金瑞期货股份有限公司总经理卢赣平 1．铜期权的推出有哪些意义？ 一是丰富企业风险管理手段，套期保值操作有利于企业规避价格风险，可以弥补传统的期货套期保值方式存在一些局限性。 二是促进期货公司业务创新，在国外期权已经占据衍生品市场的半壁江山，未来商品期权在中国的发展也将大有作为。尽管期权业务初期对利润的贡献可能不大，但长期必定会促进期货公司多元化发展，加快创新型业务布局，并对期货公司的多种业务产生深远影响。 三是推动场外市场发展，过去几年在期货公司风险管理子公司的推动下，铜场外期权已经在有色企业中得到一定程度的应用，多是利用期货来对冲，成本较高，铜期权的推出会明显降低场外期权的对冲成本，加速场外市场的发展，加快构建多层次资本市场。 2．铜期权的上市，将如何帮助铜产业链相关企业有效规避风险？ 比如面临较大资金压力，规避价格风险的同时也锁死了收益空间。相比期货完全对冲了价格风险，期权，以及期权组合、期权和期货的组合，可以满足铜企业对价格波动空间、时间和波动性等多个维度的对冲需求，为实体企业风险管理提供更多样化和精细化的手段。 3．上期所第一个期权为什么会选择铜？铜期权的上市会给市场带来的影响？ 铜品种受国际市场影响较大，铜期权作为我国首个工业品期权产品推出时间比LME和COMEX铜期权推出时间分别晚了31年和30年，因此更结合了国际惯例和我国的现实情况。铜期货合约具有流动性好、连续性佳、抗操作性好、市场规模大等优点，其功能发挥广受认可，所以铜期货期权上市的“群众”基础非常良好，另外，从上期所的统计数据看，2017年铜期货合约上的法人持仓量占比达到了63%，这是一个很高的比例。铜期权兼具“铜”的优点和“期权”的优势，可谓强强联合，因此选择铜期权上市，势必会极大促进我国铜行业风险管理水平、提升期货期权市场服务实体经济的功能。同时，铜期权的上市交易，为企业客户的风险管理增添了新的工具，也为个人客户的理财投资提供了新的途径，必将进一步丰富我国商品衍生品市场层次。 4．铜期权将改善铜期货市场的投资者结构，同时提升铜的国际定价话语权，怎么理解？ 从境外实践来看，期权是一种非常有效的投资管理工具，主要用于保险和增强收益。国内铜企业参与期货市场程度较高，有着丰富的经验，投资者通过投资期权，可以变得更加理性和成熟。一方面是期权的保险功能会吸引大量投资者运用多样化的期权交易策略，另一方面期权市场透明度高、流动性好的特点，有助于投资者构建更为理性的资产组合，减少单一的趋势投机交易。从国外经验来看，期权有助于活跃标的交易和提升现货市场流动性，并且期权具有价格发现的功能，可以平抑标的资产的波动率，使得铜市场的定价更为合理，从而提升我国铜的国际定价话语权。 5．欧式期权对于企业来说有什么益处？ 作为一个风险管理工具，欧式期权更符合企业的保值和避险需求。企业在做组合策略的时候往往会遇到做期权卖方的情况，欧式期权只有到期日才能行权，也就是说企业做卖方时只有到期日才会面临履约风险，这就给了企业一定的保障。如果期权是美式的，企业在做期权卖方策略的时候，本来想持有至到期，结果没几天被要求履约了，它的组合策略就会被破坏。另外一个好处就是，欧式期权由于买方只有到期的时候才能行权，相同的情况下会比美式的更便宜些，可以降低企业的成本。[详情]

　　新浪财经讯 9月21日，铜陵有色金属集团商务部副部长温玥，在上期所铜期权上市仪式上表示，中国的铜资源相对缺乏，多年来铜原料的进口量较大，而国际市场铜原料和产品的购销，主要是以国外最资深的一个金属期所交易市场——伦敦金属交易所（LME）的铜价为基础，再扣减或增加一些费用计算的。而在LME，铜价又是实时变化的，因此，国内的铜行业较其他工业品行业更早地对期货有所了解。并且，在上海期货交易所推出了国内铜的期货后，行业内也主要以此为作价基础进行的原材料和铜产品国内购销，使得铜的期货保值概念得到很大普及，大部分相关企业都考虑自行或通过交易对手在期货市场锁定价格、对冲风险。不少企业并逐步提升为国内外现货和期货联动操作，让国内铜期货具备了坚实的交易基础、实现了稳定的发展，由此也吸引了很多行业外资金的套利等需求，从而进一步促进了成交量和流动性。因此，国内铜期货这个品种，不论从与国际市场的连通性、大部分参与企业的运作成熟度、以及本身的交易体量来说，都具备了进一步给大家提供高一级衍生工具的条件。 同时，在行业内实体企业的角度来说，经营过程中虽然想以期货为工具最大程度地对冲风险，但是由于实际生产和经营过程中的一些不确定因素，比如原料的品位、船期的不完全确定，生产的波动，造成当期应保值量的波动，还有现货与期货、期货隔月价差的变化等等，都有造成企业难以真正实现“完美保值”，那么在这种情况下，一个选择权式的保值或套利工具，与现有的期货保值手段相辅相成、结合使用，就可以一定程度上满足行业内企业或市场的其他参与者更有效地进行风险锁定和更精细化的操作的要求，企业如果运用得当也能够获得更好的经济效益，所以市场上对铜期货期权一直比较期待、呼声强烈。 