水平大幅降低,不少人因此提出应尽快降低法定存款准备金率(降准)。但也有很多人认为,目前社融总量增长速度比较符合预定目标,而且金融领域强化监管、收缩杠杆、脱虚向实的工作刚刚起步,此刻不宜采取信号强烈、“大水漫灌”式的降准措施。 实际上,如果仅从社融总量变化情况看,当前确实不需要采取扩大货币投放的重大举措。但是,如果看到中央银行一方面通过收缴法定存款准备金冻结了存款性金融机构大约20万亿元资金,另一方面又通过各种拆借工具向存款性金融机构借出资金8.5万亿元以上(7月底为9.13万亿元),这不仅同时扩大了央行的资产负债规模,而且使央行成为银行间市场最主要的参与者和做市商,这与中央银行应该成为“最后贷款人”的一般定位不符。同时,由于二者的利率水平存在很大差别(法存年利率1.62%,但央行拆借利率年化应该不会低于3.62%),势必增加商业银行的资金成本,进而会拉高社会融资成本,特别是会加剧小微企业等领域融资贵的问题。 从这一角度看,当前确实有必要通过适当降准,相应压缩央行拆出资金,实现货币供给侧结构性改革,在市场流动性和社会融资总量不受多大冲击的情况下,压缩央行资产负债规模,降低商业银行资金成本,更好地支持经济社会发展。因此,现在确实不宜单方面较大幅度降准,但完全存在与压缩央行拆出资金同步进行的“结构性降准”空间。在这种情况下,不能简单地认为降准就是扩大货币投放,中国央行资产负债表存在很大调整空间,降准不应成为货币政策禁区,需要考虑的只是如何积极而稳妥的实施。其中,为保持公平、透明和便于管理,存款准备金率应该尽可能统一或分类统一,不易采取过多的定向降准,使得存款准备金率过于分化和复杂。 三、货币占有与社会负债 到2017年8月末,我国人民币货币总量达到164.51万亿元,其中,住户存款63.22万亿元,非金融类企业存款51.83万亿元,政府存款(财政存款及机关团体存款)30.91万亿元,非银行金融机构存款14.84万亿元,几项合计160.80万亿元。 这其中有几个问题需要关注: 1、住户净存款的变化 从住户存款(本外币合计64.03万亿元)与GDP(约80万亿元)的比率看,我国居民储蓄率是非常高的。但必须看到,在保持庞大的住户存款的同时,我国住户的银行贷款近十年来也在以更高的速度增长,到2017年8月末,住户贷款余额本外币合计38.38万亿元,住户存款减去贷款后的“净存款”余额为25.65万亿元,比2016年底的27.28万亿元、2015年末的28.16万亿元都缩小了,甚至比2014年末的27.54万亿都缩小了,这值得特别关注,特别是考虑到住户的存款和贷款的摆布实际上是不平均的,有的住户可能有很大的净存款,而很多住户可能在扣除房产等固定资产,已经是负债生活了,这种状况持续下去,恐怕会产生严重的经济社会问题,一旦个人收入增长乏力,特别是房地产价格下行,甚至将对银行贷款的偿还构成严重威胁! 因此,不能只是看到我国住户存款总量大、储蓄率高,更应该关注住户部门的银行存款减去其银行贷款后的“净存款”的变化! 2、政府存款的变化 2017年8月末政府存款(包括财政存款和机关团体存款)本外币合计30.96万亿元,而2007年末只有3.67万亿元,十年时间增长约10倍,增长速度远超企业部门和住户部门,其背后的原因非常深刻,涉及到体制机制问题,但这种资源配置的合理性值得思考。 3、货币乘数与信用投放 在货币总量中,如果说央行购买货币储备物投放人民币属于基础货币投放,具有真实价值做支撑的话,其他部分则属于信用投放的派生货币(传统上人们把央行投放的资金,包括央行信用投放的资金,都叫作基础货币,这一定义值得反思,应该将央行投放的货币进一步区分为有储备物支持的基础货币投放和没有储备物支撑的信用派生投放)。货币总量除以基础货币即为货币乘数或杠杆倍数。 2017年8月末,央行购买外汇和黄金占有的资金余额为21.76万亿元,货币总量为164.51万亿元,货币乘数为7.56。比较而言,2014年8月末,央行购买外汇和黄金占有的资金余额为27.28万亿元,货币总量为119.75万亿元,货币乘数为4.39;2009年8月末央行购买外汇和黄金占有的资金余额为16.27万亿元,货币总量为57.67万亿元,货币乘数为3.54;2007年8月末央行购买外汇和黄金占有的资金余额为10.91万亿元,货币总量为38.72万亿元,货币乘数为3.55。由此可见,目前货币乘数已经是2007-2009年间2倍以上了,货币的信用投放增长是非常快的。 货币信用投放的增长,对应的是社会负债的增长。与2007年相比,不仅住户部门银行贷款增速远远高于其存款增长,而且企业部门的负债率也世界罕见、居高不下;地方政府的负债率更是急剧攀升,而且不够透明。这种状况不加以遏止和扭转,将对银行贷款质量和金融体系稳定产生重大风险隐患! 四、货币政策与汇率波动 中国经济已经进入经济结构调整、发展方式转变、增长速度转换非常关键的调整期、转型期,面临很多深刻的挑战,人民币汇率已经完全脱离单向升值的通道,进入双向波动阶段,市场预期非常脆弱,难免出现剧烈波动,此时货币政策的如何调整都可能对汇率产生很大的影响,因此,政策层面要对汇率波动有一定的容忍度,预先设定可容忍的区间和预警指标,提前准备应对超限波动的举措,包括货币政策的调整,都要充分考虑可能对汇率的影响。总体上,仍要坚持“稳中求进”的基本原则,加强经济金融和汇率走势的前瞻性,灵活把握政策取向和调整力度,避免出现大的波动和风险。[详情]

央行定向降准对节后市场影响几何?债市或迎转机
央行定向降准对节后市场影响几何?债市或迎转机

  作者:林凛   来源:秦朔朋友圈公号 资金面时不时趋紧已经成了今年的显著特征。中小银行盼望央妈降准解渴,然而也深知全面降准的信号意义太过强烈,对于希望去杠杆、维持中性货币政策的央妈而言是很难实现的。然而,就在国庆前的一天,央妈悄悄地宣布“定向降准”。 那么,这一信号究竟有何深意?这又对节后的股、债、汇市影响几何? 特殊时点降准意欲何为 央行9月30日公告,根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,对符合一定条件的商业银行实施定向降准政策。该政策并非全新政策,而是对现行定向降准制度的拓展和优化。 央行2014年即开始对小微和“三农”领域实施定向降准政策。天风证券首席银行业分析师廖志明认为,此次修改的主要变化在于: 将考核范围由小微和“三农”领域拓展至普惠金融领域。普惠金融贷款不仅覆盖了此前的小微及“三农”贷款,还包含创业担保贷款和助学贷款等。 在保留现行两档考核的框架下,考核标准显著降低。尤其是1档要求的普惠金融贷款存量或增量占比达1.5%,可降准50BP,覆盖绝大多数商业银行;2档的存量或增量占比达10%的要求,可降准150BP,标准较当前50BP优惠的更低。总体来说,现行政策下享受50BP降准优惠的银行基本达到新政150BP优惠的标准;当前不享受准备金率优惠的银行基本满足新政50BP优惠的标准,甚至能达到150BP优惠之要求。 据测算,新政可降低银行业加权平均准备金缴纳比例约70BP,释放流动性1万亿左右,预计平均提升商业银行利润增速约1.0-1.5个百分点。 | 我国定向降准新旧政策对比——数据来源:天风证券 不过,这是否意味着货币政策彻底转向?答案显然是否定的。因为这次降准和往年有很大不同。 虽说央行终于降准,但这一次要等到三个月以后。这似乎又是一次工具创新——以往的降准,多在一个星期内开始生效,而这一次央行不仅“定向”,而且有三个月的“时滞”。总的来说,央行没觉得货币政策需要做多大的调整,央行认为要调整思路的是机构以及市场。 央行既然已经“降准”,而且要到明年才能根据普惠金融执行情况才能正式实施,也就意味着短期之内如果不出现严重的金融风险事件,央行不会再调整准备金政策。市场的资金面紧张局面只能通过自身行为来调节,央行不会就此再度进行指导。 此外,德国商业银行首席中国经济分析师周浩也认为,目前市场存在的真正问题是“价格双轨制”,即对于银行业金融机构和非银行类金融机构的利率水平存在着明显的差异,真正需要资金的非银金融机构跟普惠金融似乎沾不上边。换句话说,降准释放的资金不是为了解决(也无法解决)市场的流动性结构矛盾。 简单而言,今年资金面时不时紧张的重要原因主要是全国性商业银行融出资金减少。在中国的银行体系中,基础货币和资金流动方向为“央行→大行→中小行”,大行是货币市场的主要资金融出方,同时大行直接受到央行的窗口指导,是中国银行体系的“中流砥柱”。 然而,鉴于过去两年来人民币贬值,导致资本流出、外汇占款下降,这直接冲击了资金面。中小银行过去用发行同业存单的模式调和流动性,而今年3月以来,银监会开始了打击同业套利,此后也明确对同业存单的发行进行了适度限制,因此尽管全局流动性不松不紧,但中小银行和非银金融机构的流动性情况在特殊时点就会显得愈发紧张。 等到明年降准正式落实的时候,机构也预计届时央行将对新政释放的流动性进行净回笼对冲,整体降准对市场利率的影响较小。 节后加仓股市? 节前各界关心的是“持股还是持币观望”,如今关心的可能是降准会对股市有何影响?节后是否应该适度增配特定板块? 就直接受降准影响的银行而言,由于当前多数大中型银行未享受定向降准优惠,而小行不少享受了150BP顶格优惠(新政下仍是150BP优惠),新政更利好大中型银行。 天风证券就提及,例如,建行当前缴准率为17%,新政下定向降准门槛大幅降低,至少享受50BP准备金率优惠,甚至可能享受150BP优惠,边际利好大。四季度机构仍然更加看好四大行,天风首推农行,定向降准新政明显利好大行及股份行。农行当前享受50BP准备金率优惠,预计新政下将享受150BP优惠,利好明显。 | 上市银行法定存款准备金率——数据来源:天风证券 就整体市场而言,中航信托宏观策略总监吴照银则表示,经济增速预计有所下滑,周期股压力大。一方面,受益于供给侧改革导致的原材料价格上涨,年中至今周期股不断上涨,积累了较大涨幅,估值优势没有之前那么明显。另一方面,随着四季度经济基本面的弱化,房地产投资和制造业投资都有望出现明显的下滑,原材料需求可能会持续下滑。同时,环保核查愈加严格,煤炭和钢铁为代表的大宗商品价格压力加剧,上游周期股调整压力较大。 相对来看,四季度以消费和金融为代表的传统行业白马股可能更值得关注。一方面,在周期走弱、市场缺乏明显利好的情况下,投资者可能会重新回归确定性较高的传统行业白马股。另一方面,创业板外延式扩展受限,业绩下滑、不达预期的比例较高,同时估值也不具备优势,市场走势较弱时,这些劣势将变得更为明显,从而制约市场表现。 今年以来,A股市场其实显现了一定的赚钱效应,上证综指整体涨幅超过7%。其间,大盘蓝筹的表现可圈可点,推动沪深300指数、上证50涨幅均超过15%。股市上涨过程中,周期股、锂电池、白马股等热点板块贡献颇多,一些龙头股票今年以来的涨幅更是高达数倍。 不过,节前一段时间,这些板块先后都走出了调整行情,这也给后市的走势增加了不确定性。尤其是进入9月,在8月数据公布后,整个大周期板块,无论是化工、煤炭、钢铁还是有色均出现了不同程度的回调。 A股的短期弱势一方面是受近期公布的经济数据低于预期的拖累,这使得投资者担心经济前景,另一方面也离不开对市场资金面承压的疑虑:临近季末银行面临宏观审慎管理(MPA)考核压力、央行公开市场6500亿元逆回购及价值2.3万亿元的同业存单到期。  据招商证券统计,9月18日~9月22日,A股流动性指数为3.91,较前一周下降2.1,市场流动性下降,资金面预期指标由负转正。受此影响,衡量A股市场水温的融资融券余额出现了四连降,在9月21日站上9951.67亿元的阶段性高点后连续走低,截至9月26日两融余额降至9881.63亿元。9月27日,各种有关市场资金面的指标仍在走高。 不过,越到季末,这种忧虑越在“冲高回落”。有机构人士表示,鉴于财政支出等因素将投放流动性,逆回购、同业存单到期的压力一定程度上得到了缓解,外加央行“定向降准”稳定了市场预期,因此对流动性无需过度担忧。 眼下,证券市场平稳波动将是接下来一段时间的整体趋势。在华鑫证券研究发展部证券分析师严凯文看来,指数维稳或已经成为节前市场所认为的共识。9月25日,证监会召开全系统视频会议,会议中也提到要全力确保资本市场平稳运行,要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性,从讲政治、顾大局的角度来抓好维护市场稳定的各项措施。 债市迎转机、汇率区间波动 就债市而言,年初至今可谓迟迟没等来转机。到了四季度,在经济数据边际下滑、通胀预期下行、降准预期等致使资金面平稳等因素,众多机构对于四季度债市转持乐观态度。 中航信托预计,四季度债券市场将小幅慢牛,持续走强。鉴于企业盈利仍将继续改善,预计四季度债券信用风险仍将继续缓和。 一般而言,经济基本面转弱、市场利率下行将有利于债券市场。尤其是机构预计四季度GDP和CPI将双双下滑,这对债券市场十分有利。从历史上看,CPI和长期债券收益率存在明显的相关性,四季度CPI的下滑有望拉动债券收益率下行。 就经济基本面来看,首先,随着冬季雾霾高发期的到来,机构预计相当一部分工业企业将因为环保因素而限产、停产,拖累工业生产;其次,去产能导致工业原材料价格居高不下,制造业企业经营成本增加,无力加大投资,预计四季度投资增速将持续下滑;第三,四季度国际贸易也存在一定的不确定性。人民币升值消弱了中国产品的全球竞争力,国外需求也存在一定的不确定性。最后,去年第四季度GDP增速为6.8%,为全年最高值。 吴照银也预计,四季度物价将同步下行,CPI将跌破1.5%。首先,四季度美元有望反弹,大宗商品价格很难长期维持在高点,很可能出现调整。其次,去年四季度CPI明显高于其他三个季度,基数效应不可小觑。由此来看,四季度资产配置看好债券,看平货币,看空股票和商品。 就收益率走势而言,当前债券收益率处于历史高位。尤其是考虑到通货膨胀因素,债券实际收益率较高,10年期国债收益率在1.8%上下,3年期企业债实际利率在3.2%上下。较高的实际收益率增加了企业的财务成本,不利于企业去杠杆,也不利于经济的反弹。因此,从实际收益率的角度看,债券收益率存在一定幅度的下行空间。 | 债券实际收益率处于相对高位—数据来源:Wind,中航信托 再加之年初以来,随着美元走弱,外汇储备快速下滑的局面明显改善,中央银行外汇占款降幅显著收窄,随着人民币走稳和结售汇持续好转,预计四季度外汇占款有望出现正增长。外汇的趋势性逆转有助于缓解货币市场资金面,降低资金成本。 | 人民币趋稳,有助缓解资金面紧张———数据来源:Wind,中航信托 债券投资的另一个动力在于,境外机构的债券配置需求持续增长。尤其是债券通的实施为境外投资者投资国内债券市场提供了便利途径,有利于境外资金进入国内债券市场。相对国外债券收益率而言,国内债券收益率高,非常具有吸引力。上半年,由于人民币汇率的波动,境外机构进入国内债券市场曾一度下滑,随着人民币汇率逐步稳定,预计四季度境外机构将进一步加大配置力度。 | 境外机构需求持续增长——数据来源:Wind,中航信托 更重要的是,中国债券的信用风险持续好转。年初至今,企业盈利的好转明显改善了企业的财务状况,债券信用评级上调数目远高于下调数目。债券的信用风险更多地表现为个体风险,而不是行业风险。尤其是近几个月,受益于“去产能”导致的产量下降、价格上涨,上下游行业盈利均持续改善,预计四季度企业盈利将维持稳定增长。 至于人民币汇率走势的具体观点,可参考笔者上一篇的观点——《美联储“缩表”在即:如何影响你我生活?》中对于“强美元还未完结”、“人民币重回区间波动”等未来趋势作出了具体分析。[详情]

