万达电影116亿重组 王健林卖的什么药

　　本文源自:第一院线万达电影终究兑现了承诺，还算风光的把万达影视娶回了家。尽管估值缩水了250亿，尽管传奇影业剥离上市体系换成了剧游公司，尽管现金加股份的方式存在一定的争议，但在影视资本集体唱衰的当下，116.19亿还是足够的体面。但万达电影的内部重组，却有着极大的解读空间。估值缩水250亿难道仅仅是因为传奇影业？看似超额完成的32亿对赌果真会一帆风顺？王氏父子套现26亿背后，是“对赌”万达电影复牌后仍有600亿市值？不好意思，这次或许只是王先生又讲了一个资本故事。2016年的万达电影，风光无限。国内万达院线牢牢占据着龙头宝座，国外的王健林给好莱坞上起了“课”。透支一切可以透支的数据，把好莱坞吓到崩溃。2017年的万达，俨然是一部血泪史，以至于没有多少人愿意提及。以至于在公司年会上，《一无所有》和《假行僧》没有哭，《歌唱祖国》却让王健林泪崩。但不要忘记，牵出万达危难的正是万达10亿美元豪购DCP失败。2018年，万达电影引入了阿里和文投控股（7.100, 0.09, 1.28％），东方影都开业，万达影视正在成功并入。万达三年，犹如外人十年甚至一生。但万达电影的资本故事，显然有两个版本，一个悲观派，一个乐观派。悲观派的主旨是，万达电影越来越焦虑，急需在上游发声。但万达影视的IP似乎并没有足够强大，内容制作存在一定短板；所谓的电视剧和游戏业务……只能说梦想还是要有。而乐观派的主旨则是，万达电影或许更名的第一天起，就虚拟并入万达影视，然后不断的内部整合，朝着生态圈的建立努力再努力。估值调低，业绩对赌调低，看上去一切都显得务实。但无论哪一种，万达此次内部重组最重要的还是要围绕“钱”去发问。估值缩水250亿，是传奇影业太值钱还是内容制作不值钱？在2016年，万达电影就准备豪购万达影视。当时的方案显示，万达电影计划以372亿收购万达影视100％股权。被收购主体资产主要包括万达影视、传奇影业和互爱互动。但万达影视2014年和2015年归属于母公司所有者的净利润分别为-26.9亿元和-39.7亿元，而万达收购万达影视的业绩承诺则是2016年到2018年三年间合并报表中扣除非经常性损益的净利润累计不低于50.98亿元。在2016年，影视资本出现拐点论的时候，这个资本故事显然没有太多人愿意相信。之后深交所对万达的收购进行了问询，要求公司结合交易标的所处行业发展、业务开展等情况，说明高估值、业绩承诺的依据和合理性。2016年8月，该交易“因证券市场环境发生较大变化”而中止。此次收购，万达电影拟通过支付现金和发行股份方式向万达投资等21名交易对方购买其持有的万达影视96.83％股权，交易作价116.19亿元。这一次，被收购的资产则主要包括电影、电视剧和游戏三大范畴。这次纳入并购体系的主要就是三家公司，分别是从事电影投资、出品的万达影视、电视剧公司新媒诚品和游戏公司互爱互动。和2016年的重组方案相比，最大的变化在于传奇影业被彻底“抛弃”。如果说2016年，因为《魔兽》和《长城》，传奇影业尚处“优质资产”的话，随之而来的亏损和震动，让传奇影业逐渐成为了累赘。万达影视早就希望将传奇影业剥离出上市体系，如今落定后为何估值却缩水250亿？或许，翻开一下万达影视近三年的上影节片单就可以找出所有答案。2016年，万达公布了一份多达30部的新片片单。结果《魔兽》和《长城》双双亏损，诸多“种子选手”填充了万达影视2017年的业绩，而《寻龙诀2》这样的项目烂尾。2017年，万达影视再度发布23部电影+9部电视剧的超级大片单。但其中真正在2017年上映，表现最亮眼的或许是票房仅有2.23亿的《解忧杂货店》。