铜期权是以期货为标的更为复杂的衍生品，而且买入期权和卖出期权具有截然不同的风险程度，期权与期权、期权与期货还可以派生出多种操作模式，行业内的企业如果想要参与，首先必须充分了解和掌握其原理特点，然后还要精心研究设计合适的对冲或操作方案，也要精准把握每个方案的风险点、预留风控措施，因此，长期看来，应该会对我国有色金属行业的风险管理水平起到很好的促进作用。 铜期权上市对于实体企业的作用，一是增加了一个更为灵活的保值工具，二是可以形成更多的对冲或套利模式，三是前面提到的能够促进企业的风险管理水平；而从交易所和期货经纪公司的角度来说，为了推出和更好地运作这样一个更为复杂的衍生品，从合约的调研设计，到后期的投资者培训，服务方面，都会更多地增加与实体的高效互动，不但进一步增进对实体企业的了解，也能更深刻地感受他们的风险控制难点和诉求，因此，对提升期货市场服务实体经济的功能有积极的意义。[详情]

　　新浪财经讯 9月21日，五矿有色金属股份有限公司副总经理李智聪在上期所铜期权上市仪式上表示，上期所铜期权合约的上市，对于实体型企业的市场风险管理具有重大意义。它不仅丰富了实体企业市场风险管理的工具，还可以实现对价格波动性风险的管理，提升实体企业的市场风险管理水平。 在有色金属行业的资源端上，铜期权的推出，有利于矿企运用期权与期货的衍生品组合，进行滚动性的长期价格闭锁。冶炼加工端上，利用期权进行套期保值，可减轻企业的资金成本及管理成本，使企业将更多的资源集中在降成本等生产主业上。贸易端上，企业可利用期权工具，采用更加灵活的采销模式，实现现货结构性作价，从而更好得满足上下游实体企业的不同需求。 相对于期货而言，铜期权工具的优势在于，企业可以运用更少的资金来对现货进行套保，可以在对冲市场风险的同时，保留方向有利时的利润，并无需追加保证金。此外，可利用期权工具构建结构化作价产品，满足实体企业的不同需求。 相对于场外期权而言，上期所铜期权有利于企业规避交易对手方的信用风险，而标准化合约的流动性也较高，交易更为便利。[详情]

　　铜期权正式挂牌交易 9月21日上午9时，我国首个工业品期权铜期权在上海期货交易所（下称上期所）正式挂牌交易。中国证监会期货监管部主任罗红生出席上市仪式并宣读中国证监会副主席方星海贺词，上海市金融服务办公室主任郑杨、中国有色金属工业协会副会长尚福山、上期所理事长姜岩先后致辞，并共同启动铜期权上市交易。中国证监会期货监管部副主任严绍明宣读了中国证监会《关于同意上海期货交易所开展铜期权交易的批复》。上期所总经理席志勇主持上市仪式。 中国证监会副主席方星海在贺词中指出，铜期权正式上线运行，是中国证监会贯彻落实党的十九大精神，落实党中央、国务院提出的“稳步增加期货、期权品种”要求的具体举措，也是我国期权品种由农业领域扩展至工业领域的第一个品种。铜产业在我国工业体系和大宗商品市场中发挥着重要作用。铜期货是我国期货市场最为成熟的品种之一，铜期权的推出，对提高铜产业企业风险管理水平、促进场内场外市场协调发展、提升我国铜期货市场定价影响力具有重要意义，有助于进一步夯实上期所在全球三大铜定价中心的地位。 在贺词中，方星海表示，铜期权上市后，证监会将以市场需求为导向，继续发展符合实体经济需要、市场条件具备的期货期权品种，积极推进纸浆、红枣、乙二醇、20号胶等商品期货以及天然橡胶、棉花、玉米等商品期权上市工作，不断丰富期货市场品种体系。他强调，交易所要进一步提升品种运行质量，从合约条款、规则细则、仓库布局等各方面全面优化现有品种，提高市场运行效率，促进市场功能发挥。同时，要筑牢市场监管和风险防范第一道防线，加大监管执法力度，提高对违法违规线索的发现和处置能力，提高风险处置方案的针对性和有效性，保证期货期权市场的安全运行和健康发展。 郑杨在致辞中表示，铜期权的上市，将为相关产业链实体企业和机构提供更加丰富和灵活的金融衍生工具，对完善期货市场价格发现功能、提升我国期货市场定价能力、增强上海国际金融中心的辐射力和全球影响力都具有重大的意义。 尚福山表示，推出铜期权，是完善有色金属衍生品市场结构、顺应行业风险管理发展趋势、服务广大生产、消费和贸易企业多样化保值需求的重要举措，将有助于发挥市场功能，提升我国有色金属行业在国际定价体系中的作用和地位，增强我国有色金属企业的风险管控能力、市场竞争力和国际化水平。 姜岩在答谢辞中表示，铜期权上市是上期所“一主两翼”产品多元化战略中衍生品创新“一翼”的开篇之作，进一步丰富了产品层次，在“做优、做精、做强商品期货”主线的基础上，实现了商品期货期权等其它衍生品和仓单交易平台的“两翼齐飞”。上期所将以习近平新时代中国特色社会主义思想为指引，以十九大精神为统领，始终坚持金融服务实体经济的根本方向，全面强化一线监管职责，防范市场风险，切实保护投资者的合法权益，确保市场稳健运行。 来自上海市、国家相关部委、有色金属行业协会及企业、证监会系统单位、境外交易所、上期所会员单位、保证金存管银行、市场机构、新闻媒体等百余名嘉宾出席了仪式。[详情]