招商宏观:定向降准不会对10月流动性有实质影响
招商宏观:定向降准不会对10月流动性有实质影响

  【招商宏观】降准后的10月流动性怎么看?—10月流动性前瞻 来源:微信公众号“轩言全球宏观” 核心观点: 1)延续从2014年开始的定向降准政策,第一档受益的银行范围扩大。其次,央行政策精准度更高,从宽泛的小微企业,转向聚焦真小微、真普惠,引导信贷资金流向向单户授信500万元以下的小微企业。我们测算2018年初,满足两档条件加起来一共额外释放4300-5550亿元,略低于一次全面降准约7000-7500亿元的规模。降准并不意味着货币政策的转向,经济基本面仅是小幅走弱也不支持货币政策“更松”。2018年初才会实施的降准并不会对10月流动性有实质影响,不过超预期的降准还是会让市场预期改善。 2)回顾近期重要会议前后流动性状况:十八大以及2016年、2017年“两会”期间的流动性延续当时的趋势,但是波动总体趋稳。即便在2017年3月“两会”时期,货币政策稳健偏紧,与召开前、后相比,会议期间市场流动性偏宽松。 3)我们预计10月份资金面大概率维持平稳。当月中旬,公开市场到期资金量较多、财政缴款压力较大,但是M0、外汇占款等因素对流动性影响较小,考虑到央行在重要会议期间维稳的主观意图,且监管难升级,有利于流动性相对平稳。 一、降准带来多少流动性? 2017年9月30日,央行发布公告,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,央行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,则在基准档基础上下调1.5个百分点。 延续从2014年开始的定向降准政策,不过受益的银行范围扩大。从小微企业和“三农”领域、到普惠金融,后者除了小微和三农之外,还包含脱贫攻坚和“双创”等领域。从16家已公布的2016年的小微企业数据来看,四大行中有1家、股份制和城商行中有12家符合去年定向降准要求的“小微或三农”增量超过15%,规模占比约在55%左右,理论上小行占比会更高些,预计全部银行的样本在60%左右。对比本次,央行在答记者问中提到按现有数据测算,第一档对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。 而且该政策将于2018年初执行,第一档相对简单,四季度剩余的商业银行应该基本都可以达标,甚至部分商业银行为了多降准,也会尽力能满足第二档要求,促进信贷流向小微企业。 我们测算2018年初,满足两档条件加起来一共额外释放4300-5550亿元,略低于一次全面降准约7000-7500亿元。 满足第一档条件,从此前的60%到本次100%商业银行存款准备金都下调0.5个百分点的话,则额外释放流动性约3000亿元(=150万亿元*40%*0.5%)。 第二档条件相对较难达标。按照2016年的定向降准要求,三农或小微余额占比超过30%,且增量超过50%,从16家有相关数据的上市公司年报看仅有三家银行满足,规模占比仅约为7%左右,理论上小行占比会更高些,预计全部银行的样本在10%左右。不过本次的标准是这几类余额或增量占比达到10%,那么16家有相关数据的上市公司年报看14家银行均满足,要求似乎有所降低,其实不然,央行在答记者问中谈到 “这一档标准相对较高,只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到”。这里存在的问题是,小微企业的定义发生变化。上市银行财报中的“小微企业”的定义大部分是根据2011年工业和信息化部等四部门联合下发的中小企业划型标准和银监会的银监发〔2011〕94号,主要是根据从业人员和营业收入而定;而本次央行“聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款”。这体现了政策的精准性。我们假设当前按照这一定义,上市银行达标的情况仍为10%,理论上不会比去年更难。在政策激励下,假设所有银行在四季度都进行努力,则预计多增的达标银行占比不超过17%,则至多额外释放流动性2550亿元,中位数是1275亿元。 有关第二档的测算如下,由于前8个月已投放资金9.9万亿元,假设全年投放12-13万亿元,那么剩余的投放规模是2-3万亿元,当前很多银行的居民按揭贷款排队投放等待2个月以上,所以居民占比仍会较高,预计企业贷款占比不会超过50%,而且即便在政策激励下,剩余月份满足上述范围的贷款平均占比难以超过15%,这主要是银行风控管理机制还不能达到普惠金融的要求,那么大概是1500-2250亿元(=20000*50%*15%),再与一年增量的10%是1.2-1.3万亿元相比,预计多增的银行占比之多不会超过17%(=2250/13000)。 降准并不意味着货币政策的转向,经济基本面仅是小幅走弱也不支持货币政策“更松”。货币政策依然是稳健中性。虽然基建和房地产投资有持续下行的压力,但需求结构从投资转型消费与净出口,且全球净消费型经济体私人部门开始加杠杆,外需的积极变化将会对冲固定资产投资下滑对经济的负面影响。2018年初才会实施的降准并不会对10月流动性有实质影响,不过超预期的降准还是会让市场预期偏松一些。 二、影响10月流动性的主要因素 1、财政存款季节性上缴,将冲击资金面 10月财政性存款季节性上缴,将冲击资金面。从历史数据来看,财政性存款的上缴和投放具有季节性,属于财政性存款收缴月份。10月为季度后第一个月,选择季度缴税方式的企业也将要缴税,因此税收上缴远将大于其他非季度首月的月份。2014-2016年,10月新增的财政性存款分别为7761亿元,4944亿元和7730亿元。2015年10月财政性存款新增相对较低主要原因在于当时出口和工业下滑,带动税收增速回落,同时财政支出力度也十分强劲。今年经济运行平稳向好、工业品价格上涨、企业盈利状况改善等因素带动,利好税收,前1-8月财政收入增速好于预期。因此,我们预计2017年10月财政性存款收缴略高于去年同期值,约为8000亿元,将会冲击资金面。不过,由于10月税期会到23号,处于十九大期间,因此预计央行将会对冲,减弱对资金面的影响。 2、其他影响流动性的因素 十一国庆节后现金回流,M0季节性下降补充流动性。2014-2016年10月M0减少量分别为1153亿元、1122亿元和854亿元,预计2017年10月M0回流至银行体系中约为1200亿元。 缴纳准备金约为800亿元。2015-2016年10月新增人民币存款(扣除非银同业存款)为937亿元、6869亿元。我们预计2017年新增缴准存款约为5000亿元,存款准备金率为15%-17%,上缴准备金为800亿元。银行缴纳准备金的量不大,而且考虑到银行月内有3次缴准时点(缴准时点为每月5日、15日和25日),因此对流动性冲击不大。 央行外汇占款规模在0附近,预计对流动性影响不大。8 月人民币汇率升值幅度高达1.96%,但外汇占款余额并没有随着汇率升值大幅增加,而是环比下降8 亿元。这意味着央行不干预外汇市场,没有“点踩刹车”,外汇市场才会出现“恐慌性”升值,人民币的单月升幅才会这么巨大;而央行越不干预外汇市场,外汇占款越不可能出现持续正增长。展望未来,外汇市场供求弱平衡,人民币汇率暂停升值、重回双向波动的轨道,央行外汇占款不具备大幅增长的可能性,我们预计仍在零附近。具体分析见《为啥人民币升得越快越应判断外汇占款不增?》、《人民币汇率将重回双向波动-2017年8月中国跨境资本流动数据点评》。 三、重要会议期间资金面回顾 1、2012年十八大:经济态势企稳,资金面总体平稳 宏观背景方面,十八大召开前后经济态势企稳。从2010年二季度开始中国潜在增速下滑,叠加发达国家经济复苏乏力,欧元区陷入主权债务危机,新兴市场经济增长下滑。中国经济受此影响。因此,2012年5月召开的国务院常务会议强调:面对经济下行压力,必须把稳增长放在更加重要的位置。从10月开始,经济呈现企稳态势,10 月份PMI指数50.2,重新回到荣枯线以上,11月PMI指数继续上升至50.6,并维持至12月,GDP 同比增速从三季度7.5%升至四季度8.1%。通胀方面,十八大召开前后通胀水平较低,9 月CPI 同比上涨1.9%,10 月同比涨幅仅为1.7%,这为央行货币政策调节提供了比较充裕的空间。2012 年第三季度《中国货币政策执行报告》中货币政策基调为“稳中求进,预调微调”。 2012年十八前后资金面总体平稳。会议前后除9月下旬及10月末,流动性状况都相对充裕。9月下旬,受季末和双节因素影响,流动性呈现紧张局面,银行间7天回购利率从9月19日3.33%上升至25日达到4.70%。9月最后一周,央行大规模逆回购,净投放高达3650亿元,有效缓解季末资金紧张,短端资金价格回落,7天回购利率于29日降回至3.13%。10月流动性较9月下旬改善,尽管15日至19日央行公开市场操作净回笼2210亿元,但资金利率依然保持稳定,月底前银行间7天回购利率总体呈现下降的趋势。10月末,因为央行连续两周在公开市场净回笼资金、加上税款上缴,以及月末银行融出资金意愿较低而融入资金意愿较强等因素,7天回购利率跳升,显示资金面骤紧,央行在公开市场上进行巨量逆回购以提供流动性,10月30日7天回购利率重归3.28%。11月至12月中旬,银行间资金面较9月和10月更为稳定,7天回购利率一直小幅震荡。 11月8日至14日会议召开期间,7天银行间质押式回购加权利率趋势平缓,波动幅度在3.10%至3.35%之间,会议召开期间的银行间短期资金价格延续11月整体趋势。 影响2012年十八大前后资金面的关键因素有三个方面。一是央行外汇占款作为以往流动性最重要的来源增量明显下降,4月至11月,央行口径新增外汇占款大幅减少,4月和11月甚至出现环比下降的情况。二是,公开市场操作在十八大前后是央行调节流动性最为主要的手段,9月末、10月初及11月初,央行均大规模净投放缓解资金紧张局面。三是,11月财政存款的投放也为流动性提供了保障,加上前期公开市场投放资金的递延效应,尽管11月央行在公开市场操作上连续四周净回笼资金,短期资金价格却依然平稳。 2、2016年“两会”:强调稳增长,资金面宽松 宏观背景方面,2016年“两会”召开前经济下行压力较大。2016年初经济形势延续2015年的局面,1、2月工业生产低迷,PMI指数连续下跌,股灾后缓慢回升的股市经历熔断,人民币贬值压力大增,一季度GDP同比增速减缓至6.7%。因此,稳增长力度较强,一是货币政策上延续15年来的宽松,但趋向于稳健;二是延续14年以来的房地产松绑政策。在两项政策影响下,16年2 月CPI环比大幅上涨,同时房地产市场销售量价齐升,房地产开发投资回暖。 2016年“两会”前后,资金面整体延续15年以来宽松局面。从2015年10月末降准之后,一个季度央行外汇占款已下降1.67万亿,资本外流较多。2016年2月初至3月中旬,7天银行间质押式回购加权利率维持在2.30%至2.60%之间的较低水平。2月上半月,央行通过公开市场操作以及MLF操作维护节前流动性,节后逆回购大量到期,2月最后两周公开市场操作净回笼资金合计5250亿元,货币市场利率有所反应,23日后7天回购利率逐步上行至29日的2.58%。2月29日,央行宣布降准,7天回购利率略有下降。降准后的两个工作日,央行暂停公开市场操作,3月第一周公开市场操作净回笼资金达8400亿元,对冲了降准增加的流动性。3月下旬,由于第一次执行MPA季末考核,转债申购、缴税缴准的影响,市场资金面非常紧张,18日后7天回购利率上行,央行积极进行公开市场操作,3月最后两周分别净投放资金850、1800亿元。 3月3日至16日“两会”召开期间,7天回购利率处于阶段性低位,显示会议召开期间银行间流动性与本阶段内比较处于相对更为宽松的水平,这与29日央行宣布降准有关。 影响2016年“两会”前后资金面的关键因素有两个方面,货币政策方面,“稳健偏宽松”的主基调奠定资金面整体上较为宽松。2015年内央行降准四次,降息五次,货币政策转向全面宽松;2016年年初,虽然央行对于货币放松更为审慎,货币政策表述上,也从 G20财长和央行行长会议上的“稳健略偏宽松”到“两会”时的“稳健”以及2016年一季度《中国货币政策执行报告》的“实施稳健的货币政策,加强预调微调”,但从资金面的反应来看16年年初总体上货币政策稳健偏宽松。此外,2015年底美联储加息后人民币贬值压力增大,1、2月央行口径外汇占款下降幅度总计8724亿元,央行依靠短期货币政策工具的滚动操作以及降准补充流动性的不足。 3、2017年“两会”:金融去杠杆,资金面紧平衡 宏观背景方面,2017年初国内经济状况向好,经济政策强调防风险和去杠杆。一季度GDP增速回到6.9%,连续两个季度回升。房地产投资和固定资产投资同比皆上行,工业较为景气,PMI指数从2016年10月起稳定在51以上。因此在面对资产价格泡沫、金融领域高杠杆、人民币汇率贬值等问题时,经济政策的意图主要着力于防风险和降杠杆,同时经济向好态势也给央行去杠杆政策的延续提供了保障。随着经济基本面的好转,货币政策从稳健偏松转向稳健中性,从2016年四季度开始,债市出现剧烈调整,而之前债市繁荣的同业存单->同业理财->债券的传导链条破裂,2017年一季度债市进入震荡调整期。人民币汇率从强烈的贬值预期中出现好转的迹象,随着美元指数开始走弱,人民币汇率不再下跌。 2017年“两会”召开前后,受金融去杠杆政策影响,资金面总体偏紧。2月初,央行显示出维持流动性紧平衡的态度,相继上调了政策利率和公开市场工具利率水平。节后2月第二周,央行暂停公开市场操作,资金净回笼高达6250亿元,但2月前两周7天回购利率依然保持平稳,在2.50%至2.85%之间波动。15日后,7天回购利率持续走高,从15日的3.16%上升至22日的3.78%,央行相继开启逆回购和MLF以缓解市场担忧情绪,20日至24日公开市场操作净投放资金1550亿,23日后7天回购利率升势受阻。3月1日资金价格回落;3月2日至15日,7天回购利率表现稳定,以2.90%为中枢小幅震荡,央行公开市场操作保持净回笼。3月后半月,缴税缴准、光大转债申购冻结资金、季末MPA考核因素相互叠加,出现资金面紧张的局面。除20日至23日,因为公开市场操作净投放800亿资金7天回购利率有所回落外,3月末短期资金价格整体较高。 2017年3月3日至15日“两会”召开期间,7天回购利率处于阶段性较低水平,市场流动性与会议召开前、后相比宽松。 影响2017年“两会”前后资金面的关键因素是货币政策基调和监管。首先2017年央行货币政策定调“稳健中性”。春节前后相继提高了MLF、逆回购以及SLF 等货币政策工具价格,体现出央行“量足价升”的操作策略,导致资金面总体偏紧。其次,金融“去杠杆”的监管大方向,也是央行维持流动性紧平衡的原因。最后,2017年3月,表外理财纳入广义信贷后首次MPA考核,也加大当月流动性跨季压力。 综上,十八大以及2016年、2017年“两会”期间的流动性均是当时流动性主要趋势的延续,但是波动总体趋稳。一是由于央行在重要会议期间维稳的主观意图,二是投资者也抱持重要会议期间流动性保持稳定的预期。因此我们预计,10月份十九大召开期间,资金面大概率维持平稳。 四、监管难升级,同业存单利率有望回落 1、9月非银流动性偏紧 9月DR007 和R007先回落后上升,两者利差进一步走阔,银银与非银之间资金面差距扩大。月末,R007冲高,DR007则走势平缓,表明银银之间流动性尚佳,而非银之间资金面相对紧张,主要因为季末MPA考核银行出借资金意愿降低。 月初,银行体系流动性总量较高,公开市场操作净回笼资金。6日央行重启28天逆回购,目的是缓解跨季资金面紧张。7日,央行MLF投放一年期资金2980亿,实现9月以来第一次公开市场操作净投放。月中旬,为对冲税期、政府债券发行缴款、金融机构缴纳法定存款准备金等因素的影响,央行频繁启用7天逆回购,一方面显示呵护资金面的意图,另一方面也意在对冲9月下旬财政存款投放所释放的流动性。下旬,因临近月末财政支出力度加大,央行公开市场操作从净投放转向零投放和净回笼。 10月到期资金量合计9195亿元,主要集中于月度中旬。其中MLF到期4395亿元,分别于13日到期840亿元、17日到期1280亿元、18日到期2275亿元。 2、同业存单利率有望回落 10月同业存单到期量下降,随着市场情绪的好转,以及监管导致同业存单供给量的下滑,同业存单利率有望回落。同业存单余额在9月总到期量是2.3万亿元,10月是1.6万亿元。9月初,央行叫停商业银行发行期限超过1 年的同业存单,并拟于2018年一季度起,将产规模5000亿元以上银行的同业存单纳入MPA进行考核。根据刚刚公布的银行半年报数据,我们考虑了42家样本,包括36家资产规模5000亿元以上的银行,以及6家目前资产规模4000-5000亿元之间的、很有可能在2018Q1达到要求的银行。国有大行和邮储(6家)全部通过考核;农商行(5家)中仅1家未通过考核;股份行(12家)中有4家未通过考核;城商行(13家)中7家未通过考核。6家资产规模即将符合要求的银行(均为城商行)中有2家未通过。而在19家上市银行中,有5家银行面临调整,其中2家有一定压力。具体测算请见《虽险不惊-2017年9月流动性前瞻》。 3、严监管方向不改,但升级可能性不大 监管“严”具有长期性。9月15日,央行行长助理刘国强在“2017金融街论坛”上指出,金融服务实体经济既要善于“做加法”,也要勇于“做减法”,“做减法”必须要坚持稳健中性的货币政策,使杠杆率有序降下来,这是服务实体经济最重要的环节。 “严监管”还体现在对银行的处罚上。4月银监会发布一系列文件,制定了监管推进时间表,开启了银行“严监管”序幕。考虑到银行摸清标的资产和规模有一定的难度,银监会5月中旬提出防止发生“处置风险的风险”,自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期。截至8月末,银监会系统作出行政处罚决定2095件,处罚银行业机构1171家,罚没合计5.52亿元;处罚责任人员899人,罚款合计1851万元。受此影响,银行业同业资产和负债今年开始双双收缩,同业理财今年已累计减少2.2万亿元,委托贷款也出现下滑,特定目的载体投资今年以来同比少增4万多亿元。考虑到10月将召开十九大,受维稳需要掣肘,我们认为监管加强的可能不大。[详情]

陶冬:这次定向降准是对贷款走向的微调 政策基调没变
陶冬:这次定向降准是对贷款走向的微调 政策基调没变

  陶冬:这次降准是政策工具上的突破 来源:微信公众号“首席经济学家论坛” 陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问,中国首席经济学家论坛理事 中国人民银行在九月底宣布,针对小微企业和“三农”领域实施定向降准政策,令在普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构得到流动性上的优惠。央行在普惠性贷款比率上设置两个档次,第一档次是普惠性贷款增量占全部新增贷款1.5%或普惠性贷款余额占全部贷款余额1.5%的金融机构;第二档次是普惠性贷款增量占全部新增贷款10%或普惠性贷款余额占全部贷款余额10%的金融机构。前者可以明年初享受在法定存款准备金率基准档基础上下调0.5百分点的存款准备金率,后者则下调1.5百分点,所有比率以2017年全年借贷数据为准,2018年据此实施降准。 这个宣布,基本上打消了市场上全面调降存款准备金率的希望。央行以实际行动表明,自己没有全面放宽流动性的意思,中国不缺流动性,只是流动性的走向不合理。这个宣布,无视了最缺少流动性的非银行金融机构。央行无意用短期政策手段来解决结构性流动性不均衡,货币政策也不愿为投机热钱背书。 自从去年下半年,央行的货币政策总体上中性趋紧,这在银行间市场利率和债券市场利率上反映得十分清晰。不过今年年中开始央行有选择地注入流动性,市场利率有所回落,也激起了部分人士对降准的期待。此次央行举措,重点不在于它做了什么,而在于选择不做什么。中国人民银行坚定地表示,去杠杆、防风险的政策方向不会改变,货币政策基调仍是中性趋紧,只是政府希望将更多的银行资金引导到实体经济中去,尤其是帮助小微企业和三农经济。 非银行类金融机构是近年热钱的主要源头,债务比率增生的主要温床,人民银行从一开始就将其排斥在本次降准之外,可见货币政策制订者防风险的决心。笔者认为,这次定向降准不过是对贷款走向的一次微调,政策基调并没有出现改变。 最有趣的是,过往所有降息降准均是宣布后立即生效的,这次却特意留下了三个月的空档,属于政策创新。换言之,如果银行在未来三个月努力增加普惠性借贷,则明年可能享受到政策优惠,做一些努力就可以达到第一档次,特别机构做大的努力也可能达到第二档次。能不能受惠,一切看银行自己的努力。这种在驴子眼前挂稻草的做法,不仅在中国是首次,在世界其它国家好像也未见。当然,央行的货币政策在正常情况下应该面向整体经济,让市场决定资源如何配置,但是全世界目前都面临资金弃实业重炒作的窘境,央行选择性介入也许是不得已而为之一招。 人民银行向普惠性借贷倾斜,究竟能帮到实体经济多少,只有时间可以给出答案。今天的中国经济,面临着结构性错位,成本暴涨。重振民营经济,需要营商环境上的重大改善,并非货币政策靠一己之力可以蹴就的。周小川执掌人民银行十五载,早已是世界上资历最老的央行行长了,离别之际再出新招也算是一个交代,不过经济走向新的繁荣需要其它因素的配合。 (陶冬  瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问  中国首席经济学家论坛理事)[详情]

评论:定向降准新政引导国有银行俯身小微企业
评论:定向降准新政引导国有银行俯身小微企业

  定向降准新政引导国有银行俯身小微企业 来源:南方都市报 周俊生专栏 十一长假前一天,央行宣布将当前对小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策拓展和优化为统一对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策。 定向降准是本届政府在经济进入新常态后形成的新的货币政策思路,在不改变货币政策的原则之下,允许地方的中小银行、股份制银行等享受低于国有大银行的准备金率,以让它们有条件向小微企业放贷。但实践的效果并不是很理想,其原因在于地方银行普遍实力薄弱,它们的存贷款利率又高于国有大银行,导致小微企业资金成本高企,无助于这类企业的运行进入良性轨道。 对于这个问题,央行为货币政策的执行部门采取了一些措施,比如要求各大国有银行建立普惠金融事业部,加大对小微企业的金融支持,但是国有银行已经具备了充分的经营自主权,在市场化机制之下,它们普遍缺乏对小微企业投放信贷的兴趣。向它们发布行政命令行不通,仅仅依靠呼吁又很难起作用,这就需要央行在定向降准的政策执行上更加细化,引导国有大银行在经济杠杆的作用下投入到支持小微企业的金融活动中。 此次颁布的定向降准新政,相比以往出现了很多新的内容。比如,此次纳入定向降准范围的,几乎涵盖了国内所有类别的银行,特别是国有商业银行,而不是像以往那样将定向降准局限在地方中小银行等。这样的政策改变,适应了普惠金融制度实施之后国有商业银行将信贷投向倾斜于小微企业的要求,定向降准政策也因此而被注入了新的内涵。定向降准的“定向”,已经不再是对准信贷资金的来源,而是转向于对准信贷资金的去向,这显然是一种更符合市场实际情况的政策修正。只要是投向小微企业的信贷,不管它们来自地方中小银行还是国有大银行,政策面上对其都持有积极鼓励的态度。 引人注目的是,这一次定向降准新政要到3个月之后的2018年1月才实行,这种状况在以前的货币政策变动中是从来没有过的。央行之所以会作出这样的规定,一个很重要的原因就是要让国有大银行积极投入到对小微企业的金融支持。按照定向降准新政,此次能够享受降准政策的金融机构要同时满足两个条件,一是符合宏观审慎经营标准,二是普惠金融领域的贷款要达到一定比例。但就目前来说,一些国有银行由于长期忽视对小微企业的金融支持,目前还不能满足这两个条件,如果现在就实行新政,很可能会导致国有大银行因条件不符而仍然只能在场外观望,新政也就达不到其预期目标。因此,留出3个月的缓冲期,目的就是为了让国有大银行在这段时间里更积极地参与对小微企业的放贷,使小微企业能够得到真正的金融支持。尽管这项新政要到明年才实施,但可以预期的是,通过这种政策引导,在今年余下来的3个月时间里,国有大银行为了满足此次新政提出的条件,会有更大的积极性提前投入到对小微企业的金融输血,这项新政的积极效果也就能够提前显现出来。 此次定向降准新政的可贵之处在于它不是从既有概念出发,而是在总结前几年实践的基础上提出了务实的措施,引导国有大银行俯下身来更多地关注小微企业的金融需求。当然,这项新政的效果最终还要接受实践的检验,但政府在履行经济调控与管理的职能时,这种务实的态度是值得高度肯定的。 (作者系财经评论员)[详情]

中金固收:本次定向降准并非放水 净投放或超2000亿
中金固收:本次定向降准并非放水 净投放或超2000亿

  【中金固收】定向降准标准重构,净投放千亿以上,利好债券——普惠金定向降准的点评 来源:金羊毛工作坊 2017年9月30日,央行宣布:为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。 中金点评 本次定向降准,并非完全的新增降准政策,而是替代政策,因而并非放水。本次定向降准的主要意义在于落实国务院发展普惠金融业务、支持实体经济的部署,将定向降准的“标准”清晰化、统一化、规范化。本次定向降准的标准有所降低(普惠贷款的定义扩大、占比具体化);且第二档(占比高于10%)降准的幅度也加大,从100bp到150bp。对流动性的影响来看:绝大多数银行满足本次定向降准第一档的条件,即可降准50bp,边际上或能涵盖更多一点的商业银行;第二档定向降准幅度的扩大,也让符合条件的银行额外降准50bp。预计本次定向降准正式实施时,即2018年年初,能额外释放2000-4000亿资金,可缓解春节流动性压力。考虑到是替代原有定向降准政策而非额外降准政策,其流动性投放规模会低于一次全面降准的6000-7000亿。 一、  定向降准并非完全新增的降准政策,而是原有定向降准的替代政策(并非放水) 本次定向降准文件银发[2017]222号文第六条:自普惠金融领域贷款定向降准政策 2018 年实施之日起,《中国人民银行关于定向降低部分金融机构存款准备金率的通知》(银发〔2014〕164 号)、《中国人民银行关于下调金融机构存款准备金率的通知》(银发〔2015〕327 号)中对小微企业和“三农”贷款实施的定向降准政策与本通知对普惠金融领域贷款实施的定向降准政策不一致的,以本通知为准。(相关定向降准的系列政策参见附表,2014年至今) 银发2014-164号:中国人民银行决定从2014年6月16日起,对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5个百分点。 银发2015-327号对应2015年10月23日定向降准:自同日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持银行体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长。同时,为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。 ——可见本次定向降准的政策并非在所有原有的定向降准政策上的新增定向降准,而是对此前两次定向降准政策的替代,并非大放水。但其定向降准的标准有所降低(普惠贷款的定义扩大、占比具体化),且第二档降准的幅度也加大。 二、本次定向降准将“标准”清晰化、统一化、规范化:旨在支持普惠金融 对符合条件的贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策,这里的“条件”是:聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。 ——原有定向降准的领域主要是小微企业和“三农”贷款,此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖了上述贷款,还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款,政策外延更加完整和丰富。旨在支持金融机构发展普惠金融业务。 三、本次定向降准或将净投放资金2000-4000亿,预计低于一次全面普降,但有助于调整流动性结构 通过“一”中的梳理,可以发现,原有的定向降准政策均为“对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行,额外降低存款准备金率0.5个百分点”,即若符合条件,可降低50bp、100bp两档。 而本次定向降准的两档分别为50bp、150bp,即第二档较原有的定向降准的幅度有所扩大。根据央行答记者问:第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点。第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点,优惠幅度更大。 ——央行表示,按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。其实,在原有的定向降准政策下,大多数商业银行符合第一档,如大多数城商行、农商行符合条件;大行中,农行于2016年报中准备金率从17%降至16.5%,中行与2017年半年报中准备金率从17%降至16.5%。不过,建行在2017年半年报中目前仍是17%(工行尚未披露相关信息,但从其贷款结构来看,我们估计其符合原有定向降准的条件)。 但本次定向降准规定下,其标准有所降低(普惠贷款的定义扩大、占比具体化),且第二档降准的幅度也加大,相应有更多银行可以降低准备金率,对应释放部分流动性。不过这部分流动性旨在支持普惠金融事业,也是会跟随后续年度信贷投向来调整: (1)绝大多数银行满足本次定向降准第一档的条件,即可降准50bp。考虑一小部分银行如建行在原有定向降准要求下尚未降准,而本次第一档条件为“普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%”,且“普惠信贷的范围较此前扩大”,相对容易满足,边际上仍能新涵盖一部分尚未定向降准的银行,释放部分流动性。 (2)从上市银行披露的半年报中,起码有13家以上银行小微贷款在总贷款的占比超过10%,意味着有一部分股份制银行、一部分城商行和农商行可以适用第二档降准条件。相比原有的降准100bp,本次降准150bp,对这部分银行也有边际上的利好,从而会额外释放流动性。从半年报来看,如张家港银行、江苏、南京、北京银行这几家小微贷款在贷款总额的占比高达30%,而光大、交行、中行、中行、民生、杭州、农行也略超过10%,如果其年报披露的口径与央行认定的口径差异不大的话,这些银行也是“有望”加入第二档降准的行列。因此这部分银行降准的幅度会超过此前规模。 不过要达到定向降准标准也需要一些额外条件。比如:首先,普惠金融领域的贷款达到一定比例,这一贷款数据采用人民银行调查统计部门统一口径的统计数据;其次,需要同时满足宏观审慎经营标准,即上年三个季度(含)以上宏观审慎评估(MPA)评级均在 B 级(含)以上,即MPA必须合格。 综上分析,我们预计本次定向降准正式实施时,2018年年初,或释放2000-4000亿的流动性;考虑到是对原有定向降准政策的替代而非新增降准,其流动性规模会低于一次全面降准50bp的6000-7000亿。不过仍是对流动性有较强正面作用,尤其有助于缓解春节流动性,缓解去年因抵押券不足投放TLF的尴尬。且由于明年才实施,银行年内以及往后的年份仍可以积极投放普惠金融贷款以达标第二档,因此流动性投放规模可能会更大一点。年内来看,在财政存款季节性投放的影响下,超储率有望回升,资金面也将逐步改善。 该政策对债券市场是利好。尤其是明年地方债置换减少,一季度债券供给压力下降,且贷款融资需求减弱情况下,降准释放的资金将用于债券配置,改善债券供需关系。尤其是一季度就开始释放资金,而一季度是债券供给真空期。这种预期上的利好会直接反应到四季度债市,有利于债券收益率逐步下行,也有助于目前较为平坦的收益率曲线的修复。[详情]