大量主控项目“概念化”，万达电影靠着一档多投的联合出品，开始“保级”。而前不久，万达再度上影节发布片单。只是绝大多数项目体量级明显缩水，王健林曾在好莱坞批评人家“过量IP，故事能力不足”，如今在上影节，万达的主题是IP+战略，整个片单最值钱的是《唐人街探案3》。在如今资本收紧的情况下，外部市场环境的变化、万达电影收购自身谨慎的态度都是估值缩水的原因。但万达影视在内容制作层面的不稳定性，其实才是真正的主因。三年对赌32亿，万达影视超额完成有“妙招”？当初三年超50亿业绩对赌过于“高调”的话，此次三年对赌32亿看上去务实多了。尤其是，根据公告2016年，万达影视净利润3.64亿；2017年，万达影视实现净利润5.97亿，净利润率29.55％；2018年一季度，万达影视便实现净利润4.07亿，净利润率上升至46.04％。起码从公告看上去，万达影视今年完成8.88亿对赌的压力等同于没有。但万达影视的业绩对赌，还是具有极大的“不稳定性”。万达影视一季度净利润4.07亿，其中绝大多数来愿意春节档影片《唐人街探案2》。这部票房超34亿的爆款，是支撑万达影视漂亮成绩单的主要来源。但这样的“优质项目”，万达等了几乎足足两年。2015年，《煎饼侠》、《寻龙诀》、《唐人街探案》相继上映。仅成立两年的万达影视全年累计票房61.5亿元，收入5.8亿元，两项核心指标位居国内民企第一。但2016年，由于主出品影片总票房只有18亿，排名猛跌至第20位。2017年，主出品影片票房回升至50亿元，排名回暖至第8位。但对于万达电影的量级来说，万达影视的内容制作并无法与之完全匹配。优质“种子项目”缺失，依靠万达电影在终端上的资源优势，在热门档期通过联合出品的方式“广撒网，多积粮”。这在头部集中化日益明显的内地市场，是最为安全和保险的方式。但主控项目的过于单一，对于之后两年的业绩对赌，还是有着超大的压力。此外，电视剧业务主要依靠是新媒诚品，但电视剧《马上天下》《老公们的私房钱》都是小体量级，本身参与感不强。而游戏业务则在市场上同样没有理想身位。尽管从业绩上来看，万达影视完成对赌压力不大，但更多的依旧需要“外挂”依靠。通过投资和战队，来获得利益分成。背负着业绩对赌的万达影视，不排除加大联合投资的比例，在热门档期增强自己的存在感。王氏父子套现26亿，电影不好做靠“画饼”给股东充饥？万达电影的风光岁月，眼看是要过了的。万达收购好莱坞的野心，已经在股债双杀后无人提及；万达影视从大制作的主控主投逐渐变成了一档多投；而最为稳定的万达院线，也时刻焦虑非票房收入如何迅速提升。这些，都反映出目前的电影生意并不好做。即便强如万达，也要时刻焦虑。即便大佬们再喊什么影视公司估值被看低，内地市场多有戏，反映在大众面前的永远是浮躁且不堪一击的空洞和虚软。内地电影市场，依旧有着较大的整合空间，这对于万达来说，有利也有弊。有利在于，万达可以充分发挥“有钱”优势，继续拉帮结派；有弊在于，花大价钱办小事的惨痛案例不计其数，而万达电影自身的院线业务也遭遇了业绩上的瓶颈。因此，在此次并购重组中，王氏父子先保证了自己的切实利益。，根据交易方案，本次116.19亿元分两部分支付，一部分是26.93亿元全现金支付给股东万达投资。一部分则是以每股50元的价格计算，以股份对价。而26.93亿现金装入王氏父子口袋，89.26亿股价对价写给了其他股东。事实上，停牌近一年的万达电影复牌后能否保住600亿市值尚不清楚，所以这89。26亿股价要多虚有多虚。但没办法，这就是资本市场。其他股东只能愿意去相信，万达电影升级之后，在泛娱乐平台上的搭建可以成功。毕竟，画的饼也是饼，总比没有强。[详情]