　　沪铜期权上市首月，该如何逢高布局1901熊市价差？ 来源：上海东证期货 王冬黎 主要观点 伦铜期权持仓方面，10月合约看涨期权最大持仓位于6300，按目前8.1左右的沪伦比推断对应沪铜51000左右的位置，12月合约看涨最大持仓点位为6500，对应沪铜52550左右，从期权持仓位置看短期反弹幅度可能有限。 伦铜期权偏度方面，8月下旬以来偏度指数涨势回落、期权波动率曲面倾斜程度的改善，反应了市场下跌风险预期逐步放缓，料9月下旬铜价可能存在一定的反弹空间，但偏度指数整体仍高于1，短期下行风险预期稍有缓解，但未反映出明显看涨偏好。 沪铜期权隐含波动率预估方面，目前伦铜隐含波动率位于近一年高位，沪铜60日历史波动率较伦铜低5%左右，我们认为沪铜期权上市后波动率大概率略低于伦铜隐含波动率、而高于近期历史波动率，目前伦铜期权1月合约隐含波动率为21.03%，沪铜60日历史波动率为16.21%，我们预计波动率合理区间范围在[18%，21%]。 投资建议 推荐9月随铜价反弹逢高布局沪铜期权1月合约熊市价差策略，料上市初期隐含波动率偏高的可能性较大，推荐在波动率高于22%的水平上卖出52000-53000左右浅虚值看涨期权，可选择买入虚值程度更深的看涨期权控制潜在上行风险构建价差，若隐含波动率定价偏低可采用看跌期权熊市价差策略。 风险偏好较高的投资者可轻仓逢标的反弹买入虚值看跌期权、卖出浅虚值看涨期权构建风险逆转组合。 铜期权上市初期平价套利、波动率套利机会值得关注。 风险提示 伦铜期权140万吨看涨期权持仓量具有一定的潜在风险累积作用，警惕反弹突破较大持仓点位情况下期权卖方对冲对行情的加速冲击作用。    一、LME铜期权持仓分析 截至2018年9月17日数据，伦铜期权看涨与看跌的总持仓之比位于1.45，从15年至今的数据来看，该比值位于历史高位区间，其中看涨期权未平仓数量为56642手，当于140万吨左右，看跌期权未平仓量为39076手，对应约98万吨。相对月初水平，看涨期权总持仓量减少13125手，降幅显著但持仓量仍然非常可观，看跌期权持仓本月稳中趋降约减少四千余手，18年以来看涨期权持仓增长的趋势并未打破，较年初看涨期权32264手的持仓量增长76%。伦铜期权10月合约看涨期权持仓量为13127手，看跌期权持仓量为8394手，持仓量的行权价分布方面，看涨期权最大持仓位于6300的点位，其次在6200与6600点位上也有较大持仓，看跌期权在5500上持仓最大。从伦铜期权持仓的行权价分布上来看，随着伦10月合约即将到期，本轮铜价的触底反弹料在9月下旬可能受限于6300的上部空间，按目前8.1左右的沪伦比推断对应沪铜51000左右的位置。伦铜期权12月合约的持仓量也非常值得注意，该月份看涨期权的持仓高达30240手，约为看跌期权持仓的1.8倍，看涨最大持仓点位为6500，其次在一系列虚值价位上具有大量持仓分布，看跌期权最大持仓在5700点。 此外，伦铜期权合约在当前巨量看涨期权持仓下潜在风险也存在一定程度的累积，期权特有的杠杆属性对超预期事件的发酵往往起到推波助澜的作用，若反弹幅度超预期突破市场主要持仓分布的点位时可能会引发期权卖方的买入期货对冲、加速行情发展。    二、LME铜期权波动率与偏度分析 今年6月份市场风险偏好迅速转换，伦铜期权的偏度指数6-8月份从近年低位快速上升，并且由负转正，表现出在宏观利空的环境下，市场对下行风险相对上行风险给出的更高的溢价。而8月下旬至今，偏度指数涨势回落、期权波动率曲面倾斜程度的改善，反应了市场大幅下挫的预期逐步放缓，短期铜价可能存在一定的反弹空间，但偏度指数整体仍高于1，短期下行风险预期稍有缓解，但未反映出明显看涨偏好。伦铜期权当月平值隐含波动率7月以来均处于偏高的位置，目前从上个月26%左右的高位将至22.89%附近（19日数据）。17年以来伦铜隐含波动率水平较低，同一年期历史记录比较当前隐含波动率位于90分位数的高位，但放在长期10年以来的隐含波动率数据中来看，当前的波动率只能说是处在均值水平附近，若行情进一步发酵，波动率上升的空间实则非常大，期权卖方需警惕风险。    三、沪铜期权波动率预估 伦铜期权隐含波动率是沪通期权上市初期波动率水平的重要参照基准，同时沪铜期权隐含波动率的水平也需要在围绕历史波动率变动的合理区间内，否则会造成波动率套利的机会。沪铜期货实际波动率与伦铜有着怎样的关系，沪铜期权隐含波动率与伦铜期权隐含波动率相对水平处于什么区间较为合理呢？ 首先，沪铜期货波动率的均值回复特性显著，且与伦铜波动率具有较高的一致性，二者波动率变化基本不存在前后时滞，因此沪铜期权的隐含波动率与伦铜期权隐含波动率也应该具有较高的一致性，沪伦隐含波动率的大幅偏离会带来内外盘期权的套利机会。  