央行宣布定向降准 这些人将直接获益
央行宣布定向降准 这些人将直接获益

   日前,央行宣布定向降准50个基点!几乎覆盖了绝大多数银行机构,基本相当于全面降准了,市场估计释放将超过8000亿。这必然对楼市、股市和债市产生一系列影响。 定向降准释放流动性超8000亿 这次定向降准来的既凶猛又快速,仅在28日国务院会议定调之后三天内,就以“特急”文件方式得到快速落实,而且此次创新了形式,对于满足考核要求的金融机构将再次定向降准100个基点。 虽然央行强调此举不改变稳健货币政策的总体取向,但是范围之广,策略更高已大大超乎超乎市场预期。回顾历次降准来看,定向降准一般发生在经济出现一定的下滑压力时使用。上一次央行频繁使用定向降准是在2014年,并在当年11月降息,2015年2月全面降准。 8月经济数据全面回落,工业生产大幅放缓已成事实。9月份数据还没有出来的情况下,出台“全面降准”措施,可以预见9月份数据会进一步回落。这些都需要央行用“全面降准”举措发出货币政策的前瞻性和灵活性,及时适当下调存款准备金率以防止经济超预期回落和利率进一步上行。 (1)“全面降准”,50个基点 这次央行定向降准,给予了绝大多数金融机构50个基点的降准。 根据央行按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。显然,绝大多数银行都有份,基本上等于全面降准了。 此次0.5%的降准,按照目前160万亿存款计算,可以释放出8000亿的基础货币! (2)3个月后再将一次,力度更大,再降100个基点 央行已经强调了,这次是创新调控方式,给予了市场一个“延迟降准”, 就是在3个月后,央行在年度测评时,看金融机构表现情况——其向普惠金融的贷款需要达到存量或者增量的10%。这些表现优秀的金融机构,可以再另外给予100个基点的额外降准。 这个会有多少家银行能达标?如果20%达到,就涉及32万亿的存款,100个基点就是3200亿。 资金涌来流动性将全面改善 9月份,资金面明显收紧。在银行端,同业存单利率快速上行,1个月同业存单利率从3.6%左右很快上升到4.5%,3个月同业存单利率从4.4%上升到4.7%。 在居民端,9月以来,全国多个城市房地产按揭利率普遍上扬10%,地产实际利率开始更明显上抬。 这些都和银行可贷额度有直接关联。对于银行而言,降准最大的利好在于可贷规模比例。相同的还有地产行业,虽然这种影响同样有限,也并不意味着对于地产开发商信贷控制的解禁,但流动性预期有所好转,不排除部分刚需入市的可能,至少成交量的些许好转有利于缓解房企紧绷的资金链。 社科院金融研究所银行研究室主任曾刚: 通过定向降准,在一定程度上可以平衡为了去杠杆维持相对较紧的流动性状况带来的副作用,但这并不意味着货币政策的转向,也不意味着资金面的转向。央行定向降准政策可能一定程度上缓解资金面的紧张,但更多的是缓解普惠金融客户的资金紧张状况。 防经济超预期回落提前铺垫 在金融行业去杠杆的背景下,更多的融资需求由表外转表内,信贷增速连续8月超预期增长之后,今年四季度信贷额度已经所剩不多。 央行数据显示,前8个月,新增信贷已经超过10万亿,同比增速15.94%,远高于去年全年增速10.36%和去年同期的9.84%,投放量则已经超过去年的83%。 显然,前8个月高速增长超10万亿,年底信贷余粮不多了。考虑9月信贷超过1万亿,那10-12月均值仅在6000亿左右。如此,则相当于前8个月高速增长的信贷将要被腰斩。而且随着今年这一波930新政之后,政策逐步收紧降低市场流动性。经济下滑的概率在进一步加大。 8月经济数据全面回落,工业生产大幅放缓已经成为事实,9月份数据还没有出来的情况下,出台“全面降准”措施,可以想见9月份数据会在8月份数据基础上进一步回落。 这些都需要货币政策更加前瞻和灵活,及时适当下调存款准备金率以防止经济超预期回落和利率进一步上行。这也给出一个明确的信号,那就是明年一旦财政支出下滑,加上房地产信贷回落的时候,仍然会祭出总量措施,来保护经济增长。 楼市企稳难跌 加入定向两个字,就是要绕开楼市。但是能绕的开吗?实际上,民间中小微企业投资意愿一直在持续下滑。 根据8月份最新公布的民间固定资产投资数据可以发现,三大产业民间固定资产投资完成额累计同比增速均出现下行,中小微企业投资乏力,受经济下行影响更为显著。 具体来看,8月第一产业民间固定资产投资完成额累计同比涨幅较前值收窄1.7个百分点,增速回落幅度远超第二、三产业,“三农”和小微企业面临的压力较大。 易居研究院智库中心研究总监严跃进: 要警惕此类贷款资金变相流入房地产领域,后续对于专款专用的政策思路必须强化。要防范各类工商个体户借经营性贷款来获取资金,进而流入到消费型的住房购房领域中要严肃以创业为目的的各类消费经营贷款,尤其是对各类贷款需要规范,比如说贷款后的资金流向和各类凭证需要审查。 债券、股市短期看好 还记得,国务院“定向降准”新表态传出次日,叠加央行重启公开市场操作对冲到期资金等,市场情绪转好债市回暖,国债期货全线收红,银行间现券收益率明显下行,IRS多数下行,主要回购利率多数下行。此次消息落定,债市会不会继续看涨呢? 联讯证券李奇霖: 债市趋势向好,但短期不宜追高。此次定向降准对市场来说是一个积极信号,对当前过于平坦的收益率曲线有一定的益处。但是否代表货币政策的转向还需进一步观察。金融严监管与流动性偏紧趋势未改,不宜追高,埋伏在左侧等待机会更为稳健。 华创证券屈庆: 定向降准释放的流动性很难流向债券市场,定向降准难以对债市带来实质性的利好,并且指出债市可能面临最后一跌,抄底还早,千万不要死在黎明前。 九州证券邓海清表示,2017年下半年存结构性行情: 其一,大宗商品价格回落趋势下,警惕“煤飞色舞”成为大坑; 其二,证金公司概念股,在“十九大”之后存在逆转可能; 其三,雄安新区概念、混合所有制改革等制度红利股票,需要区别政策能否带来企业业绩的改善,“留一份清醒、留一份醉”。[详情]

中金点评定向降准政策:预计大行三季度盈利增速续升
中金点评定向降准政策:预计大行三季度盈利增速续升

  中金研报称,调整后的定向降准新增释放流动性约2200亿元,相当于全面降准0.17%。此次定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。15家上市的大中银行约有7家受益于标准调整,正面影响净利润约0.6%;7家银行包括建行、兴业、民生、浦发、平安等。货币政策继续维持稳健中性。继续将银行股作为A/H市场首选组合,重点推荐农行、工行、建行。[详情]

兴业研究:此次定向降准有两点显得非常特别
兴业研究:此次定向降准有两点显得非常特别

  郭于玮  兴业研究分析师 鲁政委  兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家 2017年9月30日,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策。 此次定向降准有两点显得非常特别: 1、第一点特别之处:几乎所有机构均获“定向”雨露,力度超预期 一方面,定向降准惠及的金融机构范围显著扩大。央行在2014年引入定向降准考核和准备金率动态调整机制,每年2月进行定向降准考核。在2017年的定向降准考核中,涉农贷款增量占比超过15%、或小微企业贷款增量占比超过15%的金融机构可以降准0.5个百分点。 而此次定向降准中,普惠金融贷款余额或增量占比达到1.5%的银行即可降准0.5个百分点。这使能够获得定向降准的金融机构数量大大增加。央行有关负责人表示,“按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。”这意味着,此次定向降准的覆盖范围已经接近全面降准。 另一方面,部分已享受定向降准的金融机构有机会采用更低的存款准备金率。在新标准下,部分在原标准下仅符合第一档标准的金融机构可能满足第二档标准。此类金融机构适用的准备金率将较此前进一步下降1个百分点。 2、第二点特别之处:落地时间藏机巧 值得注意的是,此次定向降准政策并非即时生效。按照过去的经验来看,定向降准考核结果往往在每年2月才能出来。这意味着,准备金率的调整可能在2018年2月真正落地。定向降准考核时将采用2017年年度的数据,因此,商业银行仍然可以在今年第四季度调整信贷结构,以满足考核要求。相对于过去任何一次降准,此次定向落地时间,空前遥远。 央行为何大幅提高定向降准的力度呢?我们认为,央行此举或许醉翁之意不在酒,而在缓解2014年以来银行体系长期流动性的失血和负债结构的扭曲。 我们在3月21日发布的报告《流动性的总量与结构:从中央银行到商业银行》中指出,2014年以来,随着外汇占款的下降,央行更多地采用公开市场操作、MLF等方式投放流动性。尽管这一方法弥补了货币投放的缺口,使流动性的总量稳定增长,却导致了流动性结构的扭曲。一方面,公开市场操作、MLF等方式投放的资金都有一定的期限,难以完全满足金融机构对中长期流动性的需求。 另一方面,央行通过逆回购、MLF和PSL向市场提供的流动性,最经常的“直接”投放对象主要是大型商业银行和政策性银行以及其他一级交易商,其他中小银行和非银金融机构则只能从前述金融机构间接获得流动性。这使得金融机构负债中批发资金的比例出现攀升。 包括对其他存款性公司负债、对其他非银金融机构负债、对央行负债和债券发行在内的批发资金占其他存款性公司总负债的比例从2014年1月的20.6%上升至2017年8月的25.0%。而较高的批发资金占比可能增加银行负债端的不稳定性。 我们在4月4日发布的报告《准备金政策的韩国经验与中国选择》中指出,高准备金率的环境使我国其他存款性公司对存单、对央行负债等资金的依赖程度显著上升。如果韩国经验可供参考,中国的降准窗口可能在2017年下半年至2018年初开启。此次央行选择在2018年提高定向降准力度一定程度上验证了我们的判断。 央行通过惠及面更大的定向降准优化银行负债结构的意图,也能够此次定向降准的时点选择上得到侧面印证。此次定向降准将于2018年实施。而央行在2017年第二季度的货币政策执行报告中指出,“拟于2018年一季度评估时起,将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。”在将同业存单纳入同业负债考核的同时扩大定向降准范围可能并非偶然。此举有利于缓冲同业负债考核的影响,引导商业银行优化负债结构。 然而,由于经济增长数据所反映的经济状态,仍然无需政策当局担忧,因而,定向降准应该还不是货币政策取向的改变。央行有关负责人表示,“将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。”未来政策走向的变化仍然取决去杠杆是否达到了政策当局的合意程度和经济增长态势。[详情]

央行行长助理:中国在普惠金融实践中初步形成了特色
央行行长助理:中国在普惠金融实践中初步形成了特色

  《中国金融》|刘国强:探索中国特色普惠金融发展之路 作者|刘国强‘中国人民银行行长助理’ 文章|《中国金融》2017年第19期 党的十八大以来,以习近平同志为核心的党中央高度重视发展普惠金融,制定出台了一系列促进普惠金融发展的战略规划和政策措施,推动普惠金融发展进入新阶段,呈现出服务主体多元、服务覆盖面较广的特点,支付、征信等金融基础设施日益完善,金融消费者教育和保护不断加强,人均持有银行账户数量、银行网点密度等基础金融服务水平已达到国际中上游水平。如同中国金融部门的整体发展一样,中国在推动普惠金融发展过程中,注重将借鉴国际经验和立足具体国情紧密结合,通过持续探索和不懈努力,走出了一条具有中国特色的普惠金融发展之路,为国际社会推动普惠金融发展提供了有益借鉴。 国际经验在中国普惠金融实践中的借鉴和运用 为发展普惠金融,各个国家创新了许多行之有效的模式,以解决普惠金融推进中的难题,如巴西等国的代理银行模式,肯尼亚的移动支付模式,印度尼西亚和孟加拉国的微型金融模式,墨西哥、菲律宾等国的简易账户模式,印度的生物识别身份系统,以及以墨西哥为代表的政府推动模式,等等。中国在充分借鉴普惠金融国际经验的同时,注重结合自己的国情特点,进一步创新发展,探索出了具有自身鲜明特色的助农取款服务点模式、账户模式、数字支付模式、微型金融模式。 助农取款服务点模式 与巴西等国的代理银行模式类似,为改善农村地区支付服务环境,提升农村金融服务水平,中国探索建立了助农取款服务点模式。助农取款服务是指通过银行卡收单机构在农村乡(镇)、村的指定合作商户服务点布放银行卡受理终端,向借记卡持卡人提供小额取款、余额查询等业务。中国的助农取款服务点起步于2010年,随后几年逐步丰富和深化。2014年,人民银行印发《关于全面推进深化农村支付服务环境建设的指导意见》,进一步丰富了助农取款服务点的功能,服务点除小额取款和查询外,可新增办理现金汇款、转账汇款、代理缴费等业务,同时适度调整限额管理要求,要求服务点办理助农取款或现金汇款业务时,原则上单卡、单日累计金额不得超过2000元。近一两年,部分助农取款点还探索叠加了电商、金融消费者教育和保护等功能,成为功能更为多元化的助农金融服务点。 截至2016年末,农村地区拥有助农取款服务点98.34万个,村级行政区覆盖率超90%,促进了金融服务“最后一公里”的打通。这种模式使得消费者足不出村就能享受到基础金融服务,可以更便捷地查询和取出各类支农补贴及政府发放的养老、医疗补贴或补助,降低了消费者的交易和交通成本。 账户模式 作为获得支付、信贷等一系列金融服务的基础,开立账户历来为各国所关注。大多数国家对开设账户都有很高的要求,需要很多证明文件,或需要繁琐的手续,这妨碍了账户拥有率的提高和金融服务的获取。墨西哥、菲律宾、印度等国通过简化开设银行账户的要求和流程的办法,为居民开立基础账户或简易账户。 中国的账户普及率比较高,在全球居于上游水平,这主要得益于以下几方面因素:第一,与国外一般做法相比,在满足反洗钱要求的前提下,中国的账户开设方便快捷,绝大部分银行均可免费开立账户,且一般不向客户收取账户管理费。第二,中国有比较发达的银行体系,尤其是在乡镇广泛存在着商业银行网点。第三,也得益于中国政府转移支付的数字化(G2P)。近些年来,中国政府陆续出台了各类支农补贴、新型农村社会养老保险、新型农村合作医疗保险等惠农政策。为了提高补贴发放效率和安全性,中国政府积极推动通过银行卡发放各项补贴资金到户到人,实现了政府转移支付的数字化,这也在客观上促进了中国账户普及率的提升,已经形成“家家有账户、成年人人人有账户”的局面。 数字支付模式 与肯尼亚的数字支付模式不同,中国非银行支付的早期发展主要是为网上购物的支付和交易服务。随着电子商务和社交网络的迅猛发展,这一业务迅速发展。2010年,人民银行发布了《非金融机构支付服务管理办法》,并于2011年5月首次核发支付业务许可。许可业务范围包括互联网支付、移动电话支付等网络支付。目前,人民银行共核准271家非银行支付机构从事支付业务,其中116家提供网络支付服务。非银行支付机构提供的支付服务广泛覆盖中小企业和个人,特别是网络支付,作为互联网经济交易的必备环节,主要服务于电子商务、网络缴费、日常消费等诸多领域,便利了各类中小网络卖家和个人买家,发挥着重要的普惠金融作用。2013~2016年,支付机构每年处理的业务量从371亿笔增长到1855亿笔,金额从18万亿元增长到120万亿元,年复合增长率分别为71%和90%。 与肯尼亚等国的数字支付模式相比,中国的数字支付有其独有的特征:一是中国账户普及率高,非银行网络支付发展主要依赖于现有的银行账户,支付账户发挥着辅助作用;二是中国的数字支付主要基于互联网/移动网络,基于短信/电话的方式占比较小;三是中国的非银行网络支付提供商主要是非银行支付机构,移动通信提供商主要承担基础设施功能,在移动支付领域的份额相对较少。 数字支付的迅猛发展也驱使商业银行创新发展支付业务。近年来,中国银联与商业银行、手机厂商开展移动支付业务合作,创立“云闪付”,并自2016年2月起陆续推出一系列移动支付创新产品,提升了支付效率,改进了支付体验,有效满足了广大人民群众安全、便捷的支付需求。截至2016年末,“云闪付”系列移动支付产品发卡量累计超过2000万张,交易笔数近2亿笔,交易金额超过200亿元。 微型金融模式 微型机构的作用在于利用机构自身规模小、层级少、熟悉本地情况的优势解决信息不对称问题。因此,微型机构的发展一度是国际潮流。发达国家如美国、日本的微型金融起步早,一直在经济中发挥着重要作用;而发展中国家近些年来面向农村和弱势群体的小额信贷机构探索取得了举世瞩目的进步。 中国的微型机构既有遍布城乡的城市信用社和农村信用社(以及由其转化而来的城市商业银行、农村商业银行和农村合作银行),也有近年来中国政府积极推动的村镇银行、资金互助社等新兴金融机构,还有小额贷款公司等非存款类组织。这些微型金融机构和组织,有效弥补了传统金融机构的不足,在服务普惠金融目标群体方面发挥了积极作用。 农村信用社是农村地区历史最悠久、分布最广的金融机构。但由于种种原因,农村信用社自身在财务上和管理上曾一度陷入困境,无法有效地服务三农。在2003年成功进行了改革后,中国农信社开始稳步发展,服务三农的能力不断增强。近些年积极推动的村镇银行、资金互助社等新兴金融机构,以及小额贷款公司等在中国发展也比较迅速。这类机构在一定程度上体现了自身的优势。第一,与传统金融机构相比,这类新型机构和组织往往市场定位和目标客户群体明确。村镇银行均设立于县或者乡镇,农村资金互助社设在农村,大部分小贷公司则设在小微企业聚集的地区或社区,这些机构非常贴近服务对象,村镇银行、小贷公司主要服务于小微企业和农户,资金互助社则服务于社员。第二,相比于传统类型的商业银行,微型金融机构经营管理层级较少,贷款审批更为方便快捷,能更好地契合农户、小微企业融资“短、小、频、急”的特点。第三,微型金融主要立足和服务本地,可发挥“熟人社会”的优势,综合运用新型农业经营主体担保、担保公司担保、农户联保、产业链担保等多种措施,降低信息不对称性。 中国在普惠金融实践中初步形成了自己的特色 中国在发展普惠金融的过程中还探索了很多独具特色的做法,如开展普惠金融试点、发挥开发性和政策性金融的作用、重视发挥大型商业银行的作用,以及强化金融基础设施建设等方面。这些模式和做法经过了中国实践的检验,可以为国际社会推动普惠金融发展提供有益借鉴。 通过试点方式探索普惠金融创新之路 中国是全球最大的发展中国家,具有新兴加转轨的特征,中国金融业的发展过程也可以说是改革开放的过程。在这个过程中,试点的方法被广泛运用,以为创新和改革积累经验。 中国政府在推动普惠金融发展过程中,也重视试点方法的运用。普惠金融领域的很多做法都是在试点的基础上发展起来的。以助农取款点为例,助农取款业务先于2010年在重庆、山东等四省市开展试点,待取得经验后才于2011年在全国推广铺开,并于2014年印发《关于全面推进深化农村支付服务环境建设的指导意见》,进一步扩大现代化支付体系建设成果在农村的应用和普惠面。 为探索可持续、可复制的普惠金融发展经验,从2015年10月份至今,人民银行先后批准了浙江省宁波市、陕西省宜君县和青海省开展普惠金融试点。2016年底,经国务院同意,人民银行等十部委正式批复《河南省兰考县普惠金融改革试验区总体方案》,设立了首个国家级普惠金融改革试验区。这几个试点不但面积大小、区域位置不同,行政层级不同,更重要的是定位也各不相同。宁波市试点的重点是在立足移动金融的基础上积极探索数字技术促进普惠金融发展的有效路径;宜君县试点的重点侧重于为中西部广大欠发达地区发展农村普惠金融形成可复制、可推广的路径;青海省试点的重点是在立足农牧业的基础上积极探索普惠金融与绿色金融、精准扶贫相结合的路径;兰考县是首个国家级普惠金融改革试验区,重点在县域普惠金融发展路径,特别是在普惠金融助推经济转型发展、优化新型城镇化金融服务等方面展开探索。自试点获批以来,各试点地区围绕自己的中心任务,稳妥有序推进试点各项工作,取得了积极成效。 注重发挥开发性金融、政策性金融的独特作用 在推进普惠金融发展过程中,中国政府积极鼓励开发性、政策性金融发挥作用。周小川行长指出,我国首先探索的开发性金融是以服务国家战略、市场运作、自主经营、注重长期投资、依托信用支持、不靠政府补贴、保本微利、财务上可持续性的金融模式,该模式不会形成对财政资源的挤占,避免滋生道德风险和导致市场扭曲等问题。普惠金融作为国家战略,得到了国家开发银行的大力支持,其他两家政策性银行也在普惠金融方面发挥着重要作用。在普惠金融领域,注重发挥开发性机构、政策性银行的积极作用,使其成为商业性金融机构的重要补充,是独具中国特色的做法。 一方面,通过改革增强开发性金融机构及政策性银行的实力,明确其市场定位。在2014年底和2015年初,中国政府推进了这些机构的改革。2016年11月,国务院批准同意人民银行会同有关部门起草上报的国家开发银行、农业发展银行和进出口银行章程。章程获批将有助于推动三家银行进一步强化职能定位,坚持完善现代金融企业制度,增强可持续发展能力,更好地发挥其在普惠金融领域的重要作用,为促进经济社会持续健康发展作出更大贡献。另一方面,中国政府鼓励开发性、政策性银行以批发资金转贷形式与银行业金融机构合作,降低银行业金融机构开展助学贷款、小微企业贷款等的资金成本;指导国家开发银行、农业发展银行通过银行间市场发行易地扶贫搬迁专项金融债券,扩大资金来源。 通过这些努力,国家开发银行、进出口银行和农业发展银行在落实国家小微企业贷款政策,加大对现代农业、水利建设等重点领域和薄弱环节的融资支持力度,支持三农和扶贫事业,以及发放助学贷款等方面都发挥了积极作用。 重视发挥大型金融机构在普惠金融中的作用 其他国家的经验表明,微型金融机构天然具有更好地服务于普惠金融目标群体的优势。基于自身的实际和对普惠金融的探索,中国意识到普惠金融不只是微型金融机构的责任,大型金融机构有义务、也能够做好普惠金融工作。 中国农业银行在上世纪90年代中后期开始的向商业化转轨的过程中,其县一级网点一度大幅收缩,但2008年以后这种状况得到了扭转。2008年以来,农业银行持续推进三农金融事业部制改革,在提升县域和涉农普惠金融服务方面取得了显著成效。中国邮政储蓄银行自2007年成立以来,已成为中国农村最重要的金融机构之一,在服务三农和小微方面起着重要作用。2017年5月,经国务院批复同意,银监会等部门联合印发了《大中型商业银行设立普惠金融事业部实施方案》。截至2017年6月末,五大国有商业银行均已在总行层面成立了普惠金融事业部。 推动金融基础设施建设不断完善 人民银行一直注重加强征信、支付等金融基础设施建设,营造良好的普惠金融发展环境,为商业机构可持续地发展普惠金融夯实基础。中国金融基础设施的完备性,不只是在发展中国家,在全球也居于较好的水平。 在加强支付体系建设方面:一是不断加强系统建设。不断加强人民银行及各专业支付清算系统建设,组织建设非银行支付机构网络支付清算平台,为高效、准确地处理海量支付清算业务奠定了扎实的基础。二是加强农村地区支付清算网络建设,支持有关银行机构进一步向乡村延伸银行卡受理网络,支持农村金融服务机构和网点采取灵活、便捷的方式接入人民银行支付系统或其他专业化支付清算系统。截至2016年末,人民银行支付清算系统覆盖11.79万个农村金融机构网点,覆盖率达95.96%。 在建立健全普惠金融信用信息体系方面:一是在市县建立以中小微企业、农户为对象的信用信息数据库及服务网络,建立多层级的小微企业和农民信用档案平台。截至2016年末,全国累计为261.14万户中小企业和1.72亿农户建立信用档案。二是推动从事信贷业务的机构接入金融信用信息基础数据库,扩大数据库对金融市场的覆盖面。截至2016年末,数据库共收录2210万户企业和9.12亿自然人的相关信息,为近3000家接入机构提供企业和个人信用报告查询服务,基本实现了对持牌金融机构的全覆盖。此外,人民银行还建立了以互联网为基础的集中统一的自助式动产、权利抵质押登记平台,为小微企业融资提供服务。 当然,中国的普惠金融仍然面临一些挑战和问题,主要表现为:一是不均衡问题,既包括金融机构普惠金融服务能力在区域间、城乡间不均衡,也包括基础设施建设在区域间、城乡间不均衡;二是商业可持续问题,在这方面我们采取了很多措施,也积累了许多有益经验,但仍需探索实现普惠金融商业可持续的有效做法;三是如何引导互联网金融有效发挥其积极作用问题,中国政府已出台了《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》,指导成立了互联网金融行业自律组织,并开展了互联网金融风险专项整治,但仍需进一步引导互联网金融规范发展。 下一步,我们将深入贯彻全国金融工作会议精神,深刻领会习近平总书记有关普惠金融工作的重要论述,以“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念为指导,学习借鉴国际经验,进一步推动普惠金融发展,进一步探索有中国特色的普惠金融之路,使金融发展成果能够惠及更广大人民群众。[详情]