其次，沪铜期货历史波动率相对伦铜波动率（基于伦铜3个月远期测算波动率）存在结构性偏低的现象，从10年至今沪伦60日历史波动率价差（沪-伦）大概率位于0值以下，此外，目前该价差在-5%左右，远低于历史均值-1.91%与历史中位数-1.97%。从历史波动率的锥状分布式上看，目前沪铜历史波动率位于历史25分位数至中位数之间，伦铜历史波动率则高于历史75分位数。 基于沪铜与伦铜波动率走势的一致性趋势和短期相对水平的偏离，我们认为沪铜期权上市后波动率略低于伦铜隐含波动率、高于近期历史波动率的区间属于较为合理的水平，由于沪铜期权上市的最早合约为1901合约，到期日最接近伦铜期权合约也是1月合约，期限相差5个交易日，目前伦铜期权1月合约隐含波动率为21.03%，沪铜60日历史波动率为16.21%，我们预计波动率合理区间范围在[18%，21%]。    四、沪铜期权投资建议 伦铜期权10月合约看涨期权在6200-6300上持仓较大，12月合约看涨最大持仓点位为6500，由于沪铜期权本次上市最近月的合约为1901合约，我们推荐9月待铜价反弹逢高布局熊市价差策略，料上市初期隐含波动率偏高的可能性较大，推荐在波动率高于22%的水平上卖出52000-53000左右浅虚值看涨期权，可选择买入虚值程度更深的看涨期权控制潜在上行风险构建价差，若隐含波动率定价偏低可采用看跌期权熊市价差策略。 风险偏好较高的投资者可轻仓逢标的反弹买入虚值看跌期权、卖出浅虚值看涨期权构建风险逆转组合。 此外，铜期权上市初期平价套利、波动率套利机会值得关注，我们也会在后续进行铜期权相关策略的及时跟踪与推荐。    五、风险提示 伦铜期权140万吨看涨期权持仓量具有一定的潜在风险累积作用，警惕反弹突破较大持仓点位情况下期权卖方对冲对行情的加速冲击作用。[详情]

　　铜期权今日上市 市场各方积极备战 中国证券报 □本报记者 孙翔峰  9月21日，铜期权即将正式上市，市场各方目前准备工作已经接近尾声。分析人士表示，铜期权在国内市场接受程度较高，上市之后或将迅速走向成熟。不过，铜期权作为工业品期权品种除了自身供需结构之外，还受到国内外宏观政策等多重影响，在上市之后还应多注意各种风险因素变化。 各方积极准备 “我们最近一周都在加班研究相关策略，也和期货公司做了很多沟通，希望能在上市之后尽早参与铜期权的交易。”上海一家涉及铜贸易的企业内部人士近日告诉中国证券报记者，铜期权是我国第一个上市的工业品期权品种，其体量巨大，市场需求度高，引起市场各方的广泛关注。在上市之前，市场各方也做了积极充分的准备。 铜期权采用了做市商制度，国泰君安相关业务负责人表示，场内期权做市的设立是我国金融创新的重要标志。针对铜期权国泰君安期货一方面积极筹备，获取了“铜期权做市商”资格；另一方面，国泰君安期货集中了期权部、信息技术部、营运中心、结算交割部等部门全面备战“铜期权上市”，积极配合铜期权市场演练，在报单交易测试、套保和套利交易测试等工作方面做足准备。 “我们把之前操作白糖期权和豆粕期权成熟交易员都安排到了铜期权，”同样获得了铜期权做市商资格的浙商期货做市商团队负责人陆丽娜告诉中国证券报记者，公司集中了最优秀的团队，全力为开展铜期权做市任务做准备。 广州期货研究所铜期权研究员唐粤川也告诉记者，为了迎接铜期权上市，公司为所有营业部人员进行了铜期权的相关培训，同时发布了一些铜期权的介绍文章和策略报告。 “我和我的同事们也拜访了多家华南地区的大型铜的贸易和加工企业，给企业的人员普及铜期权的相关知识。从目前的情况来看，企业对铜期权的上市都有很高的兴趣，同时对如何用铜期权去进行风险管理也有很大的需求。”唐粤川说。 上市意义重大 铜期权的上市对公司的业务乃至整个行业意义重大。 南华资本董事长兼总经理李北新对中国证券报记者表示，铜期权上市，能够丰富场内期权上市品种，拓宽风险子公司做市业务范围，提升风险子公司做市业务能力；其次，增加场外衍生品业务对冲渠道，降低实体企业参与场外交易成本，从而使风险子公司可以更好地为实体企业提供服务；同时，铜期权的上市，进一步拓宽铜相关实体企业的风险管理渠道，利于铜相关实体企业的健康稳步发展；此外，场内期权品种的丰富，对于我国构建多层次的资本市场，意义重大。 “铜期权上市提供了更灵活的风险管理工具，丰富了市场风险管理体系。期权本身的非线性特点以及策略组合的多样性能够满足企业和投资者的不同需求。尤其对于企业经营来说，采购生产加工销售等各个环节都面临价格波动风险，利用期权管理风险更加精确，同时提高资金使用效率。”美尔雅期货研究员廖雨东对记者表示，铜期权属于场内期权，价格公开透明，运用起来更加方便，避免了企业参与场外交易高成本低效率的弊端。通过现货、期货、期权的联动使得整个产业快速有效发展，发挥金融服务实体经济的功能。 唐粤川则认为，铜期权有助于继续完善我国的场内期权市场，同时作为首个工业品期权也为上期所其他期权品种的推进打开了空间。此外，有更多投资者在我国市场内参加铜的衍生品交易，会使我国在铜定价上握有更大的话语权。 业内人士认为，铜期权的标的铜期货是我国期货市场最早上市的品种之一，稳定运行多年。合约具有连续性好、流动性佳的特点，交易规模长期位于前列，投资者结构合理，具有良好的市场基础，因此铜期权上市具有良好的基础。 中银国际大宗商品市场策略主管傅晓此前在接受记者采访时表示：“国内大型企业交易员对于铜期权大多不陌生，参与交易并不存在障碍，最终决定参与度的关键在于他们整体交易策略制定上是保守还是开放。” “目前在公司开户的数量不多，毕竟新品种大家都在观望，等我们做市商先做出一些成绩之后，相信后面会有更多参与者加入。”陆丽娜表示。 警惕交易风险 铜的期货市场本身就以机构和企业参与偏多，市场也趋于成熟，期权本身的保险属性也决定了其风险不高，但是在上市来临之际，仍然有一些风险需要提示。 “期权市场杠杆高、波动大，我们仍然要警惕大资金利用自身的优势在铜期权上过度的投机炒作，这样才能给企业运用铜期权进行风险管理提供一个健康的环境”，唐粤川则表示，国内企业要透彻地去了解期权这门工具，要对期权在不同组合下的盈利和风险点有一个清晰的把握，然后根据自己的风险承受能力去进行适合自己的操作。 廖雨东也表示，个人投资者可以通过上期所和各期货公司提供的丰富投教视频及文章来快速学习理解铜期权相关知识与交易规则。此外在进行实盘操作之前，可以进行模拟交易，总结经验，为真正投资打下良好基础。而对于铜企业来说，应该充分认识到期权这种金融衍生品对于生产经营风险管理的重要性，主动参与进来。然后让专业团队或者与期货公司合作，制定利用期权对各个环节进行套期保值的针对性方案，这样才能更好利用铜期权来服务自身发展。 对于上市后的首日策略，一德期货期权分析师曹柏杨认为，从波动率角度来看，当前沪铜90日波动率处于历史中位偏低水平，长短期波动率基本持平，短期来看，铜期权波动率仍将维持中位。铜期权上市后，虚值期权隐含波动率有可能上升。因此，投资者短期可考虑上市首日买入虚值看涨期权，获取Delta及Vega盈利。同时，也可以构建牛市价差策略，与买入看涨期权相比，可进一步降低策略组合成本。 长期来看，受供需关系影响，铜存在进一步下跌可能，因此投资者可构建熊市价差策略。若投资者手中持有沪铜期货多单，也可以考虑买入看跌期权，对手中头寸进行下行风险的保护，构建保护性看跌组合。 从企业风险管理角度来讲，曹柏杨对记者表示，上游企业在短期沪铜反弹至高位时可考虑卖出看涨期权，构建备兑策略，获取权利金收益，也可买入看跌期权，对库存进行保值管理；对下游企业而言，长期沪铜下跌至低位，可考虑买入看涨期权或卖出看跌期权，以规避后期采购成本的上升风险。[详情]

　　 相关阅读： 铜期权合约规则50问（一） 铜期权合约规则50问（二） 铜期权合约规则50问（三） 铜期权合约规则50问（四） 铜期权合约规则50问（五） 四十一、投资者如何获取铜期权交易权限？ 投资者申请开通期权交易权限，应当具有交易所期货交易编码。 投资者申请铜期权交易权限，可前往期货公司评估其是否满足开通期权交易权限的适当性要求。若符合，则可获取铜期权交易权限。个人客户、一般单位客户以及特殊单位客户分别适用不同的适当性标准。 四十二、什么是个人客户、一般单位客户、特殊单位客户？ 个人客户，是指自然人客户。 一般单位客户，是指特殊单位客户和做市商以外的单位客户。 特殊单位客户，是指证券公司、基金管理公司、信托公司和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的单位客户。其中，期货公司的资产管理业务参照特殊单位客户管理。 四十三、个人客户应符合哪些适当性标准？ 个人客户的适当性标准可以简单概括为“四有一无”，具体包括资金要求、知识要求、经验要求、信誉要求等。 资金要求：开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元； 知识要求：具备期货、期权基础知识，通过交易所认可的知识测试； 经验要求：具有交易所认可的累计10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易成交记录；具有交易所认可的期权仿真交易行权记录； 信誉要求：不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事期货和期权交易的情形； 其他要求：交易所要求的其他条件。 四十四、一般单位客户应符合哪些适当性标准？ 一般单位客户的适当性标准可以简单概括为“五有一无”，具体包括资金要求、知识要求、经验要求、合规要求、信誉要求等。 