兴业固收:定向降准释放流动性规模超5000亿或有难度
兴业固收:定向降准释放流动性规模超5000亿或有难度

  【兴证固收】定向降准释放多少流动性?_20171001 兴证固收研究 报告正文 在国务院常务会议后的第三天,央行用特急的文件宣布对普惠金融实施定向降准。对于债市来说,这无疑是一个边际利好的政策,特别是月末流动性偏紧且央行操作明显不似6月的情况下,这样的政策更容易让人产生联想。 但目前的点评中,关于关键的降准释放流动性规模测算却大相径庭,从影响有限到万亿级别的普降均有出现。因此,有必要专门讨论一二。 是对已有定向降准政策的调整和优化,并非新政。 通知中明确表示,对普惠金融的定向降准政策并非新政,是对已有针对“三农”、小微定向降准政策的拓展和优化。以往政策考核“三农”和小微领域信贷投放情况,现在改为普惠金融领域,并且银行范围、具体要求等均作了调整。 哪些银行受影响?新增邮储,但并不完全覆盖。 根据通知,受到新政影响的银行是五大行、邮储银行、股份制商业银行、城商行、外资行和非县域农村商业银行,其他不在此列。其中邮储银行是新增,以往并没不享受政策。其他几种类型以往也均有政策。根据央行答记者问,新政可以覆盖全部大中型商业银行、90%的城商行和95%的非县域农商行。对于已经享受明显偏低存准率的金融机构不受这次的影响,值得一提的是县域农商行,比如上市银行中张家港行等。也就是说,新政并未全部覆盖所有金融机构,但从规模上占比来看,几乎可以实现全覆盖。 要求的变化:不要光盯着比例,更要关注结构调整。 对于要求的调整,更容易关注的到的是贷款比例问题,从数字要求上看出现了明显的下降。之前第一档要求增量占比15%,现在仅需要存量或增量占比1.5%;以往第二档同时要求增量和存量,并且比例偏高,几乎没有偏大的银行能满足,但新政要求存量或增量10%,似乎出现了明显的放松。正是这个变化,使得很多人认为以往无很多法满足第二档的机构均以满足,得以降准一个点,进而相当于普遍降准。 新政中包含的两层调整值得关注: 1)相比以往政策,考核范围的调整。享受定向降准政策的普惠金融贷款包括:单户授信小于500万元的小型企业贷款、单户授信小于500万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保(下岗失业人员)贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款。第一,普惠金融领域涉农的仅包含农户生产经营性贷款和建档立卡贫困人口消费贷款(可能包含一部分),这相比以前的“三农”领域贷款范围出现了大幅的下降;第二,小微企业方面,对单户授信有了严格的限制。这样,按照企业划分标准来看,部分以往算作小微企业贷款享受政策的情况可能被排除在外。 2)定向降准对普惠金融领域是有限制的,不包含所有的普惠金融。事实上,发展普惠金融是国家大计,今年8月,国务院已经印发推进普惠金融发展规划(2016—2020年)的通知——国发〔2015〕74号,对普惠金融的定义是:普惠金融是指立足机会平等要求和商业可持续原则,以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务。小微企业、农民、城镇低收入人群、贫困人群和残疾人、老年人等特殊群体是当前我国普惠金融重点服务对象。但央行定向降准的新政显然是对上述普惠金融有所限制,要求也更为具体。 释放流动性规模:在2000亿以上,但超过5000亿可能也有难度,难以相当于普降。 未享受政策的大行符合第一档,释放2000多亿流动性。 结合上市银行2017年中报数据,邮储之前没有政策,五大行中建行未达标享受政策,另外,招行、中信、兴业、浦发、平安、民生6家股份制银行2017年未能达标(部分银行2016年是达标的)。其余大部分银行均享受了定向降准的政策。也就是说,以往的政策实际上已经有了很好的覆盖面。 正如央行答记者问所言,此次定向降准的范围是非常广的,特别是满足第一档其实是相对简单的。那么,上述8家银行可能均符合要求,享受0.5%的降准,按照目前的存款规模估计,差不多有2100亿的流动性释放。 第二档,目前满足难度较高。 对于第二档的满足情况,由于没有办法去具体测算满足央行条件的普惠金融贷款占比,其实很难定量的去测算相应的情况,尽管工行、中行等披露的小微贷款情况已经足以满足条件,但前文我们已经说明,贷款范围的调整,导致这样的测算并不靠谱。从我们微观调研的情况来看,目前满足第二点对大多数银行来说是存在相当难度的。 有以下几点值得注意:1)部分城商行和农商行已经享受了1.5%的降准,新政对他们来说非但没有任何受益,反而是压力,毕竟享受政策可能需要去调整结构才能满足要求;2)除了比例要求外,还需要满足MPA考核的要求;3)尽管包括工行在内的很多银行成立了普惠金融办公室,但由于降准政策的要求是个子集的概念,可能以往做的普惠金融贷款不满足要求,想要享受政策则可能需要一定的调整时间。 简单的说,对于第二档来说,很多城商农商行已经享受了相同幅度的降准,反而可能由于标准的调整不再满足,对于大行来说之前放的小微贷款或普惠金融贷款可能不在新政覆盖的范围,存在无法达标的问题。第二档满足的难度不低。 我们判断,此次定向降准释放的规模可能很难超过5000亿,再考虑到新政潜在受益机构主要是大中型银行,结构性情况突出。这意味着,这样的政策解决当前非银和中小银行的流动性压力,是相对间接的政策。 [详情]

“降准通道”来了?分析称要看四季度经济数据
“降准通道”来了?分析称要看四季度经济数据

  华尔街见闻 作者汤白露 全国固定资产投资增速在8月份跌破“8”之后,国庆前夕,“新定向降准”终于驾到!中国央行有关负责人强调,此次降准并不代表货币政策转向。 在此之前,在降与不降之间,市场一度激烈争辩,最终中国央行选择了延期执行的“新定向降准”。 9月30日,有关基金业人士对华尔街见闻表示,这可以理解为央行全面综合了市场多方面的建议与情绪,不失为一种明智而快速的决策。  一方面,央行执行了国务院关于定向降准的决策;另一方面,与往年不同,此次定向降准延期至2018年执行。这说明目前降准的时机尚未达到需要迫切降准的条件,也意味着央行会根据四季度的经济数据择机而动。  建信期货表示,新定向降准向市场传递一个新信号,自从2016 年以来的货币政策紧缩趋势或将结束。但是,业界更关心的问题在于,“降准通道”来了吗?  固定投资增速18年首次跌破“8” 国家统计局数据显示,今年1-8月,全国固定投资增速不仅破“8”,而且创下1999年以来的新低。  中国1-8月城镇固定资产投资394150亿元,同比增速7.8%,较1-7月份回落0.5个百分点,不及预期的8.2%,创下1999年以来新低。  1-8月份,民间固定资产投资239148亿元,同比名义增长6.4%,占全部投资的比重为60.7%,增速比1-7月份回落0.5个百分点。  另一个数据同样让人担忧。8月经济数据继续回落,工业增加值增速连续第二个月放缓至年内最低。8月份,全国规模以上工业增加值同比实际增长6.0%,增速比上月回落0.4个百分点;环比增长0.46%,比7月加快0.05个百分点。 此外,8月,社会消费品零售总额同比增长10.1%,增速比7月低0.3个百分点,规模以上工业增加值同比增长6.0%,增速比7月回落0.4个百分点,为年内最低水平。  由于8月各项经济数据相比7月均有所回落,不及市场预期。分析认为,在以“防风险”为核心的政策主基调下,需求将继续回落,且将带动经济增速下行。  九成以上银行受益,释放超7000亿资金 此次定向降准,不仅增加了银行体系的流动性,更重要的是建立了一种鼓励发展普惠金融的机制,可以有效刺激商业银行将更多的资金投入到小微企业和三创型企业。 与此同时,此次定向降准符合金融工作会议中扶持中小企业的政策导向,能降低中小银行对同业业务的依赖度,在“中性”前提下,降准更符合去杠杆政策。  1)从此次定向降准规则看,九成以上的银行存款准备金率可以下调0.5个百分点,部分银行可以享受下调1.5个百分点。  2)此次定向降准,有利于经济结构的调整,有利于实体经济提质增效,释放大约超7000亿流动性。  3)根据央行按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。显然,绝大多数银行都有份,基本上等于全面降准了。 表外转表内,超储被快速消耗 目前,以超额存款准备金来衡量的流动性水平,已经到了极度紧张的程度。下半年开始的这一轮资金紧张和成本上升,从短期来看,或许是央行并没有完全对冲财政缴款和缴准对基础货币的收缩。  如果盘点中国央行的资产负债结构,以及中国特色的存款准备金制度,有关人士指出,这并不是简单的短期资金面扰动,而是央行永久冻结商业银行20万亿存款准备金的同时,再以短期资金投放形式进行精准调节的结果。  这种“刀尖上起舞”的调控实际上说明,央行已经逐步接手商业银行微观层面的流动性管理职能。  尤其自今年4月份以来,在银行经营行为发生转变、在表外转表内贷款的趋势下,再叠加中国特色高法定存款准备金率,商业银行超储被快速消耗。  这里的“表外转表内”,包括同业投资转普通贷款,表外理财嵌套其他资管投非标转普通贷款,委托贷款转普通贷款(和前面两项有重叠),实质风险在银行的代销业务转普通贷款等。  其中,同业投资转普通贷款虽并不会消耗超额存款准备金,但可能会快速消耗央行地方中心支行核定的狭义贷款规模;而另外两项的变化,则会快速消耗超额存款准备金。  对于长期流动性的丧失,央行仅仅以短期流动性注入的方式缓解,然而整体上,银行流动性管理难度逐步抬升,这使得资金面突发紧张不可预测性增强。因此,舆论认为,目前市场上任何风吹草动都可能是资金紧张的源头,商业银行相对脆弱的流动性管理能力源自强势的央妈。  “定向降准”更加公允 MLF主要是央行总行针对央行考核达标的一级交易商进行流动性注入,SLF虽然可以通过央行中心支行向中小银行提供流动性,但实际结果看,中心支行SLF流动性注入非常有限。因此,定向降准更加公允,央行最终选择定向降准,能够直接覆盖所有存款类金融机构。  根据银行业2016年报数据,前24家银行的央行借款占央行借款总额大约是95%。资产在1万亿以上的银行中,只有工行和邮储银行主动选择少做央行借款。约24家银行向中央银行借款,主要以央行总行MLF操作构成的,且需要符合央行MPA考核达标等监管要求。  显然,通过MLF/SLF,央行对金融机构具有更强的话语权和掌控能力,但MLF\SLF普惠性更差。即便按照资产规模看,6家大型银行+12家股份制+10家大型城商行(农商行),资产占比也就80%,远低于央行借款的集中度。  站在商业银行角度,如果超额准备金来源自降准,而不是公开市场操作或者央行借款,流动性管理的稳定性势必将大幅度提升。对商业银行回归本源的中长期贷款筹划也更有帮助,而不是应付同业短期限的投放。  中泰证券首席经济学家李迅雷亦表示,此次定向降准的主要原因在于,外汇占款不再流入后基础货币投放偏低,超储率长期保持在1.2%左右,定向降准可适当缓解央行公开市场操作的压力。  “降准通道”来了吗? 新定向降准开启之后,舆论普遍认为,七八月份经济数据低于预期,工业、投资、净出口等数据出现分化或走弱,通过定向降准对实体经济起到支撑作用。  建信期货指出,9 月 27 日国务院常务会议再提定向将准,不仅意味着始于 2014 年的定向降准工具得到进一步强化,而且向市场传递出自 2016 年以来的货币政策紧缩趋势结束的信号。这也是在面对国外三大评级机构相继下调中国主权评级之后,中国政府坚持在经济增长中转杠杆,而非在经济衰退中去杠杆的根本立场的鲜明体现。  随着经济增长动力进一步下滑,降准力度会从定向降准深化到全面降准。2008 年如此, 2014/15 年也是如此,预计本次也是如此,2018年下半年即可能开启全面降准模式。而目前全国实际法定存准率达到 12.8%,与 2007 年底水平相当。  不过,华夏基金首席策略分析师轩伟认为,虽然定向降准再次开启,但并不意味着货币政策短期内会出现实质性转向。  目前金融去杠杆的进程虽然取得进展,但是尚未全部完成。企业部门债务仍然较高,因此去杠杆政策导向还会继续维持,货币政策全面宽松或“大水漫灌”短期难现。  对股市预期有正面作用 从对A股市场的影响来看,降准对于节后市场的支撑因素有所增加。此外,新公布的9月PMI数据,也有助于缓解对经济企稳持续性的悲观预期。  券商与机构持续看多四季度行情,博时基金万琼预测,蓝筹风格、行业龙头将继续得到资金追捧,消费和周期表现仍然出色,或出现两个行业轮换的势态。华夏基金首席策略分析师轩伟判断,货币政策和利率环境有望改善,债券市场中期配置价值非常显著。 但是,市场上行仍会面临资金约束,即使宣布定向降准,也不意味着A股市场能够立即转入增量资金状态。目前,A股市场仍处于存量资金博弈的范畴,而假期之前市场缩量仍然不足,这会限制节后市场的上行能力。  建信期货表示,由于流动性总会流向收益风险比最高的地方,我们预计本次定向降准所释放出来的流动性,依然会倾向于流向房地产以及类固收市场。对于股市与工业品,在流动性溢价方面有一定提振,但估计基本面增速放缓的影响力度更大。  天风证券认为,不管是美联储加息还是缩表,都不是影响中国货币政策和资本流动的根本因素。对于A股市场的流动性而言,加息与缩表都更像“纸老虎”,市场短期震荡后仍然将温和向上。 [详情]

央妈“特急文件”定向降准 调控手段越来越高明
央妈“特急文件”定向降准 调控手段越来越高明

  央行文件定向降准 调控手段越来越高明 华尔街见闻 图片来源:视觉中国 作者:陶旖洁 这一次,央行下发“特急文件”部署定向降准,比想象的更快。 结合央行表态和各方分析师的观点来看,0.5%和1.5%的两档降准,第一档几乎能覆盖“绝大多数商业银行”。不过第二档能达到要求的银行可能有限,更多可能是信号和正向激励意义。 另一方面,为了维持流动性的总量稳定,不排除央行未来可能会对流动性进行“此增彼减”的操作。 具体到市场影响,2014年上半年定向降准后,债市出现了近两年的牛市;2015年以来的宽松更是推高了债市、房地产等资产价格。但这一次接近“全面降准”的定向降准,却是在金融监管的背景下出台的,对债市的影响,分析观点态度不一。 怎样定向降准? 时间:2018年初(有三个月时差) 范围:现为普惠金融领域贷款,此前仅限于小微企业贷款和涉农贷款(扩大) 力度:分为降准0.5%和降准1.5%两档(第一档几乎全覆盖) 第一档是上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到1.5%,或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到1.5%; 第二档是上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到10%,或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到10%。 不少市场分析人士认为,央行此次操作的“高明”之处在于,降准重新回到流动性操作的工具中来,也稳定了市场预期,还避免了“宽松”之嫌,一石三鸟: 一方面,从中信明明的“中性降准”到九州邓海清的“新降准”,二级市场一直不乏降准的呼声。但降准释放的信号意义过于强烈,在金融去杠杆的大背景下,央行需要考虑降准可能给市场带来的“宽松”解读。 于是这一次央行选择了,背靠发展普惠金融和扶持实体经济,扩大定向降准的对象,合理地满足了流动性需求,也不至于像全面降准那样带来强烈的宽松预期。 另一方面,定向降准的实际的执行时间,要到2018年年初。这意味着,今年的流动性紧张可能已就无法缓解。 但“定向降准”的福利可期,在大会前的关键时点,市场情绪得到了稳定。 而且,0.5%的福利几乎人人都有,如果银行能在今年剩下的三个月里抓紧调整,达到了1.5%“优惠”的条件,央行能定向释放的流动性有可能会更多。 为什么降准? 尽管代表信心的PMI数据依旧表现强劲,但8月工业增加值、投资增速、零售销售的那个高频经济数据全线放缓,显示年内中国经济已现下行压力。 经济下行的压力之下,中小企业的融资不足更为明显。上周三,国务院常务会议提出,采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度。 从国务院的部署来看,十九大前夕提到定向降准政策,扶持小微企业的意味浓厚。历史上,国务院常务会议有两次明确提出“定向降准”,而央行的执行时间均不超过两周。 从央行这一次的具体执行来看,这一次降准从2018年开始实施,下调0.5%或1.5%,根据2017年的贷款数据。这给了金融机构“最后三个月”的机会,属于定向降准的正向激励。 意味着什么? 央行对流动性的态度发生了什么样的变化? 首先,央行一定不希望市场将“定向降准”解读为“全面降准”,尽管定向降准的第一档0.5%几乎能覆盖“绝大多数商业银行”。 央行在答记者问中,强调定向降准符合总量要求: 对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。同时,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。 为了符合总量的稳定,天风证券提到,未来有可能通过部分回笼资金的方式对冲“降准”影响,实际对四季度资金面的影响仍有不确定。交行连平亦提到,不排除未来有此增彼减的操作。 分析亦指出,这一次定向降准不宜过度解读。兴业证券唐跃提到,第二档的信号意义更大,因为目前来看,如果在2018年年初就开始实施,大部分银行很难满足条件。 不过也不乏有对宽松抱了希望的分析师。国信证券董德志称,如果这次定向降准是针对于经济下行压力背景而产生的,那么就意味着货币政策方向发生了调整。 结合最近两个月的经济数据下行现实,我们认为这个定向降准已经隐含了政策从中性偏紧到中性,再到中性宽松的转化,我们暂时可将此视为结构性宽松,但是如果后期宏观经济数据依然低于预期,结构性宽松的范围可望继续蔓延,扩大。 有什么影响? 流动性的结构性问题 目前市场上的流动性本来就不高,还存在结构性问题。不过,定向降准虽然释放了流动性,却未必能解决大型银行和中小银行流动性分布不均的问题。 德商银行指出,降准释放的资金不是为了解决(也无法解决)市场的流动性结构矛盾。 目前市场存在的真正问题是“价格双轨制”,即对于银行业金融机构和非银行类金融机构的利率水平存在着明显的差异,真正需要资金的非银金融机构跟普惠金融似乎沾不上边。 兴业研究也提到,三个月后的远水解不了近渴,近期的结构性流动性紧张在年内依旧无法缓解。 不过,0.5%的降准能覆盖“绝大多数商业银行”,考核范围也拓宽了,中信明明指出,这具有更强的“全面降准”意味。 股债商汇 定向降准到底能释放多少流动性,可能并不是最需要纠结的地方。值得注意的是,最有可能马上在二级市场受到影响的莫过于银行股。 根据天风证券银行廖志明的测算,定向降准额释放约1万亿流动性,平均可提升上市银行利润增速约1.4个百分点。 分析师对股市方面的影响目前覆盖有限。社科院金融研究所研究员尹中立指出,从短期看,定向降准对股市和商品期货市场都形成利好刺激。 债市是更直接的、会受到定向降准影响的市场。联讯证券李奇霖认为,债市趋势向好,但短期不宜追高。此次定向降准对市场来说是一个积极信号,对当前过于平坦的收益率曲线有一定的益处。 华创证券屈庆则有些谨慎,他认为定向降准释放的流动性很难流向债券市场,定向降准难以对债市带来实质性的利好,而且债市可能面临最后一跌。 光大固收甚至认为,定向降准对债券市场不构成利好。这一政策仅仅是为支持普惠金融,所以定向降准是中性政策。 楼市 易居研究院智库中心研究总监严跃进指出,定向降准与房地产业务没有直接的关联,但商业银行的贷款政策对房地产业务有很大的关联,所以实际上也需要研究一些潜在的影响: 第一、要警惕此类贷款资金变相流入房地产领域,后续对于专款专用的政策思路必须强化。第二、要防范各类工商个体户借经营性贷款来获取资金,进而流入到消费型的住房购房领域中。第三、要严肃以创业为目的的各类消费经营贷款,尤其是对各类贷款需要规范,比如说贷款后的资金流向和各类凭证需要审查。 来源:华尔街见闻 原标题:一文读懂:央妈“特急文件”定向降准 调控手段越来越高明[详情]