资金要求：开通期权交易权限前5个交易日每日结算后保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元； 知识要求：相关业务人员具备期货、期权基础知识，通过交易所认可的知识测试； 经验要求：具有交易所认可的累计10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易成交记录；具有交易所认可的期权仿真交易行权记录； 合规要求：具有参与期权交易的内部控制、风险管理等相关制度； 信誉要求：不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事期货和期权交易的情形； 其他要求：交易所要求的其他条件。 四十五、特殊单位客户应符合哪些适当性标准？ 除法律、行政法规、规章以及中国证监会另有规定外，期货公司会员为特殊单位客户、做市商、最近三年内具有交易所认可的期权真实交易成交记录的客户以及交易所认可的其他特殊类型客户开通期权交易权限，可不再对资金、期权知识储备、仿真交易和行权记录做要求。 四十六、期权知识测试是由哪个机构组织的？ 期权知识测试由中国期货业协会统一组织，投资者可以通过协会的知识测试平台参与测试，上期所认可该测试成绩。 四十七、期权知识测试的具体要求是什么？ 投资者在期权知识测试环节的成绩必须达到90分以上。 四十八、将来上期所有新期权品种上市，是否需要重新考试？ 无需重新考试。新期权品种上市认可原来的考试成绩。 四十九、铜期权在投资者适当性上是否实施互认？ 为方便投资者参与期权交易，简化期权投资者适当性认定流程，上期所在铜期权投资者适当性中实施互认。具体包括：认可境内交易所商品期权仿真交易经历，认可境内交易所商品期权仿真交易主动行权经历，认可最近三年内境内期权真实交易成交记录。 五十、铜期权认可的期权真实交易经历是否包括上证50ETF期权真实交易经历？ 是的，包括。铜期权认可的期权真实交易成交记录以加盖期货公司或证券公司合法有效印章的境内交易所商品期权或金融期权交易结算单为准。目前金融期权仅指上证50ETF期权。上证50ETF期权交易结算单应同时具有买入开仓和卖出开仓（不包括备兑）的交易记录。[详情]

　　9月6日，上海期货交易所（下称上期所）正式发布铜期权做市商名单的公告，18家机构成为上期所铜期权做市商。 根据公告，上期所铜期权18家做市商分别为上海海通资源管理有限公司、上海新湖瑞丰金融服务有限公司、五矿产业金融服务（深圳）有限公司、中信中证资本管理有限公司、中信证券股份有限公司、中粮祈德丰投资服务有限公司、东证润和资本管理有限公司、西部证券股份有限公司、招商证券股份有限公司、国泰君安风险管理有限公司、国泰君安证券股份有限公司、国海良时资本管理有限公司、金瑞前海资本管理（深圳）有限公司、浙江南华资本管理有限公司、浙江济海贸易发展有限公司、浙江浙期实业有限公司、银河德睿资本管理有限公司、鲁证经贸有限公司。 上期所相关负责人表示，上期所严格按照《上海期货交易所期权做市商管理办法》的相关规定确定铜期权做市商的名单。上期所做市商管理办法对做市商资格申请条件做了严格规定。同时，上期所做市商管理办法还包括做市商监督管理机制，对做市商的权利和义务进行了明确规定，并指出交易所将对做市商的义务完成情况进行评价，评价内容包括有效持续报价时间比、有效回应询价比、有效持续报价价差比、有效回应报价价差比及总成交额等情况，无法满足义务要求的，交易所有权取消其做市商资格。 上期所于2018年5月21日至6月22日开展了为期一个月的铜期权做市仿真比赛。本次仿真比赛目的在于客观公正地考查机构的做市能力，考查内容包括做市质量、盈利能力、风控能力以及做市报告等方面的指标。全市场总共50家机构参与本次仿真比赛。 2018年8月9日上期所向市场发布做市商招募通知，并严格根据《上海期货交易所期权做市商管理办法》开展做市商遴选工作。截至报名结束，上期所共收到31家机构的做市商资格申请。随后，上期所按照通知要求开展了一系列做市商资格评审工作，包括材料审查、能力审查以及现场检查等环节。整个评审过程以客观材料和事实为主，确保评审的公平公正。经过严格评审，上期所选出18家机构拟作为铜期权做市商。 铜期权合约和相关规则正式发布后，上期所将与上述18家机构签订《上海期货交易所铜期权做市商协议》，该协议书对做市商的权利义务进行了详细的规定，以确保做市商有效的开展做市业务。[详情]

　　9月6日，上海期货交易所（下称上期所）在官网发布《关于发布阴极铜期货期权合约及相关规则的公告》。根据公告，本次发布的合约及规则包括《上海期货交易所阴极铜期货期权合约》、《上海期货交易所期权交易管理办法》、《上海期货交易所期权做市商管理办法》、《上海期货交易所期权投资者适当性管理办法》以及其他配套实施细则修订案。铜期权将于9月21日挂牌交易。 从本次发布的内容来看，铜期权采用欧式行权方式，期权行权与履约后获得期货持仓，便于期权行权、持仓和对冲管理；到期日结算前，上期所对未在规定时间内提交行权或放弃申请的实值期权持仓进行自动行权处理。上期所对期权实行，包括保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、交易限额制度、强行平仓制度、大户报告制度及风险警示等制度。期权上市初期采用传统保证金模式，有利于防范市场风险；限仓方式采用期权合约与期货合约不合并限仓的模式；期权涨跌停板幅度与期货涨跌停板幅度相同；强行平仓制度、大户报告制度、交易限额制度以及风险警示制度与期货市场相类似，能够有效防范期权与期货市场的风险。 为促进期权市场功能发挥，提高期权市场流动性，促进价格发现，上期所在期权上实行做市商制度。在《上海期货交易所期权做市商管理办法》中，上期所对做市商净资产、风控制度及技术系统等作了明确要求。同时，为保障期权市场平稳、规范、健康运行，防范市场风险，维护投资者合法权益，上期所对期权投资者实施适当性管理制度，在《上海期货交易所期权投资者适当性管理办法》中，上期所对投资者适当性管理的标准及实施等作了明确规定。 业内普遍认为，铜期权上市将为相关产业企业提供更多可选择的风险管理工具，同时也将进一步丰富我国商品衍生品市场层次，在服务实体经济中发挥更重要的作用。[详情]

　　上海期货交易所就铜期权相关问题答记者问 问：上海期货交易所首个期权为什么选择铜期权？ 答：衍生品的成功上市必然离不开成熟的标的物市场，铜期权也不例外。在较多选择中，我所首推铜期权，正是因为其标的物铜期货是我所最成熟的品种，长期以来被市场所公认。经过多年的稳健运行和稳步发展，铜期货不仅具有市场规模大、合约连续性和流动性好、投资者结构成熟等特点，而且在国际上知名度较高，有一定的国际影响力。这些年我所也在制度上尝试不断优化铜期货。2010年，我所推出保税交割制度，在洋山保税港区，对铜和铝两个品种开展以人民币为结算单位的期货保税交割业务试点。这一制度意义深远，不仅揭开了期货市场国际化的序幕，而且为当时有色企业“走出去”战略提供了崭新的平台和契机。2013年，我所在铜期货等品种上推出了连续交易制度，延长交易时间以覆盖国际市场主要交易时段。这一制度极大满足了市场的投资需求，不仅市场流动性明显提高，而且有效促进了国内外价格的紧密联动，减少了隔夜跳空风险。近年来，在多次市场调研中，许多有色企业和会员单位都认为铜期货市场经过二十多年的发展已经非常成熟，呼吁我所加快推出铜期权以进一步满足有色企业精细化风险管理的需要。我所认为，推出铜期权已经有了良好的基础。 问：铜期权上市有什么重要意义？ 答：推出铜期权，既是我国有色行业发展的客观需要，也是期货市场服务实体企业、规避价格风险的有力举措。适时推出铜期权，在服务行业风险管理、提升我国有色行业定价影响力等方面，具有重要的现实意义。主要影响有以下三个方面： 一是对铜期货的有效补充，有利于丰富风险管理工具，提高有色企业风险管理水平。 铜期权不仅能够管理价格变动风险，还能够管理市场波动风险。在市场价格波动剧烈、预期不明朗的环境下，单纯参与期货市场套保，会使企业每天面临盈亏变动，往往达不到预期的套保效果。期权价格中包含反映标的资产价格波动性风险的因素，即波动率，能够反映投资者对标的资产价格波动的预期。因此，期权可以代替期货用于管理资产价格的方向性风险，更适合管理价格的波动性风险。 二是上市铜期权有利于完善铜期货市场投资者结构，有利于推动金融机构的业务创新，协调发展场内和场外市场。 期权的专业性会让更多的机构投资者参与进来。机构投资者的人才优势和资金优势，决定了其将是期权市场的中坚力量。机构投资者参与期权市场，不仅能够为期权市场带来更多的流动性，而且通过灵活多样的组合策略，进一步增加期货市场的活跃程度和市场厚度，为有色企业开展套期保值提供更加稳定的市场环境。 与国际金融机构相比，我国的期货公司、证券公司、基金公司和商业银行等金融机构的业务模式较为单一，其中一个原因是缺少期权这一开展金融创新的基础工具。推出场内期权以后，将为金融机构开展业务创新开创出一个新的领域，从而改变金融机构业务同质化的局面，创造金融产品多元化、竞争模式多层次化的金融生态环境，促进场内市场和场外市场的协调发展，推动我国多层次资本市场的建设。 三是上市铜期权是我国期货市场发展的必经之路。 目前，我国期货市场的品种无论是种类还是交易方式都过于单一，易受经济周期、行业发展以及政策调整的影响。这就需要通过持续的产品创新和制度创新，不断丰富产品系列，提高我国期货市场的国际竞争力，推动我国期货市场平稳、快速地发展。 问：铜期权合约为什么设计成欧式期权？ 答：期权行权方式可以分为美式与欧式。我所从服务实体经济角度出发，决定采取欧式，主要考虑以下因素：一是从征求实体企业意见看，绝大多数大型铜企业表示采用欧式期权，管理风险的不确定性较小，符合需求，有色金属工业协会表示尊重铜企业的选择。