海通债券姜超点评央行定向降准:系对原有政策的拓展
海通债券姜超点评央行定向降准:系对原有政策的拓展

  新浪财经讯 10月1日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。海通债券姜超等对此点评称,此次定向降准是对原有政策的修改与拓展。近期收益率曲线维持扁平化态势,源于短端利率难下,此次定向降准有利于缓解短端利率,修复曲线形态。 以下为全文: ①央行进行定向降准。 央行9月30日决定对普惠金融实施定向降准政策,对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的降准0.5个百分点,另外对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的再降准1个百分点。此次政策是对9月27日国务院常务会议定向降准部署的落实。 ②此次定向降准是对原有政策的修改与拓展。 原有银发〔2014〕164号和银发〔2015〕327号与此次政策不一致的,以此次政策为准。具体来看,一是考核范围的拓展,将原来的小微三农贷款拓展为普惠金融领域贷款,增加了创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。二是维持两档考核标准的政策框架。三是定向降准的机构需要上年三个季度(含)以上MPA评级均在B 级(含)以上。根据央行答记者问,此次定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。另外由于2018年初对普惠金融领域贷款首次考核时将使用2017年年度数据,一些商业银行还可以通过Q4信贷资源配置倾斜到普惠金融领域从而满足考核标准。 ③将于18年实施,货币政策稳健中性。 值得注意的是,本次政策将从2018年起实施,对17年四季度流动性不造成实质影响,但释放了货币政策稳健中性的态度,长期资金投放有利于未来缓解资金面压力。央行答记者问明确指出对普惠金融定向降准并不改变稳健货币政策的总体取向,未来将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社融平稳适度增长。我们认为在地产泡沫未消、金融去杠杆的背景下,货币政策仍将维持稳健中性。 ④修复曲线形态,债市交易窗口延续。 近期收益率曲线维持扁平化态势,源于短端利率难下,此次定向降准有利于缓解短端利率,修复曲线形态。我们9月18日周报明确提出债市处于短期交易窗口,理由是经济下滑趋势明显,商品价格明显回落缓解通胀压力,央行投放下资金紧张有望缓解,并下调10年期国债利率上限10BP。预计债市在基本面利好、监管平稳和资金面可控的预期下,交易行情或延续,维持10年国债利率区间3.2%-3.6%。[详情]

定向降准没有改变货币政策取向 释放资金将逾五千亿
定向降准没有改变货币政策取向 释放资金将逾五千亿

  定向降准没有改变货币政策取向 释放资金将逾五千亿 宋易康 9月30日,央行决定对普惠金融实施定向降准政策,符合要求的商业银行,存款准备金率可在公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。 上述措施将从2018年起实施。对于此次定向降准此前已经有明确信号。9月27日,国务院常务会议上已经释放了这样的信息。 短期无全面降准可能 3天前,国务院常务会议提出推动国有大型银行普惠金融事业部在基层落地,对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准。 但考虑到本次存在十一长假和十九大召开的情况,部分机构预计上述定向降准将在十月底实施的可能性更大。申万宏源分析指出,从14-15年定向降准的情况来看,8次中有2次是在国务院提出定向降准后的半个月内实施。没想到此次央行出手迅速,早于市场预期。 对于此次央行针对普惠金融实施的定向降准,央行相关负责人在问中明确表示,定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。 央行相关负责人指出,对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。 申万宏源分析认为,短期内看不到全面降准的可能性。三方面因素决定了全面降准还言之尚早。一是目前国内经济总体稳定,全年GDP增速6.8%以上不成问题;二是外汇占款趋于均衡,看不到外占大幅下降的可能性;三是虽然降准之于央行只是中性操作,但必须认识到市场对降准仍理解为货币宽松信号。监管趋严和金融去杠杆要求当前货币环境不能过于宽松,也不能释放宽松信号。 央行相关负责人表示,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。下一步,人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。 中国民生银行首席研究员温彬指出,定向降准有利于金融机构加大对实体经济支持力度。预计在定向降准政策正式落地前后,央行将继续保持稳健中性货币政策,综合运用货币政策工具,加大公开市场操作力度,保持市场流动性和利率水平的稳定。 他指出,央行创新调控方式,针对普惠金融实施定向降准政策,一方面可以引导资金加大对实体经济、特别是普惠金融的支持力度;另一方面通过降低金融机构资金成本可以促进实体部门融资成本降低。 考核分两档,覆盖面广 值得注意的是,此次对普惠金融实施定向降准政策保留了原有两档考核标准的政策框架。 第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点。这一标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况,有助于鼓励其将信贷资源持续向普惠金融领域倾斜。 第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点,优惠幅度更大。当然,这一档标准相对较高,只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到,但这有利于建立正向激励机制,也属定向降准政策题中应有之义。 央行负责人指出,按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。由于2018年初对普惠金融领域贷款首次考核时将使用2017年年度数据,一些商业银行还可以通过在今年后3个月中更多地将新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域从而满足考核标准,一些商业银行还可能从第一档进阶到第二档,政策的正向激励作用将得以体现。 而根据央行2014年6月通稿,“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指:上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%,且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%;或者,上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%,且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。按此标准,此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。 “此次降准范围不小,此前宏观审慎评估结果用起来了。”一位央行内部人士对记者指出。 市场分析认为,若依然按照2014、2015年的标准(增量/余额增速50%/30%)实施,将覆盖到大部分城商行、农商行和农合行。 “本次定向降准有三个特点。”温彬指出,一是适用面广,第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,这一准入门槛相对较低,据央行测算,这一标准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行,可以正面激励金融机构发展普惠金融;二是更有针对性、突出普惠性,此前定向降准主要体现在对小微企业和“三农”贷款,这次扩展到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款,同时指向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,聚焦真小微、真普惠;三是明确了过渡期。上述措施将从2018年起实施,给金融机构预留了达到标准的时间,使这项政策可以更好地落地并产生实效,温彬指出。 交通银行首席首席经济学家连平分析认为,相对而言,大多数商业银行应该可以达到1档(普惠金融贷款余额或增量占比达到1.5%)标准,但是2档标准(普惠金融贷款余额或增量占比达到10%)较难实现。目前以小微为主的银行有浙商银行、泰隆银行等。连平预测,本次降准将释放出约5000亿至7000亿的流动性。[详情]

任泽平点评央行定向降准:不宜过度解读为重回放水
任泽平点评央行定向降准:不宜过度解读为重回放水

  PMI创五年新高,定向降准非重回“放水”——点评9月PMI指数和央行定向降准 文:方正宏观任泽平  联系人:卢亮亮 事件:中国9月官方制造业PMI52.4,预期51.5,前值51.7,连续14个月在荣枯线上方,为2012年以来最高。9月30日央行定向降准。 点评: 1、9月制造业PMI为52.4%,创2012年5月以来的新高,连续14个月在荣枯线上。新订单和新出口订单改善预示内外需均回升,欧美经济复苏改善外需,房地产补库存和企业恢复资本开支能力支撑投资,出口复苏和中上游企业盈利改善拉动居民就业收入和消费。2017年10月-2018年3月的秋冬供暖季治霾减产限产方案即将启动,将会暂时压制相关生产和基建活动,供求缺口将持续维持。我们在《告别对经济的悲观记忆——全面解读8月经济货币数据》中提出,四季度经济偏平略有下降,对存在政策和季节性干扰8月份数据不宜过度解读,只有理解经济运行的内在周期规律才能保持战略定力。2017年四季度-2018年初处在欧美经济复苏共振周期拉动出口,房地产补库周期销售下滑投资较强,产能周期的底部和起点,弱去库存周期,金融周期中制造企业、地方政府、房地产企业杠杆积极去化以及非银部门和中小银行正在去杠杆、居民加杠杆空间短期受限。过去一年多经济持续超预期,经济空头正在被时间和事实证伪,但市场仍存在一定分歧。新周期:看不见、看不起、看不懂、来不及。 我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。 近期的数据验证了我们年初在《新常态 新周期  新牛市——2017年经济和资本市场展望》和《站在新周期的起点上:来自产能周期的多维证据》的战略性判断:经过六年多经济调整和产能出清,叠加供给侧改革和环保督查,中国经济正步入L型的一横,站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是:产能周期的第三个阶段,产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。 由于经济L型韧性强、房地产调控行至中盘而且限购限贷限售仍在加码扩围、金融去杠杆初见成效仍在持续推进等,我们认为,央行定向降准旨在落实27日国务院支持结构性改革的部署,不宜过度解读为重回“放水”,否则将误解国务院政策。2014年以来,央行共实施了7次定向降准,且均为金融支持“三农”及小微企业,引导信贷促进结构调整和实体经济发展,并缓解流动性压力。我们认为,货币政策将继续保持中性,定向降准有助于缓解流动性紧张,有助于应对2018年一季度同业存单纳入同业负债(此次倾向降准2018年初生效),未来央行在投放长钱的同时不排除回收短钱的可能。 2、新订单和新出口订单改善预示内外需均回升,近期出口复苏和中上游大幅盈利正改善居民就业收入并支撑消费。 9月新订单指数54.8%,比上月加快1.7个百分点;其中,消费和投资活动均回升,非制造业商务活动指数为55.4%,比上月上升2.0个百分点;建筑业新订单指数为56.9%,比上月上升2.4个百分点,可能跟财政支出再度加快和房地产补库存有关。 我们之前在《穿越迷雾:政策因素和周期趋势》提出,近期居民就业收入改善将有力支撑消费,我们最近的研究发现了相关扎实的证据。随着贸易部门复苏,正改善劳动密集型行业的就业和收入状况;中上游行业盈利大幅改善,在不允许新建产能的情况下,可能偿还此前的银行贷款、拖欠的工人工资以及福利;2016-2017年房价上涨,居民加杠杆固然抑制支出能力,但财富效应也增加消费意愿和能力;三四线城市人均GDP跨过5000美元门槛,对住行、健康、娱乐、教育等方面的消费升级支出将加快。 9月新出口订单指数51.3 %,比上月加快0.9个百分点。9月欧元区、美国9月PMI初值均超预期,其中欧元区9月份制造业PMI初值为58.2,为79个月来最高。欧美经济体经过采用QE和零利率降杠杆之后,具备条件再度加杆杆,并将带动中国出口持续复苏。前期人民币走强对出口的影响缓解,在央行干预下近期人民币汇率企稳。 3、生产回升,新订单指数超过生产指数预示供求缺口。 9月生产指数为54.7%,比上月升0.6个点,表明制造业生产继续扩张。尽管8月发电量与发电耗煤数据背离,但9月六大发电耗煤量同比(24.4%)高于8月(13.2%),预示9月生产仍在扩张。 9月11日结束的第四轮中央环保督查有助于9月生产的短暂改善,但2017年10月-2018年3月的秋冬供暖季治霾减产限产方案即将启动,将会压制相关生产和基建活动。由于外需复苏、房地产补库存、企业资本开支能力恢复、居民就业收入改善拉动消费等需求侧订单向好,而生产侧受政策短暂压制,供求缺口在将持续维持。 可以佐证的证据是,9月新订单指数超过生产指数,预示供求缺口,将支撑价格和企业盈利保持高位。我们用“PMI新订单指数 - PMI生产指数”来表达供求缺口,历史上来看,该指标与价格指数的相关性比较强。 4、大中小企业景气均回升,交叉验证内外需同时向好,大企业景气度高于小企业表明行业集中度提升强者恒强。 分企业规模看,9月大、中型企业PMI为53.8%和51.1%,分别比上月上升1.0和0.1个百分点,均位于扩张区间;小型企业PMI为49.4%,比上月回升0.3个百分点,景气度有所回升,但仍在收缩区间。不同规模企业的生产指数分化,大中型企业录得56.6%和53.6%,上升了1.1和0.7个百分点,而小企业则回落2.1个点,受环保风暴影响最大的仍是小企业。 5、价格指数再创新高,企业利润继续大幅改善。 9月主要原材料购进价格指数为68.4%,较上月上升3.1个百分点;出厂价格指数为59.4%,较上月上升2.0个百分点;二者均连续4个月大幅上升,创年内新高。8月PPI当月同比由5.5%回升至6.3%,工业企业利润总额8月同比由16.5%大幅回升至24.0%。9月以来商品出现短期调整压力,弱需求+强供给的品种压力较大,而强需求+弱供给的品种支撑力较强。 6、原材料补库存,产成品去库存。 9月原材料库存指数为48.9%,较上月回升0.6个百分点。受供给侧改革和环保督察影响,原材料供给受限,企业合意库存水平偏低。产成品库存指数为44.2%,较上月下降1.3个百分点,连续5个月下滑。2017年经济整体偏平,但是市场预期波动较大,导致库存在低位波动。由于此前企业家预期谨慎降低合意库存水平,2016-2017年2季度的此轮补库周期力度浅、时间短,这意味着2017年3季度-2018年上半年去库周期对经济的拖累较弱。 7、服务业和建筑业需求上升,非制造业扩张动力增强。 9月非制造业商务活动指数为55.4%,较上月上升2.0个百分点,为2014年6月以来的最高点,主要受生产性服务业快速增长、企业信心增强以及建筑业进入旺季等因素影响。9月服务业商务活动指数较上月上升1.8个点,主因是制造业生产的扩张加速带动了生产性服务业的快速增长。建筑业商务活动指数较上月上升3.1个点,主因是地产商补库存,政府供地增加,开发商现金流充裕,再叠加建筑业进入开工旺季,企业生产活动加快。其中,土木工程建筑业商务活动指数升至61.2%,较上月大幅上升8.1个百分点,新订单指数为56.9%,较上月升2.4个百分点。 8、央行定向降准旨在支持结构性改革和缓解流动性,不宜过度解读为重回“放水”。 9月27日国务院常务会议,提出对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准,并适当给予再贷款支持。 9月30日,央行公布,根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。 由于经济L型韧性强、房地产调控行至中盘而且限购限贷限售仍在加码扩围、金融去杠杆初见成效仍在持续推进等,我们认为,央行定向降准旨在落实27日国务院支持结构性改革的部署,不宜过度解读为重回“放水”,否则将误解国务院政策。2014年以来,央行共实施了7次定向降准,且均为金融支持“三农”及小微企业,引导信贷促进结构调整和实体经济发展,并缓解流动性压力。我们认为,货币政策将继续保持中性,定向降准有助于缓解流动性紧张,有助于应对2018年一季度同业存单纳入同业负债(此次倾向降准2018年初实施),未来央行在投放长钱的同时不排除回收短钱的可能。[详情]

平安宏观评央行定向降准:流动性预期改善 望梅或止渴
平安宏观评央行定向降准:流动性预期改善 望梅或止渴

   【平安宏观】预期改善,望梅止渴——央行定向降准点评 来源: 宏评债论 平安宏观研究组   魏伟 陈骁 事项2017年9月30日,中国人民银行宣布,将于2018年起对普惠金融实施定向降准政策,具体措施为:凡前一年支持普惠金融贷款(即单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款)余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。 平安观点此次定向降准是根据27日国务院常务会议的布置,央行及时提出的具体措施和部署,其力度和范围符合预期,但实施的时间为2018年,表明央行对货币政策的态度仍然非常谨慎。从政策的变动看,此次并非“额外”实施的定向降准,而是原有定向降准规则上的调整,将受惠范围扩大至普惠金融领域。从宏观层面看,当前供给侧改革对中小型私营企业影响较大,中小企业景气度明显低于大型企业,经济结构分化问题严重,此次定向降准作为国常会支持小微企业一篮子政策的一部分,其目的主要是解决在供给侧改革背景下中小企业融资贵、融资难的问题,改善当前大型国企向好、中小型私企压力较大的结构性问题,而不是意味着货币政策的转向。我国经济表现出较强韧性、金融风险尚未化解、企业去杠杆仍在继续以及受美联储加息缩表掣肘等因素,决定了中国当前不存在货币宽松的条件和必要性。定向降准虽然不会对年内的流动性产生实质性影响,但对于资本市场而言,其信号的释放有利于流动性预期的改善,尤其利好有盈利支撑的中小企业。对于已经盘整一季度的债市而言也是重大的情绪利好,预计四季度10年期国债利率存在一定的下行空间。 9月27日,定向降准第三次出现在国务院常务会议中,跟此前2014年的两次一样,央行及时提出了定向降准的措施。此次定向降准虽然力度和范围符合市场预期,但要在2018年才开始实施,说明央行对货币政策态度依然谨慎,定向降准并不意味着货币政策转向宽松。 1、定向降准范围扩大至普惠金融领域 央行2014年即在国务院的部署下,开始对小微企业和“三农”领域实施定向降准政策;定向降准考核于每年2月份进行,根据商业银行上一年度或小微企业或“三农”贷款投放情况,对其存款准备金率进行动态调整。此次针对普惠金融实施的定向降准政策,实际上是在此前政策基础上的调整。与2014年政策相比,有如下变化:第一,政策范围有所拓展,定向降准领域在原先的小微企业和“三农”贷款基础上,还增加了符合脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域的贷款;第二,在具体标准上对原先政策进行了优化,政策精准性、有效性显著提高,例如将定向降准考核标准分为两档,第二档给予了更大力度的额外降准优惠,有利于进一步提升商业银行普惠金融领域的贷款积极性。从政策的变动看,此次并非“额外”实施的定向降准,而是原有定向降准规则上的调整,将受惠范围扩大至普惠金融领域。 2、货币政策边际松动,稳健中性难言转向 对普惠金融实施定向降准政策有利于优化信贷结构,引导金融资源向普惠金融领域倾斜,这是一种结构性的政策,并非货币政策转向的表现。在当前的宏观背景下,货币政策不具备再度转向宽松的条件:第一,尽管我们认为宏观数据在四季度将有一定程度的回落,但中国经济依然显示出较强的韧性(9月PMI再度超预期回升),货币政策没有宽松的必要;第二,金融部门和资产价格泡沫风险尚未完全化解,企业去杠杆仍在继续,央行需要为金融和实体经济结构性改革营造平稳适度的货币环境;第三,从外围环境看,美联储的缩表加息正在按部就班地进行,特朗普税改的逐步落地也将有利于美国经济的复苏,欧日央行纷纷表态将逐步缩减量宽,在全球货币政策趋于正常化的情况下,中国央行难以重拾宽松;第四,央行负责人也明确表示,将继续实施稳健中性的货币政策,定向降准释放的流动性符合总量调控的要求,银行流动性将基本保持稳定。 3、流动性预期改善,望梅或能止渴 定向降准政策将于2018年正式实施,因此不会对年内的流动性造成实质性的影响;不过,按照当前数据测算,普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行,考核标准的两档制将激励金融机构在2018年政策正式生效前加强对普惠金融领域的贷款投放,利好中小企业和实体经济。从资本市场来看,虽然本次定向降准并不意味着货币政策转向宽松,但9月以来市场资金持续紧张,随着定向降准信号的释放,市场流动性预期将会有所改善,尤其对于已经盘整一个季度的债市而言,更是难得的情绪利好。我们认为,四季度宏观数据的温和回落叠加货币政策边际松动带来的预期改善,10年期国债利率存在一定的下行空间,维持3.2-3.7%区间的判断。 [详情]

兴业研究评定向降准: 流动性管理方式或将逐步改变
兴业研究评定向降准: 流动性管理方式或将逐步改变

  远水难解近渴,“定向”意在普惠—央行定向降准简评 来源:兴业研究 郭益忻   兴业研究分析师 梁世超   兴业研究分析师 王旭      兴业研究分析师 9月30日,对于单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,央行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,可下调存准率0.5个百分点;占比达到10%的商业银行,可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点;上述措施将从2018年起实施。 1. 定向为名,普降为实,意在普惠 据央行测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行,故此次定向接近了普降。但此次降准,普惠的用意非常明确,我们在之前的快评提到过,要提高银行对于三农、小微、双创、扶贫等领域的投放积极性,需要有切实的举措,显然降准释放的低成本资金就属于一项切实的优惠。 2. 流动性,远水解不了近渴 此次定向降准,不同于以往的快速实施,而是至少要到明年年初,这决定了该政策对于近期流动性的结构性紧张没有任何缓解作用。流动性缓解需要真金白银,远水解不了近渴,预期的流动性只能望梅止渴。 3. 流动性管理方式或将逐步改变。 考虑到央行“仍将继续实施稳健中性的货币政策”,以及最近监管层对于去杠杆严监管的表态,此次基于普惠金融实施“定向”降准政策,可能会改变央行当前的流动性管理方式,即重启准备金率工具以替代当前以OMO和MLF为代表的新型流动性管理工具。 4. 债券市场:“心动”的行情走不远 定向降准显然有助于形成市场偏暖的气氛,但是没有流动性释放带来的资金配合推动,“心动”的行情走不远。最近几个月,超储率持续处于历史最低水平附近,流动性上的风吹草动往往带来了非银融资利率的巨大波动。同时对于那些该普惠比例尚未达标的机构,为了获取降准释放的低成本资金,将尽力增加普惠领域合意贷款的投放,以满足央行要求,这对于债券投资也是一种挤出。 [详情]