二是从资金成本看，铜期货合约面值较大，相应的期权合约权利金也较高。相对来说，欧式期权权利金较美式期权便宜，铜期权采用欧式，能够有效降低买卖双方资金成本，有利于投资者积极参与期权市场，提高期权市场流动性。三是从卖方风险管理角度看，卖方在卖出期权之初都会采取组合的形式来对冲风险，以保证资产的保值升值。欧式期权由于期限固定，卖方在构建投资策略时可以直接持有到期，无需考虑期权随时被行权的风险，保证了投资组合的连续性。 问：铜期权为什么采用自动行权及配对原则？ 答：实值期权到期自动行权，是国际主流交易所的常用做法。这样做主要是为了防止客户、经纪公司在期权到期时遗忘执行实值期权。但是，对于在平值附近的浅实值期权，客户有时并不愿意行权，对于在平值附近的浅虚值期权，客户有时又想行权。这主要是因为在考虑行权手续费后，浅实值期权并不一定盈利，或者出于某种策略的考虑，即使承担一定损失，对浅虚值期权行权也是有利的。为了满足客户的这种个性化需求，在自动行权前，我所允许客户在到期日15：30之前提出行权申请或放弃申请。15：30之后，我所系统会先执行所有申请指令，随后对行权价格小于当日标的期货合约结算价的看涨期权持仓、行权价格大于当日标的期货合约结算价的看跌期权持仓自动行权，其他期权持仓做自动放弃处理。 行权配对原则是期权买方提出行权申请，交易所收市后，根据随机均匀抽取原则选择对应卖方客户进行配对。这种配对方式随机确定起始点，然后按照固定步长均匀抽取每个期权卖方交易编码下的持仓。在此原则下，交易所可以抽取任意到期日的数据，对行权情况进行重演，重演结果会完全一致。这种配对方式同时兼顾了随机性和按持仓大小的比例性，既体现了公平原则也考虑到投资者的持仓占比。 问：铜期权为何要引入做市商？做市商制度的设计原则是什么？ 答：做市商作为期货与期权市场的重要参与者，其主要功能是为市场提供流动性。在我所现行指令驱动的电子化交易模式下，采用竞争性做市商制度较符合我国期货市场的特点，即对拟采用做市商制度的品种引入多个做市商提供报价服务。从境外主要交易所的经验来看，做市商制度主要包括三个方面：资格管理、权利义务和风险控制。 我所制定做市商规则过程中，借鉴了境外相关交易所的经验，同时结合国内市场实际进行设计，提高做市商做市的主动性与积极性。 问：铜期权投资者适当性制度的设计原则是什么？ 答：期权投资者适当性制度的本质，是选择适当的客户审慎参与期权交易，要求参与期权交易的投资者熟悉产品知识与业务规则、具有一定的风险承受能力，从源头上深化投资者风险教育，避免投资者盲目入市。我所在制定投资者适当性管理办法的过程中，一方面借鉴了境外相关交易所的经验，另一方面参考了目前国内期权市场关于投资者适当性的标准，尽量保持全市场规则的一致性，方便投资者理解。[详情]

　　2018年8月31日，证监会宣布已批准上海期货交易所（下称上期所）开展铜期货期权（下称铜期权）交易，合约正式挂牌交易时间为2018年9月21日，至此，铜期权将成为国内首个工业期货期权品种。 多年来，我国精炼铜生产加工及消费一直居于全球首位，参与企业众多，风险管理需求强烈。上海铜期货市场是市场功能发挥较好的商品期货市场之一，具有市场规模大、合约连续性和流动性好、投资者结构相对成熟等特点，较好地满足了企业的套期保值等风险管理需求。数据显示，2018上半年，上期所铜期货单边成交量为2494.33万手，成交金额为6.51万亿元，日均单边持仓量为38.67万手，法人客户持仓量占比为64.42%。 作为风险管理重要工具，期权可以进一步满足和丰富期货市场的套期保值等风险管理需求，因此，基于铜期货的期权产品也是期货市场呼声最为强烈的品种之一。 上市铜期权，对于促进我国有色金属行业风险管理水平、提升期货市场服务实体经济发展功能，具有重要意义。一是对铜期货市场的有效补充，有利于丰富风险管理工具，提高有色金属企业风险管理水平；二是有利于完善铜期货市场投资者结构，培育和发展机构投资者，推动场内和场外市场协调发展；三是有利于我国在国际金融中心建设中提升铜的国际定价影响力，优化产业结构，保障产业可持续发展。 上期所相关负责人指出，对于铜期权的上市，上期所前期进行了较为充分、全面的准备。一是立足创建一流交易所的视角，坚持国际标准同本土优势相结合，科学设计铜期权合约规则；二是充分进行市场调研，走访了铜产业链客户、期货公司及交易所等机构，广泛听取各方意见和建议；三是积极开展多层次、多样化的市场培训和投资者教育，分别在北京、上海和深圳等地开展多场铜期权合约规则的市场培训会，让市场投资者熟悉合约规则；四是完成开展铜期权上市交易的技术准备工作，前期大量技术测试及仿真比赛的开展，都为上市铜期权打下坚实的基础。 下一步，上期所将继续严格按照“高标准、稳起步”的要求，逐一落实各项工作，为铜期权上市做好充分准备，确保交易的平稳开展和稳健运行。[详情]