央行国庆前夜发“红包” 预期将释放数千亿流动性
央行国庆前夜发“红包” 预期将释放数千亿流动性

  中泰证券首席经济学家李迅雷称,粗略估算本次定向降准效果低于1%的全面降准,释放流动性在7000至8000亿左右。中金固收则预计释放2000-4000亿的流动性。有分析称,选择这个时点,一方面是对7、8月经济增速放缓的反应,一方面则有益于在重要会议召开前稳定市场情绪。 来源:Wind资讯综合 9月30日下午,就在广大上班族准备去赶国庆前最后一个晚高峰的时候,央行宣布:定向降准! 央行9月30日发布通知: 根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。 凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。 上述措施将从2018年起实施。 央行表示,对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。 同时发布的央行三季度例会内容指出:当前我国经济金融运行稳中向好,但面临的形势错综复杂;实施好稳健中性的货币政策,综合运用多种货币政策工具,维护流动性基本稳定,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。 货币政策的总体取向不变! 央行表示,对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。 对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。同时,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。 下一步,人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。 可覆盖全部大中型商业银行 央行表示,按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。 对普惠金融实施定向降准政策保留了原有两档考核标准的政策框架: 第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点。这一标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况,有助于鼓励其将信贷资源持续向普惠金融领域倾斜。 第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点,优惠幅度更大。当然,这一档标准相对较高,只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到,但这有利于建立正向激励机制,也属定向降准政策题中应有之义。 全面降准无望 德国商业银行分析师周浩分析此次央行定向降准政策指出:央行终于降准,但这一次要等到三个月以后。这似乎又是一次工具创新——以往的降准,多在一个星期内开始生效,而这一次央行不仅“定向”,而且有三个月的“时滞”。 央行给予了市场一个“延迟降准”,某种程度上算是给大家一个明确的信号——货币政策不能解决市场的结构性矛盾,央行仍然认为目前的货币政策的核心是“去杠杆”,尤其在经济基本面并无恶化的状况下,央行找不到全面“降准”的理由。 九州证券全球首席经济学家邓海清表示,央行货币政策具有连贯性,历史上很少出现“本月降准、下月升准”的情况,“定向降准”说明了货币政策收紧的可能性不存在了,这关乎未来较长一段时间货币政策的走向,意义权重自然较大。 中信建投认为,“定向降准”并不意味着央行政策转向。“定向降准”以后,传统“降准”的希望更加渺茫。下一阶段,供给侧结构性改革和金融去杠杆大概率会继续向纵深推进,“强监管+中性货币”大概率是我国下一阶段的最重要的政策组合。 新版定向降准:“对冲供给侧改革的负面作用” 九州证券首席经济学家邓海清指出,市场对于降准过度“脸谱化”,给降准戴“高帽子”倾向严重。但“降准+公开市场回笼”是新常态下的“新降准”,绝非旧常态下的“货币宽松式降准”,不是再宽松、不是强刺激、不会加杠杆。 邓海清还认为,“定向降准”目的在于对冲供给侧改革的负面作用:其一,定向降准能对冲目前环保去产能政策、房地产调控加码等对宏观经济的影响;其二,定向降准能支持小微企业发展,弥补此前经济微观层面的“国进民退”。 机构测算:释放大约7000-8000亿流动性 中泰证券首席经济学家李迅雷称,定向降准效果有限,粗略估算本次定向降准效果低于1%的全面降准,释放流动性在7000至8000亿左右。 中金固收则表示,预计本次定向降准正式实施时,2018年年初,或释放2000-4000亿的流动性;考虑到是对原有定向降准政策的替代而非新增降准,其流动性规模会低于一次全面降准50bp的6000-7000亿。不过仍是对流动性有较强正面作用,尤其有助于缓解春节流动性,缓解去年因抵押券不足投放TLF的尴尬。且由于明年才实施,银行年内以及往后的年份仍可以积极投放普惠金融贷款以达标第二档,因此流动性投放规模可能会更大一点。年内来看,在财政存款季节性投放的影响下,超储率有望回升,资金面也将逐步改善。 从上市银行披露的半年报中,起码有13家以上银行小微贷款在总贷款的占比超过10%,意味着有一部分股份制银行、一部分城商行和农商行可以适用第二档降准条件(降准150bp)。如张家港银行、江苏、南京、北京银行这几家小微贷款在贷款总额的占比高达30%,而光大、交行、中行、中行、民生、杭州、农行也略超过10%。 中信固收明明:央行定向降准结构性宽松特征明显,但并不意味着四季度不会有宽松政策出台,这恰恰是央行精准调控流动性的体现,预计可以释放6000亿元左右流动性。 联讯证券李奇霖、钟林楠测算指出称,此次定向降准保守估计释放大约7000亿流动性。 联讯证券表示,本次定向降准幅度大,大行全覆盖中小行在90%以上。降准的目的一是对冲环保与去产能对中小负面冲击;二是放长钱,OMO只能向一级交易商投放,缓解中小金融机构对同业负债依赖。 本次定向降准时间定在2018年,年内流动性间歇性紧张还会持续,杠杆策略还需慎重,但负债端风险不大,票息为王。 为什么选择这个时点:重要会议召开前稳定市场情绪 中国人民大学重阳金融研究院研究员董希淼表示,这个时点央行实施定向降准,一方面是对7、8月经济增速放缓的反应,一方面则有益于在重要会议召开前稳定市场情绪。定向降准从总量投放来看虽然意义有限,但对当前的金融市场而言,无异是政策上的边际利好,有利于稳定政策预期。 前海开源基金首席经济学家杨德龙表示,央行本次对普惠金融定向降准,不改变当前稳健的货币政策,而选择目前时点定向降准有两个原因: 首先,人民币贬值预期已根本扭转,今年以来进入升值趋势,央行降准的政策空间较大; 其次,鼓励金融机构发展普惠金融是既定方针,之前已给市场关于定向降准的充分预期,不会对市场形成较大影响。 债市利好还是利空?机构“打架” 华创证券屈庆团队认为,定向降准释放的流动性很难流向债券市场,定向降准难以对债市带来实质性的利好,并且指出债市可能面临最后一跌,抄底还早,千万不要死在黎明前: 即使定向降准真的缓和了银行体系流动性,使得银行有钱配债了,且不论银行是否有MPA额度(中小银行MPA额度普遍紧张),即使银行真的能增加债券配置额度,一旦导致市场利率下行,“解套”的需求必然驱使金融机构债券杠杆疯狂反扑,这和央行金融去杠杆的政策思路显然是违背的,央行必然会重新回笼流动性以抑制金融杠杆反弹,市场又会重新回到去年年底的逻辑中去。 联讯证券李奇霖认为,债市趋势向好,但短期不宜追高。此次定向降准对市场来说是一个积极信号,对当前过于平坦的收益率曲线有一定的益处。但是否代表货币政策的转向还需进一步观察。金融严监管与流动性偏紧趋势未改,不宜追高,埋伏在左侧等待机会更为稳健。 国君固收也偏谨慎:对于债市偏利好,但并非趋势性机会确立的标志。在期限利差仍然低位的情况下,趋势性的行情需要持续性的宽松政策配合,这需要基本面较大的下行压力作为基础。当讨论趋势性机会时,货币政策将内生于基本面表现之中,降准是果,而不是因。如果“宽松”看似落地,但是后续却没有进一步发酵的空间,那么趋势性机会难言确立。类似2015年2月“降准”落地之后,债市不涨反跌的情况需要警惕。当然,15年2月债市下跌后,经济下行压力倒逼货币政策不断宽松,但站在目前时点,认为经济面临类似下行压力,还为时尚早。 中金固收指出,该政策对债券市场是利好。尤其是明年地方债置换减少,一季度债券供给压力下降,且贷款融资需求减弱情况下,降准释放的资金将用于债券配置,改善债券供需关系。尤其是一季度就开始释放资金,而一季度是债券供给真空期。这种预期上的利好会直接反应到四季度债市,有利于债券收益率逐步下行。 邓海清则宣告债市走出“黑暗时代”:一方面,目前“维稳”诉求远超过其他因素,以及央行定调“维护债券市场平稳运行”,且此次国务院常务会议明确提出“定向降准”,“降准+公开市场回落”解决资金结构性问题、稳定市场预期将成为大概率事件;另一方面,“稳”字基调以及总需求回落下,大宗商品价格见顶回落,8月商品价格、经济数据大幅走弱,经济过热、通胀上行的预期将被证伪,预期的修正将利好债市,坚定看多2017年下半年债券市场牛市。 中信固收明明团队也表示:此次定向降准姗姗而来势必向资金面和债市注入一股鲜活动力,一方面补充流动性总量,有助于缓解流动性失衡的矛盾,平稳金融体系资金面水平,另一方面降低三农、小微企业融资成本;坚持十年期国债3.6%顶部中枢的判断不变。 股市、商品又如何走? 邓海清表示:关于商品市场,警惕以“新周期”之名投机炒作,2017年下半年大宗商品是大坑。由于政策维“稳”,“运动式”环保去产能难以持续,再加上,这一轮大宗商品价格上涨“量价背离”情况明显,随着房地产投资、出口增速回落,大宗商品价格上涨缺乏总需求的支撑,需求面回落+政策面维稳意味着大宗商品价格“空中楼阁”,2017年下半年大宗商品是大坑。 关于股票市场, 2017年下半年存结构性行情:其一,大宗商品价格回落趋势下,警惕“煤飞色舞”成为大坑;其二,证金公司概念股,在“十九大”之后存在逆转可能;其三,雄安新区概念、混合所有制改革等制度红利股票,需要区别政策能否带来企业业绩的改善,“留一份清醒、留一份醉”。 国泰君安李少君团队表示,定向降准并不意味着货币政策的转向,调结构仍是主基调。在中游供给侧出清提速的大背景之下,定向降准扶持将催生小微企业活力,保障中下游需求,将带动整体制造业良性出清。行业层面,建议关注装备制造(推荐:思创医惠、通威股份、宝钛股份、双杰电气)、核电行业(受益:台海核电、中国核建)、集成电路国产化(推荐:长电科技、晶方科技)。 星石投资认为,对股市而言,定向降准对市场的短期流动性影响有限,股市的流动性改善主要还是看投资的赚钱效应。但是有利于缓解民间投资和制造业投资的下滑压力,维持实体经济的相对稳定,驱动A股向上的核心变量ROE仍具有持续回升的动力。 机构人士:要警惕此类贷款变相流入楼市 易居研究院智库中心研究总监严跃进对此表示,要警惕此类贷款资金变相流入房地产领域,后续对于专款专用的政策思路必须强化。从此次降准政策来说,充分体现了当前金融政策一松一紧的政策导向。其中对于去产能较为严峻的行业以及部分带有灰犀牛式资产泡沫风险的领域,金融政策会有继续收紧的可能。 严跃进强调,从房地产领域来看,其对于房地产业务没有直接的关联,但因为商业银行的贷款政策对房地产业务有很大的关联,所以实际上也需要研究一些潜在的影响: 第一、要警惕此类贷款资金变相流入房地产领域,后续对于专款专用的政策思路必须强化。 第二、要防范各类工商个体户借经营性贷款来获取资金,进而流入到消费型的住房购房领域中。 第三、要严肃以创业为目的的各类消费经营贷款,尤其是对各类贷款需要规范,比如说贷款后的资金流向和各类凭证需要审查。 当然从地产领域来说,要结合此类非地产领域潜在规模提高等因素而做出新的调整。第一、农村经济发展机会加大,后续适当关注集体建设用地等背后的资金流入的机会。第二、创新经济和房地产的结合点较多,此类中小企业活跃,也会带来写字楼租赁需求的上升。第三、适当关注一些复合型地产项目,比如说农村旅游休闲地产、民宿等,或会因为此类政策而面临较为直接的利好。 (Wind资讯综合自中金固收、屈庆债券论坛、少数派策略君、海清FICC频道、明晰笔谈、中信建投、星石投资等研报等)[详情]

央行对普惠金融定向降准 货币政策方向未变
央行对普惠金融定向降准 货币政策方向未变

  央行对普惠金融定向降准 南方日报讯 (记者/唐柳雯)中国人民银行9月30日宣布,根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,对符合一定条件的商业银行实施定向降准政策。这次定向降准,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。 央行决定,凡前一年这些贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点;前一年这些贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。这些措施将从2018年起实施。 央行有关负责人表示,此举并不改变稳健货币政策的总体取向。对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,属于结构性政策。同时,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。 此次针对普惠金融实施的定向降准,是对原有政策的拓展和优化。在此前的政策中,定向降准领域主要集中在小微企业和“三农”贷款;此次调整后,定向降准政策不仅覆盖上述两个领域,还将延伸到脱贫攻坚和“双创”等领域。这次定向降准分为两档。央行公布的信息显示,第一档标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况,第二档标准只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到。央行测算,这次定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。首次考核时将使用2017年年度数据,相当于给金融机构预留3个月的时间,政策的正向激励作用将更好地得以体现。 值得注意的是,就在本周三,国务院常务会议作出“定向降准”表态,9月30日相关政策随即落地。招商银行资产管理部高级分析师刘东亮指出,定向降准的提出,表明监管政策正向“差别化”转向,“因不同类型机构而实施不同的监管政策和监管强度,这是金融监管愈加注重协调的具体体现,预计未来将有更多差别化监管措施出台。” 未来货币政策将何去何从?央行有关负责人明确表示,下一步将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。[详情]

央行2018年起定向降准 不改变稳健货币政策总体取向
央行2018年起定向降准 不改变稳健货币政策总体取向

  央行2018年起对普惠金融定向降准 广州日报讯 (全媒体记者林晓丽)继9月27日国务院常务会议提出,采取定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度后,昨天,央行宣布2018年起对普惠金融实施定向降准。央行强调,此举不改变稳健货币政策总体取向。 定向降准分两档 央行公告称,凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。 按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。 由于2018年初对普惠金融领域贷款首次考核时将使用2017年年度数据,一些商业银行还可以通过在今年后3个月中更多地将新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域从而满足考核标准,一些商业银行还可能从第一档进阶到第二档,政策的正向激励作用将得以体现。 央行相关负责人指出,原有定向降准的领域主要是小微企业和“三农”贷款,此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖了上述贷款,还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款。 另一方面,此次政策指向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,政策精准性和有效性显著提高。 央行负责人还强调,对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。[详情]

央行对普惠金融实施定向降准政策 专家称利好A股
央行对普惠金融实施定向降准政策 专家称利好A股

  央行对普惠金融实施定向降准政策 明年起政策分两档实施,覆盖约90%的城商行和约95%的非县域农商行;专家称利好A股 新京报讯 (记者朱星)9月30日,长假来临的前一天,央行又给市场发了一个“红包”:对普惠金融实施定向降准政策,从2018年起实施。 政策分两档实施:上一年上述贷款余额或增量占比达1.5%的商业银行,存款准备金在基准档基础上下调0.5个百分点;上一年上述贷款余额或增量占比达10%以上,则该商业银行存款准备金可在前述下调的基础上再下降1个百分点。 政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等领域 普惠金融,联合国2005年提出的概念,重点服务对象为小微企业、农民、城镇低收入人群等弱势服务群体。 央行表示,根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额,占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行,实施定向降准政策。 央行以答记者问的形式提醒:此次定向降准将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款。 不改变稳健货币政策的总体取向 联讯证券认为,此次定向降准,有两个目的,一是对冲环保与去产能对中小负面冲击;而是放长线,缓解中小金融机构对同业负债依赖。 央行表示,按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。 央行还打消了对此次定向降准预示着货币政策转向的猜测,央行表示:“并不改变稳健货币政策的总体取向。” “人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。”央行称。 延展 1 利好A股 节后市场支撑因素增加 在过去的9月,上证综指屡屡创下日波动率新低,9月全月增幅仅1.76%。而此番定向降准,业内分析普遍认为会利好A股。 安信证券策略分析师陈果表示,央行在货币政策上不会再边际收紧,节后资金面将持续宽裕局面。“虽然当前市场预期谨慎,但投资者很可能在十月迎来上涨行情。”陈果表示。 东北证券策略团队点评分析称,定向降准政策的宣布,传递出对流动性的偏友好信号,使得A股节后市场的支撑因素有所增加,下行调整空间将受到约束。 但东北证券同时认为,市场的明显上行仍会面临资金约束,即使宣布定向降准也不意味着A股市场能够转入增量资金状态。“市场仍处于存量资金环境腾挪上行的范畴,而假期之前市场的缩量仍然不足,这会限制节后市场上行能力。” 新京报记者 李春平 延展 2 警惕资金变相流入房地产 海通证券宏观分析师姜超表示,近期地产限售城市持续增加,地产调控依旧全面趋严,在地产泡沫未消的背景下,相信不会有大水漫灌的政策出现,全面降准的概率仍低。央行投放长期流动性有助于缓解资金紧张。 易居研究院智库中心研究总监严跃进对记者表示,央行此次针对普惠金融业务积极进行了定向降准,充分体现了当前金融政策改革的导向,即针对不同的产业采取了不同的金融政策。 严跃进强调,从房地产领域来看,其对于房地产业务没有直接的关联,但因为商业银行的贷款政策对房地产业务有很大的关联,警惕此类贷款资金变相流入房地产领域,后续对于专款专用的政策思路必须强化。 新京报记者 李春平 延展 3 商业银行对普惠金融支持力度会增大 “针对普惠金融的定向降准,是向市场传递一个信号,传统金融机构在普惠金融业务要有所作为,鉴于银行资金成本更低,优势更明显,因此普惠金融业务中银行的话语权会提升。”苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙表示,此举将适当降低中小企业从商业银行等传统金融机构获得贷款的难度,贷款利率也可能相应下降。 黄志龙告诉记者,此前商业银行资金优先投向住房按揭贷款、地方融资平台等优质资产。随着房地产调控政策推行,银行也需要寻找新的优质资产。而互联网金融机构摸索风险控制办法中,发现普惠金融业务的风险并不是预期那么大。 “这次定向降准之后,商业银行对普惠金融的支持力度应该会更大,这个也符合现在的政策导向。”中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼说。 新京报记者 陈鹏[详情]

央行对普惠金融定向降准或将释放约7000亿流动性
央行对普惠金融定向降准或将释放约7000亿流动性

  央行对普惠金融实施定向降准 将定向降准范围进一步扩大优化 最高下调1.5个百分点 来源:北京晨报 昨日,央行首次以“普惠金融”的名义实施定向降准。央行表示,凡在普惠金融领域达到相关指标的银行,均可享受定向降准政策。这意味着定向降准范围进一步扩大优化,不仅涵盖了原先的“三农”和小微企业贷款,还将创业担保、建档立卡贫困人口、助学贷款等领域囊括其中。 或将释放约7000亿流动性 根据央行的公告显示,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。 因此,此次央行将定向降准的范围不仅涵盖了原先的“三农”和小微企业贷款,还将创业担保、建档立卡贫困人口、助学贷款等领域囊括其中。 值得注意的是,央行此次还将定向降准分为两档。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。 央行有关负责人表示,此次对普惠金融实施定向降准政策,是根据国务院部署对原有定向降准政策的拓展和优化,以更好地引导金融机构发展普惠金融业务,让政策精准性和有效性显著提高。据央行测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。 联讯证券首席宏观研究员李奇霖则预测,此次定向降准保守估计释放大约7000亿流动性。 不意味货币政策基调变化 这次定向降准的范围广,会不会是一种货币政策基调变化的信号?央行新闻负责人给出了否定的答案。这位负责人表示,对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。 “对普惠金融实施定向降准政策建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,这属于一种结构性的政策。同时,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。”央行相关负责人表示,央行将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。 中国民生银行首席研究员温彬则预计,在定向降准政策正式落地前后,央行将继续综合运用货币政策工具,加大公开市场操作力度,保持市场流动性和利率水平的稳定。 此外,易居研究院智库中心研究总监严跃进则表示,虽然此次降准对于房地产没有直接的关联,但因为商业银行的贷款政策对房地产业务有很大的关联,所以警惕此类贷款资金变相流入房地产领域,后续对于专款专用的政策思路必须强化。 “也要防范各类工商个体户借经营性贷款来获取资金,进而流入到消费型的住房购房领域中。”严跃进表示,监管部门还应严肃以创业为目的的各类消费经营贷款,尤其是对各类贷款需要规范,如贷款后的资金流向和各类凭证需要审查等。 北京晨报记者 姜樊[详情]

央行定向降准亮剑:防经济超预期回落 楼市企稳难跌
央行定向降准亮剑:防经济超预期回落 楼市企稳难跌

  释放超8000亿流动性!央行定向降准亮剑,事涉房股债这些必关注 图片来源:东方IC 每到假期来临的最后一天,总有大事情发生,这次也不例外。这次国庆假期前夕,丝毫不让人失望。 今天下午,央行刚刚宣布定向降准50个基点!几乎覆盖了绝大多数银行机构,基本相当于全面降准了,市场估计释放将超过8000亿。这必然对楼市、股市和债市产生一系列影响。 定向降准释放流动性超8000亿 这次定向降准来的既凶猛又快速,仅在28日国务院会议定调之后三天内,就以“特急”文件方式得到快速落实,而且此次创新了形式,对于满足考核要求的金融机构将再次定向降准100个基点。 虽然央行强调此举不改变稳健货币政策的总体取向,但是范围之广,策略更高已大大超乎超乎市场预期。回顾历次降准来看,定向降准一般发生在经济出现一定的下滑压力时使用。上一次央行频繁使用定向降准是在2014年,并在当年11月降息,2015年2月全面降准。 8月经济数据全面回落,工业生产大幅放缓已成事实。9月份数据还没有出来的情况下,出台“全面降准”措施,可以预见9月份数据会进一步回落。这些都需要央行用“全面降准”举措发出货币政策的前瞻性和灵活性,及时适当下调存款准备金率以防止经济超预期回落和利率进一步上行。 ☼ (1)“全面降准”,50个基点 这次央行定向降准,给予了绝大多数金融机构50个基点的降准。 根据央行按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。显然,绝大多数银行都有份,基本上等于全面降准了。 此次0.5%的降准,按照目前160万亿存款计算,可以释放出8000亿的基础货币! ☼ (2)3个月后再将一次,力度更大,再降100个基点 央行已经强调了,这次是创新调控方式,给予了市场一个“延迟降准”, 就是在3个月后,央行在年度测评时,看金融机构表现情况——其向普惠金融的贷款需要达到存量或者增量的10%。这些表现优秀的金融机构,可以再另外给予100个基点的额外降准。 这个会有多少家银行能达标?如果20%达到,就涉及32万亿的存款,100个基点就是3200亿。 资金涌来流动性将全面改善 9月份,资金面明显收紧。在银行端,同业存单利率快速上行,1个月同业存单利率从3.6%左右很快上升到4.5%,3个月同业存单利率从4.4%上升到4.7%。 在居民端,9月以来,全国多个城市房地产按揭利率普遍上扬10%,地产实际利率开始更明显上抬。 这些都和银行可贷额度有直接关联。对于银行而言,降准最大的利好在于可贷规模比例。相同的还有地产行业,虽然这种影响同样有限,也并不意味着对于地产开发商信贷控制的解禁,但流动性预期有所好转,不排除部分刚需入市的可能,至少成交量的些许好转有利于缓解房企紧绷的资金链。 联讯证券分析师李奇霖: 保守估计释放流动性大约7000亿元,但是全面降准时间定在2018年,年内流动性间歇性紧张还会持续,杠杆策略还需慎重,但负债端风险不大,票息为王。 中泰证券首席经济学家李迅雷: 粗略估算本次定向降准效果低于1%的全面降准,释放流动性在7000至8000亿左右,主要原因依然在于外汇占款不再流入后基础货币投放偏低,超储率长期保持在1.2%左右。定向降准可适当缓解央行公开市场操作的压力。 社科院金融研究所银行研究室主任曾刚: 通过定向降准,在一定程度上可以平衡为了去杠杆维持相对较紧的流动性状况带来的副作用,但这并不意味着货币政策的转向,也不意味着资金面的转向。央行定向降准政策可能一定程度上缓解资金面的紧张,但更多的是缓解普惠金融客户的资金紧张状况。 防经济超预期回落提前铺垫 在金融行业去杠杆的背景下,更多的融资需求由表外转表内,信贷增速连续8月超预期增长之后,今年四季度信贷额度已经所剩不多。 央行数据显示,前8个月,新增信贷已经超过10万亿,同比增速15.94%,远高于去年全年增速10.36%和去年同期的9.84%,投放量则已经超过去年的83%。 显然,前8个月高速增长超10万亿,年底信贷余粮不多了。考虑9月信贷超过1万亿,那10-12月均值仅在6000亿左右。如此,则相当于前8个月高速增长的信贷将要被腰斩。而且随着今年这一波930新政之后,政策逐步收紧降低市场流动性。经济下滑的概率在进一步加大。 8月经济数据全面回落,工业生产大幅放缓已经成为事实,9月份数据还没有出来的情况下,出台“全面降准”措施,可以想见9月份数据会在8月份数据基础上进一步回落。 这些都需要货币政策更加前瞻和灵活,及时适当下调存款准备金率以防止经济超预期回落和利率进一步上行。这也给出一个明确的信号,那就是明年一旦财政支出下滑,加上房地产信贷回落的时候,仍然会祭出总量措施,来保护经济增长。 楼市企稳难跌 加入定向两个字,就是要绕开楼市。但是能绕的开吗?实际上,民间中小微企业投资意愿一直在持续下滑。 根据8月份最新公布的民间固定资产投资数据可以发现,三大产业民间固定资产投资完成额累计同比增速均出现下行,中小微企业投资乏力,受经济下行影响更为显著。 具体来看,8月第一产业民间固定资产投资完成额累计同比涨幅较前值收窄1.7个百分点,增速回落幅度远超第二、三产业,“三农”和小微企业面临的压力较大。 华创债券: 定向降准的目的在于支持实体经济,而非金融市场。在目前银行体系流动性整体偏紧的背景下,小微企业由于经营情况更不稳定,它们的融资需求确实更容易被银行排挤,导致小微企业融资成本上升。因此在金融去杠杆的背景下,避免小微企业融资成本的过度上行也是守住不发生系统性金融风险的题中之意。这从另一个角度反映出目前央行货币政策力求做到有保有压,保证实体经济融资成本稳定也能够确保金融去杠杆的扎实推进。 易居研究院智库中心研究总监严跃进: 要警惕此类贷款资金变相流入房地产领域,后续对于专款专用的政策思路必须强化。要防范各类工商个体户借经营性贷款来获取资金,进而流入到消费型的住房购房领域中要严肃以创业为目的的各类消费经营贷款,尤其是对各类贷款需要规范,比如说贷款后的资金流向和各类凭证需要审查。 债券市场短期看好 还记得,国务院“定向降准”新表态传出次日,叠加央行重启公开市场操作对冲到期资金等,市场情绪转好债市回暖,国债期货全线收红,银行间现券收益率明显下行,IRS多数下行,主要回购利率多数下行。此次消息落定,债市会不会继续看涨呢? 联讯证券李奇霖: 债市趋势向好,但短期不宜追高。此次定向降准对市场来说是一个积极信号,对当前过于平坦的收益率曲线有一定的益处。但是否代表货币政策的转向还需进一步观察。金融严监管与流动性偏紧趋势未改,不宜追高,埋伏在左侧等待机会更为稳健。 华创证券屈庆: 定向降准释放的流动性很难流向债券市场,定向降准难以对债市带来实质性的利好,并且指出债市可能面临最后一跌,抄底还早,千万不要死在黎明前。 股市继续回升 九州证券邓海清表示,2017年下半年存结构性行情: 其一,大宗商品价格回落趋势下,警惕“煤飞色舞”成为大坑; 其二,证金公司概念股,在“十九大”之后存在逆转可能; 其三,雄安新区概念、混合所有制改革等制度红利股票,需要区别政策能否带来企业业绩的改善,“留一份清醒、留一份醉”。 星石投资认为,对股市而言,定向降准对市场的短期流动性影响有限,股市的流动性改善主要还是看投资的赚钱效应。但是有利于缓解民间投资和制造业投资的下滑压力,维持实体经济的相对稳定,驱动A股向上的核心变量ROE仍具有持续回升的动力。 [详情]

新华社解读对普惠金融定向降准:货币政策方向未变
新华社解读对普惠金融定向降准:货币政策方向未变

  新华社北京9月30日电  题:结构性调整促普惠 货币政策方向未变——解读央行对普惠金融实施定向降准 新华社记者 刘铮、李延霞、吴雨 中国人民银行30日宣布,根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,对符合一定条件的商业银行实施定向降准政策。 存款准备金率关系到银行体系的流动性,进而影响到企业贷款的可得性,因而其调整向来备受关注。这次调整意味着什么? “对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。”央行有关负责人表示,此举建立了增加普惠金融领域贷款投放的正向激励机制,有助于促进金融资源向普惠金融倾斜,优化信贷结构,属于结构性政策。同时,定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的,银行体系流动性保持基本稳定。 根据央行有关通知,这次定向降准,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。 凡前一年这些贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行,存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点;前一年这些贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。这些措施将从2018年起实施。 “当前去杠杆、防风险的任务很重,货币政策不能转向。但融资成本持续上升会使小微企业、‘三农’等承受的压力加大,需要采取定向降准措施对冲。”中国社科院金融所银行研究室主任曾刚分析。 其实定向降准并非新鲜事物,2014年便开始实施。但这次定向降准的领域不仅覆盖了小微和“三农”贷款,还延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域。此外,这次还对原有政策标准进行了优化,聚焦真小微、真普惠,政策精准性和有效性显著提高。 “普惠金融是世界性难题,但并非‘死结’。对金融机构来说,做好普惠金融关键是商业可持续。”中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示,定向降准正是从商业可持续原则出发,采取正向激励措施鼓励银行提供更多更好的普惠金融服务。 这次定向降准分为两档。央行公布的信息显示,第一档标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况。第二档标准只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到。 央行测算,这次定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。相关措施将从2018年起实施,首次考核时将使用2017年年度数据,相当于给金融机构预留了3个月的时间,政策的正向激励作用将更好地得以体现。 联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖指出,此次定向降准也在一定程度上补充了银行体系流动性,防止出现资金面过紧的情况。 未来货币政策将何去何从?央行有关负责人明确表示,下一步将继续实施稳健中性的货币政策,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为经济稳定增长和供给侧结构性改革营造良好的货币金融环境。[详情]

中金固收:2018年年初或释放2000-4000亿流动性
中金固收:2018年年初或释放2000-4000亿流动性

  新浪财经讯 9月30日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。中金固收点评本次定向降准称,2018年年初,或释放2000-4000亿的流动性。 中金固收认为,预计本次定向降准正式实施时,2018年年初,或释放2000-4000亿的流动性;考虑到是对原有定向降准政策的替代而非新增降准,其流动性规模会低于一次全面降准50bp的6000-7000亿。不过仍是对流动性有较强正面作用,尤其有助于缓解春节流动性,缓解去年因抵押券不足投放TLF的尴尬。且由于明年才实施,银行年内以及往后的年份仍可以积极投放普惠金融贷款以达标第二档,因此流动性投放规模可能会更大一点。年内来看,在财政存款季节性投放的影响下,超储率有望回升,资金面也将逐步改善。[详情]

姜超:大水漫灌难现 全面降准概率仍低
姜超:大水漫灌难现 全面降准概率仍低

  央行定向降准将释放多少资金?专家机构这么说 9月30日,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。符合要求的商业银行,存款准备金率可在公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。 交行连平:此次定向降准银行增加可用资金相对有限 交通银行首席经济学家连平表示,此次定向降准很有针对性,鼓励银行真正支持小微。他称,应该会有不少银行能满足降0.5%的条件,有所欠缺的银行年底前还可以努力达标。但达到1%的银行可能为数不多。 连平认为,此举作为货币政策支持普惠金融举措应该会有相应的积极作用,但并不意味向松调整。银行增加可用资金相对有限,也不排除未来有此增彼减的操作。 李大霄:定向降准非货币政策转向 对经济、股市均有正面作用 对于此次央行定向降准,英大证券首席经济学家李大霄表示,这次央行定向降准不是货币政策的转向,货币政策仍然保持着稳健的势态。 李大霄指出,此次定向降准相比之前政策惠及面会更大一些,不仅会惠及小微企业和“三农”领域,同时对于还脱贫攻坚、“双创”、等普惠金融领域均有惠及作用。 同时,此次定向降准会促进经济增长,促进就业发展,也会对股票市场有正面的推动。 姜超:大水漫灌难现 全面降准概率仍低 海通证券姜超解读此次央行对普惠金融实施定向降准称,8月以来经济下行压力加大,地产和出口增速大幅回落,定向降准刺激小微企业,是另外一种稳增长的思路。 按照8月末146万亿的非银存款余额,以及银行体系20%的小微贷款占整体贷款的比例,理论上对小微贷款定向降准0.5%可以释放1500亿左右流动性;近期地产限售城市持续增加,地产调控依旧全面趋严,在地产泡沫未消的背景下,相信不会有大水漫灌的政策出现,全面降准的概率仍低。央行投放长期流动性有助于缓解资金紧张。 尹中立:定向降准对股市和期货市场形成利好刺激 中国社会科学院金融研究所研究员尹中立表示,从短期看,对股市和商品期货市场都形成利好刺激。 尹中立认为,此次定向降准的作用与意义不仅仅是增加了银行体系的流动性,更重要的是建立了一种鼓励发展普惠金融的机制,可以有效刺激商业银行将更多的资金投入到小微企业和三创型企业,提高金融服务实体经济的能力。 他表示,此次定向降准有利于经济结构的调整,有利于实体经济提质增效。 董希淼:短期内不会全面降准 中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示,此次定向降准并不意味着货币政策的转向。“相反,这次定向降准之后,短期内全面降准是不会实施了。接下来,央行将会继续坚持稳定中性的货币政策,维持市场流动性基本稳定。” 董希淼指出,在目前的背景下,全面降准是与去杠杆、防风险的目标有所冲突的。所以,定向降准应该看成是降准的一种替代,也是一种结构性的流动性调节,以鼓励那些积极支持小微企业的商业银行。“从某种意义来说,定向降准公布了,就意味着短期内不发生重大变化的情况下,全面降准将不会出现。” 温彬:定向降准有利于金融机构加大对实体经济支持力度 民生银行首席研究员温彬表示,央行创新调控方式,针对普惠金融实施定向降准政策,一方面可以引导资金加大对实体经济、特别是普惠金融的支持力度;另一方面通过降低金融机构资金成本可以促进实体部门融资成本降低。 温彬指出,本次定向降准有三个特点:一是适用面广,第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,这一准入门槛相对较低,据央行测算,这一标准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行,可以正面激励金融机构发展普惠金融。二是更有针对性、突出普惠性,此前定向降准主要体现在对小微企业和“三农”贷款,这次扩展到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款,同时指向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,聚焦真小微、真普惠。三是明确了过渡期。上述措施将从2018年起实施,给金融机构预留了达到标准的时间,使这项政策可以更好地落地并产生实效。 温彬强调,定向降准并不意味着央行货币政策基调的变化。预计在定向降准政策正式落地前后,央行将继续保持稳健中性货币政策,综合运用货币政策工具,加大公开市场操作力度,保持市场流动性和利率水平的稳定。 朱启兵:定向降准后普遍降准可能性降低 中银国际证券首席宏观分析师朱启兵表示,关于“定向降准”,更多是体现金融“回归本源”,服务实体经济的导向,政策并未转向。他还表示,定向降准政策从2018年起实施正好也鼓励剩余3个月的银行信贷向普惠金融倾斜。如此之后,普遍降准的可能性也降低了。 长江证券:定向降准覆盖全部大中型商行 长江证券宏观首席赵伟点评称,该政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。 他表示,由于2018年初对普惠金融领域贷款首次考核时将使用2017年年度数据,一些商业银行还可以通过在今年后3个月中更多地将新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域从而满足考核标准,一些商业银行还可能从第一档进阶到第二档,政策的正向激励作用将得以体现。 东北策略:A股下行调整空间将受到约束 从对A股市场的影响来看,节后市场的支撑因素有所增加,下行调整空间将受到约束。定向降准虽然进行了制度创新,但毕竟还是传递出对流动性的偏友好信号,此外新公布的9月PMI数据也有助于缓解对经济企稳持续性的悲观预期。但市场的明显上行仍会面临资金约束,即使宣布定向降准也不意味着A股市场能够转入增量资金状态,市场仍处于存量资金环境腾挪上行的范畴,而假期之前市场的缩量仍然不足,这会限制节后市场上行能力。 结构上推荐关注金融和消费板块,我们认为9月经济数据以及宣布2018年定向降准并不能降低四季度经济读数超预期的难度,结构上的亮点可能来自经济平稳下市场对中下游机械设备、汽车、消费等行业持续改善的关注。 中信证券:降准是结构性宽松 债市节后有机会 中信证券表示,此次降准表明中央加强对小微的支持,中小银行的流动性不足情况可以缓解,所以结构性宽松特征明显。 中信表示,四季度按惯例来看都是流动性宽松阶段,特别是年底的大量财政支持会极大的改善流动性状况,明年1月份的降准又会改善流动性压力,这恰恰是央行精准调控流动性的表现。 对于这次降准的预算,中信证券表示,这次普惠金融实施定向降准政策,覆盖全部大中型商业银行、约90%城商行和95%的非县域农商银行,这符合我们的规模判断,预计可释放流动性6000亿元左右。[详情]

一文读懂央行定向降准:6大疑问逐个解析(深度)
一文读懂央行定向降准:6大疑问逐个解析(深度)

  新浪财经讯 9月30日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。新浪财经编辑汇总各家解读。 1:为何此时定向降准?降低实体经济融资成本 前海开源基金首席经济学家认为,首先,人民币贬值预期已根本扭转,今年以来进入升值趋势,央行降准的政策空间较大;其次,鼓励金融机构发展普惠金融是既定方针,之前已给市场关于定向降准的充分预期,不会对市场形成较大影响。 中国人民大学重阳金融研究院研究员董希淼表示:这个时点央行实施定向降准,一方面是对7、8月经济增速放缓的反应,一方面则有益于在重要会议召开前稳定市场情绪。定向降准从总量投放来看虽然意义有限,但对当前的金融市场而言,无异是政策上的边际利好,有利于稳定政策预期。 社科院金融研究所银行研究室主任曾刚:货币政策转向稳定中健之后,实体经济融资成本正在上升,小微企业会受到的影响更加明显,比如在融资额度和融资成本上。 2:降准能释放多少资金?最高已经喊到一万亿 联讯证券李奇霖、钟林楠解读称,此次定向降准保守估计释放大约7000亿流动性。本次定向降准幅度大,大行全覆盖中小行在90%以上。降准的目的一是对冲环保与去产能对中小负面冲击;二是放长钱,OMO只能向一级交易商投放,缓解中小金融机构对同业负债依赖。 中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示,按照居民存款一百多万亿计算,降准0.5个百分点将释放约5000亿的流动性。 把此次降准理解为近乎“全面降准”的中信证券,估算的本次释放流动性规模为6000亿。 天风证券银行廖志明认为:大致测算,可实质性降低银行业金融机构加权平均准备金缴纳比例70BP,释放约1万亿流动性,平均可提升上市银行利润增速约1.4个百分点。 3:接下来还会降准或出台类似货币政策不?年内不会了 中银国际证券首席宏观分析师朱启兵:定向降准政策从2018年起实施正好也鼓励剩余3个月的银行信贷向普惠金融倾斜。如此之后,普遍降准的可能性也降低了。 光大固收:降准于2018年初实施,暗示在此之前很难再有全面降准或是定向降准的政策出台。 4:降准对股市影响咋样?改善流动性利好股市 东北策略陈殷等认为:从对A股市场的影响来看,节后市场的支撑因素有所增加,下行调整空间将受到约束。定向降准虽然进行了制度创新,但毕竟还是传递出对流动性的偏友好信号, 此外新公布的9月PMI数据也有助于缓解对经济企稳持续性的悲观预期。 英大证券首席经济学家李大霄:此次定向降准会促进经济增长,促进就业发展,也会对股票市场有正面的推动。 5:降准对债市有啥影响?中信说利好,光大说没啥影响 中信证券:我们8月份就提出降准观点。此后受到很多质疑,但今天终于落地,这完全符合我们的判断。10年国债3.6%中枢不变,国庆后可能迎来波段机会。 光大证券:对于债券市场,我们坚持之前的观点,既不乐观也不悲观,认为四季末之前仍然会区间震荡,很难有趋势性机会。 6:降准之后股市上可以买点啥?金融板块利好明显 东北策略:结构上推荐关注金融和消费板块,我们认为9月经济数据以及宣布2018年定向降准并不能降低四季度经济读数超预期的难度,结构上的亮点可能来自经济平稳下市场对中下游机械设备、汽车、消费等行业持续改善的关注。 天风证券银行廖志明:释放约1万亿流动性,平均可提升上市银行利润增速约1.4个百分点。 [详情]

央行时隔18个月再推降准政策 此次降准有三个月时滞
央行时隔18个月再推降准政策 此次降准有三个月时滞

  时隔18个月,央行再推降准政策(原因、背景、影响全解读) 今天(9月30日),央行宣布对普惠金融实施定向降准政策。 ▲图片来源:央行官网 央行发文称,根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。 定向降准不改变货币政策总体取向 9月30日,中国人民银行有关负责人就对普惠金融实施定向降准政策答记者问。负责人指出,对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向。按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。此次降准,将原有定向降准的领域延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款,政策外延更加完整和丰富,并对原有政策标准进行了优化。 值得注意的是,这也是自2016年3月1日以来,央行时隔18个月之后再次降低存款准备金率,不过与去年3月的全面降准不同,此次央行选择定向降准,对此业内人士认为,此次定向降准的实施,目的仍是引导资金脱虚向实,支持实体经济,特别是加大对小微企业的扶持力度。 ▲央行历次调整存款准备金率图示(数据来源:东方财富Choice) 值得注意的是,在此次央行出台定向降准政策之前,国务院总理李克强曾在9月27日主持召开的国务院常务会议上特别指出,要采取减税、定向降准等手段,激励金融机构进一步加大对小微企业的支持。这也被外界认为是央行实施定向货币政策的一个重要信号。 9月27日晚间,新华社发布文章题为《减税、定向降准改善小微企业融资环境进一步增强经济活力》的文章,文中援引专家的观点表示: 对小微企业贷款、三农贷款等达标的商业银行采取差别化监管,实施定向降准,给予再贷款支持,扩大专项金融债券发行规模,有助于商业银行增加资金来源,增强为小微企业服务的能力。 兴业证券固收研究团队9月28日在其官方微信公众号发文表示,从2014年开启定向降准政策以来,几乎每次定向降准政策出台前,总有国务院或总理相应的表述,比如2014年4月25日、2014年6月9日央行政策宣布前的10天左右,均是国务院常务会议上明确提到加大涉农投放,加大定向降准措施力度等。 专家:此次降准有三个月的“时滞” 30日,央行定向降准政策发布后,德国商业银行首席中国经济师周浩通过其微信公众号“周浩宏观外汇”表示: 央行终于降准,但这一次要等到三个月以后。这似乎又是一次工具创新——以往的降准,多在一个星期内开始生效,而这一次央行不仅“定向”,而且有三个月的“时滞”。总的来说,央行没觉得货币政策需要做多大的调整,央行认为要调整思路的是机构以及市场。 周浩还表示,“央行既然已经‘降准’,而且要到明年才能根据普惠金融执行情况才能正式实施,也就意味着短期之内如果不出现严重的金融风险事件,央行不会再调整准备金政策。市场的资金面紧张局面只能通过自身行为来调节,央行不会就此再度进行指导。” 民生银行首席研究员温彬在接受每日经济新闻记者采访时表示: 定向降准有利于金融机构加大对实体经济支持力度。 央行创新调控方式,针对普惠金融实施定向降准政策,一方面可以引导资金加大对实体经济、特别是普惠金融的支持力度;另一方面通过降低金融机构资金成本可以促进实体部门融资成本降低。 本次定向降准有三个特点:一是适用面广,第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的,这一准入门槛相对较低,据央行测算,这一标准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行,可以正面激励金融机构发展普惠金融。二是更有针对性、突出普惠性,此前定向降准主要体现在对小微企业和“三农”贷款,这次扩展到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款,同时指向单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,聚焦真小微、真普惠。三是明确了过渡期。上述措施将从2018年起实施,给金融机构预留了达到标准的时间,使这项政策可以更好地落地并产生实效。 定向降准并不意味着央行货币政策基调的变化。预计在定向降准政策正式落地前后,央行将继续保持稳健中性货币政策,综合运用货币政策工具,加大公开市场操作力度,保持市场流动性和利率水平的稳定。 交银金融研究中心高级金融分析师鄂永健对每日经济新闻记者表示: 此次定向降准主要为落实国务院部署,是对之前定向降准政策的拓展和优化,主要体现在一是范围拓展到普惠金融领域,并对普惠金融的范围予以了明确界定,较之前的小微企业和涉农贷款有所扩大。二是定向降准分为两档,对于不同比例的普惠金融贷款占比予以不同的降准幅度,从而有利于促进和激励金融机构加大对该领域信贷支持。 因此,新的定向降准政策的结构性支持力度更大、针对性更强。未来在保持总体稳健中性的情况下,货币政策将更为注重差别化、定向、结构性的加以实施。 交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏告诉每日经济新闻记者: 今天由于季末交税,流动性有些紧。结合之前的定向降准,今天的新政策虽然在2018年生效,但是显示了央行货币政策运行的取向,把普惠金融的范围进一步扩大,继续微调货币政策,帮助经济平稳运行。经济数据方面,虽然今天的中采PMI超预期,但是财新PMI显示增速平稳放缓。结合7、8月逊于预期的经济数据,显示了下半年经济增长速度放缓的趋势。最近一系列的货币政策微调有助于经济平稳运行。 西南证券首席经济学家张仕元告诉每日经济新闻记者: 央行这个政策主要还是为了进一步巩固前几个月经济复苏的成果,进一步使经济更加具有活力。从前8个月的经济运行情况来看,我们感觉到整个经济运行还是非常健康,但是很多中小企业依然面临比较大的资金压力,不管是民间借贷,还是从上海银行间资金市场来看,整个资金价格依然处在高位。从1~8月份行业盈利来看,大中型企业盈利非常好,但很多中小企业面临较大压力。而且从全球经济复苏来看,我们依然处于进一步复苏的阶段,这种情况下,经济对资金的需求是稳步增长的。 央行此次降准,更好地满足了经济结构中非常迫切需要资金的很多中小微企业对资金的需求。这个政策非常及时,从经济运行的数据包括最新的财新PMI来看,中小企业还是存在一定的压力。 齐鲁工业大学金融学教授李永平告诉每日经济新闻记者: 我国金融业未来发展的方向有两个:一个是普惠金融,一个是绿色金融。普惠金融,一定程度上是从原来整个金融业重点支持国有大型企业转向支持中小微企业、三农领域,可以理解为是反哺和偿债。 通过定向降准,发放普惠金融贷款的机构就有更多资金用于贷款,一定程度上提升了其收益率,有利于调动放贷积极性,从而更好地支持普惠金融的对象。 债市、股市走向受关注 多位业内人士表示,此次定向降准不意味着货币政策在宽松,更多的是支持小微企业融资问题,债市难形成实质性利好。 华创债券和联讯证券曾在9月28日对债市潜在的影响进行过分析。 华创债券表示,即使定向降准,对债市也很难形成实质性利好。定向降准的目的在于支持实体经济信贷,信贷的上升本身就会对债券配置需求形成挤压。而且定向降准政策是一年一评估,如果央行定向降准后银行去买长债,必然意味着明年定向降准年度考核的时候银行无法继续享受定向降准政策。 联讯证券李奇霖则表示,这是新的流动性投放;债市趋势向好,但短期不宜追高;此次定向降准对市场来说是一个积极信号,对当前过于平坦的收益率曲线有一定的益处;但是否代表货币政策的转向还需进一步观察;金融严监管与流动性偏紧趋势未改,不宜追高,埋伏在左侧等待机会更为稳健。 除了债市,节后A股市场的走势也值得关注。从最近9次降准后首个交易日的表现来看,A股表现为跌多涨少,共出现四次上涨,五次下跌。不过距离最近的两次分别是2015年10月23日和2016年3月1日,存准率调整幅度均为下调0.5%,这两次调整后A股都出现上涨走势。 ▲央行历次调整存准率后A股表现(数据来源:东方财富Choice)[详情]

兴业研究评定向降准:准备金率重入货币政策工具箱
兴业研究评定向降准:准备金率重入货币政策工具箱

  新浪财经讯 9月30日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。兴业研究利率策略团队认为,以OMO和MLF为代表的流动性管理方式或将逐步改变,准备金率重新进入货币政策工具箱。 对于央行此次定向降准,兴业研究利率策略团队认为,第一,定向为名,普降为实,据央行测算,降准至少惠及全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行; 第二,流动性,远水解不了近渴,近期的结构性流动性紧张在年内依旧无法缓解; 第三,以OMO和MLF为代表的流动性管理方式或将逐步改变,准备金率重新进入货币政策工具箱; 第四,债券市场:没有流动性释放带来的资金推动,“心动”的行情走不远。 [详情]

陈世渊:定向降准稳定情绪 对改善股市预期有正面作用
陈世渊:定向降准稳定情绪 对改善股市预期有正面作用

  新浪财经讯 9月30日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。彭博经济学家陈世渊对新浪财经表示,本次定向降准时间点比较有意思,在19大之前出台,有稳定市场情绪的作用。 他表示,本次定向降准要到明年初在施行,说明央行认为今年经济基本会维持比较稳定。此外,这次对小微企业的定义具体化,也把小微企业贷款定向优惠措施扩大到普惠金融,让定向优惠更加合理化、制度化。 陈世渊称,0.5百分点降准至少释放8000亿元以上流动性,这还没有包括对少数银行的额外1个百分点的降准,这对市场流动性会有较大帮助。 他表示,本次定向降准有利于提高银行利润率,而且有利于降低影子银行。对四季度债市会起到降低利率、稳定预期的作用;对股市也有一定正面帮助,不过主要是预期改善。 陈世渊认为,降准不影响央行的资产负债表,也就是说不需要央行频繁操作。从这个角度看,降准会极大降低货币政策操作的难度,在适当的条件下会是较好的流动性调节工具。(新浪财经刘金磊 发自北京)[详情]

栾稀点评央行定向降准:结构性政策解决结构性问题
栾稀点评央行定向降准:结构性政策解决结构性问题

  定向降准点评:优化考核机制,结构性政策解决结构性问题 来源:BRI观察 人民银行9月30日下午发布《中国人民银行决定对普惠金融实施定向降准政策的通知》 根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。 点评如下: 一、没有调整准备金率,是对此前定向降准政策的优化 此次定向降准公告是根据国务院部署,对定向降准的考核机制和内容进行了调整,调整从2018年开始实施。与前几次定向降准不同,此次并没有下调准备金率。 人民银行于2014年引入定向降准考核机制。通过对满足审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到标准的商业银行实施优惠存款准备金率,建立正向激励机制,引导商业银行改善优化信贷结构。定向降准考核于每年2月份进行,根据商业银行上一年度“三农”或小微企业贷款投放情况,对其存款准备金率进行动态调整。所有商业银行都属于定向降准考核范围。考核满足定向降准标准的银行,可以享受优惠准备金率,不满足定向降准标准,将不能享受优惠准备金率。 目前,定向降准考核及存款准备金率动态调整已实施三年。 此次虽然没有调整准备金率,但满足定向降准条件的银行将在明年享受基准以下0.5或1.5的准备金率,根据2016年的考核情况,预计满足条件的机构不在少数。 二、将考核内容拓展至普惠金融 拓展了考核内容,增添了“双创”、扶贫、助学,将定向降准政策考核范围由现行的小微企业贷款和涉农贷款调整为普惠金融领域贷款。普惠金融领域贷款包括:单户授信小于500 万元的小型企业贷款、单户授信小于500 万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保(下岗失业人员)贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款。 三、对不同类型的银行分类考核,对考核标准进行分档 此前人民银行对所有商业银行进行定向降准考核,但此次《通知》中,新的考核方法只适用于国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行,普惠金融贷款按增量占比和余额占比分为两档,满足第一档(1.5%)享受准备金率下调0.5个百分点,满足第二档(10%)享受准备金率下调1.5个百分点。 而县级农商行、农合行等在此前的定向降准中已经获得了较低的准备金率,仍适用于继续参与新增存款一定比例用于当地贷款考核,达标县域法人金融机构存款准备金率按低于其法定存款准备金率基准档1 个百分点执行。 政策性银行、财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司继续执行现行存款准备金率。 四、有利于缓解小微企业等普惠金融领域融资难融资贵问题 今年以来,资金成本不断上升,加剧了银行间和实体经济的流动性分层。小微企业融资难融资贵问题难以缓解,三农、扶贫等普惠金融领域的信贷投放受限、融资成本上升。 此次普惠金融定向降准覆盖了几乎所有类型的商业银行,一方面将有利于缓解中小银行的流动性紧张,另一方面将引导大型商业银行、股份制银行加大普惠金融信贷投放,缓解普惠金融的融资问题,避免去杠杆对小微企业、农村金融、创新创业、扶贫助学等信贷投放形成负面挤出。 五、对普惠金融实施定向降准政策并不意味着货币政策转向 结构性问题需要用结构性的货币政策解决。此次普惠金融定向降准的通知是对前期定向降准考核办法的优化调整,提高了定向降准的精确度和有效性,对商业银行发展普惠金融业务形成正向激励,引导资金投向国民经济的薄弱环节和社会公共事业,促进金融更好地服务实体经济。 最后,祝大家国庆、中秋双节快乐![详情]

华泰宏观:央行没在四季度降准 本次操作略低市场预期
华泰宏观:央行没在四季度降准 本次操作略低市场预期

  新浪财经讯 9月30日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。华泰宏观表示,央行在四季度没有降准,这是一次略低于市场预期的央行货币政策操作。 具体如下: 华泰宏观李超团队假期快评(央行改变定向降准考核机制的快评) 央行真的降准了? 【央行在四季度降准没有?】没有!首先回答这个基本的问题,就是央行在9月30日的“普惠金融实施定向降准政策”会对四季度产生哪些影响?央行的“普惠金融实施定向降准政策”,在我们看来是央行对于定向降准的考核标准进行了一次修订,本次修订的起始时间点是2018年初,因此对于当下以及四季度没有任何变化,也即央行在四季度没有降准。这与市场一部分人预期央行在当下降准的预期出现了较大的分歧,我们认为可以判断是一次略低于市场预期的央行货币政策操作。 【如何解读2018年一季度的“半次”0.5%的降准】首先,央行在《中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知》中公布在2018年初实施新的定向降准考核标准。这是定向降准考核机制的改变,并不是额外的降准。其次,按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。我们初步估计,未来新标准实施之后同比新标准实施之前的旧标准,将会至少增加了50%商业银行可以享受到0.5%的定向降准,基本上相当于半次0.5%的普降规模。 【四季度将成为博弈真空期】从央行本次执行国务院降准政策来看速度依然较快,但是央行本次罕见的将降准的时间点推迟到了明年一季度,本次变化将使得四季度成为博弈的真空期。央行《通知》指出,新的考核标准将由2018年初进行考核和执行,我们认为这个时间点将会推迟到明年1月份或者更晚的时间点,因为定向降准需要等MPA以及信贷统计数据的上报完毕,因此本次政策变动的真实执行日期将会是明年一季度。 【利率倒U型右侧拐点如何判断】我们9月27日报告《利率倒U型右侧拐点不在当下》中判断:“国务院确定大的方向具体实施时点取决于央行,由于央行宣布时点具有较大不确定性,可长可短,且中间仍有可能出现政策收紧,目前我们仍维持利率高位震荡的判断”。央行本次的定向降准政策宣布日和执行日相差3-4个月,我们认为4季度在金融去杠杆的大背景下利率将成为博弈的真空期,利率高位震荡概率大,明年一季度伴随着基本面的震荡下行,以及央行降准的真正实施,才是利率倒U形的右侧拐点窗口。对于左侧交易者,如果能承受一定利率上行损失,可作为交易点判断。[详情]

华泰宏观:相当于半次0.5%降准 四季度将成博弈真空期
华泰宏观:相当于半次0.5%降准 四季度将成博弈真空期

  新浪财经讯 9月30日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。华泰宏观李超团队假期快评: 央行真的降准了? 【央行在四季度降准没有?】 没有!首先回答这个基本的问题,就是央行在9月30日的“普惠金融实施定向降准政策”会对四季度产生哪些影响?央行的“普惠金融实施定向降准政策”,在我们看来是央行对于定向降准的考核标准进行了一次修订,本次修订的起始时间点是2018年初,因此对于当下以及四季度没有任何变化,也即央行在四季度没有降准。这与市场一部分人预期央行在当下降准的预期出现了较大的分歧,我们认为可以判断是一次略低于市场预期的央行货币政策操作。 【如何解读2018年一季度的“半次”0.5%的降准】 首先,央行在《中国人民银行关于对普惠金融实施定向降准的通知》中公布在2018年初实施新的定向降准考核标准。这是定向降准考核机制的改变,并不是额外的降准。其次,按现有数据测算,对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。我们初步估计,未来新标准实施之后同比新标准实施之前的旧标准,将会至少增加了50%商业银行可以享受到0.5%的定向降准,基本上相当于半次0.5%的普降规模。 【四季度将成为博弈真空期】 从央行本次执行国务院降准政策来看速度依然较快,但是央行本次罕见的将降准的时间点推迟到了明年一季度,本次变化将使得四季度成为博弈的真空期。央行《通知》指出,新的考核标准将由2018年初进行考核和执行,我们认为这个时间点将会推迟到明年1月份或者更晚的时间点,因为定向降准需要等MPA以及信贷统计数据的上报完毕,因此本次政策变动的真实执行日期将会是明年一季度。 【利率倒U型右侧拐点如何判断】 我们9月27日报告《利率倒U型右侧拐点不在当下》中判断:“国务院确定大的方向具体实施时点取决于央行,由于央行宣布时点具有较大不确定性,可长可短,且中间仍有可能出现政策收紧,目前我们仍维持利率高位震荡的判断”。央行本次的定向降准政策宣布日和执行日相差3-4个月,我们认为4季度在金融去杠杆的大背景下利率将成为博弈的真空期,利率高位震荡概率大,明年一季度伴随着基本面的震荡下行,以及央行降准的真正实施,才是利率倒U形的右侧拐点窗口。对于左侧交易者,如果能承受一定利率上行损失,可作为交易点判断。 [详情]

莫开伟:定向降准关键在于监督资金流向
莫开伟:定向降准关键在于监督资金流向

  新浪财经讯 9月30日消息,央行决定对普惠金融实施定向降准政策,2018年起实施。中国地方金融研究院研究员莫开伟对新浪财经表示,尽管此次定向降准属增量而非存量货币政策措施,不会释放更多的市场流动性,但对当下小微企业来说,依然是一场“及时雨”:也有利解决小微企业融资难、融资贵的问题,小微企业又将获得一次新的发展机遇。 莫开伟同时表示,定向降准固然重要,但监督定向降准资金的流向更重要。如果只顾定向降准,缺乏对中小金融机构是否将资金用于小微企业的监管约束机制和激励机制,则很难保证资金真正用于扶持小微企业。甚至会促使中小金融机构将更多的资金投向泡沫资产领域,或进行资金空转套利,在某种程度上会加剧金融市场的混乱行为,也会加大监管机构对资金监管的难度。 他认为:当务之急是建立有效的激励约束机制和监督制约机制: 一是建立风险准备基金和担保基金用于中小金融机构信贷“兜底”,降低中小金融机构信贷风险;对支持小微企业成效突出的中小金融机构实施财政专项资金奖励,激发其支持小微企业的浓厚兴趣,让其专注小微企业信贷。 二是将中小金融机构信贷行为置于全社会有效监督之下,建立各级政府部门、企业、社会民众广泛参与的立体社会监督体系,定期、不定期对定向降准资金使用情况进行监督和评估,对转移定向降准资金、支持小微企业不积极、成效不明显的中小金融机构予以经济处罚、高级管理人员行政撤职、提高其存款准备金率等监管措施,督促中小金融机构将降准资金用于扶持小微企业,让小微企业迎来真正的发展“春天”。[详情]

洪灝评央行定向降准:显示了货币政策运行取向
洪灝评央行定向降准:显示了货币政策运行取向

  新浪财经讯 9月30日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。交银国际董事总经理洪灝表示,定向降准效果有限,收益率待看宏观数据。粗略估算本次定向降准效果低于1%的全面降准,释放流动性在7000至8000亿左右。 具体内容如下: 今天由于季末交税流动性有些紧。结合之前的定向降准,今天的新政策虽然在2018年生效 但是显示了央行货币政策运行的取向。把普惠金融的范围进一步扩大,继续微调货币政策,帮助经济平稳运行。经济数据方面,虽然今天的中采PMI超预期,但是财新PMI显示增速平稳放缓。结合7/8月逊于预期的经济数据,显示了下半年经济增长速度放缓的趋势。最近一系列的货币政策微调有助于经济平稳运行。[详情]

余丰慧:央行定向降准正当其时 基本与普降差别并不大
余丰慧:央行定向降准正当其时 基本与普降差别并不大

  新浪财经讯 9月30日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。华中科技大学兼职教授余丰慧表示,虽然本次降准在2018年才开始实施,但在降准预期下,主要目的在于支持普惠经济体,支持实体经济发展,也同时对股市等带来多重利好。 具体如下: 【央行定向降准正当其时】央行通知指出,根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款,以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款,人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。凡前一年上述贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行,存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点;前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。 这次虽然声称是定向降准,但基本与普降差别并不大。按照上述定义的普惠金融范围,基本上所有商业银行都能够包括在内;按照普惠贷款余额或增量占比1.5%就可以降准0.5个百分点的话,基本上所有商业银行都能够达到降准标准。加之,“前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行,存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点”,二者综合在一起的话比普降0.5个百分点还要猛烈。 按照8月末各项存款余额160万亿元人民币计算,本次降准最少向商业银行释放流动性8000亿元人民币。 本次降准标准范围覆盖个体工商户、小微企业主是非常正确的决策,这也是真正的普惠经济体,也是金融资源配置的弱势群体。下步降准后如何把降准的好处从直接的商业银行身上转化给这些小微经济体,需要央行加大考核力度。 央行的一个策略值得称道,即从2018年开始实施,那么,商业银行为了达到降准占比要求,势必在第四季度加大向小微企业、个体工商户和小微企业主,以及农户、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等的贷款力度。这个策略非常高明智慧。 从目前流动性紧缺状况看,向商业银行定向降准,从而间接引导市场流动性走向宽松是必要的。 定向降准最大的受益者是实体经济,特别是小微企业、个体工商户和小微企业主。降准资金要确保流向上述小微经济体里,流向实体经济与实体企业。 在人民币汇率走弱情况下,在降准预期下将促使人民币汇率继续贬值,这对中国出口企业是有利的。 在降准释放8000多亿元流动性预期下,无论如何对股市楼市都是利好消息。 因此,虽然本次降准在2018年才开始实施,但在降准预期下,主要目的在于支持普惠经济体,支持实体经济发展,也同时对股市等带来多重利好。这是在国庆中秋双节来临之际,央行送给实体经济、普惠经济体的实质性利好消息。[详情]

倪鹏飞:对普惠金融定向降准有利于经济脱虚向实
倪鹏飞:对普惠金融定向降准有利于经济脱虚向实

  新浪财经讯 9月30日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。中国社科院城市与竞争力研究中心主任倪鹏飞表示, 倪鹏飞表示,对普惠金融定向降准多重效果值得期待。这次普惠金融实施定向降准,既是对定向降准的拓展和优化,又是前瞻性引导的货币政策操作,及向公众发布未来货币政策信息,从而引导公众预期。 一方面,这有助于满足中小企业和实体企业资金需求,解决普惠金融对象融资难问题,促进实体经济的繁荣,有利于经济脱虚向实。 另一方面,通过引导市场预期,有助于适度缓解增长略有趋弱的压力。与此同时,对于房贷利率和房贷规模持续保持提升和收紧态势。从而能够保证货币政策的总体稳健中性。将这一结构性货币政策机制化和制度化,货币政策可以同时有助于促进经济的稳定增长和结构调整,货币政策不仅具有短期意义也具有长期效应。 [详情]

邵宇:央行定向降准将缓解特定领域流动性压力
邵宇:央行定向降准将缓解特定领域流动性压力

  新浪财经讯 9月30号消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施东方证券首席经济学家邵宇表示,此次扩大了定向降准的口径,边际上有一定的缓解特定领域流动性压力的效果,而且对以后每次准备金调整的效果也有增强。 具体内容如下: 央行发文称:根据国务院部署,为支持金融机构发展普惠金融业务,着力缓解小微企业融资难、融资贵问题,提高金融服务覆盖率和可得性,为实体经济提供有效支持,中国人民银行决定将当前对小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策拓展和优化为统一对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策。 此次扩大了定向降准的口径,边际上有一定的缓解特定领域流动性压力的效果,而且对以后每次准备金调整的效果也有增强。但是整体而言,还是偏中性的。市场上很多观点论证目前央行降准的逻辑仍然存在,但是还有一点是其是不是必要。从目前来看,必要性仍然不成立,甚至,充分性也还有待商榷,因为调整准备金释放流动性就像是堰塞湖决堤,不可控制水流的流向。定向降准更像是疏通支流的河道,让水更加通畅的流向“干涸地带”。[详情]

刘胜军点评央行定向降准:引导预期喜迎十九大
刘胜军点评央行定向降准:引导预期喜迎十九大

  新浪财经讯 9月30日消息,央行宣布对普惠金融实施定向降准政策,并从2018年起实施。中国金融改革研究院院长刘胜军表示,近期M2增速放缓、金融部门去杠杆提速,是触发降准的主因,旨在缓和金融市场紧张气氛。 他表示,对普惠金融贷款定向降准,引导银行为中小微企业、创新创业企业服务,缓解融资难融资贵,政策倾向鲜明。 降准2018年生效而非立即生效,显示央妈对降准的犹豫心态。刘胜军还表示,2018降准提前到今天公布,是为了引导预期、喜迎十九大。 [详情]

小调查

存款准备金率历次调整

公布时间

 

生效日期

 

大型金融机构

 

中小金融机构

 

调整前

调整后

调整前

调整后

2007年1月5日

2007年1月15日

9.00%

9.50%

9.00%

9.50%

2007年2月16日

2007年2月25日

9.50%

10.00%

9.50%

10.00%

2007年4月5日

2007年4月16日

10.00%

10.50%

10.00%

10.50%

2007年4月29日

2007年5月15日

10.50%

11.00%

10.50%

11.00%

2007年5月18日

2007年6月5日

11.00%

11.50%

11.00%

11.50%

2007年7月30日

2007年8月15日

11.50%

12.00%

11.50%

12.00%

2007年9月6日

2007年9月25日

12.00%

12.50%

12.00%

12.50%

2007年10月13日

2007年10月25日

12.50%

13.00%

12.50%

13.00%

2007年11月10日

2007年11月26日

13.00%

13.50%

13.00%

13.50%

2007年12月8日

2007年12月25日

13.50%

14.50%

13.50%

14.50%

2008年1月16日

2008年1月25日

14.50%

15.00%

14.50%

15.00%

2008年3月18日

2008年3月25日

15.00%

15.50%

15.00%

15.50%

2008年4月16日

2008年4月25日

15.50%

16.00%

15.50%

16.00%

2008年5月12日

2008年5月20日

16.00%

16.50%

16.00%

16.50%

2008年6月7日

2008年6月25日

16.50%

17.50%

16.50%

17.50%

2008年9月15日

2008年9月25日

17.50%

17.50%

17.50%

16.50%

2008年10月8日

2008年10月15日

17.50%

17.00%

16.50%

16.00%

2008年11月26日

2008年12月5日

17.00%

16.00%

16.00%

14.00%

2008年12月22日

2008年12月25日

16.00%

15.50%

14.00%

13.50%

2010年1月12日

2010年1月18日

15.50%

16.00%

13.50%

13.50%

2010年2月12日

2010年2月25日

16.00%

16.50%

13.50%

13.50%

2010年5月2日

2010年5月10日

16.50%

17.00%

13.50%

13.50%

2010年11月9日

2010年11月16日

17.00%

17.50%

13.50%

14.00%

2010年11月19日

2010年11月29日

17.50%

18.00%

14.00%

14.50%

2010年12月10日

2010年12月20日

18.00%

18.50%

14.50%

15.00%

2011年1月14日

2011年1月20日

18.50%

19.00%

15.00%

15.50%

2011年2月18日

2011年2月24日

19.00%

19.50%

15.50%

16.00%

2011年3月18日

2011年3月25日

19.50%

20.00%

16.00%

16.50%

2011年4月17日

2011年4月21日

20.00%

20.50%

16.50%

17.00%

2011年5月12日

2011年5月18日

20.50%

21.00%

17.00%

17.50%

2011年6月14日

2011年6月20日

21.00%

21.50%

17.50%

18.00%

2011年11月30日

2011年12月5日

21.50%

21.00%

18.00%

17.50%

2012年2月18日

2012年2月24日

21.00%

20.50%

17.50%

17.00%

2012年5月12日

2012年5月18日

20.50%

20.00%

17.00%

16.50%

2015年2月4日

2015年2月5日

20.00%

19.50%

16.50%

16.00%

2015年4月19日 2015年4月20日 19.50% 18.50% 16.00% 15.00%
2015年6月27日 2015年6月28日 18.50% 18.00% 15.00% 14.50%
2015年8月26日 2015年9月6日 18.00% 17.50% 14.50% 14.00%
2015年10月23日 2015年10月24日 17.50% 17.00% 14.00% 13.50%
2016年2月29日 2016年03月01日 17.00% 16.50% 13.50% 13.00%

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